投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 核心观点 - 报告认为东航物流业绩有韧性、分红稳定，看好航空货运稳增长 [2] - 尽管2025年行业遭受美国关税政策冲击，公司业绩依然维持增长，经营韧性凸显 [7] - 公司基本面稳健，2024~2025年分红比例均维持40%，持续回馈股东，适合稳增长配置 [8] - 货运板块稳增长，同时公司跨境物流解决方案业务或在2026年有所回暖，产地直达业务有望维持高增长，支撑公司经营持续向好 [8] - 公司2026年PE估值与可比公司对比估值偏低 [10] 财务业绩与业务分析 - **2025年整体业绩**：实现营业收入242.6亿元，同比增长0.9%；归母净利润26.88亿元，同比增长0.02%，业绩符合预期 [4][7] - **季度业绩**：2025年Q1~Q4单季度营业收入分别为54.9亿元、57.7亿元、59.9亿元、70.2亿元，同比分别增长5.0%、下降4.8%、下降6.2%、增长9.9%；对应归母净利润分别为5.45亿元、7.43亿元、7.12亿元、6.87亿元，同比分别下降7.4%、增长8.0%、下降9.8%、增长10.7% [7] - **分业务营收**：2025年航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案营收分别实现109亿元、27亿元、106亿元，同比分别增长20.8%、增长5.6%、下降14.7% [7] - **分业务毛利**：上述业务对应实现毛利润分别为21.74亿元、8.36亿元、17.28亿元，同比分别增长23.2%、下降8.7%、下降12.8%；业务毛利率分别为19.92%、31.28%、16.23%，同比分别增加0.38个百分点、减少4.88个百分点、增加0.34个百分点 [7] - **综合物流解决方案细分业务**： - 跨境电商物流业务：2025年实现货量9.4万吨，同比下降42.2%；对应营收37.8亿元，同比下降36.2% [6] - 产地直达业务：2025年实现货量4.6万吨，同比增长44.9%；对应营收39.71亿元，同比增长20.1% [6] - 定制化物流业务：2025年实现货量2.0万吨，同比增长38.4%；对应营收5.42亿元，同比增长51.8% [6] 分红与估值 - **2025年分红**：预计每股现金分红0.677元（含税），共计拟分红10.75亿元，占2025年公司归母净利润比例40%，按2025年末收盘价计价，股息率3.68% [8] - **市场数据**：截至2026年3月27日，当前价格17.25元，总市值273.85亿元，流通市值162.94亿元 [3] - **盈利预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为271.65亿元、290.22亿元、306.96亿元，同比分别增长12%、7%、6% [9][10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为30.28亿元、34.67亿元、38.80亿元，同比分别增长13%、14%、12% [9][10] - 预计2026-2028年摊薄每股收益分别为1.91元、2.18元、2.44元 [9] - 2026年3月27日收盘价对应2026-2028年PE分别为9.04倍、7.90倍、7.06倍 [9][10]