央视网消息：12月19日，多项经济数据发布，涉及电子商务、航空货运、港口吞吐量等方面。 ...

全球航空运输业财务展望核心观点 - 行业盈利趋于稳健，2026年全球航空运输业净利润预计为410亿美元，创历史新高，但净利率仅3.9%，利润率薄如蝉翼 [1] - 航空公司运送一位旅客平均净利润为7.90美元，低于苹果公司卖一个iPhone手机壳的利润 [1] - 行业面临供应链瓶颈、地缘政治冲突、全球贸易疲软及监管负担等多重逆风，但已建立起吸收冲击的韧性 [2] 全球行业整体财务预测 - 2026年全球航空公司总收入预计达1.054万亿美元，同比增长4.5% [1] - 2026年营业利润预计达728亿美元，营业利润率升至6.9% [1] - 2026年净利润预计为410亿美元，净利率维持在3.9% [1] - 2026年旅客运输量预计达52亿人次，较2025年增长4.4% [1] - 2026年货运量预计达7160万吨，较2025年增长2.4% [1] 各地区财务表现 - 欧洲航空公司财务表现预计将超过北美航空公司名列榜首，得益于严谨的运力管理、高载客率及强劲的欧洲内部客运和休闲旅游市场，低成本航空公司以两位数速度扩张并在净利率方面超越全服务航空公司 [1] - 中东航空公司在净利润率、单客利润方面表现最为强劲，净利润率逼近10%，单客利润约29美元，得益于积极的监管运营环境和其作为全球枢纽的战略地位 [1] - 非洲航空公司面临全球最高的单位成本，平均每可用吨公里的成本接近140美分，几乎是行业平均水平的两倍 [1] - 亚太地区客运需求强劲，中国和印度引领区域增长，主要得益于区域内旅游活动增加和中产群体壮大，中韩放宽团体旅游签证、中国简化外籍游客入境手续预计将短期刺激入境需求 [2] - 亚太地区国际客运复苏放缓，运力过剩挑战导致收益率承压，但该地区仍是全球客运增长最大贡献者，2026年载客率预计达84.4%创历史新高 [2] 航空货运表现 - 航空货运在全球贸易环境剧变中逆势而上，成为支撑全球贸易的功臣，得益于电商和支持AI投资的半导体运输需求旺盛 [2] - 2026年货运收入预计达1580亿美元，比2025年的1550亿美元增长2.1% [2] - 货运量持续增长，尤其是时效性货物和电商包裹，在运力持续收紧背景下，货运收益率预计保持平稳仅微降0.5%，仍维持在比疫情前高约30%的高位 [2] 行业挑战与呼吁 - 航空运输业整体盈利不足以覆盖资本成本，行业为全球经济贡献近4%的GDP并支撑8700万个就业岗位，但利润率过低 [2] - 在整个航空运输价值链中，航空公司利润率与发动机、航电制造商及许多服务供应商相比严重失衡 [2] - 若能重新平衡价值链利润分配、减轻监管和税收负担、改善基础设施效率，航空公司将为经济创造更大价值 [2]

新航线开通与运营 - 南京至吉隆坡国际货运包机新航线于11月30日正式开通，由波音767全货机承运，首航班机载有40吨集成电路、电子产品及跨境电商货品，飞行时间5.5小时 [1] - 该航线由苏州市国际航空物流有限公司负责承运，每周计划3班，货物到港后可经卡车转运至槟城、新加坡等地 [1] - 新航线有效填补了南京至东南亚方向的运力空白，旨在实现“苏州造、南京飞、全球达”，并促进马来西亚海鲜等特产更及时进入江苏市场 [1] 市场需求与行业背景 - 东盟国家对电子产品及跨境电商货品的消费需求旺盛，中国—东盟航线货运量较2019年同期大幅增长97% [1] - 新航线精准对接了中国与东盟双边贸易的增量需求，并致力于消除跨境电商、生鲜贸易等领域的物流痛点 [1] - 公司聚焦高端制造产业发展需求，创新推出陆空联运服务，以服务新能源、高端装备、电子信息等领域的“出海”需求 [2] 战略合作与基础设施 - 此次合作是苏州制造业基础与南京空港枢纽功能的“双向赋能”，也是苏州港航集团与东部机场集团的深化联动 [2] - 双方于2023年12月联合设立南京禄口机场苏州异地货站，实现收货、安检和报关功能前置，该货站自运营以来累计完成3560票、12.33万件、4522.87吨货物，货值约40亿元人民币 [2] - 公司联合省内外航空枢纽，打造了包括郑州新郑机场、苏南硕放机场等多个功能性“苏州机场”货站 [2] 未来发展规划 - 公司计划继续深度挖掘细分市场航空货运需求，着力优化省内外尤其是长三角地区枢纽机场的国际货运包机航线网络布局 [3] - 公司将探索打造更多精品航线，以增强航空运力资源配置能力，为江苏省对外开放新格局注入动能 [3]

航线网络拓展与客运能力提升 - 通航城市数量扩容至49个 [1] - 西宁至北京航线日均航班量从5班增至7班 [1] - 西宁至上海、南京、南昌等重点城市航线密度持续加密 [1] - 陕青通道实现重大突破 新增2班西宁—西安往返航班 使航班时刻间隔从10小时大幅缩短至3小时 [1] - 依托西宁经西安中转 12小时内可通达全国140个城市 3小时内实现与所有省会及直辖市联通 [2] - 至广州、深圳等华南城市中转航班日均超10班 至沈阳、哈尔滨等东北城市日均达5班以上 [2] - 西部机场集团在OTA平台投放最高200元中转机票直减券 东方航空新增30个中转特惠舱位 [2] 航空货运发展与效率突破 - “西宁—成都—曼谷”全货机联程航线成功首航 使用B757-200型全货机载运22吨青海特色产品 [2] - 10吨优质三文鱼经成都转关后直飞曼谷 运输时效从24小时压缩至12小时 缩短一半 [2] - 连续五年稳定运营西宁至南京、深圳、杭州、鄂州等地全货机航线 [3] - 积极探索香港直达及经国内转关至曼谷、雅加达等东南亚地区的国际通道 [3] - 高原冷水鱼出口量达140吨 较去年增长14倍 [3] - 西宁机场累计输出农畜产品超1.5万吨 冷凉蔬菜、冷水鱼等特色产品增幅显著 [3] 战略规划与未来发展 - 力争在2026年开通西宁直飞或经停国内枢纽机场的国际货运航线 目标将运输时效缩短至6小时左右 [4] - 持续巩固空空中转全货运航线模式 进一步挖掘农畜产品外输潜力 [4] - 继续优化客运航线网络 深化与各大航司的合作 [4] - 航线加密基于市场需求精准布局 通过优化时刻间隔和完善中转服务实现通道向优化转变 [3] - 货运发展从飞行程序设计报批到冷链物流配套 体现精益求精的建设理念 [3]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 报告认为公司三季度压力测试已过，经营韧性凸显，上行拐点正逐步显现 [1][4] - 尽管短期受外部政策影响业绩承压，但伴随中美经贸关系改善及公司自身运力提升与效率优化，未来普货需求有望修复，运价具备向上弹性，盈利将稳步增长 [2][8] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度营业收入为59.9亿元，同比下降6.2% [2][4] - 2025年第三季度归母净利润为7.1亿元，同比下降9.8% [2][4] - 2025年前三季度营业收入为172.5亿元，同比下降2.4%；归母净利润为20.0亿元，同比下降3.2% [4] 分业务板块表现 - 航空速运业务营收为27.9亿元，同比增长22.6% [8] - 地面综合服务业务营收为7.0亿元，同比增长9.2% [8] - 综合物流解决方案业务营收为25.0亿元，同比下降27.9%，主要受美国小包裹关税政策取消影响，跨境电商货量同比下降拖累 [8] - 航空速运业务毛利为5.6亿元，同比增长14.9% [8] - 地面综合服务业务毛利为3.1亿元，同比增长22.9% [8] - 综合物流解决方案业务毛利为4.3亿元，同比下降21.4% [8] 盈利能力与运营效率 - 2025年第三季度毛利率同比提升1.6个百分点至21.6% [2][8] - 尽管TAC运价指数均值同比下降约6%，且货机平均利用率下降约12%，但公司通过增加货机架数、积极调优运营航线，在价跌量增背景下实现了毛利率的提升 [8] 费用与收益情况 - 2025年第三季度期间费用同比增长0.9亿元至2.3亿元，其中财务费用同比多增0.4亿元，主要因货机引进导致租赁债务增加 [8] - 2025年第三季度其他收益同比下降0.7亿元至0.05亿元，主要为政府补贴同比回落 [8] 未来展望与驱动因素 - 7月底TEMU美国全托管恢复，跨境空运需求有望持续改善，支撑旺季空运价格中枢 [8] - 公司持续引进货机推动业务量持续增长，预计2025-2027年归母净利润分别为26.5亿元、29.5亿元、33.5亿元 [8] - 对应2025-2027年市盈率分别为10.1倍、9.0倍、8.0倍 [8] - 公司维持较好分红政策，股息率具备性价比，安全边际充足 [8] 市场表现与估值 - 当前股价为16.80元（截至2025年11月14日收盘价） [6] - 每股净资产为12.00元 [6] - 近12月最高/最低价分别为18.02元/11.61元 [6]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][16] 核心观点 - 尽管面临中美关税政策调整带来的外部压力，公司2025年三季度业绩同比小幅下滑，但整体经营展现出较强韧性 [1][2][3] - 公司通过调整全球航线结构、开通中转航线、挖掘增量需求等措施积极应对挑战，其拥有的18架B777货机及国际航线网络被视为核心资源，中长期有望支撑业绩可持续增长 [2][3][11] - 虽然下调了盈利预测，但分析师认为公司中长期投资价值显著 [4][16] 2025年三季度及前三季度业绩总结 - 2025年前三季度营收172.5亿元，同比下降2.4%；归母净利润20.0亿元，同比下降3.2% [1][9] - 2025年三季度单季营收59.9亿元，同比下降6.2%；归母净利润7.1亿元，同比下降9.8% [1][9] 业务板块表现分析 - 2025年单三季度，航空速运业务收入同比增长22.6%，地面综合服务业务收入同比增长9.2% [2][10] - 综合物流解决方案业务收入同比显著下降27.9%，主要受美国取消小额包裹免税政策对跨境电商需求的负面影响 [2][10] 盈利能力与费用分析 - 2025年三季度公司综合毛利率为21.6%，同比提升1.5个百分点，主要得益于运营效率改善 [3][11] - 同期，期间费用率同比提升1.6个百分点至3.75%；其他收益由去年同期的7498万元下降至548万元，对利润造成拖累 [3][11] 财务预测与估值 - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为26.4亿元、29.8亿元、32.3亿元，对应同比增速分别为-1.7%、+12.7%、+8.5% [4][16] - 基于盈利预测，2025年预期每股收益为1.66元，预期市盈率为9.6倍 [5] - 预计2025年营业收入为232.1亿元，同比下降3.5% [5]

全球货运机队规模预测 - 未来20年全球全货机机队规模预计激增45%，总量达到3,420架 [2] - 新增货机总数为2,605架，其中1,530架用于替换老旧机型，1,075架用于满足市场扩张带来的纯粹运力增长 [2] - 现役货机数量为815架 [2] 新增货机来源与机型结构 - 新增的2,605架货机中，1,670架（约占64%）将由客机改装而来（P2F），全新制造的货机为935架 [2] - 新货机机型结构呈现多元化布局：小型飞机1,120架，中型宽体机855架，大型宽体机630架 [4] - 机队更新将加速老旧货机退役，由A350F等新一代高效能宽体机型及A320/A321、A330等改装货机取代 [3] 航空货运增长驱动力 - 未来20年全球贸易年均复合增长率（CAGR）预计为2.7%，而同期航空货运量增速预计达到3.3% [3] - 航空货运量将在未来二十年内接近翻倍，其在全球贸易体系中的重要性、渗透率和价值进一步提升 [3] - 航空货运是全球运转的刚性需求，支撑各国经济，连接偏远社区，运输关键急需物资，并推动跨境电商等本土商业发展 [3] 区域需求与地理格局变化 - 未来20年新增货机需求高度集中，亚太地区需850架，北美地区需920架，两者合计约1,770架，占新增货机总需求的近三分之二 [5] - 全球航空货运地理版图正经历深刻重塑，亚太地区（如越南、印度尼西亚）和巴西等新兴经济体发展成为新的工业中心和消费市场 [5] - 以亚太为核心的制造与消费中心与北美市场之间的跨太平洋航线，将继续作为全球航空货运的黄金走廊和增长主轴 [5]

航线开通与运营细节 - 西北货航开通西安—郑州—曼谷定期货运航线，采用波音757-200型货机执飞，每周计划执行3班 [1] - 首班航班从西安出港货物达15吨，从曼谷进港货物23吨，预计全年可为西安机场新增货邮吞吐量5000吨 [1] - 航线采用经停模式，实现西北与中原两大航空枢纽的协同联动，可整合两地货源优势 [2] 货运网络与枢纽建设 - 此次新航线是西北货航今年以来在西安机场投运的第5条始发货运航线 [1] - 西安咸阳国际机场加速构建货运航线网络，目前国际全货运航线数量已达33条 [2] - 西安机场三期扩建项目持续推进，西区国内货站投运、东货运区等项目竣工将提升枢纽保障能力 [3] 货物流向与产业赋能 - 西安出港货物以机械设备、电商货物为主，曼谷回程则以榴莲等生鲜货物为主，形成双向物流闭环 [1] - 新航线进一步拓宽国际知名制造企业及药企的国际物流渠道，强化航空物流对地方经济的支撑作用 [3] - 回程生鲜货物丰富西北消费市场供给，助力"买全球、卖全球"的商贸格局加速形成 [3] 市场表现与增长前景 - 截至2025年7月31日，西安咸阳国际机场累计运输货邮同比增长16.7%，其中国际货运同比增幅高达1.5倍左右 [2] - 预计未来三年西安机场国际货邮吞吐量将实现翻倍增长 [3] - 公司实施"定期航线为主、包机航线为补充"的运营模式，持续提升服务效能 [3] 效率提升与基础设施 - 西安机场构建"科技+监管"一体化体系，通过智能监管系统将人工查验时间缩短50%，并配合"7×24小时通关"服务 [2] - 郑州新郑国际机场拥有7大类功能性口岸资质和密集的多式联运网络，可形成空铁联运、公空联运的立体物流格局 [2]

客运业务表现 - 2025年9月客运运力投入同比上升4.43%，其中国内和国际市场分别增长3.16%和8.42%，地区市场下降2.22% [1] - 同期旅客周转量同比上升5.25%，其中国内、地区和国际分别增长4.18%、0.74%和8.61% [1] - 整体客座率达到86.30%，同比提升0.67个百分点，其中国内、地区和国际分别提升0.85、2.32和0.15个百分点 [1] 货运业务表现 - 2025年9月货运运力投入同比上升0.78% [1] - 同期货邮周转量同比上升1.91% [1] - 货邮载运率为53.16%，同比提升0.59个百分点 [1] 机队运营情况 - 2025年9月引进7架新飞机，包括2架A321NEO、1架A320NEO、3架B737-8和1架C919 [1] - 同期退出3架飞机，包括1架A319、1架B737-700和1架EMB190 [1] - 截至2025年9月底，公司合计运营956架运输飞机 [1]

嘉兴南湖机场项目概况 - 嘉兴南湖机场于2024年8月完成验证试飞，9月通过行业验收，计划2024年底正式通航 [1] - 该机场为4E级别民用运输机场，定位为“客货并举、货运为主”，是长三角地区首座、全国第二座专业航空货运枢纽 [2] - 机场项目自2008年请示上报，2021年可行性研究报告获批，属于改扩建项目 [8] 嘉兴南湖机场的定位与设施 - 在机位配置上，56个机位中有33个为专用货机位，占比近60%，并通过“前店后仓”模式实现货物快速集散 [10] - 机场旨在填补长三角航空物流短板，为上海及周边航空货运业务提供新选择，初期主要服务价格敏感型国内航空货及电商平台物流业务 [15] - 以上海浦东机场为例，其作为世界第二大货运机场受限于航班时刻约束，货运容量难在短时间大幅提升，嘉兴机场可起到搭配补充作用 [14] 机场对区域经济的带动作用 - 以嘉兴南湖机场为核心，规划了10平方公里的临空经济区，聚焦航空物流、跨境电商、生物医药三大产业 [17] - 官方预计到2035年，该临空经济区有望贡献嘉兴全市15%的GDP [17] - 研究显示，2024年全国GDP增速为5%，有机场的城市GDP增速普遍接近6%，机场所在地城区GDP增速普遍达7% [29] 全国新机场建设趋势 - 2024年以来，已有至少10座新机场或获批、或开建、或验收、或通航，大部分坐落于中小城市 [3] - 根据规划，中国民用运输机场数量由2020年的241个增至2025年的270个，截至2024年底已达263个 [4] - 新机场布局方向包括加快枢纽机场建设、完善非枢纽机场布局，位于超大城市周边的机场可起到分流、错位联动作用 [27][28] 航空货运行业需求背景 - 中国制造业转型升级，高技术、高附加值产品（如创新药物、电子设备）对时效性要求高，催生航空运输需求 [11] - 长三角和珠三角作为两大制造中心，对航空货运需求更为迫切，但现有以客运为主的模式无法满足持续增长的需求 [12] - 尽管航空客运出现运力过剩，水陆货物运输竞争激烈，但航空货运价格依旧坚挺，显示需求旺盛且有待满足 [13]