投资评级 - 报告未明确提供对水羊股份的具体投资评级 [1] 核心观点 - 水羊股份25H1营收和利润实现双增长 高端化战略和自有品牌发展推动整体毛利率提升 [1][2] - 公司加大对线上流量和研发费用的投入 经营现金流大幅改善由负转正 [3] - 自主品牌初步完成高端化、全球化的转型升级 各品牌在国内外市场表现优异 [4] 财务表现 - 25H1实现营收25亿元 同比增长9.02% [2] - 25H1归母净利润1.23亿元 同比增长16.54% [2] - 25H1整体毛利率64.6% 同比增长3.1个百分点 [2] - 25H1净利率4.93% 同比增长0.32个百分点 [2] - 25Q2单季度营收14.14亿元 同比增长12.16% [2] - 25Q2归属净利润8141万元 同比增长23.8% [2] - 25Q2毛利率65.3% 同比增长3.7个百分点 [2] 业务结构 - 自有品牌营收10.39亿元 占总营收41.55% [2] - 自有品牌毛利率76.83% 同比提升5.7个百分点 [2] - 资产减值2750万元 占利润总额19.23% [2] 费用与研发投入 - 销售费用率48.94% 同比提升2.1个百分点 [3] - 管理费用率5.22% 同比提升0.53个百分点 [3] - 研发费用率1.75% 同比提升0.36个百分点 [3] - 研发费用在自有品牌营收中占比4.2% [3] - 经营现金流1.66亿元 大幅增长369% [3] 品牌发展情况 - 伊菲丹EDB优化产品升级 降低对头部主播依赖 提升自播和平销占比 [4] - 伊菲丹EDB计划到2027年在全国开设50家门店 已在多个核心城市开设超十家门店 [4] - 伊菲丹EDB在海外高端零售场所表现优异 包括英国哈罗德百货和巴黎老佛爷门店 [4] - RV品牌完成管理交接过渡 优化品牌形象和产品力 [4] - RV品牌中国区业务量实现翻倍增长 美国市场保持稳健增长 [4] - PA品牌推出新品 计划年底形成完整产品矩阵 [4] - HB品牌曝光度和搜索量持续提升 加强中高端造型品市场占有率 [4] - VAA品牌复购率36% 25H1增长率超过50% [4] - 御泥坊坚持东方定位 逐步恢复品牌势能 尝试拓展美国市场 [4] - CP品牌聚焦资源培育优势品牌 包括大宝、美斯蒂克、爱慕Amouage、3lab等 [4] 战略布局 - 公司推进全球研发团队建设 扩大巴黎和东京实验室研发人员招聘 [3] - 公司推进全球科学家交流计划 加速研发人员培养 [3] - 公司将继续推进股权激励计划 下半年费用投放保持平稳 [3] - 伊菲丹EDB品牌独立站加大在美国市场推广力度 今年将构建全球十大城市多店铺形态的品牌形象矩阵网络 [4] - RV品牌成功拓展墨西哥和中美洲市场 [4] - PA品牌精准聚焦核心用户 减少平台依赖、强化线下布局 [4]