报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 价格表现 - 伦敦金最新价格为4582.10，变化点资讯为99.15 [1] - 伦敦银最新价格为69.51，变化点资讯为2.76 [1] - WTI原油最新价格为88.90，变化点资讯为0.00 [1] - LME铜最新价格为14138.50，变化点资讯为104.00 [1] - 美元指数最新为98.87，变化为0.00 [1] - 欧元兑美元最新为1.17，变化为0.00 11 [1] - 英镑兑美元最新为1.36，变化为0.00 [1] - 美元兑日元最新为159.07，变化为0.00 [1] - 美国10年期TIPS最新为2.40，变化为0.05 [1] 交易数据 - COMEX白银最新库存为10498.54，变化为0.00 [1] - 上期所白银最新库存为1395.31，变化为21.29 [1] - 黄金ETF持仓为1047.21，变化为8.28 [1] - 白银ETF持仓为15295.27，变化为19.68 [1] - 上金所白银最新库存为793.11，变化为0.00 [1] 贵金属比价及价差、利润 - 包含油金铜比价、COMEX等销比价等相关图表 [1] - 有COMEX - 伦敦价差、白银进口利润相关图表 [1] 库存、ETF持仓变化等 - 包含白银LBMA库存量、COMEX银库存吨等库存变化图表 [3] - 有上期所白银库存、上海金交所白银库存变化图表 [3] - 呈现黄金ETF、白银ETF持有量变化图表 [3] - 展示上金所白银持仓及交收、上金所黄金持仓及交收情况图表 [3] 递延费方向 - 有上金所黄金递延费方向、上金所白银递延费方向图表 [3] COMEX非商业多头持仓占比 - 展示COMEX黄金、银非商业多头持仓数量占比图表 [3] 美国国债利率与利差 - 有美国国债利差相关图表 [5]

核心观点 - 报告核心观点为美债规模突破40万亿美元大关引发美元信用弱化情绪升温，导致美债、美股、美元指数迎来“三杀”，贵金属强势反击，伦敦金现突破4600美元/盎司 [5][54] - 海外宏观层面，8月美国企业景气加速，标普综合PMI初值升至56.0，创2022年4月以来新高，但居民端持续承压，消费者预期是谘商会领先经济指标的唯一持续拖累项 [5][11] - 资产配置需关注美元信用弱化下的重构，贵金属与商品内部呈现“防御强、周期弱”特征 [5][66] 海外宏观：企业景气加速，居民端持续承压 就业市场 - 8月15日当周初请失业金人数20.6万，环比减少0.6万，前值上修至21.2万，四周移动平均升至20.4万 [12][18] - 8月8日当周续请179.9万，环比增加1.8万，投保失业率持平于1.2% [12][18] - 低裁员格局未被打破，但续请抬升反映再就业压力加剧，劳动力供给收缩显著，“低裁少招”格局正在固化 [18] 谘商会领先经济指标 - 7月LEI环比升0.2%至99.5，6月由-0.2%上修为-0.1% [12][23] - 1月至7月六个月增速转为+0.2%，此前六个月为-1.3%，四年多来首次转正 [12][23] - 驱动结构高度不均衡，金融类分项和企业投资相关分项贡献绝大部分正向拉动，消费者预期作为唯一持续为负的分项，连续多月构成拖累 [23] 标普全球PMI - 8月综合产出指数初值升至56.0，7月为54.5，创2022年4月以来最高 [12][29] - 服务业商业活动指数初值56.8，创2024年12月以来最强，用工水平明显抬升 [12][29] - 制造业初值由53.9降至53.2，工厂产出指数降至51.9，创13个月低点 [12][29] - 三季度年化增长指向近3.0%，但商品与服务分化扩大，服务业创20个月新高与制造业产出创13个月低点同时发生 [29] 财政部长端回购扩容 - 美国财政部于8月19日宣布，将10至20年、20至30年期名义付息国债的流动性支持回购单次上限由20亿美元提升至不低于40亿美元，9月9日生效，延续至11月4日 [36] - 9月9日至11月4日受影响的长端操作共7次，上限合计由140亿升至不低于280亿美元，但面对每月千亿规模的付息债供给，增量改变不了债务总量 [36] - 回购长债的资金由短端发行覆盖，美联储若在9月加息，短端融资成本立刻抬升，长端亦被一并推高 [42] 中东冲突 - 美伊对抗从军事领域转向经济，特朗普19日宣布对伊朗采取严厉经济行动，伊朗政策转为“全面进攻性”，为美国履行谅解备忘录设定数周最后期限 [47] - 伊朗威胁通过提高霍尔木兹海峡关税、没收资产等方式反制，霍峡运力受限程度和国际油价同步提升 [47] - 油运恢复前的“新常态”持续时间将超预期延长，各国面对的供应冲击或将固化为中期级别的通胀中枢上行 [47] 货币政策 - 7月FOMC纪要释放偏鹰信号，除3名委员正式投票支持加息25bp外，多名与会者主张加息，许多官员认为若通胀未能继续下降，未来可能需要进一步收紧货币政策 [12] - 多数样本经济体的隐含年末利率全线上行，美国加息预期由23bp升至26bp，隐含年末3.89% [48][49] - 加拿大变动最大，隐含年末利率由2.42%升至2.48%，加息预期由15bp跳升至23bp [48][49] - 日本是唯一反向的，隐含年末由1.38%微降至1.37%，加息预期与上周持平于40bp [48][49] 大类资产：美元信用弱化情绪升温 贵金属 - 伦敦金现突破4600美元/盎司大关，贵金属强势反击 [5][54] - 8月全球黄金ETF净买入40.2吨，黄金资金面具有较强支撑 [69] - 8月18日黄金净多头持仓比例小幅回调至76.19%，较前周下降0.57个百分点，较5月19日底部60.96%提升13.78个百分点 [73] - 油金比从上周的2%小幅提升至2.01% [73] 权益市场 - 美股迎来回调，8月18日10年期美债利率创2025年1月以来新高至4.75%，分母端压力释放导致美股开启回调 [77] - 随着美债规模向上突破40万亿美元大关，市场对美元信用的担忧再起，美股作为代表性美元资产迎来调整 [77] - 德法日股市同样迎来回调 [76] 美债与美元 - 美债规模突破40万亿美元大关，叠加美国财政部扩大国债回购规模，市场对美元信用弱化的担忧升温，美债价格面临回调压力 [82] - 美元信用担忧升温导致美元指数加速下跌 [82] - 美元相对价值演绎“脉冲”，8月18-19日从-10.58%迅速提升至+22.97%，8月21日回落至+6.78% [83] - 美元兑人民币跌破6.72，中美2年利差本周上升3.97bp至300.02bp [83] 商品 - 国际油价强势反弹，布伦特原油一度逼近95美元/桶大关 [62] - 农产品溢价下降0.14个百分点至10.14%，能化溢价下降0.26个百分点至5.93%，工业品溢价持续回落 [66] - 螺纹钢基差从-480元/吨下降至-414元/吨，大幅收窄 [66] - 农产品与工业品的溢价剪刀差较上周持续收敛，商品内部仍呈现“防御强、周期弱”的特征 [66] 权益溢价情绪与大类资产溢价周度跟踪 货币市场 - DR007-OMO利差本周大幅走阔4.6bp至3.14bp，货币市场利率从政策利率下方跳升至上方，显示资金面从宽松迅速转向偏紧 [90] - CDs-MLF小幅收窄1.0bp至-62.5bp，银行负债端压力略有缓解 [90] - 流动性预期维持在2.75bp未变，市场对未来利率的预期保持中性 [90] 权益情绪 - 短期情绪指数本周继续小幅回升0.10个单位至-0.39，连续第二周脱离前期低点，负值区间内的企稳态势得到确认 [98] - 长期情绪指数继续回落0.14个单位至0.08，首次跌破历史均值0.13，两个指标的位置关系完成反转 [98] - 短期乖离率Z值从-1.78大幅回升至-1.30，现货价格的弱势明显缓和 [98] - 短期基差Z值继续降至0.52，期货端的乐观定价已近于出清 [98] 权益赔率 - 各指数ERP呈现分化，消费板块改善0.10个百分点、成长板块改善0.07个百分点，而金融板块回落0.19个百分点 [99] - 宽基指数中，沪深300和中证500小幅改善，上证50微降 [99] - 整体来看，权益赔率维持在中性偏低区间，估值端对市场既无明显支撑也无强约束 [99] 债券市场 - 信用利差高低评级走势背离，高评级3年和5年分别大幅反弹2.6bp和3.0bp，而中低评级3年继续收窄1.8bp至24.3bp，评级间分化再度加剧 [106] - 国债曲线继续小幅走平至48.1bp，而国开债曲线小幅走陡至34.6bp，两者出现方向背离 [106]