日本央行：实际利率处于极低水平。 ...

瑞达期货研究院 「2025.07.25」 贵金属市场周报 作者： 研究员 廖宏斌 期货投资咨询证号：Z0020723 助理研究员 徐鼎烽 期货从业资格号：F03144963 取 更 多 资 讯 业 务 咨 询 添 加 客 服 关 注 我 们 获 目录 1、周度要点小结 2、期现市场 3、产业供需情况 4、宏观及期权 「 周度要点小结」 来源：瑞达期货研究院 截至2025-07-25, COMEX白银报39.100美元/盎司,环比上涨1.63%；沪银主力2510合约报9392元/千克,环比上涨2.24% 截至2025-07-25, COMEX黄金报3356.3美元/盎司,环比下跌0.05%；沪金主力2510合约报777.32元/克,环比上涨0.26% 4 「 期现市场」 3 ◆ 行情回顾：本周贵金属市场震荡，黄金、白银价格波动显著，核心影响因素为美欧关税谈判、美联 储政策预期及美国经济数据。黄金周初因美国财政与政治不确定性、美欧关税谈判临近8月1日期限 引发避险情绪，美元与美债收益率走低，避险资金流入推动金价上涨。市场担忧美欧或达成 30% 基础关税，压制风险资产并强化对美国通胀回升与增长放缓的担忧，提振黄金避 ...

居民财富缩水 - 居民财富总市值从400万亿人民币降至300万亿人民币，缩水约100万亿人民币 [2] - 财富缩水主要源于房产价格回落 [3][4] 通货紧缩趋势 - PPI数据下跌3.3%，代表工厂商品出厂价下降 [5] - CPI数据下跌3.6%，代表居民消费价格下降 [5] - 两项指数双双下跌表明紧缩已形成大趋势 [6] 资产配置误区 - 多数人仍用通胀周期的资产配置思维应对通缩 [7][10] - 通胀周期特点是实际利率为负，负债即资产 [12] - 通缩周期实际利率升高，流动性不足导致投资易亏损 [15] 国际经验借鉴 - 可参考日本90年代后、美国大萧条后、韩国97年金融风暴后的应对经验 [17] - 日本通缩30年中成功者关键在于重视储蓄存钱 [17] - 当前经济阶段类似日本1991年泡沫破裂、韩国1997年危机、美国1926年大萧条 [17] 通缩周期特征 - 通缩周期可能持续10-20年 [18] - 分配结构矛盾是通缩难解决根源：中老年群体有财富但消费意愿低，年轻群体有消费能力但缺乏财富 [21][22][23] - 日本通过30年时间实现代际财富再分配才走出通缩 [24] 资产配置建议 - 通缩周期应持有现金和稳定生息资产 [30] - 银行存款利息虽低但现金实际购买力在通缩中上升 [30] - 建议60%-80%家庭财富配置低风险稳定收益资产 [33] - 当前阶段保住本金比追求风险收益更重要 [34] 周期转换策略 - 通胀周期应持有优质债务 [32] - 通缩周期应坚定持有现金 [32] - 除非出现分配机制改革或股市大牛市，否则应保持保守配置 [32]

黄金市场走势分析 - 上海黄金TD价格微跌0.10%收于770.8元/克 沪金主力合约小幅下跌0.01%报775.46元/克 现货黄金价格为770.8元/克 白银8.38元/克 铂金320.9元/克 反映市场情绪微妙转变 [1] - 花旗银行报告指出黄金价格近期上涨源于避险需求驱动 但预测避险需求正在减弱 行情可能接近尾声 黄金ETF及期货市场持仓量达历史最高 加仓空间有限 投资热情冷却 [2] - 2024年第一季度各国央行购金量较上一季度下降33% 中国等大型黄金购买国购金速度显著放缓 [3] 美联储政策与经济刺激影响 - 美联储货币政策对黄金价格至关重要 实际利率上升会降低黄金吸引力 若通胀高企导致降息推迟或幅度减小 可能削弱黄金需求 [3] - 美国2025年预算案计划实施大规模经济刺激计划 如有效提振经济增长预期 资金或转向股票等风险资产 减少黄金需求 2009-2011年美国经济复苏期间金价跑输标普500指数60个百分点 [3] 黄金珠宝需求与价格敏感度 - 印度和中国占全球黄金珠宝需求60%以上 消费者对价格极其敏感 金价高位时购买量下降 2011年金价见顶后四年全球珠宝需求下降23% 直接导致金价下跌 [4] 品牌金店黄金价格对比 - 周大福、周生生等品牌金店黄金价格在1000-1006元/克波动 周大福黄金1005元/克 周生生黄金1006元/克 六福珠宝黄金1005元/克 体现品牌间细微差异及市场竞争格局 [5] 金融机构及制造商金条价格 - 建设银行金条787.9元/克 工商银行786.73元/克 农业银行794.77元/克 平安银行788.2元/克 浦发银行798.2元/克 上海黄金交易所772.9元/克 中国黄金投资804元/克 价格差异与品牌溢价、生产成本及市场定位相关 [6] 市场转折点与未来走势 - 黄金市场面临关键转折点 避险需求减弱、投资热情冷却及潜在经济刺激政策暗示价格可能回调 未来走势取决于宏观经济形势、货币政策及市场情绪综合作用 [8]

日本政府债务 - 惠誉指出日本政府为其债务支付的实际利率上升较为平缓 [1] - 日本政府债务的实际利率仍低于通胀水平 [1] - 实际利率与通胀的关系对债务与GDP之比的下降起到支撑作用 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2025年下半年，贵金属价格整体呈现震荡后再度上涨格局，7至8月黄金震荡，9月后偏强；白银受金银比价影响部分投资需求或转向它 [6] - 美联储对降息态度谨慎且内部有分歧，美债收益率急涨可能性下降但规模扩大或积聚隐患 [6] - 此前以伊冲突对通胀预期干扰不明显，3季度后通胀或受关税影响抬高 [8] - 市场预期年内至少一次降息，长期看特朗普政策或需货币宽松配合，美元未来或震荡偏弱 [8] - 2025年上半年地缘因素未大幅推升通胀预期，特朗普关税政策影响美元信用推高金价，未来市场信心或受冲击，黄金投资地位凸显 [9] 根据相关目录分别进行总结 各国央行动态及债券市场情况汇总 - 全球央行降息势头暂缓，美联储主席鲍威尔对降息谨慎，欧元区等部分央行近期降息，各国央行对下次议息调整利率谨慎，且对未来经济展望担忧 [17] - 5月全球债券市场大幅波动，美国主权信用评级被调降，美日长期国债拍卖需求疲软致收益率飙升，欧元区公债利率上涨不明显，日本公债收益率攀升因经济基本面改善；美国债务风险大，长端美债标售不理想，美债投机头寸持仓拐头向下或影响标售和流动性 [22][31] - 美国参议院批准《GENIUS稳定币监管法案》，稳定币市场增长快，可能吸引部分黄金投资资金；稳定币若储备资产有不确定性其可信度受冲击，但对盘活美债流动性有积极意义 [36][37][39] - 美联储通过SLR改革提案，降低全球系统重要性银行资本要求，释放美债投资和交易空间；美国多项举措旨在增加美债流动性，但财政和债务规模扩张或积聚隐患 [42][45][46] 美元长周期或仍难维持偏强格局 - 美联储主席鲍威尔对降息谨慎，但特朗普施压，美国经济数据不佳，市场预期年内至少一次降息，长期看特朗普政策或需货币宽松配合，若鲍威尔被替换降息或加速 [48] - 非美地区（如欧元区）经济表现渐强，2025年以来欧元区PMI数据接近或超美国，花旗意外指数显示美国偏弱，美元难持续偏强 [56] 所谓避险只是通胀预期及对美元信用担心的表象 - 对比2022年俄乌冲突和2025年以伊冲突，以伊冲突期间原油价格涨后回落，对通胀影响有限，实际利率变动预期不统一，黄金价格表现稳定，目前通胀短时大幅上涨可能性有限 [59] - 2025年6月调查显示多数受访央行认为未来5年黄金储备上升、美元资产配置比例下降；美债规模大但扩张快且面临债务上限问题，各国央行会在配置美债同时加大黄金配置力度 [62] 贵金属基本面情况综述 - 2025年上半年，CFTC黄金投机性多头净持仓下降，白银上升；黄金多头投机头寸不拥挤，全球黄金期货市场持仓量创新高；白银年初多头净持仓低，后震荡走高 [64] - 2025年上半年，SPDR黄金ETF和SLV白银ETF持仓走高，全球黄金ETF持仓增持量创近5年新高，但5月黄金ETF流出 [69] 光伏边际增速或放缓 但白银长期供应偏紧格局难改 - 光伏产业对白银需求未来1 - 2年将达峰值，此前保持正增长；白银矿产端增量有限，未来三年金银比价或向65 - 70倍中枢水平回落 [77]

黄金需求 - 2024 年黄金投资需求占 25.7%、央行购金占 23.6%、金饰占 43.7%、科技用金占 7.1%[4] - 2010 - 2024 年金饰和科技用金合计 2500 吨/年左右，金饰平均占比 49.6%[4] - 2024 年全球央行与投资者占总需求比重达 49.2%，2025 年一季度投资需求占比 42.1%，央行购金占比 18.6%[4] 估值体系 - 2013 - 2025 年一季度矿产金、再生金和生产商净避险占总供给比重均值为 74.3%、25.6%和 0.1%，2020 - 2024 年生产成本升 45%，金价涨 32%[6] - 2022 - 2023 年美联储 11 次加息 525BP，2022 - 2023 年金价从 2050 降至 1820 美元/盎司，2024 年中期后因预期降息突破 2500 美元/盎司[7] - 2020 年疫情量化宽松使金价突破 2000 美元/盎司，流动性收紧金价承压[8] 价格走势视角 - 1973 - 1974 年石油危机金价从 70 涨至近 170 美元/盎司，1979 - 1980 年涨近 300%[9] - 2008 - 2011 年全球债务攀升使金价从 860 涨至近 1800 美元/盎司，2024 年增 7 万亿，2025 年一季度增 7.5 万亿[10] - 2025 年 6 月 95%受访央行认为未来 12 个月增持黄金，较 2024 年升 17 个百分点[11] - 2024 年二季度以来黄金投资需求环比增 30.9%、36.5%、60.1%，金价从 2070 涨至 2860 美元/盎司[12] 风险提示 - 存在美国货币政策、地缘政治、全球宏观经济、美国债务、全球经贸摩擦等风险[12]

报告行业投资评级 - 黄金：谨慎偏多 [8] - 白银：谨慎偏多 [8] - 套利：逢高做空金银比价 [8] - 期权：暂缓 [8] 报告的核心观点 - 市场风险情绪随以伊冲突趋缓滋生，黄金价格震荡回落，但长期实际利率大概率向下，若美国财政和美债规模扩张问题不化解，黄金仍是难以替代的投资品种 [8] - 当下市场风险情绪滋生对白银有利 [8] 市场要闻与重要数据 - 美国6月季调后非农就业人口增加14.7万人，失业率降至4.1%，交易员不再押注美联储7月降息，9月降息概率下降 [1] - 美国财长警告各国不要拖延贸易谈判，关税可回升至4月2日水平，约100个国家将获至少10%对等关税，特朗普将决定是否延长7月9日大限 [1] - 美国“大而美”法案获众议院通过，特朗普将签署，法案将削减医疗和食品安全网计划，取消绿色能源激励措施，使美国36.2万亿美元债务再增加3.4万亿美元 [1] 期货行情与成交量 - 2025-07-03，沪金主力合约开于779.02元/克，收于781.28元/克，涨幅0.68%，成交量189582手，持仓量175461手；夜盘开于774.02元/克，收于775.68元/克，跌幅0.40% [2] - 2025-07-03，沪银主力合约开于8784元/千克，收于8944元/千克，跌幅1.31%，成交量427766手，持仓量272055手；夜盘开于8900元/千克，收于8926元/千克，涨幅0.67% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025-07-03，美国10年期国债利率收于4.30%，较前一交易日变化0.04%，10年与2年期利差为0.47%，较前一交易日下降5个基点 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025-07-03，Au2502合约上，多头较前一日变化 -52手，空头变化 -66手，沪金合约总成交量267542手，较前一交易日涨幅 -11.96% [4] - 2025-07-03，Ag2502合约上，多头601手，空头增持 -523手，白银合约总成交量923327手，较前一交易日下降47.09% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为947.966吨，较前一交易日持平；白银ETF持仓为14868.74吨，较前一交易日上涨22.62吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025-07-03，黄金国内溢价为0.14元/克，白银国内溢价为 -733.00元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为87.35，较前一交易日涨幅 -1.54%，外盘金银比价91.57，较上一交易日变化 -0.93% [6] 基本面 - 2025-07-03，上金所黄金成交量31568千克，较前一交易日上涨3.63%，白银成交量585448千克，较前一交易日上涨12.30% [7] - 2025-07-03，黄金交收量为12662千克，白银交收量为1470千克 [7] 策略 - 黄金短期在740元/克至800元/克间高抛低吸，中长期从760元/克一线开始轻仓布局 [8] - 白银逢低买入套保，买入区间在8640元/千克至8660元/千克间，止损8620元/千克 [8] - 套利策略为逢高做空金银比价 [8] - 期权策略为暂缓 [8]

美联储利率政策争议 - 美国财政部长贝森特质疑美联储利率判断 认为两年期美债收益率3.76%显示当前联邦基金利率目标区间4.25%-4.5%过高 [1] - 贝森特指出实际利率处于高位 若近期不降息 9月可能需要更大幅度调整 [1] - 利率期货市场显示9月会议至少降息25个基点概率大 7月会议预计维持不变 [2] 美联储主席继任人选 - 鲍威尔任期2026年5月结束 秋季将启动继任者遴选程序 [3] - 潜在候选人包括前理事沃什 白宫国家经济委员会主任哈西特 世界银行前行长马尔帕斯 美联储理事沃勒 [3] - 贝森特暗示希望鲍威尔2026年完全离任 以便填补两个理事席位 [3] 利率决策政治因素 - 美联储点阵图显示特朗普任命与非特朗普任命成员间存在明显分歧 [4] - 特朗普任命的沃勒和鲍曼曾主张7月启动降息 [4] 美国债务管理 - 特朗普税收与支出法案包含5万亿美元债务上限上调 预计支撑至2027年 [5] - 财政部计划大幅增加短期国债发行以补充现金储备 [5] - 债务期限结构将考虑两年期收益率信号 具体安排待7月30日季度再融资公告 [5][6]

美联储利率政策预期 - 美国财长贝森特指出当前实际利率水平偏高 [1] - 若美联储延迟降息至9月 后续降息幅度可能扩大 [1] - 预计劳动节前后将出现多项经济指标显著变化 [1]