1.宏观叙事：债务危机或将重塑全球秩序。疫情以来，美国的债务和基础财政赤字持续扩张，联邦政府 债务水平升至历史最高，且持有者更加分散。美国双赤字的扩大迫使其向外转嫁危机，近年全球经济政 策不确定性和地缘政治风险明显抬头。若债务问题未解决，黄金和科技在中长期将持续获得上涨动力。 广发证券主要观点如下： 近期黄金走势：8月以来伦敦金现货最高冲破4380美元/盎司，衍生品净多头+ETF天量流入是本轮行情 的主要驱动因素。金价10月深度回调后反弹，短期市场情绪已经回暖：(1)衍生品净多头+ETF流入格局 不变；(2)黄金期权隐含波动率已从前期高位回落至近6个月均值附近，超涨压力基本释放；(3)地缘政治 格局呈现"局部缓和与多点升温交织"特征，避险情绪小幅升温。 黄金价格回调但仍长期看多黄金的三大原因： 广发证券发布研报称，金价10月深度回调后反弹，短期市场情绪已经回暖。黄金价格回调但仍长期看多 黄金的三大原因：宏观叙事：债务危机或将重塑全球秩序。美国双赤字的扩大迫使其向外转嫁危机。基 本面：实际利率下降将边际支撑金价。12月美联储降息且表态偏鸽，并开启扩表，货币宽松持续叠加通 胀的回升，金价将受实际利率较强的支撑。资 ...

日本央行今日（12月19日）以9：0一致通过自今年1月以来的首次加息操作，把基准利率上调至0.75%，达到1995 年以来的30年最高水平。 日本央行今日（12月19日）以9：0一致通过自今年1月以来的首次加息操作，把基准利率上调至0.75%，达到1995 年以来的30年最高水平。日本央行并表示，预计实际利率将维持在显著地位，若经济和物价前景与预期一致，将 继续上调政策利率。 日元、日债难两全 亚太早盘，美元对日元徘徊在155.59附近，距离11月创下的10个月低点157.90不远。当时市场对日本的财政状况感 到担忧，担心日本央行在加息方面落后于收益率曲线。而加息消息公布后，美元对日元迅速拉升40点。 摩根大通私人银行全球市场策略师唐宇轩表示，"基于日本基本面情况，日本央行早就应该加息了。但我们不认为 今日日本央行的加息举措，会引发日元反弹。日本当局会释放继续加息信号，但对于加息步伐仍将维持摸棱两可 态度，这可能导致美元对日元继续升值。在这种情况下，日本当局可能会面临市场信心危机，并被迫直接干预以 稳定货币。" 稍早，在美联储降息、日本央行加息的情况下，美元对日元在11月份反而一度突破157，距离 2024 ...

日本央行一致通过政策决议。日本央行表示，预计实际利率将维持在显著低位。若经济和物价走势与预 测一致，并随着经济和物价改善，将继续上调政策利率。经济已温和复苏，尽管仍存在一些疲软迹象。 将从可持续、稳定实现2%通胀目标的角度出发，适时实施货币政策。工资和通胀很可能继续温和同步 上升。劳动力市场状况持续紧张，企业利润总体上仍处于高位。日本经济增长很可能较为温和。实现基 准情景的可能性一直在上升。即使在加息之后，实际利率仍处于深度负值区间。鉴于劳资双方在春季工 资谈判中考虑了相关因素，企业明年极有可能继续稳步加薪。即使在利率变动后，货币环境依然宽松， 支持经济。 ...

（本文作者阮加，北京交通大学中国金融研究中心主任） 刚刚结束的中央经济工作会议指出，"要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合 理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币 政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。" 结合两年政策部署来看，2024年中央经济工作会议强调"保持就业、物价总体稳定"；2025年会议明确提 出"把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量"，这也是今年会议的新提法。据国家 统计局数据显示，2025年1—11月平均，全国居民消费价格与上年同期持平。既契合上年政策目标，也 为朝着新目标实现进一步上升预留了空间。 货币政策的主要任务是总需求管理，维持合理的物价则是达成这一任务的重要基础。通货膨胀率如同经 济体温，不能太高或太低。 适度通货膨胀率是经济活力的基础，也是经济增长、充分就业的基础。发达国家多将2%作为目标通胀 率，高增长发展中国家的通货膨胀率多高于3%。1992-2010年中国高增长时期年均通货膨胀率约为 5.2%，扣除物价因素后，同期实际GDP年均增长率约为10.32% ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年货币政策延续适度宽松,央行主打结构性货币政策,总量型工具仍有宽松必要 [2][3] - 预计降息1 - 2次(10 - 20BP),降准25 - 50BP(央行重启国债买卖致降准概率与幅度下降) [2][3] - 央行购债或约束债市利率上限,总量工具落地或推动债市走强 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面要求货币政策保持适度宽松 - 基本面数据有待修复,融资需求偏弱,2025年10月制造业PMI等数据低于荣枯线且环比下降,9月金融机构贷款余额同比增速环比下降 [13][49] - “反内卷”和“双节消费”带动10月通胀环比上升,物价预计温和回升,PPI同比负增收敛,CPI和核心CPI同比增速上升 [14][50] 实际利率仍偏高，央行继续引导融资成本下行 - 截至2025年9月我国实际利率为2.16%高于美国,低通胀使实际利率偏高,不利于企业投资和居民消费,2026年货币政策可能降准降息降低实际利率 [21][58] 货币政策需配合积极的财政政策 - 2026年中央财政加杠杆需较低融资成本,中央政府杠杆率上升但仍低于居民部门,国债和地方债发行规模上升,今年赤字率目标提高到4% [25][61] - 十五五规划建议加强财政与货币政策配合,提高中央财政支出比重 [26][61] 2026年或以结构型工具为主，总量型工具亦有必要 - 2026年结构型货币政策工具为主,可定向支持经济结构矛盾,落实适度宽松货币政策 [30][65] - 银行净息差回升和美联储降息打开总量型货币政策工具空间,中小银行调降存款利率缓解净息差压力,美联储降息使汇率和中美利差对降息制约减弱 [31][67] - 预计2026年有1 - 2次降息(10 - 20BP),降准可能性和幅度下降(25 - 50BP) [37][73] 央行买债或仍有利于曲线走陡 - 央行开展国债买卖后曲线走陡概率大,2024年央行买债使短端收益率下行,曲线整体走陡,2025年3年期以内国债净买入力度大 [40][74] - 央行重启买债后,债市利率向上调整空间有限,净买入国债久期或拉长但仍以3年期以内为主 [46][77]

就业数据对市场判断通胀黏性和货币政策走向具有直接影响。非农就业数据通常通过"美元指数—美债 收益率—实际利率"这一传导链条来影响黄金价格。若就业数据及工资增速显著超出预期，可能会增强 市场的高利率预期，进而推升美元指数和实际利率，对黄金价格构成阶段性压制。相反，如果就业数据 和工资增速不佳，那么"就业降温"的叙事就可能促使市场重新评估降息预期，从而利好黄金。当然，也 需要警惕数据集中发布可能引发的市场短线波动放大。 对于黄金后市，知名人士认为在降息周期已得到确认且市场流动性宽松的背景下，黄金的中期"定价 锚"更倾向于实际利率下行和避险需求上升。从边际变化来看，美联储降息节奏与市场定价之间仍存在 分歧。如果后续数据显示出"降息放缓甚至暂停"的迹象，那么金价可能会出现深度回调。 【最新伦敦金行情解析】 摘要今日周一(12月15日)亚盘时段，黄金价格呈现出强劲的上涨态势，屡创历史新高。然而，进入10月 下旬后，金价出现了一定程度的回调，但经过短暂调整，整体仍维持震荡上行的趋势。 今日周一(12月15日)亚盘时段，黄金价格呈现出强劲的上涨态势，屡创历史新高。然而，进入10月下旬 后，金价出现了一定程度的回调，但经过短 ...

宏观：黄金定价的终极属性是什么？20251212 Q&A 黄金市场的历史周期可以分为三个主要阶段，每个阶段都有不同的驱动因素。 第一轮黄金上涨周期始于 2001 年，结束于 2012 年，历时 12 年，涨幅接近 6 倍。这一阶段的主要驱动因素是全球风险事件频发和流动性长期宽松。2001 年的美国经济衰退、911 恐怖袭击事件，以及随后伊拉克战争和金融危机等一 系列事件推动了避险情绪升温，黄金价格不断上涨。此外，黄金 ETF 的诞生也 显著加强了黄金的流动性和投资功能。 第二轮黄金牛市始于次贷危机和欧债危 机爆发期间。2007 年 8 月 9 日法国巴黎银行宣布冻结旗下 3 只对美国次级贷 款存在敞口的投资基金，引发次贷危机；2008 年 9 月雷曼兄弟破产标志着金 融危机全面升级。在此期间，美联储推出零利率政策和多轮量化宽松政策，使 得流动性泛滥、实际利率下行，推动金价快速上涨。到 2011 年三季度末，金 价达到 1,900 美元每盎司高点。 第三轮黄金牛市从 2018 年至今，这一阶段主 要受中美贸易摩擦、去美元化趋势以及地缘政治冲突等因素驱动。特朗普政府 对中国加征关税引发贸易摩擦，美国政策不确定性上 ...

日本央行利率决议预期 - 所有50位受访经济学家均预计日本央行将在下周政策会议上将基准利率上调至0.75% [1] - 这将是自2024年1月以来首次重启加息周期，也是植田和男担任行长以来首次所有受访者预测利率变化 [1] - 加息行动已被市场完全消化，会议焦点将转向未来加息步伐及本轮周期可能峰值的信号 [1] 加息路径与终端利率预测 - 近三分之二（约66%）的分析师预计央行将自本月起大约每六个月加息一次 [1] - 约20%的分析师认为每年只会加息一次，仅有2%的人表示将每季度加息一次 [1] - 经济学家对本轮加息周期终端利率的预测中值为1.25%，表明许多人预计在下周加息后还将有两次加息 [1] 政策沟通与市场预期管理 - 市场对此次加息的广泛预期反映了植田和男为确保有效沟通所做的努力 [2] - 植田和男在本月初发表了一次非同寻常的讲话，明确预示了将在本次会议上加息 [2] - 此举旨在避免重演2024年7月加息令市场意外并引发动荡的情况 [2] 日元疲软与政策触发因素 - 约81%的经济学家表示，日元疲软是迫使植田发出加息信号的主要因素 [3] - 此前不到两周，日元兑美元汇率跌至10个月低点，加剧了通过进口带来进一步通胀压力的风险 [2] - 根据98%的受访者，日元汇率也是阻止高市早苗政府向日本央行施压要求其停止加息的关键因素 [3] 中性利率与政策空间 - 日本央行曾表示日本的中性利率介于1%至2.5%之间 [3] - 近一半（约50%）的分析师预计日本央行将就其对于中性利率的看法透露新信息 [3] - 约80%的受访者表示，由于政策利率预计仍低于估计区间，央行将继续表示实际利率处于“极低水平”，这将是存在进一步加息空间的关键信号 [3] 财政状况与债券市场影响 - 基准10年期国债收益率徘徊在2%附近，为2006年以来最高水平，部分原因是市场对日本财政健康状况的担忧 [4] - 收益率上升会增加政府的偿债成本 [4] - 上个月，高市早苗为一项旨在缓解通胀影响的新经济方案拨款17.7万亿日元（合1130亿美元），约71%的经济学家表示该方案规模过大 [4]

中国外汇储备变动 - 截至2025年11月末 中国外汇储备规模为33464亿美元 较10月末上升30亿美元 升幅为0.09% [1] - 当月外汇储备规模上升主要受汇率折算和资产价格变化等因素综合作用 美元指数下跌和全球金融资产价格涨跌互现是重要背景 [1] - 中国经济保持总体平稳 稳中有进的发展态势 为外汇储备规模保持基本稳定提供了支撑 [1] 中国央行黄金储备动态 - 2025年11月末 中国黄金储备报7412万盎司 约2305.39吨 环比增加3万盎司 约0.93吨 [2] - 此次增持为连续第13个月增持黄金 显示央行对黄金的持续配置需求 [2] 黄金市场表现与价格分析 - 截至发稿时 现货黄金价格下跌0.28% 至4197美元/盎司 [2] - 黄金自2019年开启第三轮上涨周期 6年累计上涨219% 但相比前两轮上涨周期仍有空间 [3] - 有分析将2026年黄金平均价格目标从此前的4000美元/盎司大幅上调至4450美元/盎司 [4] 黄金价格驱动因素分析 - 货币属性支撑：美元信用体系面临挑战 [3] - 商品属性支撑：央行购金需求在2020-2024年间年均增长44% [3] - 金融属性支撑：高通胀环境下实际利率定价框架部分失效 [3] - 地缘政治风险 黄金储备增长和实际利率变动是决定金价未来走势的三大关键变量 [3] 黄金需求结构变化 - 黄金刚性的官方需求正在取代价格敏感型的消费需求 [4] - 预计2026年官方需求将回升至1053吨/年 [4] - 黄金ETF资金流入的正常化也是支撑价格展望的因素之一 [4]

白银价格近期走势与市场动态 - 现货白银价格在创下58.96美元/盎司的历史新高后，于次日大幅下挫近3%，盘中一度暴跌逾2% [1] - 截至发稿，现货白银价格暂报57.42美元/盎司，短线呈现0.57%的上涨，盘内走势偏上涨 [1] - 此次价格下跌被归因于抛物线式上涨后的激进获利了结，杠杆头寸平仓、算法交易与止损订单放大了卖盘压力 [1][2] 技术分析与关键价位 - 技术分析指出，白银价格回调后可能测试50%分位的53.81美元，而50日均线50.45美元被视为主要趋势指标 [1] - 当前价格处于趋势线阻力下方震荡调整，但仍位于众多均线支撑上方，看涨前景良好 [3] - 下方关键支撑位关注56.45美元及55.70美元，上方阻力位关注57.65美元及58.00美元 [3] 关联市场表现与影响因素 - 美国国债市场结束连续三天上涨，10年期国债收益率上涨5.2个基点至4.108%，30年期收益率上涨4.1个基点至4.766% [1] - 美元指数上涨0.19%至99.06，结束了连续九日的跌势 [1] - 市场情绪受到强劲美国经济数据及美联储官员淡化激进降息预期的言论影响，实际利率上升降低了白银作为无收益资产的吸引力 [2]