投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 核心观点 - 2025年第四季度业绩超预期，收入同比增长11.28%，归母净利润同比增长69.29% [1][6] - 业绩驱动主要来自常温业务回暖和低温业务延续强劲增长态势 [1][6] - 2026年利润端有望继续受益于产品结构改善和费用优化 [1][7] - 中期看，公司凭借奶源与冷链优势，低温业务将引领增长，通过结构优化、渠道与产品差异化竞争以及平台化能力，利润改善的同时收入加速增长可期 [1][7] - 预计2026-2027年每股收益（EPS）分别为0.96元、1.06元，对应2026年市盈率（PE）为19倍 [1][7] 财务业绩分析 - **2025年全年业绩**：实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33%；实现归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%；扣非后归母净利润7.74亿元，同比增长33.76% [6] - **2025年第四季度业绩**：单季度营业收入28亿元，同比增长11.28%；归母净利润1.08亿元，同比增长69.29%；扣非后归母净利润1.27亿元，同比增长76.99% [6] - **盈利能力提升**：2025年全年毛利率为29.2%，同比提升0.8个百分点；归母净利率为6.5%，同比提升1.5个百分点 [6] - **第四季度盈利指标**：毛利率同比提升2.3个百分点，归母净利率同比提升1.3个百分点 [6] - **现金流与分红**：2025年第四季度现金回款34.24亿元，同比增长9.24%；全年分红总额3.87亿元，分红率达53% [6] 业务与运营分析 - **分业务**：液体乳实现收入104.95亿元，同比增长6.7%，占总收入93.43%；低温产品是战略核心，其中“24小时鲜牛乳”和“活润酸奶”是重点大单品，后者规模已逼近10亿元阶段性目标 [6] - **分渠道**：直销模式收入71.63亿元，同比增长15.07%，占比63.77%；经销模式收入34.18亿元，同比下降7.17%；电商渠道同比增长6.43% [6] - **分区域**：华东地区收入35.24亿元，同比增长14.95%，增速领跑全国；西南大本营收入38.3亿元，保持稳定 [6] - **子公司表现**：主要子公司如四川乳业、寰美乳业、青岛琴牌等在2025年均实现收入和净利润的正增长 [6] - **费用结构**：2025年销售费用率16.1%，同比增加0.6个百分点，主要系品牌及广告投入增加；管理费用率3.2%，同比下降0.4个百分点；财务费用率受益于借款利率下降 [6] 未来展望与预测 - **2026年展望**：公司坚持“鲜酸双强”品类策略，产品结构有望继续改善；预计2026年收入延续中到高个位数增长，利润率继续提升 [6] - **盈利驱动**：结构优化仍是2026年盈利改善的主要抓手，公司将通过费用结构优化和数字化运营来平滑预期中奶价企稳上升带来的成本压力 [6] - **渠道策略**：积极拥抱即时零售、会员店、零食量贩等新业态 [6] - **财务预测**：预计2026-2028年营业收入分别为119.04亿元、123.97亿元、129.14亿元，同比增长6%、4%、4%；归母净利润分别为8.30亿元、9.14亿元、10.03亿元，同比增长13%、10%、10% [7][14][15] - **盈利预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.96元、1.06元、1.17元 [7][15] - **估值指标**：基于预测，2026年对应的市盈率（PE）为18.5倍，市净率（PB）为3.6倍 [7][15] 市场表现与基础数据 - **股价与市值**：当前股价17.85元，总市值154亿元（15.4十亿元），流通市值152亿元（15.2十亿元） [2] - **股东结构**：主要股东Universal Dairy Limited持股比例为65.07% [2] - **财务基础数据**：每股净资产（最近季度）4.5元，净资产收益率（TTM）18.8%，资产负债率56.5% [2] - **股价表现**：过去12个月绝对涨幅为24%，相对沪深300指数超额收益为11个百分点 [4]