半导体行业周期与驱动因素 - 当前半导体周期处于上行通道 AI持续强劲 泛工业接棒消费电子进入复苏阶段 [1] - 全球半导体产业从23Q2进入上行周期 海外半导体产业在AI基建拉动下保持20%左右高增速 国内半导体产业24H2销售额增速回落 25H1泛工业复苏带动增速重新上行 [2] - AI仍是半导体最大驱动力 云端看国产替代 终端看下游增量 [2][7] 云端半导体发展主线 - 国产算力需求持续增长 国产基座大模型与海外差距螺旋式收窄 带动算力产业链发展 [3] - 先进制程是国产算力根基 中芯国际先进制程扩产将改善盈利（当前毛利率不到25% 台积电25H1毛利率58%） [3] - 算力芯片是云端自主可控直接受益环节 国产厂商客户端放量节奏加快 [3] - 先进存储国产化加速 HBM预计2025年占DRAM产值超30% 企业级SSD 2023年国产率约35% [3] - 2026年是先进制程/存储扩产大年 重点关注光刻设备、高端薄膜设备等卡脖子环节 [3] 终端半导体增量机会 - AI应用加速落地 端侧AI硬件载体成长空间可观 关注AI Phone/AIoT/智能驾驶带来的半导体需求 [4] - 主控芯片升级带来价值量提升 AI眼镜全球出货量预计从2024年200-300万副增至2025年800万副 2026年达2000万副+ [4] - 3D DRAM有望成为推理端重要解决方案 国内存储厂商通过定制化切入中高端市场 [4] - 车载CIS量价齐升 2025年需求量达1.3-1.4亿颗 同比成长近60% 本土厂商份额有望提升 [4] 产业整合与资本动态 - 国内半导体产业进入并购整合阶段 设备/模拟/EDA领域率先出现较多并购项目 [5] - 24Q4以来14家半导体公司IPO申报获受理 港股市场7月底前11家未上市半导体公司递表 11家A股公司赴港二次上市 [5] - 半导体融资环境改善 优质龙头厂商有望加速国产替代和全球化布局 [5] 未来产业趋势 - 2025H2中国半导体产业最关注AI趋势 国产基座大模型迭代拉动算力需求 云端替代与终端增量是两大主线 [7]