核心观点 - 尽管公司面临净利润连续下滑、成本压力及高负债等短期挑战，但其作为全球电力工程建设龙头，在能源转型和国家大规模基建投资背景下，获得了以中央汇金、中国证金为代表的“国家队”资金及主流指数基金的长期坚定持有，股价近期呈现技术性突破态势 [1][3][17] 股东结构与资金动向 - 中央汇金资产管理有限责任公司自2016年建仓，持有约1.1亿股，近十年基本锁仓，仅在2021年象征性减持200多股 [3] - 中国证券金融股份有限公司自2019年入场，重仓4.33亿股，为第三大流通股东，持股长期稳定 [3] - 华泰柏瑞、易方达、华夏和嘉实四家公司的沪深300ETF产品于2025年三季度集体出现在前十大流通股东名单，显示被动资金持续配置 [4] - 2025年三季度末，前十大流通股东累计持股68.98亿股，占流通股比例52.77%，较上期减少4.62亿股 [10] 行业地位与市场机遇 - 公司是全球电力工程建设领域的巨无霸，承担了国内80%以上大型水电站的设计和施工任务，并占据全球50%以上的水电工程市场份额 [3][5] - 国家电网在“十五五”期间计划进行4万亿元的固定资产投资，重点投向特高压、智能配网和储能设施，公司处于资金洪流的前沿 [3] - 2025年全社会用电量预计突破10万亿千瓦时，为行业带来历史性节点 [3] 经营业绩与财务表现 - **收入与利润**：2025年上半年营业收入2927.57亿元，同比增长2.66%，但归母净利润54.26亿元，同比下降13.81%，呈现“增收不增利” [9] - **成本压力**：2025年上半年，工程业务所需的钢材、水泥等核心原材料价格同比上涨8%到10%，人工成本上涨约5%，导致销售毛利率从上年同期的12.27%下降至11.23% [10] - **应收账款**：截至2025年上半年末，应收账款余额高达1509.52亿元，占营业收入的比例升至51.56% [11] - **负债与利息**：截至2025年三季度末，资产负债率达80.19%，2025年上半年财务费用28亿元，相当于归母净利润的一半以上用于支付利息 [12] - **现金流**：2025年上半年，经营活动产生的现金流量净额为-511.96亿元，已连续三年中期报告期为负，但2025年前三季度同比少流出98.82亿元，有所改善 [15] 订单与业务发展 - **水电业务**：2025年上半年水电新签合同额突破1000亿元，同比猛增超过66% [5] - **新能源业务**：2025年上半年，风电新签合同额1429亿元，同比增长68.78%；光伏新签合同额1137亿元 [7] - **海外业务**：2025年上半年海外新签合同额1416.65亿元，同比增长17.5%，其中新能源订单占海外总订单的45%，业务遍及130多个国家 [7] - **总体订单**：2025年前三季度累计新签合同额9045.27亿元，同比增长5.04%，其中能源电力业务新签合同5852.28亿元，增速达12.89% [16] 业务转型与资产运营 - 公司业务模式正从“工程建设”向“投建营一体化”转型，投资并运营电力资产 [16] - 截至2025年上半年，公司控股并网的新能源（风电、光伏）装机容量达2386.82万千瓦，发电业务收入同比增长35%，净利率远高于工程业务 [16] 估值与股东回报 - 根据2024年年报数据，公司市盈率约为6.91倍，市净率约为0.5倍，处于“破净”状态 [13] - 2024年分红方案为每10股派发现金红利1.2695元（含税），公司上市以来累计现金分红13次，股息率保持在2%以上 [13] 技术走势 - 公司股价在经历横盘整理后，近期出现放量，股价站上多条中短期均线，技术面上呈现突破前期盘整区间的态势 [16]