投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 2025年上半年公司营收67.35亿元（同比-35.34%），归母净利润3.09亿元（同比-42.71%），主要受焦煤价格下行影响 [1] - Q3以来焦煤价格整体回暖，反内卷政策深化有望助力焦煤业务释放利润弹性 [1] - 投建营一体化项目持续发力，孟加拉燃煤火电站首台机组并网运行，预计年内贡献收益 [1] - 预计2025-2027年归母净利润为11.2/12.4/14亿元，对应EPS为1.04/1.16/1.31元 [1][4] 业务表现 - 工程建设与服务收入31亿元（同比-24.9%），毛利率17.4%（同比+10.4pct） [2] - 资源设备供应链收入26.6亿元（同比-50.9%），毛利率0.7%（同比-9.1pct） [2] - 电力运营收入3.3亿元（同比+55.2%），毛利率70.5%（同比+11.5pct） [2] - 工业制造收入6.2亿元（同比-0.9%），毛利率16.3%（同比+1.7pct） [2] - 国际工程新签合同4.02亿美元（同比-44.76%），埃及、阿联酋市场突破 [2] - 蒙古矿山销售焦煤222万吨（同比-29.75%），克罗地亚风电发电2.15亿度（同比+20.79%） [2] 财务数据 - 综合毛利率13.09%（同比+3pct），Q2单季毛利率13.15%（同比+2.63pct） [2] - 期间费用率7.78%（同比+4.04pct），财务费用0.17亿元（上年同期-0.76亿元） [3] - 资产减值与信用减值转回0.45亿元（上年同期计提0.2亿元损失） [3] - 经营现金流净额1.47亿元（同比多流入5.31亿元），收现比/付现比分别为101%/101.51% [3] - 2025年预测营收210.54亿元（同比+10.34%），归母净利润11.19亿元（同比+6.58%） [4][9] 估值指标 - 当前市盈率11.73倍（2025E），市净率1.25倍（2025E） [4][9] - EV/EBITDA为5.15倍（2025E），预计逐年下降至3.53倍（2027E） [4][9] - 每股净资产9.26元，总市值131.24亿元 [6][9]

招商考察活动 - 漳河新区管委会副主任石拥军带队赴上海、浙江开展招商考察，对接低空经济、食品研发生产、房地产开发代建及水经济产业等领域合作[1] - 考察期间拜访多家行业标杆企业，调研研发成果、创新技术、产业模式、业务板块及供应链布局[1] - 深入了解企业发展现状与未来规划，为后续合作奠定基础[1] 上海考察重点 - 重点考察低空经济、食品研发生产领域企业，关注研发成果与供应链布局[1] - 与多家企业负责人座谈交流，探讨合作方向[1] 浙江考察重点 - 拜访知名房地产开发代建管理公司，学习未来社区和片区综合开发"投建营"一体化模式[1] - 实地考察千岛湖水经济产业园，调研水饮料、水康养、水文旅融合项目[1] - 重点关注水源地保护、精深加工、品牌运营及全季旅游联动模式[1] 合作意向 - 漳河新区强调区位交通、产业基础、营商环境等优势，邀请企业回访考察[1] - 企业对新区产业发展和营商环境给予高度评价，表示将加强沟通并安排回访[1]

纪要涉及的公司 北方国际，1986 年成立，1998 年在深交所上市，由中国北方工业公司控股，是国务院国资委下属的央企 [3] 纪要提到的核心观点和论据 - **行业地位**：2024 年在国际承包商 250 强排名中名列第 66 位，较前一年提升 9 位，显示行业地位增强 [2][3] - **发展战略**：采取投建营一体化战略，业务多元化，涵盖货物贸易、工程建设与服务、金属包装容器及发电 [2][3] - **财务表现**：2024 年货物贸易、工程建设与服务、金属包装容器销售及发电业务收入占比分别为 44%、37%、2%和 3%，毛利占比分别为 44%、37%、7%和 11%，货物贸易毛利占比提升显著；2022 - 2024 年经营现金流净流入约 6.5 - 7.4 亿元，2024 年同比下降 0.5 亿元；2024 年现金分红总额 1.6 亿元，股利支付率 25% [2][4][5] - **蒙古煤炭贸易**：是重要收入来源，蒙古炼焦煤对华出口依赖度高，2024 年出口量同比增长 14%至 7800 万吨，中澳煤炭贸易政策变化增加蒙古煤炭进口需求；公司开展综合项目，TK 重载公路项目 24 年底全线贯通，收购内蒙古满都拉矿业股权推进蒙煤贸一体化 [2][6] - **电力运营进展**：在“一带一路”沿线国家落地多个项目，克罗地亚赛尼风电项目 24 年收入因电价和发电度数下降减少，老挝南拜水电站收入稳定，孟加拉火箭项目预计 2025 年上半年投产，波黑光伏项目 24 年开始投资 [4][7] - **盈利预测**：工程建设板块预计稳健增长，贸易业务有望高增速，孟加拉电力运营业务将显著贡献业绩；未来几年利润预计保持 10%左右增速，2025 年预期增速约 4%，明后两年预期增速超 15%；2025 年估值约 10 倍，“一带一路”题材使公司值得关注 [4][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年前两个月蒙古国内炼焦煤产量同比增长约 4%，预计 2025 年钢铁需求缓慢恢复，中国钢材出口量将保持高增长 [6] - 公司电力运营项目包括 2014 年老挝南拜水电项目（86 兆瓦）、2018 年克罗地亚赛尼风电项目（156 兆瓦）、2019 年孟加拉超超临界火电站项目（1320 兆瓦）、2024 年波黑科曼耶山光伏项目（125 兆瓦） [9]

资本运作与募资计划 - 公司获批非公开发行不超过1.05亿股A股股份，募集资金不超过9.6亿元，用于波黑科曼耶山125MWp光伏项目和补充流动资金 [1] - 波黑光伏项目总投资7.55亿元，拟投入募资7.24亿元，占募资总额75.45%，建设期12个月 [2] - 补充流动资金拟投入2.36亿元，占募资总额24.55%，旨在优化资产负债结构并增强竞争力 [3] 业务转型与全球化布局 - 公司持续推进投建营一体化和产业链一体化转型，已实施巴基斯坦橙线项目、克罗地亚风电项目等标志性海外项目 [2] - 海外机构覆盖三大洲数十个国家，2024年境外营收104.72亿元，占总收入54.88% [2] - 采用BOO模式运营募投项目，契合全球化布局战略 [2] 财务表现与成本管控 - 2025年一季度营收36.496亿元（同比降27.22%），净利润1.77亿元（同比降32.97%），主要受煤价下行影响 [5] - 营业成本同比降29.96%至31.74亿元，降幅大于营收降幅，综合毛利率提升至13.03%（上年同期9.62%） [5] - 资产负债率持续下降，从2020年65.56%降至2025年一季度57.23% [5] 研发投入与历史业绩 - 2020—2024年研发费用累计1.85亿元，2024年达6721.9万元 [5] - 营收从2012年16.60亿元增长至2024年190.8亿元，净利润从1.2亿元增至10.5亿元，扣非净利润同步增长 [4] 公司背景与商业模式 - 公司成立于1986年，1998年上市，具备项目融资、设计、施工、运营全链条能力 [4] - 较早实施投资驱动转型，形成投建营一体化优势，部分项目已投产并实现良好收益 [4]