市场形势总结 - 2025年城建投融资市场总规模达7.48万亿元，呈现“政府债托底、市场化收缩”格局，其中政府新增债券5.37万亿元，市场化项目成交2.11万亿元，政府债券规模超过市场化项目两倍有余，二元市场结构持续强化 [1][6][11][18] - 市场化投资面临规模与数量双降，项目数量同比下降18%至1596个，成交规模同比下降6%至21098亿元，核心症结在于投资结构失衡与企业信心不足 [1][11][18][19] - 市场化项目呈现“少量大项目拉动总投资”特征，100亿元以上项目贡献超五成金额，而1亿元以下项目数量占比超半数 [1][20][21] - 行业分布高度集中，交通运输行业“一家独大”，成交规模占比66.5%，公用事业项目数量领先但单项目规模偏小 [1][22][23][24] - 区域分布呈现华东、西南领跑态势，资金向经济大省、人口大省及西部重点省份倾斜 [1][25][26][29] - 企业参与方面，地方国企成为绝对主力，牵头项目规模占比超七成（71.5%），央企参与度下降，民企多集中于中小项目 [1][27][28][30] - 特许经营模式表现亮眼，规模逆势增长14%至10256亿元，在交通运输领域占比达84%，公用事业领域占比85.4%，成为政企合作核心模式 [1][18][19][31][32][35] - 特许经营项目中，地方国企牵头项目成交规模占比78.8%，占据主导地位 [33][34][36] 热点行业解析 - 交通运输行业是市场核心支撑，以高速公路为代表的大体量项目成交占比近三分之二（66.5%），行业集中度极高 [1][7][22][43] - 公用事业是项目数量主导行业，新能源（239个）、农林牧渔、市政工程为数量前三，合计占比47%，但单项目规模偏小 [24][38][41] - 城市更新继续成为热点领域，在以土地综合整治为代表的城镇开发领域应用广泛 [22][37][38][41] - 扣除交通运输领域，其他行业投资项目大幅减少，是投资人感觉市场遇冷的主要原因 [43][44] 市场创新借鉴 - 市场创新聚焦“纵向价值深耕”与“横向赛道拓展” [2] - 纵向方面，企业从“重建设”向“重运营”转型，延伸至城市更新、城市运营等领域，以提升价值创造与抗风险能力 [2][7] - 横向方面，企业布局新能源、新基建、新产业等新兴赛道，以培育第二增长曲线 [2][7] - 典型案例涵盖城市更新、特色园区、生态环保、低空经济、抽水蓄能等多个领域，展现了多元化发展路径 [2] 发展趋势展望 - 2026年市场将延续政策驱动特征，“两重两新”、城市更新、民生补短板等成为投资重点 [2] - 房地产市场从增量扩张转向存量提质，盘活存量资产成为关键 [2] - 行业趋势呈现结构化优化，企业需适配“投建营一体化”转型，通过产业链延伸与赛道拓展构建发展韧性 [2] - 市场正从“增量依赖”向“存量循环”转变，企业需在政策红利与市场创新中寻找发展机遇 [2] - 企业需把握三大增长引擎：一是锚定政府债券支持项目巩固基本盘；二是纵向延伸产业链至运营；三是横向拓展新兴赛道 [7]

核心观点 - 尽管公司面临净利润连续下滑、成本压力及高负债等短期挑战，但其作为全球电力工程建设龙头，在能源转型和国家大规模基建投资背景下，获得了以中央汇金、中国证金为代表的“国家队”资金及主流指数基金的长期坚定持有，股价近期呈现技术性突破态势 [1][3][17] 股东结构与资金动向 - 中央汇金资产管理有限责任公司自2016年建仓，持有约1.1亿股，近十年基本锁仓，仅在2021年象征性减持200多股 [3] - 中国证券金融股份有限公司自2019年入场，重仓4.33亿股，为第三大流通股东，持股长期稳定 [3] - 华泰柏瑞、易方达、华夏和嘉实四家公司的沪深300ETF产品于2025年三季度集体出现在前十大流通股东名单，显示被动资金持续配置 [4] - 2025年三季度末，前十大流通股东累计持股68.98亿股，占流通股比例52.77%，较上期减少4.62亿股 [10] 行业地位与市场机遇 - 公司是全球电力工程建设领域的巨无霸，承担了国内80%以上大型水电站的设计和施工任务，并占据全球50%以上的水电工程市场份额 [3][5] - 国家电网在“十五五”期间计划进行4万亿元的固定资产投资，重点投向特高压、智能配网和储能设施，公司处于资金洪流的前沿 [3] - 2025年全社会用电量预计突破10万亿千瓦时，为行业带来历史性节点 [3] 经营业绩与财务表现 - **收入与利润**：2025年上半年营业收入2927.57亿元，同比增长2.66%，但归母净利润54.26亿元，同比下降13.81%，呈现“增收不增利” [9] - **成本压力**：2025年上半年，工程业务所需的钢材、水泥等核心原材料价格同比上涨8%到10%，人工成本上涨约5%，导致销售毛利率从上年同期的12.27%下降至11.23% [10] - **应收账款**：截至2025年上半年末，应收账款余额高达1509.52亿元，占营业收入的比例升至51.56% [11] - **负债与利息**：截至2025年三季度末，资产负债率达80.19%，2025年上半年财务费用28亿元，相当于归母净利润的一半以上用于支付利息 [12] - **现金流**：2025年上半年，经营活动产生的现金流量净额为-511.96亿元，已连续三年中期报告期为负，但2025年前三季度同比少流出98.82亿元，有所改善 [15] 订单与业务发展 - **水电业务**：2025年上半年水电新签合同额突破1000亿元，同比猛增超过66% [5] - **新能源业务**：2025年上半年，风电新签合同额1429亿元，同比增长68.78%；光伏新签合同额1137亿元 [7] - **海外业务**：2025年上半年海外新签合同额1416.65亿元，同比增长17.5%，其中新能源订单占海外总订单的45%，业务遍及130多个国家 [7] - **总体订单**：2025年前三季度累计新签合同额9045.27亿元，同比增长5.04%，其中能源电力业务新签合同5852.28亿元，增速达12.89% [16] 业务转型与资产运营 - 公司业务模式正从“工程建设”向“投建营一体化”转型，投资并运营电力资产 [16] - 截至2025年上半年，公司控股并网的新能源（风电、光伏）装机容量达2386.82万千瓦，发电业务收入同比增长35%，净利率远高于工程业务 [16] 估值与股东回报 - 根据2024年年报数据，公司市盈率约为6.91倍，市净率约为0.5倍，处于“破净”状态 [13] - 2024年分红方案为每10股派发现金红利1.2695元（含税），公司上市以来累计现金分红13次，股息率保持在2%以上 [13] 技术走势 - 公司股价在经历横盘整理后，近期出现放量，股价站上多条中短期均线，技术面上呈现突破前期盘整区间的态势 [16]

海外经营与竞争优势 - 公司海外业务遍及全球100多个国家和地区，完成了上百个大型交钥匙工程和成套设备出口项目 [3] - 公司在境外设立了70余家驻外机构，持续深耕传统区域并开发了新国别市场及油气工程等新细分赛道 [3] - 公司依托中国中元与北起院的技术能力，在医疗建筑、数字新基建、索道、固废起重等领域具备技术和品牌优势 [3] - 公司深入践行ESG理念，巩固了行业ESG先行者地位，助力开拓海外中高端市场 [3] 海外投资与业务布局 - “工程投资与运营”板块已实现环境工程、清洁能源工程、索道工程三大方向全覆盖，向“投建营一体化”延伸 [4] - 乌兹别克斯坦两个垃圾焚烧发电项目总投资约4.75亿美元，预期税后内部收益率不低于8% [4] - 公司在手污水处理规模升至28万吨/天，逐步迈入行业中等规模 [5] - 公司投资建设的新疆阿图什天门脱挂索道项目已投入试运营 [5] 核心技术与发展战略 - 公司构建“一体两翼”发展格局，结合国际化经营、设计咨询与装备制造能力形成差异化竞争力 [5] - 中国中元拥有工程设计综合甲级资质，业务涵盖医养健康、数字新基建、机场物流等高附加值领域 [5] - 北起院的客运索道装备位居世界前三，智能仓储、环保起重装备具有行业领先优势 [5] - 公司参与编制修订数百项国际、国家和行业标准，累计获得千余项国家级和省部级奖项 [5] - “十五五”期间，公司将推动业务向工业化领域聚焦，产业价值链向高端化转变，竞争优势向“科技创新+高端装备制造+国际化经营”转变 [6] 市值管理与股东回报 - 公司维持高比例分红政策，明确现金分红不低于当年实现的可供分配利润的40% [7] - 公司连续第15年获得深交所信息披露最高A级评价 [7] - 公司将使用5,000万元至1亿元回购公司股份并全部注销，截至12月1日已回购55万股 [7]

公司成立与性质 - 由清城区石角镇镇属企业与广东东韵投资控股有限公司合资组建的混合所有制企业——广东东确建筑工程有限公司正式成立 [1] - 此举标志着石角镇在深化经济体制改革、促进城乡区域高质量发展方面迈出实质性步伐 [1] 战略背景与区域定位 - 清城区石角镇位于清远南部，是深度融入粤港澳大湾区的战略门户与产业重镇 [3] - 石角镇正以“百千万工程”三年初见成效为关键节点，聚焦优化营商环境、强化基础设施等重点领域持续发力 [3] - 建滔集团、江西铜业、金发科技等行业领军企业已相继落户石角镇 [3] - 依托广清产业园、广清纺织服装产业园等重要载体，石角镇逐步形成了涵盖泛时尚、金属新材料、电子信息、生物医学、物流等“3+2”主导产业集群 [3] 合作意义与目标 - 引入混合所有制企业是石角镇做强镇域经济、优化产业结构的关键一步 [3] - 镇属企业具备资源整合优势，民营企业带来活力与专业运营能力，二者的结合将激发市场主体创新动力 [3] - 合作旨在为石角镇实现“千亿产业大镇”目标和促进城乡融合发展注入强劲动能 [3] 民营股东背景与实力 - 民营股东广东东韵投资控股有限公司是一家集工程建设、金融投资、实业运营与科技文化于一体的多元化综合性企业 [6] - 其全资子公司广东利晖建设有限公司成立于1999年，是清远市建筑业龙头企业及非公有制经济组织党建工作示范单位 [6] - 公司目前在职员工约100人，持有市政公用工程施工总承包一级、建筑工程施工总承包一级等多项核心资质 [6] - 其东韵双龙湖酒店凭借“投资—建设—运营”一体化创新模式，被评为“2024年度广东省建筑业企业投身‘百县千镇万村高质量发展工程’典型示范项目” [6] 未来业务发展方向 - 双方将结合本土乡镇生态、文化资源，共同探索农文旅融合、低空经济等新业态，推动镇域经济从单一产业向多元融合转型 [6] - 企业将以建筑行业为支点，积极延伸低空经济、新能源、新材料及农文旅的项目开发，复制“投建营”一体化经验到更多优质项目中 [8] - 公司将以清城区石角镇为起点，逐步扩大服务半径，持续夯实其在建筑工程与产业投资板块的实力 [10] - 下一步将推动建筑工程与农文旅、低空经济、新能源等新业态深度融合 [11] 公司治理与运营规划 - 公司将着力构建现代化企业治理体系，以党建引领为核心，在龙头企业带动下系统提升团队专业能力 [10] - 公司将积极参与“百千万工程”公益项目建设 [10] - 石角镇将以新公司成立为契机，持续深化混合所有制改革实践，充分发挥“合资+合作”协同优势 [10]

财务业绩 - 2025年1-9月营业收入71.25亿元，归母净利润2.47亿元，同比下滑 [4] - 第三季度归母净利润同比上升35.16%，归母扣非净利润同比上升54.38% [4] - 2025年1-9月经营活动现金流量净额6.76亿元，资产负债率53.68% [4] - 2025年前三季度新签合同额30.31亿美元，同比增长35.07% [4] - 国际工程承包业务生效合同额16.21亿美元，同比增长93.7% [4] 国际工程业务拓展 - 聚焦新市场布局、新细分赛道、新资源配置的“三新”定位 [5] - 成功开拓海外油气化工工程市场，打造多个标杆项目 [5] - 在海外工业化建设方面承接多个项目，促进当地产业升级 [5] - 进入圭亚那、伊拉克、尼加拉瓜等新国别市场 [6] - 多元化创新融资模式，运用人民币主权商贷、中外混合银团贷款等方式 [6] 科技创新成果 - “十四五”期间获得省部级以上奖项600余项，授权专利近500项，制修订标准近200项 [6] - 全系统共有高新技术企业10家 [6] - 获批北京市企业技术中心、机械工业索道技术工程研究中心等多个重要平台 [6] - 展望“十五五”，推动向“科技创新+高端装备制造+国际化经营”硬核实力转变 [7] 工程投资与运营 - 实现环境工程、清洁能源工程、索道工程三大方向全覆盖 [8] - 乌兹别克斯坦两个垃圾焚烧发电项目总投资约4.75亿美元 [8] - 第一条索道天门脱挂索道项目于2025年9月进入试运营阶段 [8] - 未来在优势领域长期持有具有稳定收益的优良运营资产 [8] 市值管理 - 维持现金分红不低于当年可供分配利润的40% [9] - 连续十五年获得深交所信息披露考核最高评价 [9] - 启动注销式回购，以5,000万元至1亿元资金回购公司股票并进行注销 [9] - 制定发布市值管理制度，明确市值管理工作机制 [9]

公司战略定位 - 兵器工业集团将公司定位为服务“一带一路”建设的骨干先锋企业、推进国际工程及国际产能合作的重要力量、推动民品国际化经营的主力军 [1] 核心竞争优势 - 依托Norinco品牌优势，在“一带一路”沿线国家聚焦能源工程、资源工程、民生工程和工业工程打造标志性项目，国际工程行业排名稳步上升 [2] - 具备全球资源整合能力，与全球产业链上下游头部企业建立利益共同体关系，实现协同创新和优势互补 [2] - 较早实施投资驱动转型升级，推进投建营一体化和产业链一体化运作，投资项目已投产运营并实现良好收益 [2] - 拥有熟悉国际化运作和海外项目管理的高素质、专业化人才队伍，具备较强的商业机会捕捉和风险管控能力 [2] - 海外机构覆盖三大洲数十个国家，推行属地化战略，通过合资并购建立海外分子公司，在人力资源、项目执行和管理制度方面建立完备体系 [3] 电力运营业务表现与规划 - 前三季度电力运营板块发电量与收益保持良好增长，克罗地亚塞尼风电项目累计上网发电量2.89亿度，平均电价9.9欧分/千瓦时，发电收益同比增长明显 [4] - 老挝南湃水电站因加速清偿贷款本金及美元利率下降，利息支出减少，前三季度利润大幅提升 [4] - 电力运营是公司毛利高、可持续强的核心业务，将持续扩大海外优质电力资产布局，探索储能项目投资，拓展绿证交易与虚拟电厂等新型收益渠道 [4] 矿业项目发展方向 - 公司由单纯EPC承包商向矿业全产业链服务商转型，业务延伸至采矿运营及配套服务，与客户建立长期合作关系 [4] - 未来将继续坚持产业链一体化转型方向，巩固在矿业服务领域的竞争优势 [4] 分红规划 - 公司连续十七年现金分红，2024年度现金分红比例15%（较上年提高5个百分点），分红总额1.58亿元，较上年增长72.55% [5] - 未来将在兼顾经营发展需求的基础上，逐步提升分红水平 [5][6]

公司战略转型 - 公司以“十四五”规划为契机开启“二次创业”新征程，主动调整市场布局、推动业务融合、突破科技创新并构建全产业链 [1] - 2020年公司面临上市以来首次年度亏损及在手储备项目余额处于历史低位的严峻挑战，认识到原有商业模式已不适应新形势，必须进行全方位转变 [1] - “十四五”期间公司坚持做“正确而困难的事”，集中优势资源开拓伊拉克油气工程市场，整合集团内分散的装备制造、科技研发和工程建设能力 [2] 市场开拓与资源配置 - 公司成功开发圭亚那、伊拉克、印尼、哈萨克斯坦、尼加拉瓜等新市场，这些市场已成为业绩增长的重要支柱 [2] - 公司多元化创新融资模式，灵活运用人民币主权商贷、中外混合银团贷款等方式促进项目落地 [2] - 在伊拉克九区油气中央处理设施项目中带动12家兄弟企业产品与服务“走出去”，实现协同金额超12亿元 [6] 业务融合与协同 - 公司积极推动中国中元和北起院两家老牌院所进行融合发展，通过战略协同、价值协同和创新协同提升工程全产业链能力 [3] - 打破内部壁垒，将人才交流作为推动融合发展的关键，累计干部交流人数超过130人，促进企业文化与业务模式的交融 [3] - 整合中国中元的咨询设计能力、北起院的装备研发制造能力与公司国际化工程总承包能力，形成覆盖工程全链条的“一站式”综合服务能力 [5] 科技创新与模式升级 - 公司设立科技专项资金，持续投入客运索道、仓储物流、起重运输、绿色低碳、市政环保等优势领域，加速科技成果转化 [4] - 通过科技创新驱动“投建营”一体化模式升级，子公司中工环境科技已提前完成“十四五”规划目标，环保水务投建营业务资产规模快速提升 [4] - 在乌兹别克斯坦投资两个垃圾发电项目，合计总投资约4.75亿美元，预期投资收益率远高于国内同类项目 [4] 国际化与产业链竞争力 - 子公司中国中元的国际业务收入实现跨越式增长，北起院核心产品海外新签合同占比已超过25% [6] - 公司在哈萨克斯坦纯碱厂项目上与国机仪器仪表集团达成采购合作，在非洲携手中国一拖共同拓展农业工程带动农机出口的新路径 [6] - 公司成熟的海外营销渠道、工程业绩及国际化经营团队，结合集团在机械工业领域的综合优势，将形成工程全产业链的综合竞争力 [7] 未来发展布局 - 2025年被公司确立为“韧性发展”主题年，依靠战略定力与坚韧耐心取得发展成果 [6] - “十五五”期间公司将进一步发挥国际化经营的桥梁与平台作用，更好地服务国家重大战略和集团主责主业 [6] - 未来公司将不断夯实工业化建设核心能力，加快构建国际化竞争新优势，努力以更高水平服务客户、成就员工、回报股东 [7]

核心财务表现 - 2025H1公司收入67亿元 同比下降35% 归母净利润3.1亿元 同比下降43% [1] - 2025Q2收入31亿元 同比下降43% 归母净利润1.3亿元 同比下降52% [1] - 2025H1综合毛利率13.1% 同比提升3.1个百分点 但期间费用率同比上升4.1个百分点至7.8% [3] 业务板块表现 - 焦煤贸易量222万吨 较2024H1的316万吨显著减少 因价格偏弱导致贸易量收缩 [2] - 工程业务收入31亿元 同比下降25% 反映公司加强投建营转型及订单质量提升 [2] - 资源设备供应链收入26.6亿元 同比下降51% 电力运营收入3.3亿元 同比增长55% [2] - 电力运营毛利率70.5% 同比大幅提升11.5个百分点 主要受益于克罗地亚风电项目表现 [2][3] 重点项目运营 - 克罗地亚风电项目发电量2.15亿度 同比增长21% 2025Q1度电均价12.92欧分 同比涨79% [2] - 老挝南湃水电站发电量2.14亿度 同比下降19% 2025Q2克罗地亚度电价9.12欧分 同比涨18% [2] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为208/227/247亿元 年均增速9% [4] - 预计归母净利润12.0/13.0/14.1亿元 对应年均增速10% [4] - 投建营一体化模式持续推进 蒙古矿山及克罗地亚项目成为标杆 [4] - 2025H2焦煤价格出现改善迹象 可能带来盈利弹性 [4]

招商考察活动 - 漳河新区管委会副主任石拥军带队赴上海、浙江开展招商考察，对接低空经济、食品研发生产、房地产开发代建及水经济产业等领域合作[1] - 考察期间拜访多家行业标杆企业，调研研发成果、创新技术、产业模式、业务板块及供应链布局[1] - 深入了解企业发展现状与未来规划，为后续合作奠定基础[1] 上海考察重点 - 重点考察低空经济、食品研发生产领域企业，关注研发成果与供应链布局[1] - 与多家企业负责人座谈交流，探讨合作方向[1] 浙江考察重点 - 拜访知名房地产开发代建管理公司，学习未来社区和片区综合开发"投建营"一体化模式[1] - 实地考察千岛湖水经济产业园，调研水饮料、水康养、水文旅融合项目[1] - 重点关注水源地保护、精深加工、品牌运营及全季旅游联动模式[1] 合作意向 - 漳河新区强调区位交通、产业基础、营商环境等优势，邀请企业回访考察[1] - 企业对新区产业发展和营商环境给予高度评价，表示将加强沟通并安排回访[1]

公司基本情况 - 公司名称为北方国际合作股份有限公司 英文名称为NORINCO International Cooperation Ltd 成立于1986年5月4日 股票代码000065 SZ在深圳证券交易所上市 注册资本107,138.5874万元[1] - 公司核心业务为工程建设与服务 专注于国际市场轨道交通 电力 石油与矿产设施建设 综合运输等专业领域 在亚洲 非洲 中东 中东欧等地区建设投资一带一路标志性项目[3] - 公司资源供应链业务包含蒙古矿山工程一体化项目的焦煤供应链和重型装备出口贸易 蒙古项目开展采矿服务 物流运输 通关仓储 焦煤供应链一体化综合运作[3][4] - 公司投资运营克罗地亚156MW风电项目和老挝南湃86MW水电站BOT项目 均处于运营阶段 子公司深圳华特主营马口铁包装容器生产销售[4] 财务表现 - 2025年3月31日总资产2,499,380万元 较2024年末2,445,133.27万元增长2.22% 股东权益1,068,908.30万元 较2024年末1,021,802.43万元增长4.61%[5] - 2025年第一季度营业总收入364,962.26万元 营业利润21,097.84万元 净利润17,997.59万元 2024年度营业总收入1,907,992.54万元 净利润102,592.01万元[5][7] - 2024年度经营活动现金流量净额65,334.84万元 投资活动现金流量净额-16,667.10万元 筹资活动现金流量净额8,969.66万元[7] - 2025年3月31日资产负债率57.23% 较2024年末58.21%下降0.98个百分点 流动比率1.12倍 速动比率1.02倍[7] 再融资方案 - 向特定对象发行A股股票数量不超过105,032,822股 不超过发行前总股本30% 募集资金总额不超过96,000万元[19][22] - 募集资金用于波黑科曼耶山125MWp光伏项目 项目总投资12,710.93万欧元 折合99,018.16万元人民币 拟投入募集资金96,000万元[22] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80% 发行对象不超过35名 均以现金认购 股票限售期为6个月[17][18][20] - 方案已获国务院国资委批复 经董事会和股东大会审议通过 尚需深交所审核通过及证监会注册[23]