投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [7] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管公司2025年净利润同比下滑，但现金流持续改善，且“十五五”规划将为其打开新的发展阶段，看好公司在绿能重估与算力加码背景下的发展前景 [1][5][10] 财务业绩总结 - **2025年营业收入**为4529.30亿元，同比增长3.71% [1][5] - **2025年归属净利润**为58.40亿元，同比减少30.44% [1][5] - **2025年扣非后归属净利润**为46.28亿元，同比减少29.08% [1][5] - **2025年综合毛利率**为12.19%，同比下降0.22个百分点 [10] - **2025年期间费用率**为8.29%，同比下降0.09个百分点，其中财务费用率同比上升0.24个百分点至1.47% [10] - **2025年资产和信用减值损失合计**为44.29亿元，同比扩大6.06亿元 [10] - **2025年归属净利率**为1.29%，同比下降0.63个百分点，扣非后归属净利率为1.02%，同比下降0.47个百分点 [10] - **2025年经营活动现金流净额**为115.50亿元，同比多流入5.22亿元 [10] - **2025年收现比**为103.30%，同比提升7.02个百分点 [10] - **2025年末资产负债率**为77.74%，同比提升1.42个百分点 [10] - **2025年应收账款周转天数**为67.83天，同比增加0.46天 [10] 业务分项表现 - **战略性新兴产业**营收1848.5亿元，同比增长9.5%，占总营收比重提升至40.81% [10] - **勘测设计及咨询业务**营收220.49亿元，同比增长5.83% [10] - **工程建设业务**营收3890.18亿元，同比增长6.05% [10] - **工业制造业务**营收342.64亿元，同比增长6.33% [10] - **投资运营业务**营收387.52亿元，同比增长7.26% [10] - **境外收入**为756.0亿元，同比增长34.65%，占总营收比重为17% [10] 新签订单与业务布局 - **2025年勘测设计新签合同额**261.6亿元，同比增长32.7% [10] - **2025年工程建设新签合同额**13464.8亿元，同比增长5.6% [10] - **新能源新签合同额**5925.8亿元，同比增长6.7% [10] - **交通新签合同额**425.9亿元，同比增长52.8% [10] - **建筑市政新签合同额**2702.5亿元，同比增长20.2% [10] - 在新型储能领域累计投资39个项目，总装机规模806.6万千瓦，控股装机容量106.7万千瓦 [10] - 投资建设了甘肃庆阳大数据中心等算电协同项目 [10] 资本运作与未来展望 - 公司于2026年3月19日发布定增公告，发行价格为2.55元/股，募集资金总额65亿元 [10] - 募集资金将投向中能建哈密“光（热）储”多能互补一体化绿电示范项目、浙江火电光热+光伏一体化项目、湖北应城300MW级压缩空气储能电站示范项目及乌兹别克斯坦巴什和赞克尔迪风电项目 [10] - 报告看好公司在“十五五”期间打开新的发展阶段 [1][5][10] 财务预测与估值指标 - **预测2026年营业收入**为4778.04亿元，**2027年**为4934.38亿元，**2028年**为5108.54亿元 [14] - **预测2026年归属净利润**为60.88亿元，**2027年**为64.11亿元，**2028年**为67.72亿元 [14] - **预测2026年每股收益（EPS）**为0.15元，**2027年**为0.15元，**2028年**为0.16元 [14] - **2026年预测市盈率（P/E）**为21.23倍，**2027年**为20.16倍，**2028年**为19.09倍 [14] - **2026年预测市净率（P/B）**为1.04倍，**2027年**为1.00倍，**2028年**为0.96倍 [14]

中国能建电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与核心投资逻辑 * 公司是中国能建[1] * 核心投资逻辑在于其同时受益于“算电协同”与“绿色燃料”两条政策主线[2][3] * 公司具备“投建营一体化”能力，在电力系统规划设计、工程建设、绿电运营、储能、氢能与绿色燃料等方向形成全产业链布局[3] * 当前估值处于低位，PE约10余倍、PB约1倍多[2][3] 二、 核心业务优势与布局 1. 能源电力与储能 * 公司是火电领域最大的规划承建商之一，也是特高压电网规划设计的重要承担方[4] * 承担了100%的特高压工程设计工作，代表输变电工程技术的世界最高水平[2][11] * 在储能领域，空气压缩储能处于行业领先位置，抽水蓄能位居行业第二[4] * 截至2025年上半年，空气压缩储能已完成选址、签约约30多座[2][4] 2. 算电协同与数字化 * 公司深度参与“东数西算”建设，在甘肃庆阳、宁夏中卫、安徽芜湖、广东韶关、山西大同、北京经开区等多个枢纽节点投资或布局数据中心项目[5] * 公司发布人工智能三年行动方案，已完成155个人工智能场景的技术开发应用[2][5] * 建成业财一体化等四大数字化平台，推动数据治理与价值挖掘[5] 3. 绿色燃料与氢能 * 公司业务路径围绕“一体化制氢”核心模式，以绿电制绿氢为切入点，聚焦绿色氢、氨、甲醇、航油四大产品[9] * 在氢电耦合方面聚焦储能、掺煤电、氢燃机等方向择优布局[9] * 经营模式以大型绿色氢源基地建设为主要抓手，通过绿电制绿氢，进一步生产绿色甲醇和绿氨[9] 三、 经营与财务数据 1. 2025年新签合同情况 * 2025年新签合同总额14,493.8亿元，同比增长2.9%[2][6] * 工程建设业务新签13,464.8亿元，同比增长5.6%，占总新签合同92.9%[6] * 新能源及综合能源新签5,925.8亿元，同比增长6.7%，占工程建设业务比重为40.9%[6][7] * 传统能源新签2,909.5亿元，同比减少7.0%，占比20.1%[7] * 境外新签3,506.7亿元，同比增长9.1%，境外合同占比达24.2%，连续三年保持增长[2][7] 2. 重点项目：松原氢基项目一期 * 项目总投资69.46亿元[2][10] * 建设内容包括80万千瓦新能源发电（风电75万千瓦、光伏5万千瓦）[10] * 2025年12月1日首次成功生产绿氢，12月16日正式投产运行[10] * 采用风光直供+储能调峰技术，配置高效电解制氢与动态氨合成一体化创新技术路线[10] * 投产后可实现年产4.5万吨绿氢及20万吨绿氨和绿色甲醇[2][11] * 相当于每年节约标准煤约60万吨、减少二氧化碳排放74万吨[11] 四、 行业与政策环境 1. 政策支持 * 2026年两会政府工作报告首次提出“算电协同”和“绿色燃料”，并将其纳入国家新基建战略[3][5] * 国家设立低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点[8] * “十五五”规划建议提出前瞻布局未来产业，推动氢能成为新的经济增长点[9] 2. 电网投资前景 * “十五五”期间，国家电网固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%[2][11] * 投资重点包括加快特高压直流外送通道建设，推动跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超过30%[11] * 同步推进城市、农村、边缘地区配网建设[11] 3. 氢能行业展望 * 我国是世界最大制氢国，年制氢产量约3,300万吨[9] * 规划到2025年可再生能源制氢量达到10~20万吨/年，实现二氧化碳减排100~200万吨/年[9] * 中国氢能联盟预计，在2060年碳中和情景下，我国氢能年需求量将增长至1.3亿吨左右[9] 五、 研究机构观点与估值 * 分析师给予公司2026年目标价3.86元[2][8] * 该目标价对应2026年PE为17.5倍、PB为1.2倍[2][8] * 基于PE估值法，给予2026年可比公司均值PE 17.9倍，对应股票价值3.94元[8] * 基于PB估值法，给予2026年可比公司均值PB 1.2倍，对应股票价值3.78元[8]

公司2026年1月主要经营情况公告 - 公司发布2026年1月主要经营情况公告，披露了按业务类型和地区分布统计的合同金额 [1][2][7] 按业务类型划分的经营情况 - **能源电力业务**：该业务范围包括水电、风电、太阳能发电、火电、新型储能、核电、电网、氢能、地热能、海洋能、生物质能等 [2][8] - **水资源与环境业务**：该业务范围包括水利、水务、水环境治理和水生态修复工程、海洋工程、土壤修复、环保工程（非水、土）、节能工程等 [2][9] - **城市建设与基础设施业务**：该业务范围包括房屋建筑、铁路、城市轨道交通、公路、市政、机场、港口与航道、矿业等 [2][9] - **其他业务**：指除能源电力、水资源与环境、城市建设与基础设施三项业务外的业务 [2][9] - 按业务类型统计的数据单位为亿元人民币 [2][8] 按地区分布划分的经营情况 - 公司按地区分布统计了2026年1月的经营情况，数据单位为亿元人民币 [3][10] 数据说明与性质 - 公告中分项数据之和与合计数之间的差异系四舍五入原因所致 [2][3][9][10] - 本次公布的经营情况为阶段性数据，可能与定期报告披露的数据存在差异，仅供投资者参考 [4][10]

劳务品牌发展 - 乐都高原电建劳务品牌起步于1984年，于2017年被评选为省级劳务品牌 [1] - 该品牌将群众自发形成的电建务工优势，转化为可持续、有竞争力、能带动更广泛就业的规范化劳务品牌 [1] - 当地高标准提升该劳务品牌，加强技能培训、品牌推广和跨区域劳务协作 [1] 运营模式与支持体系 - 发挥行业带头人领头雁作用，推动政府、市场、能人三方在高原电建领域同频共振 [1] - 搭建信息平台，收集发布行业用工、项目信息，组织会员单位有序参与市场竞争 [1] - 积极对接职业院校、大型电建企业，提供系统化的培训支持 [1] - 探索建立高原电建人才信息库，在合同签订等方面提供支持和维权帮助 [1] 个人收益与技能升级 - 村民外出从事电建工作五六个月，能有近十万元的收入 [1] - 培训内容逐步从普工向技工、工匠升级 [1]

文章核心观点 - 春节假期期间，全国多个重大基础设施工程（涵盖铁路、运河、水利、水电、抽水蓄能、特高压输电等）的建设者坚守岗位，连续施工，以抢抓工期，确保项目顺利推进，展现了国家在交通、水利、能源等关键领域的强劲投资和建设势头 [1][5][6][9][12][15][18] 交通基建领域 - **铁路隧道工程**：大瑞铁路控制性工程高黎贡山隧道（全长约33公里，占全线330公里的1/10）春节期间正常施工，200余名建设者在地下640米深处昼夜掘进，穿越19条断层破碎带 [2][4] - **内河航运工程**：平陆运河马道枢纽春节期间施工，现场值守人员从计划3000人增至超4000人，焊接工每日需焊接100多根钢筋，该运河被定位为未来的“黄金水道” [5][6] 水利与民生工程 - **大型水利枢纽**：黄河古贤水利枢纽工程进入全面建设新阶段，为抢抓年底导流洞进水塔封顶节点，春节赶工，工程采用“数智古贤”智慧中枢及AI摄像头等设备进行智能管理，建成后可灌溉晋陕两省1053万亩农田 [8][9][10] - **水库工程**：浙江衢州佛乡水库建设面临土地、生态、土石方三重考验，创新采用“移挖作填、分层回填”动态平衡方案，并实施抬田以保护基本农田，其导流洞计划于4月汛前具备过水条件 [12] 清洁能源与电力工程 - **抽水蓄能电站**：江西赣州赣县抽水蓄能电站春节期间170多名建设者坚守，下水库泄洪放空洞已完成90%，计划3月上旬贯通，以保障后续截流及大坝填筑 [13][14][15] - **高海拔水电站**：四川与西藏交界处在建的叶巴滩水电站（我国在建海拔最高双曲拱坝）春节期间150多名工作人员冲刺，项目通过“叶电云”数字管理平台实现高寒地区混凝土全年无间断浇筑 [16][17] - **特高压输电工程**：藏粤直流工程（世界首个四端特高压柔性直流工程）深圳中部换流站春节抢抓雨季前窗口进行土石方作业，工程建成后年输送清洁电能超430亿千瓦时，西藏绿电9毫秒可达大湾区 [18][19]

交通基础设施建设 - 大瑞铁路高黎贡山隧道春节期间200余名建设者昼夜轮替、奋力掘进，该隧道全长约33公里（占全线330公里的1/10），穿越19条断层破碎带，地质条件复杂[2] - 平陆运河马道枢纽建设现场春节值守人员从计划3000人增至超4000人，焊接工每日焊接100多根钢筋，该工程被定位为联通江海的“黄金水道”[2][3] 水利与民生工程建设 - 黄河古贤水利枢纽工程进入全面建设新阶段，为抢抓年底导流洞进水塔封顶关键节点春节赶工，工程建成后将提供1053万亩农田灌溉用水并承担防洪减淤等多重功能[4] - 浙江衢州佛乡水库建设创新采用“移挖作填、分层回填”动态平衡方案，实现水库建设与基本农田保护同步，其导流洞计划于今年4月汛前具备过水条件[5][6] 清洁能源与电力工程建设 - 江西赣州赣县抽水蓄能电站下水库泄洪放空洞已完成90%，计划今年3月上旬贯通，春节有170多名建设者坚守岗位为年后截流及大坝填筑做准备[7] - 四川与西藏交界处的叶巴滩水电站是我国在建海拔最高的双曲拱坝电站，创新搭建“叶电云”数字管理平台实现混凝土全年无间断浇筑，今年春节有150多名工作人员留守冲刺[8] - 藏粤直流工程深圳中部换流站春节加速土石方作业，该工程是世界首个四端特高压柔性直流工程，建成后年输送清洁电能超430亿千瓦时，西藏绿电9毫秒可达大湾区[8]

项目概况 - 广东创成建设监理咨询有限公司在老挝承监“塔维扬-纳帕双回230千伏输电线路工程”项目[3] - 项目总监康利宁在2026年春节期间坚守老挝项目现场，这是他在当地度过的第一个春节[1][3] - 项目全部线路穿越老挝北部历史遗留雷区，排雷工作是后续所有施工的“生命线”[3] 项目进展与施工挑战 - 项目在2026年春节期间，实体施工暂停但排雷作业进入攻坚期，并于大年初一完成最后一片核心区域的清障[3] - 老挝旱季施工期非常“金贵”，每年五月雨季来临后暴雨会导致施工停滞，项目团队正在抢抓旱季时间[3] - 排雷验收过程严谨，监理组使用GPS定位仪逐点验收，数据（如排雷深度、土质情况、坐标）需存档二十年[3] 项目意义与合作方 - 项目建成后将把光明送往老挝千家万户[5] - 项目合作方包括老挝国家输电网有限责任公司（EDL-T）[3] - 中国建设者在异国他乡的坚守，诠释着责任与担当，筑就通往未来的路[5]

公司社会责任与品牌建设活动 - 公司近期举办了“迎新春 送温暖 联合捐赠暨科技志愿服务活动”，面向内部职工募集了衣物、书籍等各类物资共计3900余件，并获得了中国水力发电工程学会3万元专项捐赠资金支持 [1] - 活动期间，公司通过视频连线方式，与新疆和田民丰县阿奇玛村、西藏芒康县戈波乡南格村和四川甘孜州德格县吉黑村共3个帮扶村进行线上慰问，村民代表通过“中国电建捐赠帮扶平台”线上认领捐赠物资 [3] - 该活动是公司团委“网聚青力，电惠乡村”青年志愿服务项目的年度重要组成部分，自2021年起已连续举办5届，并曾获评第7届全国志愿服务大赛金奖 [3] 公司内部组织与合作伙伴关系 - 本次活动由公司机关团委联合中国水力发电工程学会、水电七局、西北院以及总部园区内八家子企业团组织共同举办 [3] - 活动期间举行了第五、第六期青年志愿服务团队流动红旗交接仪式，并向捐赠青年志愿服务团队发放了证书 [3] - 中国水力发电工程学会在活动中围绕水风光项目与乡村振兴主题开展了科技帮扶宣讲 [3]

公司业务动态 - 中国核建于2月13日在互动平台回应投资者提问 [2] - 公司表示正积极保障国家能源安全与新型电力系统建设 [2] - 公司已凭借工程建造核心能力参与多个智能电网重点项目建设 [2] - 公司后续将持续关注智能电网领域，以优质工程建造赋能其高质量发展 [2] 行业与战略方向 - 公司密切关注智能电网相关领域的发展 [2] - 公司业务旨在为智能电网建设贡献力量，并助力新型电力系统的构建 [2]

公司战略定位 - 公司作为核电建设的主力军，坚定践行“双碳”战略，深度服务国家能源转型大局 [1] 核电业务地位 - 在核电领域，公司参与建设了中国大陆所有在运、在建核电站 [1] 新能源业务拓展 - 公司积极拓展光伏、风电等绿色电力工程建设业务，持续布局相关领域优质项目 [1] - 公司以工程建造核心能力赋能我国绿色电力产业高质量发展，筑牢绿色低碳电力供应的基建支撑，助力“双碳”目标实现 [1]