投资评级与目标价 - 投资评级维持为“买入” [1] - 目标价为人民币41.46元 [1] 核心观点总结 - 公司短期业绩受金融IT行业景气度及项目实施周期拉长影响，但中长期受益于金融信创核心系统替换、香港虚拟资产业务及AI创新业务，增长动力可期 [1] - 2025年前三季度营收34.90亿元，同比下降16.66%，归母净利润4.55亿元，同比上升2.16% [1] - 第三季度单季营收10.63亿元，同比下降21.33%，归母净利润1.95亿元，同比下降53.17% [1] - 鉴于营收情况及行业需求恢复节奏不及预期，下调2025-2027年归母净利润预测至11.06/12.62/14.57亿元 [5] 财务表现分析 - 营收下滑主因金融行业IT需求有待恢复、金融信创系统测试周期拉长导致项目确认延后，以及战略性收缩部分非核心业务 [2] - 公司加强费用管控，前三季度期间费用同比下降15.97%，其中销售/管理/研发费用分别同比下降24.99%/25.69%/9.90% [2] - 前三季度毛利率同比微降0.31个百分点，但第三季度单季毛利率同比提升2.65个百分点 [2] - 第三季度归母净利润下降幅度远大于收入，主要因公允价值变动收益减少 [1] 业务分部表现 - 2025年前三季度，财富科技服务/资管科技服务/运营与机构科技服务/风险与平台科技服务收入分别为7.26/7.25/7.38/1.95亿元，同比变动-9.63%/-28.23%/-6.11%/-36.90% [3] - 数据服务业务收入2.63亿元，同比增长6.12% [3] - 创新业务/企金、保险核心与金融基础设施科技服务/其他收入分别为3.43/3.54/1.45亿元，同比变动-8.21%/-24.58%/-22.46% [3] 增长动力与机遇 - 金融信创正从周边系统向核心业务系统渗透，恒生UF3.0已在东方证券和招商证券全量上线，O45产品已累计签约100多家客户 [3] - 香港虚拟资产业务快速发展，控股子公司恒云科技作为香港券商核心交易系统主要服务商，已助力头部中资券商完成系统升级，采用License+年费的订阅模式 [4] - 公司全面拥抱AI，自研金融大模型并推出光子智能助手、WarrenQ投研助手等AI应用，覆盖投研、投顾、合规、运营等核心业务场景，并在多家客户落地 [4] 估值与预测 - 基于可比公司2025年预测PE均值71倍，给予公司2025年目标PE 71倍，对应目标价41.46元 [5][12] - 预测2025-2027年营业收入分别为55.92/60.35/67.08亿元，同比变动-15.02%/7.91%/11.16% [11] - 预测2025-2027年每股收益（最新摊薄）分别为0.58/0.67/0.77元 [11]