投资评级与盈利预测 - 报告维持对华域汽车的“买入”评级，目标价为25.63元，当前股价（2026年04月29日）为19.16元，存在约33.8%的上涨空间 [3][10] - 预测2026-2028年每股收益分别为2.33元、2.47元、2.57元，较此前对2026-2027年的预测有所上调 [3] - 基于可比公司2026年平均11倍的市盈率估值，得出目标价 [3] 核心观点与业绩表现 - **2025年业绩稳中有升，毛利率逐季向上**：2025年营业收入1839.99亿元，同比增长9.0%；归母净利润72.07亿元，同比增长7.5%；2025年毛利率为12.3%，同比提升0.2个百分点，且实现逐季提升，第四季度毛利率达13.5%，同比提升1.0个百分点 [10] - **2026年一季度毛利率逆市提升**：尽管2026年一季度国内乘用车行业销量同比下滑近8%，公司一季度毛利率仍达到12.1%，同比提升1.3个百分点，业绩表现好于行业平均水平 [10] - **客户结构优化，中性化战略见效**：2025年，公司业外客户主营业务收入占比达64.6%，较2024年提升2.4个百分点；赛力斯、特斯拉、比亚迪成为公司第二、第四、第五大客户；来自小米、小鹏、理想等新势力客户的营收同比实现翻倍以上增长 [10] - **新订单结构反映转型方向**：截至2025年底，公司新获订单中，新能源车型业务配套金额占比超过80%，自主品牌配套金额占比超过65% [10] 财务预测与业务展望 - **营收与利润预测**：预测公司2026-2028年营业收入分别为1915.28亿元、1979.79亿元、2046.61亿元，同比增长率分别为4.1%、3.4%、3.4%；预测归属母公司净利润分别为73.38亿元、77.74亿元、81.15亿元 [5] - **盈利能力展望**：预测毛利率将从2025年的12.3%稳步提升至2026-2028年的12.7%、12.9%、12.9% [5] - **2026年经营目标**：公司力争实现营收1850亿元，同比微增0.5%；营业成本控制在1620亿元以内，对应目标毛利率约12.4% [10] 战略布局与产品竞争力 - **聚焦三大智能化平台**：公司正加快建设智能座舱、智能底盘、智能动力三大平台，推动核心零部件从部件配套向系统集成方案转型 [10] - **智能化产品落地与订单获取**：延锋公司与华为联合开发的产品获鸿蒙智行重点车型订单；多项产品进入赛力斯、江淮、奔驰、小鹏等客户配套体系；博世华域转向创新产品首发问界M9、理想i6等车型并获新定点 [10] - **通过投资并购强化能力**：上海汇众通过收购联创电子5.3%股权及南京东华智能转向51%股权等方式，加快建设智能底盘系统集成能力 [10] - **布局前沿技术**：公司正在开发线控转向、线控制动等项目，并推动固态电池、线控底盘等技术创新迭代及量产应用，以抢占增量赛道 [10]

投资评级与核心观点 - 报告对华域汽车维持“买入”评级，基于可比公司2026年平均11倍市盈率，给予目标价25.63元，较2026年4月29日股价19.16元有约33.8%的上涨空间 [3][10] - 报告核心观点认为，公司2025年业绩稳中有升，2026年第一季度在行业承压背景下毛利率实现逆市提升，且业内与业外客户协同发力，中性化战略持续推进，智能化平台建设有望巩固产品竞争力 [2][10] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年公司实现营业收入183,999百万元（约1839.99亿元），同比增长8.5%；归母净利润7,207百万元（约72.07亿元），同比增长7.5% [5][10]。2025年第四季度归母净利润25.20亿元，环比增长39.7%，毛利率达13.5%，同环比分别提升1.0和0.9个百分点 [10] - **近期表现**：2026年第一季度，在国内乘用车行业销量同比下滑近8%的背景下，公司实现营业收入401.83亿元，同比下降1.0%；归母净利润12.44亿元，同比下降2.6%；但毛利率达到12.1%，同比逆市提升1.3个百分点，表现好于行业平均 [10] - **未来预测**：报告预测公司2026-2028年营业收入分别为191,528百万元、197,979百万元和204,661百万元，同比增长率分别为4.1%、3.4%和3.4% [5]。预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.33元、2.47元和2.57元 [3][5]。公司2026年经营目标是实现营收1850亿元（同比微增0.5%），毛利率约12.4% [10] 业务运营与客户结构 - **客户结构优化**：公司持续推进中性化战略，2025年按汇总口径统计，业外客户主营业务收入占比达64.6%，较2024年提升2.4个百分点 [10]。赛力斯、特斯拉、比亚迪分别成为公司第二、第四、第五大客户，来自小米、小鹏、理想等新势力客户的营收同比实现翻倍以上增长 [10] - **订单结构**：截至2025年底，公司新获订单中新能源车型业务配套金额占比超过80%，自主品牌配套金额占比超过65% [10] - **业内客户支撑**：主要业内客户上汽集团2025年及2026年第一季度销量分别同比增长12.3%和3.0%，为公司业绩提供基础 [10] 战略布局与技术创新 - **智能化平台建设**：公司聚焦智能座舱、智能底盘、智能动力三大平台 [10]。延锋公司与华为联合开发创新产品并获得鸿蒙智行重点车型订单；其座椅集成安全系统等产品进入赛力斯、江淮、奔驰、小鹏等客户配套体系 [10] - **能力建设与收购**：上海汇众通过收购联创电子5.3%股权及南京东华智能转向51%股权等方式，加快建设智能底盘系统集成能力 [10]。博世华域转向创新产品首发问界M9、理想i6等车型并获得新定点 [10] - **技术研发**：公司正在开发线控转向、线控制动等项目，并推动固态电池、线控底盘等技术创新迭代及量产应用，以抢占增量赛道 [10] 行业与估值比较 - **行业分类**：报告将公司归类于汽车与零部件行业 [7] - **可比公司估值**：报告选取了中鼎股份、富维股份等五家可比公司，其2026年预测市盈率调整后平均值为11.27倍 [11]。报告基于此平均估值水平给予公司目标价 [3]