投资评级与目标 - 报告对嵘泰股份维持“买入”投资评级 [3][6] - 基于可比公司2025年54倍平均市盈率估值，目标价为48.6元 [3] - 当前股价为39.35元（2025年11月04日），目标价存在上行空间 [6] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.54亿元、3.22亿元、4.02亿元，较此前预测略有调整 [3] - 对应每股收益分别为0.90元、1.14元、1.42元 [5] - 净利润同比增长率预计分别为55.3%、26.8%、24.9% [5] - 基于2025年预测，当前市盈率为43.9倍，低于目标估值水平 [5] 近期财务表现 - 2025年第三季度营业收入为7.55亿元，同比增长24.7%，环比增长11.3% [10] - 第三季度归母净利润为0.50亿元，同比增长25.9%，环比增长2.0% [10] - 前三季度营业收入为20.94亿元，同比增长19.4%；归母净利润为1.48亿元，同比增长17.3% [10] - 第三季度毛利率环比改善，提升1.2个百分点 [10] 机器人业务布局 - 公司在机器人领域形成“壳体+丝杠+电机”三大发展方向 [10] - 金属壳体业务与国内头部机器人公司交流并取得实质性进展 [10] - 通过合资公司布局行星滚柱丝杠、滚珠丝杠，预计2025/2026年形成10万/100万支年产能 [10] - 收购中山澳多后，其机器人电机已向部分主机厂送样，业务协同效应显著 [10] 并购与协同效应 - 公司完成对中山澳多51%股权的收购，后者2024年净利润为4307万元，毛利率29.0% [10] - 中山澳多业绩承诺为2025-2028年净利润分别不低于4500万元、5500万元、6000万元、6000万元 [10] - 并购有望增厚公司盈利，并将公司业务由压铸件拓展至汽车电子领域 [10] - 中山澳多的汽车电机生产能力可外延至机器人电机，进一步拓展产品线 [10] 财务指标展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为28.89亿元、34.04亿元、40.32亿元，保持稳健增长 [5] - 毛利率预计从2025年的23.6%逐步提升至2027年的25.2% [5] - 净利率预计从2025年的8.8%提升至2027年的10.0%，盈利能力持续改善 [5] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的7.8%上升至2027年的9.4% [5]

核心观点 - 中国股市正处于由经济结构转型和资本市场改革驱动的“转型牛”周期，上证指数于2025年10月28日站上4000点，为10年来新高 [1] - 2026年“转型牛”升势远未结束，市场高度有望超出共识，挑战十年前高，底层逻辑的转换推动股市进入估值修复与扩张周期 [1][2] - 投资策略应从杠铃策略转向质量策略，市场重估广泛，科技与非科技都有机会，新兴科技是主线，同时看好制造出海、周期消费转型及金融股 [1][4] 市场表现与展望 - 上证指数在2025年10月28日站上4000点，创10年新高 [1] - 2026年市场高度有望超出共识，挑战十年前高，A/H股预计不会出现大幅调整，调整被视为增持良机 [1][3] 驱动“转型牛”的核心因素 - 无风险收益下沉：城镇化高速增长阶段过去，传统资产预期回报下降，高收益无风险金融资产消减，社会资本“找资产”与资产管理需求出现历史性拐点，增量资金入市远未结束 [3] - 资本市场改革：以“新国九条”为起点的制度改革提升中国市场可投资性，引入中长期资本和构建稳市机制，增强市场应对风险和波动的能力 [3] - 中国经济转型确定性提高：传统经济增长趋稳，新技术/新产业涌现且资本开支扩张，中国制造业进入全球化发展周期，经济预期和资产回报率有望触底回升 [3] 底层逻辑转换 - 对外自信：中国应对中美风险挑战的体系更成熟 [2] - 对内稳定：“坚持以经济建设为中心”定位回归，反内卷构成经济治理思路重大转折，宏观尾部风险降低 [2] - 人民币资产收缩周期走向结束：人民币升值、股市向好、地产止跌在途，过去导致估值折价的因素（担忧中美冲突/经济能见度下降/资产负债收缩）正瓦解和重塑 [2] 行业配置与投资主题 - 科技成长：主线为新兴科技，推荐港股互联网、机器人、芯片半导体、传媒、计算机、通信 [4] - 制造出海与全球扩张：中国企业全球化是打开市场空间和提升股东回报的重要路径，推荐电力设备、消费电子、机械、汽车与零部件、创新药 [4] - 周期消费转型：周期板块看好反内卷与新材料，推荐有色、化工、钢铁、建材；消费机会重点在服务和即时消费，投资更重个股化、个性化 [4] - 金融股：继续看好券商、保险、银行，受益于经济企稳与资产管理需求井喷 [4] - 主题推荐：做多中国创新势能，包括科技新势能（人工智能、机器人、商业航天、先进材料）、内需新机遇（服务消费、反内卷）、能源新战略（新型储能、氢能与核聚变能）、出海与区域经济新格局（创新药出海、西部基建） [4]

投资评级与盈利预测 - 报告对拓普集团维持“买入”投资评级 [3][6] - 目标价格为87.72元，较2025年10月31日股价73.78元存在约18.9%的上涨空间 [3][6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为29.92亿元、36.57亿元、45.46亿元，原预测为33.91亿元、42.16亿元、51.53亿元，主要调整了收入、毛利率及费用率等假设 [3] 核心观点与增长驱动力 - 公司持续推进全球化布局，海外新能源渗透率提升是未来发展趋势，海外市场将成为盈利增长点 [9] - 人形机器人业务布局品类较多，包括直线执行器、旋转执行器和灵巧手电机等，预计未来配套价值量较高，有望成为公司第二增长曲线 [9] - 服务器液冷业务积极拓展国内（如华为）和国外客户（如A客户、NVIDIA、META），该市场广阔，预计将成为新的增长点 [9] 近期财务表现与业务分析 - 2025年第三季度营业收入79.94亿元，同比增长12.1%，环比增长11.5% [9] - 2025年第三季度归母净利润6.72亿元，同比减少13.7%，环比减少7.9%，主要受行业年降及人形机器人业务研发投入增加影响 [9] - 2025年前三季度营业收入209.28亿元，同比增长8.1%；归母净利润19.67亿元，同比减少12.0% [9] - 第三季度汽车电子业务销售8.91亿元，同比增长52.8%，空气悬架等产品增长迅速 [9] - 海外产能持续推进，墨西哥一期项目已投产，波兰工厂二期在筹划中，泰国工厂预计2025年底投产 [9] 财务预测与估值比较 - 预测2025-2027年营业收入分别为326.11亿元、392.63亿元、469.67亿元，同比增长22.6%、20.4%、19.6% [5] - 预测2025-2027年毛利率分别为19.9%、20.2%、20.6% [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.72元、2.10元、2.62元 [5] - 可比公司2025年PE平均估值51倍 [3][10] - 公司当前市盈率（2025E）为42.9倍，低于可比公司平均估值 [5][10]

投资评级与估值 - 报告对星宇股份维持“买入”投资评级 [3] - 基于2026年24倍市盈率，目标价为171.12元，当前股价为129.6元（2025年10月31日）[3][6] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为5.66元、7.13元、8.79元 [3] 核心观点与业务亮点 - 公司前三季度营业收入107.10亿元，同比增长16.1%；归母净利润11.41亿元，同比增长16.8% [11] - 第三季度营业收入39.53亿元，同比增长12.7%，环比增长7.9%；归母净利润4.35亿元，同比增长13.5%，环比增长13.1% [11] - 第三季度毛利率为19.9%，环比提升0.2个百分点，盈利能力改善 [11] - 公司是车灯智能化领先企业，与华为合作开发多款车型智能车灯，并推动ADB前照灯、DLP前照灯等产品迭代 [11] - 公司与欧冶半导体、晶能光电合作开发集成车灯专用SoC和国产Micro LED光源芯片的iVISION智眸大灯 [11] - 公司智能汽车电子及视觉系统产业中心全面达产后将实现1000万只智能车灯总成的年产能 [11] - 公司通过成立常州星宇智能机器人有限公司（注册资本1亿元）以及与节卡股份战略合作，加快布局机器人赛道 [11] 财务预测与业绩展望 - 预测2025-2027年营业收入分别为159.57亿元、186.51亿元、213.86亿元，同比增长20.4%、16.9%、14.7% [5] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为16.16亿元、20.36亿元、25.12亿元，同比增长14.8%、26.0%、23.4% [5] - 预测毛利率将持续改善，从2025年的20.4%提升至2027年的22.0% [5] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的14.8%提升至2027年的17.6% [5] 行业比较与估值分析 - 报告选取的可比公司2026年平均市盈率为24倍 [3][12] - 星宇股份当前基于2025年预测每股收益的市盈率为22.9倍，低于部分可比公司 [5][12]

险资权益投资总体趋势 - 今年以来险资持续加仓A股，三季度末重仓A股流通股数量较上年末增长19%，持仓市值较上年末增长18% [1][2] - 仅三季度单季，险资重仓A股流通股数量较上季末增长14% [2] - 截至三季度末，保险机构重仓A股持仓市值超6500亿元，较上年末增加约1000亿元 [3] 险资行业配置偏好 - 金融股是险资投资压舱石，三季度末重仓金融股持仓市值超3000亿元，占比近50% [3] - 制造业位列第二，险资三季度末重仓制造业个股市值总计超1300亿元 [3] - 公用事业、软件信息技术和服务、交通运输、采矿等行业险资重仓持股均超200亿元 [4] 险资新进重仓股分析 - 三季度险资新进重仓股票超300只，截至三季度末持仓市值1000多亿元 [5] - 制造业在新进重仓股中占比最高，超200只，持仓市值超450亿元，集中于半导体、医疗设备、汽车零部件等战略性新兴产业 [5] - 金融业新进重仓股8只，持仓市值430亿元，其中平安人寿持有农业银行49.13亿股，持仓市值达327.73亿元 [5] 投资收益对业绩贡献 - 受益于资本市场回暖，险企投资收益大幅上升，推动业绩创新高 [7] - 中国人寿前三季度归母净利润1678.04亿元，同比增长60.5%，总投资收益3685.51亿元，同比增长41.0% [7] - 新华保险前三季度归母净利润328.57亿元，同比增长58.9%，年化总投资收益率为8.6% [7] - 上市险企将更多权益资产计入交易性金融资产，股票市值增加大部分体现到当期利润中 [7] 未来展望 - 分红险的浮动设计使投资策略更灵活，预计随着分红险保费增长，保险公司权益投资占比有望进一步提升 [8]

据证券时报记者统计，三季度险资新进股票超300只。截至三季度末，险资对这些个股持仓市值达1000多亿元，显 示险资今年以来主动调仓规模不小。 从险资新进股的分布来看，制造业占比最高，涉及个股数量超过200只，截至三季度末的持仓市值超450亿元。若 进一步细分这些新进个股的所属领域，不少个股属于战略性新兴产业和高技术制造业，涵盖半导体、医疗设备与 服务、汽车与零部件、硬件设备等领域。 紧随其后的是金融业，险资新进8只金融股，截至三季末持仓市值为430亿元。其中，平安人寿投资农业银行是险 资新进力度最大的股票。截至三季度末，平安持有农业银行49.13亿股，持仓市值达到327.73亿元。此外，险资新 进投资较多的还有信息传输、软件和信息服务等行业。 证券时报记者 邓雄鹰 今年以来，险资权益投资"买买买"模式备受关注。随着A股上市公司三季报披露结束，险资权益布局细节浮出水 面。 证券时报记者根据Wind数据统计，剔除中国平安集团及控股子公司对平安银行的持股以及中国人寿集团对中国人 寿的持股（下同），截至三季度末，保险机构对A股的持股股数较二季度末增长14%，总持仓市值超6500亿元。 拉长时间看，今年以来，保险机构重 ...

投资评级与估值 - 报告对该公司维持“买入”投资评级 [3][6] - 基于2025年13倍市盈率估值，目标价为27.69元，当前股价为20.42元，存在约35.6%的上涨空间 [3][6] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.13元、2.28元、2.32元 [3] 核心观点与业务进展 - 公司盈利能力呈现同环比改善趋势，第三季度毛利率同比提升0.5个百分点，环比提升0.7个百分点 [9] - 公司完成收购上汽清陶49%股权，战略性布局固态电池业务，预计将从2025年第四季度起按权益法核算 [9] - 搭载上汽清陶半固态电池的全新MG4车型预计2025年内交付，售价10.28万元，是首款下探至10万元大众市场的半固态电池车型 [9] - 公司坚持中性化战略，体系外客户（如小米、小鹏、赛力斯、吉利）销量增长显著，对公司营收和盈利贡献持续提升 [9] 财务表现与预测 - 2024年公司营业收入为168,852百万元，同比微增0.2%；归属母公司净利润为6,691百万元，同比下降7.3% [5] - 预测2025年营业收入将增长至178,785百万元，同比增长5.9%；营业利润预计为9,645百万元，同比增长17.4% [5] - 毛利率预计从2024年的12.1%改善至2025年的12.8%，并进一步升至2026-2027年的13.3% [5] - 2024年第三季度营业收入为461.77亿元，同比增长9.4%，环比增长4.2%；归母净利润为18.04亿元，同比增长12.0%，环比增长11.9% [9] 市场表现与行业前景 - 公司所属行业为汽车与零部件，总市值约为64,379百万元 [6] - 公司股价在近12个月内绝对涨幅为41.24%，显著跑赢沪深300指数19.27%的涨幅 [7] - 公司受益于主要客户上汽集团销量回暖（第三季度销量同比增长39%）及行业智能化、电动化趋势 [9] - 预计第四季度公司体系内外客户将形成共振放量态势，营收及盈利能力有望继续向好 [9]

投资评级与目标 - 报告对银轮股份维持“买入”投资评级 [3][6] - 基于可比公司2025年39倍平均市盈率估值，目标价为44.46元 [3] - 当前股价为36.6元（2025年10月28日），目标价存在上行空间 [6] 核心观点与盈利预测 - 报告核心观点认为公司毛利率环比改善，液冷、机器人及海外业务是未来盈利增长点 [2] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.14元、1.51元、1.93元 [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为152.78亿元、181.43亿元、215.02亿元，同比增长20.3%、18.8%、18.5% [5] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为9.62亿元、12.74亿元、16.31亿元，同比增长22.8%、32.5%、28.0% [5] - 预测毛利率将从2024年的20.1%逐步提升至2027年的21.7% [5] 近期财务表现分析 - 公司前三季度营业收入110.57亿元，同比增长20.1%；归母净利润6.72亿元，同比增长11.2% [10] - 第三季度营业收入38.90亿元，同比增长27.4%，环比增长3.7%；归母净利润2.30亿元，同比增长14.5%，环比增长0.7% [10] - 第三季度毛利率同比下滑0.9个百分点，但环比改善0.6个百分点 [10] - 第三季度利润增速低于营收增速，主要受计提信用减值损失811万元及汇兑损失增加导致的财务费用上升至2402万元影响 [10] 新兴业务增长点：数据中心液冷 - 公司制定了数据中心液冷“1+2+N”（系统+一次/二次侧冷源+零部件）的战略规划 [10] - 已具备浸没一体式液冷设备、CDU、Manifold、冷板、冷却塔等完整产品线 [10] - 已形成“3+3+N”的客户布局，包括美资和台资客户 [10] - 预计该业务将复刻新能源热管理从单品到系统集成的发展路径，提升配套价值和盈利能力 [10] 新兴业务增长点：机器人（具身智能） - 公司在机器人领域围绕“1+4+N”产品体系推进，自主研发旋转关节、线性关节及热管理方案 [10] - 在驱控、减速器等品类建立生态链合作，并通过合资设立苏州依智拓展灵巧手业务 [10] - 已围绕头部客户取得重要进展，预计具身智能业务将成为公司中长期重要增长极 [10] 海外业务布局与展望 - 公司拟向上海银轮投资增资1.5亿元，主要用于泰国全资子公司的生产基地建设，预计2027年投产 [10] - 目前北美工厂已实现盈利，欧洲板块预计全年实现扭亏 [10] - 随着海外工厂产能释放和经营管理体系完善，海外业务盈利能力有望持续提升 [10] 主要财务指标预测 - 净资产收益率（ROE）预计从2024年的13.4%持续提升至2027年的17.8% [5] - 净利率预计从2024年的6.2%稳步提升至2027年的7.6% [5] - 市盈率（PE）预计从2024年的39.4倍下降至2027年的18.9倍 [5]

投资评级与目标价格 - 报告对华阳集团维持“买入”投资评级 [3][6] - 基于可比公司2025年29倍平均市盈率估值，设定目标价为45.53元 [3] - 当前股价为30.59元（2025年10月27日），目标价存在约48.8%的上涨空间 [3][6] 核心观点与业务展望 - 公司盈利实现较快增长，机器人、光通讯模块等新业务有望成为未来新增长点 [2][11] - 公司第三季度营收34.80亿元，同比增长31.4%，环比增长23.3%；归母净利润2.20亿元，同比增长23.7%，环比增长18.3% [11] - 公司在HUD（抬头显示）、车载无线充电等汽车电子细分领域具备规模及技术优势，相关产品市占率位列国内第一乃至全球第二 [11] - 公司VPD产品已搭载小米YU7量产，并为全新问界M7、乐道L90等多款新车型配套HUD产品，持续迭代AR-HUD等新技术 [11] - 精密压铸业务积极开拓高速光通讯模块市场，并获得泰科、莫仕等客户配套项目 [11] 财务预测与业绩表现 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.26亿元、10.61亿元、13.14亿元，同比增长率分别为26.8%、28.5%、23.8% [3][5] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为126.45亿元、150.93亿元、177.89亿元，同比增长率分别为24.5%、19.4%、17.9% [5] - 公司前三季度营业收入87.91亿元，同比增长28.5%；归母净利润5.61亿元，同比增长20.8% [11] - 预计公司毛利率将从2025年的20.6%逐步提升至2027年的21.5%，净利率从6.5%提升至7.4% [5] - 净资产收益率（ROE）呈现持续改善趋势，预计从2025年的12.2%提升至2027年的15.6% [5]

行业投资评级 - 行业投资评级为“增持” [2] 报告核心观点 - 汽车行业整体表现稳健 板块周涨幅为+2[4]92% 跑赢市场基准[4] - 新能源汽车市场渗透率持续提升 10月上半月新能源零售渗透率达56[5]1% 政策驱动下以旧换新申请量突破1000万份[6] - 特斯拉三季度营收创新高但盈利承压 同时其人形机器人业务进展成为关注点[5] - 产业合作与技术创新活跃 广汽集团联合京东 宁德时代推出支持换电的新车型[6] - 投资主线聚焦智能化 出海及国产替代三大方向[7] 市场回顾总结 - 过去一周申万汽车指数上涨+2[4]92% 在31个申万一级行业中排名第10位[4] - 子板块全面上涨 汽车零部件板块表现最佳 涨幅达+4[4]04% 其次为汽车服务板块 涨幅+3[4]94%[4] - 周度涨幅前五的公司为标榜股份(+23[4]22%) 奥联电子(+18[4]28%) 青岛双星(+16[4]57%) 泰祥股份(+16[4]09%) 众泰汽车(+15[4]98%)[4] 行业数据与动态总结 - 10月1-19日乘用车市场零售112[5]8万辆 同比下滑6% 但环比增长7% 厂商批发115[5]5万辆 同比下滑5% 环比持平[5] - 同期新能源车零售63[5]2万辆 同比增长5% 环比增长2% 批发67[5]6万辆 同比增长6% 环比增长5%[5] - 特斯拉第三季度营收281亿美元 创历史新高 同比增长12% 但非美国通用会计准则下净利润为17[5]7亿美元 同比下降29%[5] - 特斯拉第三季度全球交付新车49[5]7万辆 同比增长7[5]4% 公司计划在2026年第一季度发布第三代人形机器人 并建设年产能最高100万台的生产线[5] - 2025年汽车以旧换新补贴申请量已突破1000万份 其中新能源汽车占比57[6]2% 政策带动前三季度新能源乘用车零售同比增长24[6]4% 渗透率达52[6]1%[6] - 今年前三季度报废汽车回收量734[6]5万辆 同比增长47[6]9% 累计可回收大量资源并推动减碳超2100万吨[6] 投资建议总结 - 报告建议关注三条投资主线：涉及智能化的整车与零部件企业 海外销量具备潜力的整车企业 以及具备国产替代效应的零部件企业[7] - 整车领域建议关注北汽蓝谷 长城汽车 广汽集团[7] - 零部件领域建议关注松原安全 浙江仙通 凌云股份 银轮股份 伯特利 多利科技 隆盛科技 沪光股份[7]