行业投资评级 - 行业评级：强于大市(首次评级) [5] 核心观点 - 黄酒行业在龙头企业的"高端化、年轻化、全国化"战略推动下有望迎来复兴 [1] - 政策支持与文化自信为黄酒产业提供发展机遇，绍兴市成立黄酒产业发展振兴总专班推动产业升级 [3][20] - 龙头企业在高端化、全国化、年轻化方面已取得显著进展，行业结构天花板有望打开 [3][21][22][26] 历史困境总结 - **价位局限**：黄酒主流消费价位在20元左右，全国市场60%销售额由40元以下产品贡献 [11] - **区域局限**：2022年江浙沪市场占黄酒整体市场规模79%，产量占比超70% [14] - **场景局限**：黄酒消费场景中居家小酌占55%，社交场景仅占21% [16] - **人群局限**：40岁以上消费者占黄酒核心人群73%，25-35岁仅占11% [17] 破局变革总结 - **高端化突破**：古越龙山推出高端产品国酿1959，会稽山打造"兰亭"系列，2024年兰亭成为高端黄酒第一品牌 [21] - **全国化进展**：2018-2024年古越龙山江浙沪以外市场销售额占比从27%提升至43% [22] - **年轻化创新**：会稽山推出气泡黄酒，古越龙山推出草本1号陈皮露酒，适配年轻消费群体需求 [26] 投资建议 - 建议关注在高端化、全国化方向取得成就的两大黄酒龙头会稽山、古越龙山 [4][28]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 黄酒行业利润率迎来边际拐点，龙头量价齐升，CR2市占率持续提升，产业供需两端明显转变，具备升级潜力 [5] - 借鉴中国啤酒产业和日本清酒产业的升级路径，建议关注龙头会稽山、古越龙山 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 黄酒行业历经深度调整，当下发生积极变化 1.1 黄酒行业利润率迎来边际拐点，龙头呈现量价齐升 - 2023年前后行业迎来边际拐点，收入下滑但利润恢复性增长，规模以上企业利润率同比提升5.77pct至18.23% [11][14] - 龙头会稽山、古越龙山量价齐升，会稽山2024年营收、销量、吨价均同比增长，古越龙山2024年营收、销量、吨价也同比增长 [14] 1.2 黄酒行业CR2市占率持续提升，龙头引导产业变革 - 龙头逆势增长带动CR2市占率从2017年的14.9%提升至2023年的37.4%，古越龙山、会稽山市占率分别为20.9%、16.5% [18] - 产品推新方面，会稽山构建三大品牌战略，古越龙山加大推新节奏，推出多个系列产品 [21] - 区域拓展方面，黄酒销售以江浙沪为主，通过创新品类气泡黄酒培育全国消费群体 [22] 2. 产业借鉴一——供需共振引导中国啤酒产业升级 - 中国啤酒产业2018年以来供需两端共振兑现产业升级，当前黄酒产业供需两端具备相似驱动因素 [26] - 供给端啤酒龙头引导高端化升级，渠道、产品、人员等层面推进，2018 - 2024年龙头吨价CAGR为2.37% - 4.53% [27] - 需求端消费者酒类偏好多元化，高端及超高端啤酒销量CAGR为4.9%，占比提升至20% [41] - 黄酒需从品类口感突破适应消费者需求，会稽山发布《高端黄酒分级标准》推动品质提升 [48] 3. 产业借鉴二——高端化下日本清酒产业逆势崛起 - 日本清酒产业发展经历战后重建、高速增长、经济低迷、转型阵痛、全球化与高端化五个阶段 [55] - 獭祭品牌总销售额从2014年的46亿日元增至2024年的195亿日元，CAGR为15.54%，海外占比达40% [60] - 獭祭高端化成功源于极致工艺、品牌战略、市场拓展和组织变革等方面 [66] - 日本清酒与黄酒同属发酵酒，但特点不同，清酒产业高端化蜕变值得黄酒产业借鉴 [70] 4. 改革蓄力锐意进取，龙头竞合发展引领行业突围 4.1 会稽山：锐意进取，引领产业变革 - 新管理层在管理体制、人事配备、品牌矩阵、渠道架构等方面发力 [80] - “高端化、年轻化、全国化”战略初显成效，高端化推进产品升级和提价，年轻化吸引年轻群体，全国化线上线下收入和经销商数量增加 [81] - 已完成股份回购，拟用于股权激励或员工持股 [81] 4.2 古越龙山：跟进布局，期待机制优化 - 品牌资产优势明显，坚持“高端引领、腰部壮大、大众稳固”战略，强化圈层营销 [87] - 全国化先发优势明显，渠道架构升级，江浙沪之外收入占比从2016年的27%提升至2024年的42% [87] - 发布股份回购方案，关注经营机制改革优化 [88] 5. 投资建议 - 建议加强关注行业龙头会稽山、古越龙山，黄酒行业边际变化具备中长期产业逻辑 [92]

黄酒行业近期表现 - 古越龙山股价今年上涨十几个点 会稽山股价涨幅超过一倍 显著超越白酒股表现 [2] - 会稽山气泡黄酒在618期间12小时内销售额突破千万元 并获得明星带货 [2] 行业供需格局优化 - 规模以上黄酒企业数量从峰值110多家减少至2023年81家 行业集中度提升 [3] - 会稽山2023年产量较2017年下降50% 供给端收缩明显 [4] - 头部企业古越龙山和会稽山双双宣布提价 与白酒价格倒挂形成对比 [4] 市场拓展战略 - 高端化：会稽山"兰亭"系列定价达2099元 超过部分高端白酒 [5] - 年轻化：推出咖啡黄酒 低糖黄酒 气泡黄酒等新品 并开设慢酒馆 小酒馆等线下场景 [5] - 国际化：尝试拓展海外市场 但当前60%以上收入仍依赖江浙沪地区 [7] 公司财务表现 - 古越龙山2023年营收接近20亿元 实现连续四年增长 [7] - 会稽山2023年营收16亿元 2024年一季度营收反超古越龙山 [7] - 气泡黄酒年营收达数千万元 但相对于行业200亿元总规模占比仍小 [7] 行业发展潜力 - 黄酒兼具传统文化底蕴和养生属性 具备差异化竞争优势 [7] - 行业关键挑战在于能否将短期流量转化为长期增量 实现全国化突破 [7]

黄酒板块市场表现 - 三大黄酒股27日盘中集体爆发 会稽山涨停创出新高 近7个交易日累计涨近60% 金枫酒业亦涨停 古越龙山涨约9% 盘中一度涨停 [2] - 会稽山抖音直播间12小时销售额突破1000万元 在线观看人数破万 抖音酒水排行榜前五名均为会稽山直播间 购买人群中18-35岁年轻人占比超40% [2] 行业资本动态与产品升级 - 青岛啤酒拟以6.65亿元收购山东即墨黄酒厂100%股权 啤酒与黄酒消费场景淡旺季互补 [2] - 会稽山高端品牌"兰亭"签署亿元战略合作协议 高端产品持续发力 产品结构有望升级 [2] - 会稽山爽酒首创气泡黄酒概念 2023年7月上市 今年酒体升级 推出8度原味、5度柠檬味、5度桂花味、3度荔枝味等多口味多度数产品 [3] 消费场景与营销创新 - 会稽山与Keep跨界合作 推出太极健身课 将黄酒健康养生属性与健身运动结合 [3] - 黄酒消费场景从传统宴席、礼品拓展至日常饮用、休闲聚会、商务宴请等多个领域 [3] 行业趋势与投资逻辑 - 中国酒业协会指出 黄酒作为低度、健康、养生酒类代表 其口感和营养价值逐渐被消费者认可 年轻群体对传统文化兴趣浓厚 为黄酒开拓年轻市场奠定基础 [3] - 华泰证券认为 黄酒行业量价逻辑有望重构 头部企业具备市场扩张和盈利提升空间 短期弹性来自传统市场消费密度提升 长期增量需观察品牌如何突破"江浙沪文化圈层"形成全国化消费共识 [4]

贵州酒车酒菜酒商联动促销活动 - 贵州省商务厅将于2025年4月至2026年3月开展酒车、酒菜、酒商联动促销活动 [1] - 个人消费者和大客户消费者购买7座及以下燃油或新能源乘用新车可参与活动 每台新车根据车架号最多可参与一次 [1] - 购买新车单台车辆发票含税金额在10万元至100万元及以上可平价购买优质酱酒 最少12瓶 最多66瓶 [1] - 活动有望提升白酒企业销量 同时对汽车销售有促进作用 [1] 会稽山2025年销售目标 - 会稽山2024年高端产品兰亭增长100%以上 干纯18增长80%以上 [2] - 年轻化产品1743同比增长70%以上 一日一熏同比增长476% [2] - 公司提出2025年总体销售增长目标为15%～20% [2] - 黄酒高端化战略成效显著 产品结构优化成果明显 [2] 金徽酒提质增效重回报方案 - 公司自2016年上市以来已实施现金分红9次 累计金额达11.68亿元 [3] - 近三年现金分红占归属于上市公司股东净利润比例分别为54.3%、60%、64% [3] - 截至2025年3月5日已完成股份回购计划 累计回购1042.89万股 占总股本2.0559% 回购金额1.93亿元 [3] - 2025年将通过股权激励、控股股东增持等措施积极回报投资者 [3]