核心业绩表现 - 2025年公司实现营业收入181.13亿元，同比下滑12.7%，这是自2019年港股上市以来营收下滑幅度最大的一年 [1][5][7] - 2025年公司实现归母净利润19.39亿元，同比暴跌45.68%，利润近乎腰斩 [1][5][7] 核心业务分析 - 作为公司支柱的婴幼儿配方奶粉产品2025年实现收益158.68亿元，同比大幅下滑16.8% [1][2][6] - 公司业务结构过度依赖婴配粉，在行业下行周期中暴露了脆弱性，业务多元化未见显著效果 [1][2][7] 其他业务表现 - 其他乳制品业务（包括成人奶粉、液态奶、米粉辅食等）2025年共创收20.6亿元，但该业务毛利率极低，仅1.0%，较上年再降4.2个百分点，毛利额暴跌73.7% [2][3][6][8] - 营养补充品业务2025年共创收1.83亿元，营收贡献率仅1%，其毛利率从57.3%降至49.3% [2][7][8] 行业与市场环境 - 中国出生率从2020年的8.52‰一路下滑至2025年的5.63‰，新生儿数量从2020年的约1200万人降至2025年的约792万人，2025年同比跌幅达17% [4][10] - 0至3岁婴幼儿数量已从2020年的约4190万人减少至2025年的约2650万人，婴配粉行业已从增量竞争转向存量甚至减量博弈 [4][10] 经营效率与财务指标 - 公司整体毛利率从66.3%微降至65.0% [3][8] - 2025年销售及经销开支高达71.62亿元，与上年基本持平，但由于营收缩水，销售费用率从34.6%急剧攀升至39.5% [5][10] - 截至2025年末，公司存货较上期末增加16.33%至25.06亿元，而2019年末存货仅6.9亿元，营收下降、存货反增显示渠道动销疲软 [5][9][11]