报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**强推（维持）** [1] - 目标价：**13.9元**，基于2026年14倍市盈率预测 [4][8] - 当前股价：9.66元（2026年4月30日收盘价） [4] - 核心观点：尽管2025年资产/信用减值和2026年一季度汇兑损失对短期利润造成拖累，但报告看好公司通过深化国企改革、优化费用控制及拓展高盈利海外业务，将持续推动经营质量稳步提升 [1][8] 2025年及2026年一季度财务表现 - **2025年业绩**：实现营业总收入**331.4亿元**，同比增长**10.2%**；归母净利润**16.1亿元**，同比增长**21.3%**；扣非归母净利润**14.2亿元**，同比增长**24.6%** [1] - **2026年一季度业绩**：实现营业总收入**100.6亿元**，同比增长**10.0%**；归母净利润**6.1亿元**，同比下降**7.8%**；扣非归母净利润**5.6亿元**，同比下降**8.7%** [1] - **利润拖累因素**： - 2025年：资产减值损失**1.8亿元**，信用减值损失**6.9亿元** [8] - 2026年一季度：人民币升值导致汇兑损失，财务费用率同比大幅增加**2.14个百分点**至**1.9%**，拖累净利润 [8] 盈利能力与费用分析 - **2025年盈利能力**：销售毛利率为**22.4%**（同比-0.1pct），销售净利率为**4.3%**（同比-0.4pct），扣非后销售净利率为**4.3%**（同比+0.5pct） [8] - **2025年费用控制**：销售、管理、研发、财务费用率分别为**7.4%**（同比-0.44pct）、**2.7%**（同比-0.18pct）、**4.1%**（同比+0.29pct）、**0.5%**（同比+0.03pct），整体控制较好 [8] - **2026年一季度盈利能力**：销售毛利率为**21.3%**（同比-0.7pct），净利率为**6.2%**（同比-0.8pct） [8] 业务板块与市场表现 - **核心业务增长**：2025年，土石方机械业务收入**204.5亿元**，同比增长**13.98%**；其他工程机械及零部件业务收入**96.1亿元**，同比增长**5.85%** [8] - **市场份额提升**：公司工程机械产品国内销量增速跑赢行业**12个百分点**；土方机械产品全球销量增速优于行业水平**9个百分点** [8] - **海外业务亮眼**：2025年海外业务收入**157.9亿元**，同比增长**14.78%**，占总收入比重达**47.65%**；海外业务毛利率为**29.73%**，同比上升**1.16个百分点**，较国内业务毛利率高**13.98个百分点** [8] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为**379.8亿元**（同比+14.6%）、**433.2亿元**（同比+14.0%）、**479.8亿元**（同比+10.8%）[3][8] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为**20.3亿元**（同比+25.9%）、**25.9亿元**（同比+27.8%）、**31.4亿元**（同比+21.3%）[3][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为**0.99元**、**1.27元**、**1.54元** [3][8] - **估值比率**：基于2026年预测，市盈率（P/E）为**10倍**，市净率（P/B）为**1.0倍** [3] 行业背景与公司改革 - **行业环境**：2025年工程机械行业持续向好，全年挖掘机销售**235,257台**，同比增长**17%** [8] - **公司改革**：公司持续推进深化国企改革，历经混改、资产整合、智慧工厂投运等多重变革，经营质量全面提升 [8]