投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 核心观点 - 报告认为优必选2025年营收实现稳健增长，归母净利润亏损幅度收窄，毛利率显著提升，期间费用率因收入快速增长和经营管理提质增效而大幅下降 [2][3] - 公司人形机器人产品迈向商业化应用，全尺寸具身智能人形机器人产品收入已成为最大收入来源，且在手订单饱满 [2][4] - 公司在万台人形机器人量产和具身智能大模型研发方面取得突出进展，技术壁垒深厚，商业化落地进程行业领先，因此上调未来营收预测并维持“买入”评级 [5] 财务表现与预测 - **2025年营收与利润**：2025年公司实现营业总收入20.01亿元，同比增长53.3% [1][2]；归母净利润为-7.03亿元，亏损同比收窄37.42% [1][2] - **2025年分业务收入**：全尺寸具身智能机器人产品及解决方案收入8.21亿元，同比大幅增长2204% [2]；非具身智能人形机器人产品及解决方案收入0.48亿元，同比增长15% [2]；其他智能机器人产品及解决方案收入6.29亿元，同比下降17% [2]；其他智能硬件收入4.99亿元，同比增长6% [2] - **盈利能力**：2025年毛利润为7.54亿元，同比增长101.55% [2]；毛利率为37.7%，同比提升9.0个百分点 [3] - **费用控制**：2025年销售费用率为23.5%，同比下降16.6个百分点；管理费用率为16.8%，同比下降11.5个百分点；研发费用率为25.4%，同比下降11.2个百分点 [3] - **未来预测**：预测2026年至2028年营业总收入分别为28.84亿元、37.92亿元、48.86亿元，同比增长率分别为44.14%、31.46%、28.87% [1][5]；预测归母净利润将于2027年扭亏为盈，达到0.67亿元，2028年达到2.20亿元 [1] 运营与财务状况 - **资产与负债**：截至2025年末，应收账款为13.02亿元，同比增长42.55% [4]；存货为5.77亿元，同比增长25.20% [4]；合同负债为0.91亿元，同比增长48.34%，表明在手订单量提升 [4]；资产负债率为28.47% [9] - **现金流预测**：预测公司经营活动现金流将于2026年转正，达到4.77亿元，并持续增长至2028年的10.49亿元 [11] 技术与商业化进展 - **量产能力**：公司与西门子工业软件达成战略合作，依托数字化平台为2026年冲刺万台工业人形机器人产能筑牢根基 [5] - **技术研发**：公司推出全开源Thinker具身智能大模型，在10B以下参数模型权威评测中获9项第一，其独创的数据解决方案使标注成本较传统方案降低99% [5]