报告投资评级与核心观点 - 报告对优必选(9880)维持“增持”评级，并上调目标价至184.77港元 [9] - 报告核心观点：公司2025年营收高增，具身智能人形机器人产品销售超千台，业绩亏损显著收窄；公司获得近14亿元订单，在工业场景落地领先，看好其引领人形机器人行业发展 [2][9] 财务表现与预测 - **营收与增长**：2025年实现营业收入20.01亿元，同比增长53.3% [4][9]；报告预测2026年至2028年营收分别为37.13亿元、62.53亿元和78.18亿元，对应同比增长率分别为86%、68%和25% [4] - **盈利能力**：2025年毛利润为7.54亿元，同比增长101.6%，综合毛利率提升至37.7%，同比增加9.0个百分点 [9]；净利润为亏损7.03亿元，较2024年净亏损11.24亿元收窄37% [4][9]；经调整净亏损为6.91亿元，减亏趋势明确 [9] - **费用控制**：2025年销售、管理、研发费用率分别为23.5%、16.8%、25.4%，分别同比下降16.6、11.6、11.3个百分点，费用率显著下降 [9] - **盈利预测**：报告预测公司将在2026年实现扭亏为盈，归属母公司净利润为0.05亿元，并在2027年、2028年分别达到5.02亿元和7.99亿元 [9] 业务分析 - **产品收入结构**：2025年，全尺寸具身智能人形机器人业务成为公司第一大收入来源，实现收入8.21亿元，同比暴增2203.7%，占总营收比重达41.1% [9]；该产品销量达1079台 [9] - **其他业务**：非具身智能人形机器人业务收入0.48亿元，同比增长15.3%；其他智能机器人产品及解决方案收入6.29亿元，同比下降16.9%；其他智能硬件设备收入4.99亿元，同比增长6.4% [9] - **技术自研**：公司实现具身智能人形机器人全栈技术自研，产品迭代速度快 [9]；推出自研具身智能大模型Thinker，并研发了视觉语言动作模型Thinker-VLA及面向工业的世界模型Thinker-WM [9] 行业进展与订单 - **订单获取**：2025年公司人形机器人订单总额近14亿元 [9] - **场景落地**：公司已广泛进入汽车制造、智慧物流、3C制造、半导体制造等真实工业场景，实现搬运、上下料、分拣等环节应用，工业场景落地领先行业 [9] 估值与市场数据 - **估值方法**：报告采用PS估值法，因可比公司（越疆、卧安机器人）尚未盈利 [13]；给予公司2026年22倍PS估值，高于行业平均的15.72倍，据此得出目标价184.77港元 [13] - **市场数据**：当前股价为102.10港元（基于2026年4月2日收盘价），总市值为513.97亿港元，当前股本为5.03亿股 [6][15]；52周股价区间为58.15-157.70港元 [6]