兼系列白酒

搜索文档
口子窖:基地市场稳固,Q1实现稳增-20250429
华泰证券· 2025-04-29 12:10
报告公司投资评级 - 维持“增持”评级,目标价 43.05 元 [4][7] 报告的核心观点 - 报告公司 24 年业绩基本符合市场预期,25 年一季度继续保持增长势头,展现出较强韧性;考虑行业需求较为平淡、公司改革成效显现仍需要一段时间,下调盈利预测,但期待行业需求改善,渠道信心逐步恢复,迎来内外共振,维持“增持”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24 年营收 60.1 亿,同比+0.9%,归母净利 16.6 亿,同比-3.8%;24Q4 营收 16.5 亿,同比+9.0%,归母净利 3.4 亿,同比-7.5%;25Q1 营收 18.1 亿,同比+2.4%,归母净利 6.1 亿,同比+3.6% [1] - 预计 25 - 26 年 EPS 2.87/3.03 元(较前次-5%/-5%),引入 27 年 EPS 3.21 元 [4] 产品与市场 - 24 年高档/中档/低端白酒分别实现营收 56.8/0.7/1.3 亿,同比+0.1%/-10.4%/+33.0% ; 25Q1 对应实现营收 17.2/0.2/0.4 亿,同比+3.5%/-12.5%/-9.0%;预计次高端以上价位仍受外部环境影响,大众价位产品表现更优 [2] - 24 年安徽省内基本盘稳固,实现营收 49.6 亿,同比+1.1%;安徽省外实现营收 9.2 亿,同比-2.9% [2] - 24Q4/25Q1 经销商数量净增 68/13 家,24 年度总数达 1019 家,渠道建设积极推进 [2] - 兼 10/20/30 立足 300/500/1000 价格带,24Q2 发布兼 8 补齐安徽主流 200 元价格带,25Q1 新推兼 7 加密大众价格带,进一步完善产品布局 [2] 盈利能力 - 24 年毛利率同比-0.6pct 至 74.6%(24Q4 同比-1.0pct 至 74.1%),25Q1 毛利率同比-0.3pct 至 76.2%,主要系产品结构向大众价位倾斜 [3] - 24 年销售/管理费用率同比+1.4/-0.1pct 至 15.3%/6.8%(24Q4 同比+5.1/-1.8pct 至 17.8%/7.7%),25Q1 销售/管理费用率同比+0.4/+0.3pct 至 12.5%/5.6% [3] - 24 年归母净利率同比-1.4pct 至 27.5%(24Q4 同比-3.7pct 至 20.8%),25Q1 归母净利率同比+0.4pct 至 33.7% [3] - 25Q1 公司销售收现 12.0 亿元(同比-14.8%),经营活动净现金流-2.46 亿元,合同负债 2.7 亿元(同比/环比分别-1.1/-2.9 亿元) [3] 财务预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|5,962|6,015|6,196|6,543|6,918| |+/-%|16.10|0.89|3.01|5.60|5.73| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,721|1,655|1,724|1,820|1,926| |+/-%|11.04|(3.83)|4.13|5.60|5.81| |EPS (人民币,最新摊薄)|2.87|2.76|2.87|3.03|3.21| |ROE (%)|17.66|15.74|15.04|14.56|14.12| |PE (倍)|12.16|12.65|12.15|11.50|10.87| |PB (倍)|2.15|1.99|1.83|1.67|1.53| |EV EBITDA (倍)|7.33|7.27|6.60|6.13|5.21| [6][18] 可比公司估值 |股票代码|公司简称|股价(元)(2025/4/28)|PE(倍)(23A/24A/E/25E/26E)|EPS(元)(23A/24A/E/25E/26E)|24 - 26 净利润 CAGR| |----|----|----|----|----|----| |603198 CH|迎驾贡酒|48.79|17/14/13/11|2.86/3.38/3.90/4.49|16%| |000596 CH|古井贡酒|167.11|19/16/14/12|8.68/10.44/12.12/13.85|17%| |002304 CH|洋河股份|72.44|11/13/13/13|6.65/5.52/5.39/5.74|-5%| |603369 CH|今世缘|48.05|19/17/15/13|2.52/2.90/3.24/3.63|13%| |603919 CH|金徽酒|19.19|30/25/23/21|0.65/0.77/0.82/0.92|12%| |平均值|||19/17/15/14|4.27/4.60/5.09/5.73|11%| |中间值|||19/16/14/13|2.86/3.38/3.90/4.49|13%| [12]
口子窖(603589):基地市场稳固,Q1实现稳增
华泰证券· 2025-04-29 10:23
报告公司投资评级 - 维持“增持”评级,目标价 43.05 元 [4][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司 24 年业绩基本符合市场预期,25 年一季度继续保持增长势头,展现出较强韧性;展望 2025 年,公司将持续推进兼系列培育突破,营销改革充分理顺;期待行业需求改善,渠道信心逐步恢复,迎来内外共振 [1] - 考虑行业需求较为平淡、公司改革成效显现仍需要一段时间,下调盈利预测,预计 25 - 26 年 EPS 2.87/3.03 元(较前次 -5%/-5%),引入 27 年 EPS 3.21 元,参考可比公司 25 年平均 PE 15x,给予其 25 年 15xPE,给予目标价 43.05 元(前次 48.48 元,对应 25 年 16xPE,前次可比公司 25 年平均 16xPE 均值),维持“增持” [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24 年营收 60.1 亿,同比 +0.9%,归母净利 16.6 亿,同比 -3.8%;24Q4 营收 16.5 亿,同比 +9.0%,归母净利 3.4 亿,同比 -7.5%;25Q1 营收 18.1 亿,同比 +2.4%,归母净利 6.1 亿,同比 +3.6% [1] - 预计 25 - 27 年营收分别为 61.96 亿、65.43 亿、69.18 亿,同比分别 +3.01%、+5.60%、+5.73%;归属母公司净利润分别为 17.24 亿、18.20 亿、19.26 亿,同比分别 +4.13%、+5.60%、+5.81% [6] 产品与市场 - 24 年高档/中档/低端白酒分别实现营收 56.8/0.7/1.3 亿,同比 +0.1%/-10.4%/+33.0%;25Q1 对应实现营收 17.2/0.2/0.4 亿,同比 +3.5%/-12.5%/-9.0%;预计次高端以上价位仍受外部环境影响,大众价位产品表现更优 [2] - 24 年安徽省内基本盘稳固,实现营收 49.6 亿,同比 +1.1%;安徽省外实现营收 9.2 亿,同比 -2.9% [2] - 24Q4/25Q1 经销商数量净增 68/13 家,24 年度总数达 1019 家,渠道建设积极推进 [2] - 兼 10/20/30 立足 300/500/1000 价格带,24Q2 发布兼 8 补齐安徽主流 200 元价格带,25Q1 新推兼 7 加密大众价格带,进一步完善产品布局 [2] 盈利能力 - 24 年毛利率同比 -0.6pct 至 74.6%(24Q4 同比 -1.0pct 至 74.1%),25Q1 毛利率同比 -0.3pct 至 76.2%,主要系产品结构向大众价位倾斜 [3] - 24 年销售/管理费用率同比 +1.4/-0.1pct 至 15.3%/6.8%(24Q4 同比 +5.1/-1.8pct 至 17.8%/7.7%),系本期加大消费者促销投放所致;25Q1 销售/管理费用率同比 +0.4/+0.3pct 至 12.5%/5.6% [3] - 公司 24 年归母净利率同比 -1.4pct 至 27.5%(24Q4 同比 -3.7pct 至 20.8%),25Q1 归母净利率同比 +0.4pct 至 33.7% [3] - 25Q1 公司销售收现 12.0 亿元(同比 -14.8%),经营活动净现金流 -2.46 亿元,合同负债 2.7 亿元(同比/环比分别 -1.1/-2.9 亿元) [3] 可比公司估值 - 选取迎驾贡酒、古井贡酒、洋河股份、今世缘、金徽酒作为可比公司,25 年平均 PE 为 15x [4][12] 盈利预测 - 对 23 - 27 年资产负债表、利润表、现金流量表相关指标进行预测,包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标 [18] 主要财务比率 - 对 23 - 27 年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率进行预测,如营业收入增长率、毛利率、净利率、ROE 等 [18]