投资评级 * 首次覆盖给予“买入”评级 [3][73] 核心观点 * 公司是关乎民生的“菜篮子”稳健类资产，基本盘扎实，资产重估价值显著 [3][73] * 公司正积极推进一体化产业链建设与配套平台化，这是农批行业未来拓展大方向，有利于巩固竞争壁垒 [3][73] * 公司拥有全国性布局的农产品批发市场网络，具有排他性和稀缺性，是深厚的护城河 [73] * 考虑到不同市场处于不同成长周期，随着成熟市场挖潜、次新市场培育，以及产业链配套高增速贡献增量，预计公司未来三年将逐步释放业绩，保障中期稳健成长与股东回报 [3][73] 公司概况与市场地位 * 公司是深圳国资委下属的全国综合性农批市场龙头企业，年均交易额超2500亿元，年均交易量超3600万吨，持续保持全国规模以上农批市场10%的市场份额，为我国规模最大的农批企业 [1][13] * 公司主营业务包括农批市场经营、农批市场配套（产业链）、农产品生产加工三部分 [1][18] * 2018-2024年，公司收入CAGR为16.07%，归母净利润CAGR为44.18% [1][14] * 2024年末公司总资产超200亿元，其中经营性资产账面价值约124亿元，考虑到旗下市场多布局于核心城市，土地与物业长期增值，重估价值潜力大 [14] 业务结构与财务表现 * **收入结构**：2024年农批市场运营、市场配套（产业链）、农产品生产加工收入占比分别为58%、42%、3% [19]；若将农批市场运营业务中的部分商品销售业务转移至市场配套服务，则调整后两大业务收入占比分别为49%和52% [19] * **增长动能**：农批市场配套（产业链）业务高速增长，2018-2024年CAGR为37.28%，收入占比从15%快速提升至42%，是近年主要驱动力 [1][19] * **盈利能力**：农批市场运营业务毛利额占比超90%，盈利模式为收取租金、佣金等，毛利率高，市场项目培育完成后毛利率约50%-60% [24]；产业链业务以规模化盈利，属低毛利行业 [24] * **近期财务**：2024年公司营业收入56.28亿元，同比增长2.5%；归母净利润3.84亿元，同比下降14.43%，主因2023年处置子公司产生收益所致 [14]；2025年前三季度收入51.98亿元，同比增长36.11% [14] 实体农批市场运营 * **网络布局**：公司共经营35家批发市场，涵盖20余个大中城市，形成全国布局，并已与全国约44万亩基地建立协议合作关系 [2][42] * **盈利状况**：2024年末，公司以子公司或参股公司形式运营的25个实体农批项目中，18个实现盈利，占比72% [2][43]；2024年这些子公司合计收入50.63亿元，占公司总收入90% [43] * **市场培育**：亏损市场正逐步调整，天津市场已于2023年扭亏，2024年业绩进一步提升；宁夏市场减亏明显；长春、武汉等地市场已逐步采取扭亏措施 [2][45] * **成熟市场**：核心市场区位优势显著，深度绑定区域民生，如成都农批保障主城区80%生鲜供应，长沙海吉星承担全市90%以上蔬菜供给 [48]；前五大市场净利率多在20%以上，盈利能力稳定 [52] * **增长点**：成熟市场增长点包括品类结构调整提升坪效、佣金及停车费等周边收费提升、租金小幅提升、以及二期三期项目再开发 [55] * **新项目**：成都新津项目（500亩）定位“数字农产品产业服务与智慧流通中心”；上海惠南项目（438亩）旨在构建浦东特色农产品保供体系，均有一期原址客户资源基础，市场培育有保障 [49][51] 产业链一体化布局 * **上游延伸**：公司自2020年开始探索“深农农场”上游农产品标准化基地服务，目前已与全国约44万亩基地建立协议合作关系 [2][58] * **下游城配**：公司建设“深农厨房”城配体系，2024年收入达9.2亿元，已在全国大中城市成立21家分公司 [2][58] * **进出口贸易**：公司已在深圳开展蔬菜水果进出口业务，2024年新增成都、长沙、广西三地试点，全年进出口贸易额突破12亿元 [2][65] * **数字化建设**：公司推进“数字菜篮子”战略，研发可重复使用500次以上的标准化转运箱，并推广深农聚合支付交易系统，截至2025年10月28日累计开通商户超1.8万家，日均交易额超1亿元 [66][67] 股东与治理 * 深圳国资委通过深农投集团持有公司38.67%股份，为公司实控人；二股东生命人寿持股25.62% [1][32] * 公司分红政策稳定，2018年以来每年分红比例保持在30%以上，2024年分红比例30.92% [34] * 公司于2024年推出新员工持股计划，激励范围扩大至260名骨干，资金规模达4460.6万元，较2021年计划显著提升 [37][38] 资本运作与项目投资 * 公司于2025年9月完成定增，发行价6.82元/股，募集资金净额19.48亿元，用于建设光明海吉星二期及长沙海吉星二期项目，旨在提升农产品流通枢纽能级 [41] 财务预测 * 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为76.83亿元、89.23亿元、99.10亿元，同比增长36.5%、16.1%、11.1% [3][70] * 预计同期归母净利润分别为4.15亿元、4.47亿元、4.92亿元，同比增长8.1%、7.7%、9.9% [3][70] * 主要假设：农批市场经营业务收入2025-2027年每年增长5.00%；市场配套服务业务收入2025年增长80.00%，2026年增长25.00%，2027年增长15.00% [70][72] 行业与政策环境 * 政策高度重视农产品流通，核心是推动产业链一体化建设，包括上游产地服务、中游加工、下游冷链物流与国际贸易，以构建现代化流通体系 [56]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][73] 报告核心观点 - 公司是关乎民生“菜篮子”的稳健类资产，基本盘扎实，重估价值显著 [3][73] - 公司积极推进一体化产业链建设与配套平台化，是农批行业未来拓展大方向，有利于巩固竞争壁垒 [3][73] - 公司经营35家批发市场，涵盖20余个大中城市，随着成熟市场挖潜、次新市场培育及产业链配套高增速贡献增量，预计未来三年将逐步释放业绩，保障中期稳健成长与股东回报 [3][73] 公司概况与市场地位 - 公司为深圳国资委下属的农批市场龙头企业，是我国规模最大的全国综合性农批企业 [1][13] - 公司年均交易额超2500亿元，年均交易量超3600万吨，持续保持全国规模以上农批市场10%的市场份额 [1][13] - 2018-2024年，公司收入CAGR为16.07%，归母净利润CAGR为44.18% [1][14] - 2024年末公司总资产超200亿元，其中经营性资产账面价值约124亿元，因多布局于核心城市，土地与物业重估价值潜力大 [14] 主营业务与财务表现 - 主营业务包括农批市场经营、农批市场配套（产业链）、农产品生产加工三部分 [1][18] - 2024年收入结构：农批市场运营、市场配套（产业链）、农产品生产加工收入占比分别为58%、42%、3% [19] - 农批市场配套业务增长迅速，2018-2024年CAGR为37.28%，收入占比从15%提升至42% [19] - 农批市场业务毛利额占比超90%，毛利率高，市场项目培育完成后毛利率约50%-60% [24] - 2024年公司营业收入56.28亿元，同比增长2.5%；归母净利润3.84亿元，同比下降14.43% [14] - 2025年前三季度收入51.98亿元，同比增长36.11%；归母净利润2.64亿元，同比下降16.31% [14] 实体农批市场运营 - 公司共经营35家批发市场，涵盖20余个大中城市，并向基地延伸，总面积已达44万亩 [2][42] - 2024年末，公司25个以子公司或参股公司形式运营的实体农批项目中，18个实现盈利，占比72% [43] - 2024年，公司25个子公司合计收入50.63亿元，占公司总收入90%，贡献权益利润5.13亿元，占公司归母净利润134% [43] - 成熟市场盈利能力强，核心市场如成都农批保障主城区80%生鲜供应，长沙海吉星承担全市90%以上蔬菜供给 [48] - 公司前五大市场2017-2024年净利率多在20%以上 [52][54] - 成熟市场增长点包括：品类结构调整提升坪效、佣金等周边收费提升、租金小幅提升、二期三期项目再开发 [55] - 新项目如成都新津项目（500亩）和上海惠南项目（438亩）驱动价值增长 [49][51] 产业链一体化布局 - 上游延伸布局“深农农场”标准化基地，目前已与全国约44万亩基地建立协议合作关系 [2][58] - 下游延伸城配业务“深农厨房”，2024年收入达9.2亿元 [2][58] - 大力发展进出口贸易，2024年新增三家试点企业，全年进出口贸易额突破12亿元 [65] - 提升数字化能力，推广“深农聚合支付交易系统”，截至2025年10月28日累计开通商户超1.8万家，日均交易额超1亿元，累计交易金额超500亿元 [67] 股东结构与公司治理 - 深圳国资委为公司实控人，通过深农投集团持股38.67% [1][32] - 二股东生命人寿持股25.62% [1][32] - 分红政策稳定，2024年分红1.19亿元，分红比例30.92% [34][36] - 2024年推出新员工持股计划，激励范围扩大至260名骨干，资金规模达4460.6万元 [37][38][39] - 2025年9月完成定增，发行价6.82元/股，募集资金净额19.48亿元，用于光明海吉星二期及长沙海吉星二期项目建设 [41] 行业与政策环境 - 政策高度重视农产品流通，强调产业链一体化建设，构建现代化流通体系 [56][57] - 政策核心包括上游产地服务建设、产销对接、中游中央厨房与加工、下游冷链物流建设与国际贸易 [56] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年收入分别为76.83亿元、89.23亿元、99.10亿元，同比增长36.5%、16.1%、11.1% [3][70] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.15亿元、4.47亿元、4.92亿元，同比增长8.1%、7.7%、9.9% [3][70] - 主要假设：农批市场经营收入2025-2027年同比各增5.0%；市场配套服务收入2025-2027年同比各增80.0%、25.0%、15.0% [70][72] 估值与投资建议 - 选取小商品城作为可比公司，认为公司全国性农产品批发网络具有排他性和稀缺性，应给予一定估值溢价 [73] - 报告发布日（2026年1月27日）公司收盘价9.27元，总市值184.01亿元 [6] - 对应2025-2027年预测P/E分别为44.3倍、41.1倍、37.4倍 [5][76]