投资评级与目标 - 报告对水星家纺的投资评级为“买入” [1] - 报告发布日公司最新收盘价为18.98元，总市值为49.85亿元 [1] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度公司业绩超预期，收入与利润实现高增长，其中营业收入为10.54亿元，同比增长20.19%，归母净利润为0.91亿元，同比增长43.18% [2] - 业绩超预期主要得益于毛利率大幅提升，2025年第三季度毛利率为44.7%，同比提升4.2个百分点 [3] - 公司前三季度营业收入为29.76亿元，同比增长10.91%，归母净利润为2.32亿元，同比增长10.74% [2] - 公司经营性现金流净额为0.08亿元，低于净利润水平，主要由于应收账款增加 [2] 业绩驱动因素分析 - 收入增长动力来自低基数效应、线上业务贡献及大单品策略，核心爆款产品如人体工学枕和雪糕被发挥了杠杆作用，带动整体销售 [3] - 净利率提升幅度（同比提升1.4个百分点）低于毛利率，主要受销售费用率提升2.7个百分点、资产及信用减值计提等因素影响 [3] - 公司线下门店形象升级为“水星 STARZHOME”，有望带动门店销售效率提升 [5] 运营效率与财务状况 - 公司存货管理改善，2025年第三季度存货为11.42亿元，同比下降5.5%，存货周转天数为175天，同比减少11天 [4] - 应收账款为3.27亿元，同比增长16.96%，应付账款为3.11亿元，同比增长22.44% [4] - 公司积极布局智能家纺领域，推出智能枕、智能床垫等产品，有望为业绩带来新增量 [5] 盈利预测与估值 - 报告上调了公司盈利预测，将2025-2027年营业收入预测上调至45.82亿元、49.17亿元和52.82亿元 [5] - 将2025-2027年归母净利润预测上调至4.31亿元、4.87亿元和5.49亿元 [5] - 相应地上调2025-2027年每股收益（EPS）预测至1.64元、1.86元和2.09元 [5] - 以2025年10月28日收盘价18.98元计算，公司2025-2027年预测市盈率（PE）分别为11.6倍、10.2倍和9.1倍 [5] - 财务预测显示公司毛利率将持续改善，从2024年的41.4%逐步提升至2027年的43.4% [8]