公司评级与财务表现 - 主体信用等级维持AA，评级展望稳定，特纸转债评级AA [2] - 2024年营业收入76.56亿元同比增长17.44%，净利润3.62亿元同比增长31.64% [3][6] - 资产负债率68.99%较2023年上升0.7个百分点，总债务68.01亿元同比增长6.69% [3][32] 产能扩张与业务发展 - 湖北基地68万吨工业包装材料产线投产，总产能达213.4万吨/年，食品包装材料产能78万吨/年 [3][5] - 江西基地30万吨化机浆产线投产使木浆进口依赖度下降8个百分点至57% [5][26] - 2024年新增工业包装材料收入7.47亿元，工业配套材料收入2.87亿元 [17][18] 行业环境与竞争格局 - 2024年特种纸产量增长8.99%但消费量下滑1.79%，供需矛盾加剧 [12][13] - 白卡纸价格全年下滑，食品包装纸价格受拖累同比下降3.78% [12][13] - 快递业务量同比增长32.57%支撑标签离型纸需求，外卖用户达5.92亿人利好食品包装纸 [13][14] 财务风险与流动性 - 短期债务42.57亿元占比62.6%，现金短期债务比0.36显示偿债压力 [32][33] - 2024年经营活动现金流净流出0.96亿元，主要因原材料备货增加 [3][33] - 股权质押比例24.39%，控股股东质押比例达29.63% [7][10] 在建项目与投资计划 - 九江码头工程和60万吨化学浆项目总投资38.06亿元，建设周期18-30个月 [21][22] - 湖北基地二期工程规划30万吨工业包装纸和30万吨格拉辛纸产能 [20][22] - 浆纸一体化项目一期已投产60万吨工业包装纸，二期尚需投资5.89亿元 [22]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/造纸，6个月评级为买入（维持评级），当前价格21.07元 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司经营业绩高速增长，主要因推进新产能落地和开拓市场；2025Q1收入同比增35.4%，归母净利润同比降12.1% [1] - 产品结构多元化发展，各业务板块营收有不同表现，市占率稳步提升 [2][3] - 广西湖北基地投产，弥补产业链短板，增加产能，成新利润增长点，将提升市场占有率和规模效应 [4] - 根据25Q1业绩和行业环境调整盈利预测，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 业绩情况 - 25Q1公司收入29.91亿元，同比+35.4%，归母净利润2.36亿元，同比-12.1%，扣非归母净利润2.24亿元，同比-5.5% [1] - 24年公司收入102.74亿元，同比+20.1%，归母净利润10.04亿元，同比+51.2%，扣非归母净利润9.33亿元，同比+56.9% [1] - 24年公司毛利率15.46%，同增3.8pct；归母净利率9.77%，同增2.0pct [1] - 24年公司机制纸产量121.21万吨，同比增长16.28%；特种浆纸销售量122.29万吨，同比增长28.29% [1] 产品结构与市场份额 - 24年日用消费营收48.33亿元，同比增17.68%，量/价分别同比+21.1%/-2.8%，毛利率16.50%，同比增5.52pct；热敏收银纸国内市占率近25%，热转印市占率超30% [2] - 24年食品与医疗包装材料营收18.59亿元，同比增7.32%，量/价分别同比+8.7%/-1.3%，毛利率10.28%，同比增3.37pct [2] - 24年商务交流及出版印刷材料营收6.92亿元，同比降2.69%，量/价分别同比-12.8%/+11.5%，毛利率18.99%，同比增4.70pct [2] - 24年烟草行业配套营收9.07亿元，同比增11.63%，量/价分别同比+12.0%/-0.3%，毛利率22.81%，同比增6.33pct；市场占有率近45% [3] - 24年电气及工业用材营收7.99亿元，同比增17.39%，量/价分别同比+22.7%/-4.3%，毛利率18.15%，同比增3.90pct；新研制光伏玻璃配套类衬纸前景好 [3] 基地建设与产能 - 24年广西来宾和湖北石首项目投产，广西仙鹤产10.0万吨木浆和2.9万吨特种纸，湖北仙鹤产9.34万吨特种纸和5.98万吨自制浆 [4] - 2025年广西项目二期展开，新增60万吨制浆和70万吨特种纸产能；湖北项目一期剩余生产线建成，新增产能30万吨 [4] 盈利预测与财务数据 - 预计25 - 27年公司归母净利润分别为11.6/13.8/15.8亿元（25 - 26年前值分别为13.9/17.1亿元），对应PE分别为13X/11X/9X [9] - 给出2023 - 2027E年营业收入、增长率、EBITDA等多项财务数据及比率 [9][11]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/造纸，6个月评级为买入（维持评级），当前价格21.07元 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司经营业绩高速增长，主要因推进新产能落地和开拓市场；2025Q1收入同比增35.4%，归母净利润同比降12.1% [1] - 产品结构多元化发展，各业务板块营收有不同表现，市占率稳步提升 [2][3] - 广西湖北基地投产，弥补产业链短板，增加产能，成新利润增长点，将提升市场占有率和规模效应 [4] - 根据25Q1业绩和行业环境调整盈利预测，维持“买入”评级 [5] 各目录总结 公司业绩情况 - 2025Q1公司收入29.91亿元，同比增35.4%，归母净利润2.36亿元，同比降12.1%，扣非归母净利润2.24亿元，同比降5.5% [1] - 2024年公司收入102.74亿元，同比增20.1%，归母净利润10.04亿元，同比增51.2%，扣非归母净利润9.33亿元，同比增56.9% [1] - 2024年公司毛利率15.46%，同增3.8pct；归母净利率9.77%，同增2.0pct [1] - 2024年公司机制纸产量121.21万吨，同比增16.28%；特种浆纸销售量122.29万吨，同比增28.29% [1] 产品结构与市场份额 - 2024年日用消费营收48.33亿元，同比增17.68%，量/价分别同比+21.1%/-2.8%，毛利率16.50%，同比增5.52pct；热敏收银纸国内市占率近25%，热转印市占率超30% [2] - 2024年食品与医疗包装材料营收18.59亿元，同比增7.32%，量/价分别同比+8.7%/-1.3%，毛利率10.28%，同比增3.37pct [2] - 2024年商务交流及出版印刷材料营收6.92亿元，同比降2.69%，量/价分别同比-12.8%/+11.5%，毛利率18.99%，同比增4.70pct [2] - 2024年烟草行业配套营收9.07亿元，同比增11.63%，量/价分别同比+12.0%/-0.3%，毛利率22.81%，同比增6.33pct；市场占有率近45% [3] - 2024年电气及工业用材营收7.99亿元，同比增17.39%，量/价分别同比+22.7%/-4.3%，毛利率18.15%，同比增3.90pct；新研制光伏玻璃配套类衬纸有前景 [3] 基地建设与产能情况 - 2024年广西来宾和湖北石首项目投产，广西仙鹤产10.0万吨木浆和2.9万吨特种纸，湖北仙鹤产9.34万吨特种纸和5.98万吨自制浆 [4] - 2025年广西项目二期展开，新增60万吨制浆和70万吨特种纸产能；湖北项目一期剩余生产线建成，新增30万吨产能 [4] 盈利预测与财务数据 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为11.6/13.8/15.8亿元（25 - 26年前值分别为13.9/17.1亿元），对应PE分别为13X/11X/9X [9] - 给出2023 - 2027年营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润等多项财务数据及比率 [9][11]

公司基本情况 - 公司属于造纸和纸制品业，细分领域为特种纸行业和高性能纸及纤维复合新材料，产品具有科技含量高、附加值高的特点，在浙江省新材料产业发展规划中被列为"先进基础材料"和"关键战略材料"[8] - 主营业务为研发、生产和销售高性能纸基功能材料及其浆类原材料和化学原材料，是国内大型高性能纸基功能材料研发和生产企业[8] - 产品分为六大系列60多个品种，包括食品与医疗包装材料、烟草行业配套、家居装饰材料、商务交流及出版印刷材料、电气及工业用纸、日用消费系列[8] - 食品与医疗包装材料系列是近期市场需求增长较快的领域，也是公司重点开发的产品系列，包括食品级防油纸、涂布纸、零食包装、液体包装等材料产品[9] - 烟草行业配套系列产品市场占有率近45%，与国内大部分知名卷烟厂有多年稳定合作[10] - 家居装饰材料系列国内市场占有率超20%，为行业内多家高端品牌的指定使用产品[10] - 商务交流及出版印刷材料系列中的低定量出版印刷用纸在国内市场占有率超过90%，为字典纸国家标准主要制定者[10] - 电气及工业用纸系列产品被广泛应用于消费电子和工业领域，随着5G、新能源汽车电子、光伏产业的发展，产品应用更加广泛[11] - 日用消费系列中的热敏收银纸国内市场占有率近25%，数码转印相关产品市场占有率超过30%[12] 行业情况 - 2024年我国机制纸与纸板产量为15,847万吨，同比增长10%，增幅创近12年来新高[5] - 2024年纸浆进口平均成本为652美元/吨，相比2023年仅上升1%，价格维持相对稳定[5] - 煤炭价格持续下跌，2024年秦皇岛山西优混平仓价格平均为856元/吨，同比下跌12%[6] - 2024年全国可再生能源发电新增装机容量达3.73亿千瓦，占电力新增装机的86%[6] - 造纸行业呈现供需两旺态势，企业盈利情况持续改善[7] 财务表现 - 2024年实现营业收入1,027,357.74万元，同比增长20.11%[14] - 2024年营业利润113,164.96万元，同比上升54.29%[14] - 2024年归属于上市公司股东的净利润100,383.06万元，同比上升51.23%[14] - 2024年度利润分配预案为每股派发现金红利0.50元(含税)，合计拟派发现金红利352,988,031.50元(含税)，占归属于母公司股东净利润的35.16%[4] 公司发展 - 以纸基功能材料研发制造为核心，积极推动相关能源制造、化工材料、工业水处理及固废处理、分布式光伏发电、物流及C端产品等多元化产业发展[8] - 正在积极扩大格拉辛离型纸的生产规模，以满足不断增长的市场需求[12] - 制定了2025年度"提质增效重回报"行动方案，旨在提高上市公司质量、增强投资者回报[53]