投资评级 - 报告对巨化股份的投资评级为"买入"，并维持该评级 [9][12] 核心观点 - 公司业绩同比实现大幅增长，制冷剂行业上行趋势持续 [1][6] - 公司作为行业龙头企业，有望充分受益于行业景气度提升 [12] - 预计公司2025-2027年归属净利润分别为50.3亿元、67.8亿元、86.7亿元 [12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入203.9亿元，同比增长13.9%；实现归属净利润32.5亿元，同比增长160.2%；实现归属扣非净利润32.0亿元，同比增长170.1% [2][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入70.6亿元，同比增长21.2%，环比下降6.2%；实现归属净利润12.0亿元，同比增长186.6%，环比下降3.6%；实现归属扣非净利润11.7亿元，同比增长200.4%，环比下降5.2% [2][6] 制冷剂业务分析 - 2025年第三季度制冷剂外销量7.6万吨，同比下降10.6%，环比下降10.3%；实现税后均价4.30万元/吨，同比上涨52.6%，环比上涨5.0%；实现营业收入32.7亿元，同比增长36.4%，环比下降5.8% [12] - 2025年第三季度，主要制冷剂产品内销均价环比变化：R22为-2.4%、R32为+16.0%、R134a为+6.6%、R125为+0.5%、R143a为+0.2%；外销均价环比变化：R22为-5.5%、R32为+19.8%、R134a为+7.7%、R125为-1.5%、R143为-12.6% [12] - 根据产业在线数据，2025年第三季度空调内外销合计4034万台，环比下降37.2%，同比下降2.5% [12] 其他业务板块表现 - 2025年第三季度石化材料均价为6957元/吨，同比下降10.0%，环比下降0.1%；外销量14.4万吨，同比增长6.4%，环比下降6.4%；实现收入10.0亿元，同比下降4.2%，环比下降6.5% [12] - 2025年第三季度基础化工品及其他板块均价为1456元/吨，同比下降16.7%，环比下降3.6%；外销量49.3万吨，同比增长17.5%，环比下降6.0%；实现收入7.2亿元，同比下降2.1%，环比下降9.4% [12] - 2025年第三季度氟化工原料均价3103元/吨，同比下降14.3%，环比下降12.0%；外销量10.1万吨，同比增长5.3%，环比增长0.1%；实现收入3.1亿元，同比下降9.7%，环比下降11.9% [12] 公司发展项目与产品布局 - 公司在甘肃的高性能氟氯新材料一体化项目正在积极有序推进 [12] - 在液冷材料领域，公司在改性PTFE、电子级PFA、FEP、PVDF、全氟磺酸树脂等含氟树脂，氟橡胶，氢氟醚系列、全氟聚醚系列等产品均有产能布局 [12] 行业展望与配额情况 - 生态环境部公示2025年配额调整，R32配额全年累计调整9.1%至30.6万吨，接近调整上限 [12] - R32四季度长协价为60200元/吨 [12] - 截至2025年10月23日，R32、R134a、R125、R143a市场价格分别为6.30、5.40、4.55、4.60万元/吨 [12] - 二代制冷剂R22因需求不及预期，价格回落至1.60万元/吨 [12] - 三代制冷剂"刚需消费品"属性与全球"特许经营"商业模式的"基因"逐步形成，非周期性行业特征逐步凸显 [12] 财务预测与估值指标 - 预测2025-2027年每股收益分别为1.86元、2.51元、3.21元 [16] - 预测2025-2027年市盈率分别为19.20倍、14.24倍、11.14倍 [16] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为22.7%、23.4%、23.0% [16] - 预测2025-2027年净利率分别为19.0%、23.3%、27.0% [16]

投资评级 - 报告对巨化股份的投资评级为“增持”，并予以“维持” [1] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，前三季度归母净利润同比大幅增长160%至32.48亿元，主要受益于制冷剂价格和盈利持续上涨 [6] - 制冷剂行业在供给严格约束下格局优化，叠加下游需求增长，预计将带来价格和价差的长周期向上，公司凭借领先的配额有望充分受益 [8] - 公司含氟聚合物材料业务或充分受益于AI、5G等驱动的液冷浪潮，相关项目正持续推进 [8] - 基于制冷剂价格上行趋势，报告维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为45.56亿元、58.23亿元和75.68亿元 [8] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入203.94亿元，同比增长14%；归母净利润32.48亿元，同比增长160%；毛利率28.86%，同比提升11.91个百分点 [6] - 2025年第三季度单季营业收入70.62亿元，同比增长21%，环比下降6%；归母净利润11.97亿元，同比增长187%，环比下降4% [6] - 盈利预测显示，2025年至2027年归母净利润预计持续增长，每股收益（EPS）分别为1.69元、2.16元和2.80元 [7] - 当前市值对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为21倍、16倍和13倍 [7][8] 业务板块分析 - 制冷剂业务：2025年第三季度销量7.60万吨，同比下降11%，环比下降10%；销售均价42956元/吨，同比上涨53%，环比上涨5% [8] - 含氟聚合物材料：2025年第三季度销量1.36万吨，同比增长14%，环比增长14%；销售均价3.68万元/吨，同比下降6%，环比下降4% [8] - 其他板块：食品包装材料、基础化工等业务在2025年第三季度大多呈现销量同比增长但销售均价同比下降的态势 [8] 行业与项目进展 - 制冷剂价格持续走高，2025年第四季度长协价敲定显示同比环比大幅上涨，如R32长协价为60200元/吨，较第三季度增长9600元 [8] - 公司正在推进多个扩建项目，包括1万吨/年高品质可熔氟树脂、500吨/年全氟磺酸树脂一期项目等，旨在推动板块高端化转型 [8] - 公司拥有R134a配额6.06万吨，国内占比29%，并拥有巨芯冷却液项目，有望受益于数据中心液冷散热需求增长 [8]

报告核心观点 - 市场整体呈现缩量震荡格局，蓝筹及超大盘股风格表现领先，而小微盘及创新型中小企业风格相对落后 [7][8] 市场成交额16,607.09亿元，较前一交易日减少295.48亿元 [8] - 短期市场受增量资金入场意愿偏弱及重要宏观事件待落地影响，上攻动能不足，操作上建议谨慎追高，关注“十五五”规划相关板块及三季报超预期标的 [10] - 中期来看，在全球科技投资热情、“反内卷”政策及居民储蓄入市等因素支撑下，A股第四季度指数仍有继续走强的基础 [10] 市场策略与表现 - 主要股指表现分化：上证指数涨0.22%收于3922.41点，沪深300指数涨0.30%收于4606.34点，科创50指数跌0.30%，北证50指数跌1.07% [7] - 规模风格差异明显：代表超大盘股的上证50指数涨0.56%，而代表小微盘股的中证2000指数跌0.22% [8] - 行业表现方面，煤炭、石油石化、社会服务涨幅居前，建筑材料、房地产、通信表现靠后 [8] - 深圳本地股板块受政策利好刺激表现活跃，深圳市目标到2027年底境内外上市公司总市值突破20万亿元 [8] - 锂矿板块走强，广期所碳酸锂主力合约盘中涨超2%站上78500元/吨，创9月以来新高 [9] 基金与债券市场 - 10月23日，万得ETF基金价格指数上涨0.15%，中证REITs全收益指数上涨0.44% [12] 两市ETF总成交额约4856.9亿元，化工、煤炭、稀有金属类ETF表现突出 [12] - 债券市场方面，10年期国债到期收益率上行0.98个基点至1.84%，国债期货10年期主力合约跌0.12% [14] 重要财经资讯与政策 - 中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议提出“十五五”时期经济社会发展主要目标，强调高质量发展与科技自立自强 [16] - 国务院国资委召开中央企业“十五五”规划工作座谈会，要求聚焦现代化产业体系建设，推进布局优化和结构调整 [18] - 央行开展2125亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净回笼235亿元 [21][22][23] 财政部1个月期国库现金定存中标利率1.76% [20] 行业动态 - 游戏行业：2025年10月国家新闻出版署下发159款国产网络游戏版号，环比增加14款，同比增加46款 [24][25] - 能源电力：2025年9月全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5%；1-9月累计用电量77675亿千瓦时，同比增长4.6% [27] 第二产业用电量同比增长5.7%，第三产业用电量同比增长6.3% [27] - 饲料行业：2025年9月全国工业饲料产量3036万吨，环比增长3.4%，同比增长5.0% [28] 配合饲料中玉米用量占比为33.6%，同比下降2.4个百分点 [28] 公司跟踪 - 巨化股份（600160 SH）：2025年前三季度实现营收203.94亿元，同比增长13.89%；归母净利润32.48亿元，同比增长160.22% [31] 业绩增长主要因制冷剂等主要产品价格涨幅较大 [31] - 力合科技（300800 SZ）：2025年前三季度营业收入5.58亿元，同比增长5.15%；归母净利润0.22亿元，同比增长2.18% [33] 公司是国内环境监测系统领域的重要企业 [33] 区域经济动态 - 湖南电动汽车出口：2025年前三季度出口额86.2亿元，同比增长85.9%，连续9个月正增长 [34][35] 其中9月单月出口5.9亿元，增长218.4% [35] - 长沙是核心出口城市，出口电动汽车80.6亿元，增长104.7%，占全省的93.6% [35] 主要出口市场为印度尼西亚（出口32.1亿元，增长636.3%）和墨西哥（出口17亿元，增长100.4%） [35]

业绩数据 - 2025年1 - 9月公司产品总产量4398682.69吨，同比增长3.32%[2] - 总外销量2494395.69吨，同比增长7.68%；总营业收入1778644.16万元，同比增长22.11%[2] 产品情况 - 制冷剂产量440149.67吨，同比降0.32%；外销量230618.39吨，同比降6.40%；营收935243.23万元，同比增48.01%[2] - 食品包装材料产量113327.71吨，同比降7.50%；外销量49069.61吨，同比降21.73%；营收53680.99万元，同比降26.52%[2] - 石化材料产量479595.10吨，同比增4.96%；外销量427620.40吨，同比增9.73%；营收302652.30万元，同比降0.25%[2] 价格数据 - 2025年1 - 9月氟化工原料均价3445.19元/吨，同比涨1.01%；制冷剂均价40553.71元/吨，同比涨58.14%[6] - 含氟聚合物材料均价37785.28元/吨，同比降3.91%；食品包装材料均价10939.76元/吨，同比降6.11%[6] - 萤石均价3039.95元/吨，同比降0.70%；工业盐均价318.70元/吨，同比降15.30%[9] - 无水氟化氢均价9642.60元/吨，同比涨5.80%；硫磺均价1979.50元/吨，同比涨72.88%[9] 综合情况 - 公司主要产品产量、外销量、营业收入稳健增长，部分产品均价同比上涨[2][8] - 公司主要原材料跌多涨少，部分原材料均价同比上涨[10]

公司概况与市场地位 - 公司为国资氟化工龙头，产品分为氟化工原料、氟制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品七大类 [1] - 2025年公司三代制冷剂权益生产配额为27.1万吨（不包括R23），市占率达34%，位居行业第一 [1] - 公司在多个氟聚合物产能上位居全国前三，并开发出系列电子氟化液 [1] 财务业绩与增长驱动力 - 2013-2024年公司收入与归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别为8.7%和20.4% [1] - 业绩增长主要驱动力为制冷剂与基础化工品板块的量增 [1] - 制冷剂毛利占比超过60% [1] 制冷剂业务优势 - 公司主流三代制冷剂R32、R125、R134a占公司总配额的比例分别为42%、21%、25% [1] - 上述三种制冷剂占国内总配额的比例分别为41%、34%、33% [1] - 公司将有望充分受益于行业景气度的持续上行 [1] 估值与评级 - 考虑公司为氟化工龙头企业，给予公司2025年24-25倍市盈率（PE） [1] - 对应目标股价为39.5-41.2元/股 [1] - 首次覆盖，给予"增持"评级 [1]

公司概况与财务业绩 - 公司为浙江省国资委实际控制的氟化工龙头，产品涵盖氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物等七大类别 [1] - 2013至2024年公司收入与归母净利润的复合年增长率分别为8.7%和20.4%，业绩增长稳健 [1] - 2024年公司收入中制冷剂与石化材料占比分别为38%和17%，制冷剂毛利贡献高达64% [1] 三代制冷剂业务 - 2024年中国三代制冷剂进入生产配额管理期，供给集中度提升，主流品种价格价差较2023年大幅上行 [2] - 2025年公司三代制冷剂权益生产配额为27.1万吨，市占率34%位居行业第一 [2] - 公司核心产品R32、R125、R134a的配额占公司总配额比例分别为42%、21%、25%，占国内总配额比例分别为41%、34%、33% [2] 氟聚合物与精细化学品 - 公司PTFE、HFP、FKM、FEP、PVDF产能规模行业领先，其中FKM和PVDF产能国内第一 [3] - 2024年含氟聚合物外销量同比增长7%，但板块均价同比下降17%，行业面临供需压力 [3] - 经过十多年研发，公司已开发出系列电子氟化液产品 [3] 其他业务板块布局 - 公司发展基础化工板块以配套氟化工业务，包括氯碱、煤化工、硫酸化工产品 [4] - 公司VDC/PVDC产能全球首位，正发力PVDC系列产品多元化 [4] - 公司通过全资子公司投资约16亿元建设PTT、PDO项目，推动石化板块向先进特色石化材料转型升级 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为44.4亿元、54.3亿元、65.9亿元 [4] - 对应每股收益分别为1.65元、2.01元、2.44元，当前股价对应市盈率分别为22.66倍、18.53倍、15.28倍 [4] - 参考可比上市公司2025年平均市盈率22.0倍，给予公司2025年24-25倍市盈率，对应目标价39.5-41.2元/股 [4]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入133.31亿元 同比增长10.36% 归母净利润20.51亿元 同比增长146.97% [1] - 第二季度营业收入75.31亿元 创单季度历史新高 同比增长13.93% 环比增长29.84% 归母净利润12.42亿元 同比增长138.82% 环比增长53.57% [1] 产品销售表现 - 氟化工原料外销量18.75万吨 同比增长11.72% 含氟聚合物材料外销量2.29万吨 同比增长7.45% 含氟精细化学品外销量0.29万吨 同比增长4.43% [1] - 制冷剂外销量15.46万吨 同比下降4.19% 食品包装材料外销量3.21万吨 同比下降16.82% [1] - 石化材料外销量28.39万吨 同比增长11.48% 基础化工产品及其他外销量96.43万吨 同比增长7.55% [1] 产品价格走势 - 氟制冷剂均价39372元/吨 同比大幅上涨61.88% 氟化工原料均价3629元/吨 同比上涨10.24% 含氟精细化学品均价63064元/吨 同比上涨20.87% [1] - 含氟聚合物材料均价38372元/吨 同比下降2.80% 食品包装材料均价11013元/吨 同比下降2.55% 石化材料均价7138元/吨 同比下降8.66% [1] - 基础化工产品及其他均价1557元/吨 同比上涨6.55% [1] 制冷剂行业动态 - 2025年第二季度三代制冷剂R32均价49811元/吨 同比增长49.63% 环比增长12.73% R134a均价47689元/吨 同比增长52.41% 环比增长6.84% R125均价45270元/吨 同比增长8.35% 环比增长3.97% [2] - 截至8月28日 三代制冷剂价格继续上涨 R32达59500元/吨 R134a达51500元/吨 R125达45500元/吨 [2] 公司行业地位 - 公司获得HCFC-22生产配额3.89万吨 占全国总量26.10% HFCs生产配额29.98万吨 占全国同类品种39.6% 配额总量领先且主流品种齐全 [2]

核心财务表现 - 1H25营业总收入133.31亿元 同比增长10.36% 归母净利润20.51亿元 同比增长146.97% 扣非归母净利润20.26亿元 同比增长155.23% [1] - 2Q25营业总收入75.31亿元 同比增长13.93% 归母净利润12.42亿元 同比增长138.82% 扣非归母净利润12.37亿元 同比增长144.57% [1] 制冷剂业务表现 - 制冷剂平均售价3.94万元/吨 同比上涨61.88% 外销量15.46万吨 同比下降4.19% [2] - R22/R32/R125/R134a国内市场均价分别为3.55/5.95/4.55/5.15万元/吨 较年初上涨7.58%/38.37%/8.33%/21.18% [3] - 第二代制冷剂生产配额进一步削减 第三代制冷剂实行生产配额制 库存消化充分 下游需求旺盛 [3] 非制冷剂业务状况 - 含氟聚合物材料销售均价同比下跌2.80% 食品包装材料下跌2.55% 石化材料下跌8.66% [2] - 非制冷剂化工产品面临供强需弱格局 竞争激烈导致价格下行 [2] 行业趋势与竞争地位 - 制冷剂行业生态持续改善 竞争秩序优化 HFCs逐步形成全球特许经营商业模式 [3] - 公司作为氟化工行业龙头企业 受益于制冷剂景气上行周期 氟氯联动带来成本优势 [4] 产能布局与盈利预期 - 公司逆周期布局低成本优质产能 为未来氟聚合物周期调整做准备 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为49.08/56.59/66.55亿元 同比增速150.47%/15.29%/17.60% [4]

公司业务与技术 - 公司专注于水性功能材料研发与应用 形成数码纸基新材料 水性墨材料 食品包装材料三大主营产品 [1] - 公司主导起草数码热升华转印纸行业标准及浙江制造标准 高克重产品市场占有率超30% [1] - 主持起草装饰纸水性印刷墨行业标准 2023年在该细分领域市场占有率位居第一 [1] - 主营产品具备绿色环保属性 数码纸基新材料属于无污水印花技术 水性墨材料显著降低VOCs排放 食品包装材料提供以纸代塑解决方案 [2] 行业发展趋势 - 纺织服装领域数码印花产量占比从2015年2.1%提升至2023年18.2% [3] - 数码印花产量规模从4亿米增长至37亿米 年复合增长率达32.06% [3] - 数码纸基新材料作为核心承印材料 市场需求持续攀升 [3] 募投项目规划 - 累计投入资金7.00亿元 使用募集资金5.00亿元 [3] - 年产10亿平方米数码热升华转印纸项目（一期）计划总投资12,387.09万元 建设期2年 新增4亿平方米产能 [4] - 年产2.5万吨高档食品包装原纸等项目计划总投资30,212.64万元 拟投入募集资金15,000.00万元 [5] 产能与经营状况 - 数码纸基新材料产能利用率达101.58% 100.67% 86.17% 产销率分别达101.53% 98.66% 92.32% [4] - 机外涂布模式产品营业收入从2022年18,968.76万元增至2024年25,408.93万元 年复合增长率15.74% [4] - 销量从26,086.03万平方米增至40,331.94万平方米 年复合增长率24.34% [4] 战略规划与技术优势 - 通过产线规划构建内部供应链闭环 发挥母子公司资源共享与工序衔接协同优势 [5] - 已构建覆盖产品配方 结构设计及生产工艺控制的核心技术体系 [5] - 项目实施有助于把握数码纸基新材料与食品包装材料领域增长机遇 巩固行业竞争地位 [5]

股价表现 - 截至2025年7月30日收盘，海顺新材股价报16.13元，较前一交易日下跌0.38元，跌幅2.30% [1] - 当日成交量为6.25万手，成交额1.01亿元，换手率4.99% [1] - 7月30日主力资金净流出1172.09万元 [1] 主营业务 - 公司主营业务为医药包装材料、食品包装材料及电子材料等领域的研发、生产和销售 [1] - 公司产品广泛应用于医药、食品、电子等行业 [1] 项目进展 - 铝塑膜项目各项工作正在有序推进，具体进展将以公告形式披露 [1]