投资评级 - 报告对伯特利（603596.SH）维持“优于大市”的投资评级 [1][3][5][33] 核心观点 - 报告认为伯特利是国产制动系统龙头企业，看好其长期智能电控产品加速放量带来的业绩上行，以及客户拓展带来的业绩兑现加速 [3][33] - 考虑到短期存在潜在关税影响和客户价格战影响，报告下调了公司2026年和2027年的盈利预测，并新增了2028年预测 [3][33] - 公司正积极推进人形机器人关键零部件丝杠产品落地，设立子公司研发生产相关产品，加速新业务拓展 [2][15] - 公司定位为全球化底盘供应商，随着自主品牌走向海外，其在美国、墨西哥、摩洛哥等国家同步布局海外研发和生产基地 [3] - 公司线控制动产品（WCBS）持续进阶，EMB（电子机械制动）已实现小批量交付，技术领先 [3][27] 财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：实现营收26.74亿元，同比增长1.38%，环比下降26.87%；归母净利润2.69亿元，同比微降0.64%，环比下降35.72% [1][7] - **2026年第一季度毛利率**：为19.43%，同比提升1.46个百分点 [1][12] - **2026年第一季度费用率**：销售/管理/研发/财务费用率分别为0.56%/2.73%/5.27%/1.50%，财务费用率同比增加1.95个百分点，主要因转债发行费用增加 [1][12] - **盈利预测**：预计2026-2028年净利润分别为14.74亿元、18.78亿元、23.14亿元（原2026/2027年预测为18.2亿元、23.2亿元） [3][33] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为152.77亿元、180.80亿元、209.13亿元，同比增长率分别为27.2%、18.3%、15.7% [4] - **估值指标**：基于预测，公司2026-2028年市盈率（PE）分别为18.4倍、14.4倍、11.7倍 [4] 业务运营与进展 - **产品销量**：2026年第一季度，智能电控产品销量166万套，同比增长13.39%；机械转向产品销量81万套，同比增长11.16% [1][7] - **项目储备**：2026年第一季度，公司在研项目总数658项，同比增长32.1%；新增定点项目138项，同比增长15%；新定点项目预计年化收入25.19亿元 [2][15] - **线控制动产品**：WCBS 1.0/1.5/2.0等产品已实现大规模量产交付，WCBS 1.6、2.1及全国产化方案已完成开发并进入验证阶段 [3][27] - **轻量化业务**：公司掌握差压铸造工艺，构成护城河，预计未来几年该业务将以25%的年均复合增长率持续增长 [30] - **电子驻车制动系统（EPB）**：是公司中短期业绩增长的重要动力，已成功打入合资品牌供应链，2025年电控制动产品总销量703万套，同比增长35% [22][31] - **收购计划**：公司拟收购豫北转向系统（新乡）股份有限公司50.9727%股份，交易价款不超过11.21亿元，以拓展新品并增厚收入规模 [30] 行业与公司优势 - **行业趋势**：汽车行业向轻量化、智能化方向发展，国产化进程加速，为公司带来发展机遇 [2][15] - **技术优势**：公司是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产EPB、ABS、ESC、线控制动等智能电控产品的企业 [3] - **平台化竞争力**：整车厂平台化产品趋势明显，公司竞争力强，产品市场份额有望持续增长 [21] - **市场地位**：在线控制动领域，公司是首家研发成功ONE-BOX解决方案的自主品牌厂商，产品在体积、重量、性价比、集成度方面具有优势 [32]