报告投资评级 - 投资评级：增持 [4][6] - 前次评级：买入 [6] - 当前股价：4.57元 [6] - 总市值：12,038.39百万元 [6] 报告核心观点 - **年度盈利大幅改善，但一季度业绩同比显著回落**：公司2025年实现归母净利润6.71亿元，同比扭亏为盈，与行业利润改善趋势一致[1][2]。然而，2026年第一季度归母净利润为2357.97万元，同比大幅减少90.95%，主要因行业利润承压[1][2] - **产品结构优化与产销量增长显著**：2025年钢材产量达1329万吨，同比增长14.64%；销量达1322.74万吨，同比增长14.33%。产品结构从建筑用钢为主转向制造业用钢，制造业用钢占比超70%，品种钢比例提升至48.9%[3] - **高端产品集群发展迅速**：“4+X”高端产品集群上量提质，全年“四个百万吨”产品销量突破268.65万吨，同比增长63%。其中，汽车用钢销量率先突破百万吨，新能源用钢销量实现倍增，高端家电用钢、模具钢等X系列产品销量均超百万吨[3] - **产能有望通过收购进一步扩张**：公司正在筹划以发行股份及支付现金方式购买广西柳州钢铁集团有限公司持有的广西钢铁集团有限公司部分股权，收购完成后，公司产能有望进一步扩张[3] - **公司被视作稀缺的增量改善标的**：作为华南区域钢企龙头，在行业盈利与板块估值向好的背景下，其权益产量增长与产品结构优化进入关键兑现期[4] - **估值处于价值低估区**：按照市值与重置成本的比对来看，公司目前仍处于价值低估区，具备较好的战略配置价值[4] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业收入688.91亿元，同比减少1.77%；归母净利润6.71亿元[1][2] - **2026年第一季度业绩**：营业收入160.17亿元，同比减少6.44%；归母净利润2357.97万元，同比减少90.95%[1] - **季度盈利能力波动**：2025年第二季度至2026年第一季度，销售毛利率分别为4.90%、7.12%、4.45%、3.96%；销售净利率分别为1.32%、3.89%、0.39%、0.31%[2] - **盈利预测（归母净利润）**：预计2026年~2028年分别为7.3亿元、8.2亿元、9.2亿元，对应增长率分别为8.8%、12.4%、11.7%[4][5] - **营业收入预测**：预计2026年~2028年分别为726.13亿元、749.41亿元、769.84亿元[5] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026年~2028年分别为0.28元、0.31元、0.35元[5] - **估值指标**：基于2026年4月29日收盘价，对应2025年市盈率（P/E）为17.9倍，预计2026年~2028年P/E分别为16.5倍、14.7倍、13.1倍；市净率（P/B）预计从1.3倍（2025年）降至1.0倍（2028年）[5] 行业与经营环境 - **2025年行业利润改善**：中钢协重点统计钢铁企业2025年实现利润总额1151亿元，同比增长1.4倍，公司利润同步增长[2] - **2026年第一季度行业利润承压**：当季钢价同比下降4.45%，而铁矿石价格同比上涨3.15%，主焦煤价格同比上涨12.48%，导致钢铁行业利润总额为-33.4亿元，同比由盈转亏，公司盈利变动趋势与行业基本一致[2] - **未来盈利有望好转**：随着行业供给端反内卷政策不断加码，叠加消费驱动的需求改善趋势、公司双基地协同推动资源高效配置以及高端化转型有序推进，后续行业盈利及公司销售毛利有望逐步好转[2] 公司战略与运营 - **产品结构转型成功**：成功从建筑用钢为主转向制造业用钢，制造业用钢占比超过70%[3] - **高端化战略成效显著**：“4+X”高端产品集群销量大幅增长，特别是汽车用钢和新能源用钢表现突出[3] - **产能扩张计划**：通过筹划收购广西钢铁集团有限公司股权，旨在进一步扩张产能[3]