核心观点 - 报告认为，钢铁行业在经历三年下行后，于2025年迎来盈利底部复苏，主要得益于焦煤价格下跌带来的成本压力缓解[7][16][18] 展望2026年，行业的核心投资逻辑在于**成本端铁矿石的让利预期**和**供给侧反内卷政策的深化**，若需求保持稳健，行业盈利有望进一步改善[7][61] 具体路径包括：1) 国资主导的西芒杜铁矿项目投产将增加全球供给，引导产业链利润从海外矿商向国内钢企回流，预计2026年铁矿石价格中枢将下行至90美元/吨[4][7][78] 2) 以“分级管理”和出口管控为代表的“反内卷”政策有望加速落后产能出清，优化行业供需格局[4][7][92] 2025年行业回顾：盈利、供给与需求 - **盈利：成本压力缓解，盈利底部反弹** 2025年第四季度，螺纹钢、热轧板卷、铁矿石、焦煤价格同比分别变化-7.1%、-6.0%、+1.0%、-12.5%，焦煤成为产业链中价格表现最弱的品种，其在8月时同比降幅一度接近-40%[7][18] 焦煤价格的大幅下跌显著减轻了钢铁成本端压力，推动行业盈利从底部回暖[7][16][18] - **供给：生产意愿充足，预计全年产量持平** 尽管统计局口径前11月粗钢产量累计同比-4.0%，但钢材产量累计同比+4.0%，且钢联口径铁水产量及上市钢企钢材产量均呈正增长[20][22] 结合产业逻辑（盈利改善激励生产）和数据可靠性分析（粗钢指标或存在少报），报告预测2025年实际粗钢供给水平同比持平[21] - **需求：总需求企稳，出口提供强力支撑** 2025年底钢材库存顺利去化至历史中低位，结合供给水平，表明钢材表观消费量企稳[7][26] 结构上，以建筑需求为主的螺纹钢表观消费量同比下降5.4%，而以制造业需求为主的热轧、冷轧、中厚板则同比分别增长1.2%、1.5%、4.9%[7][30] 外贸景气是制造用钢需求的主要支撑，2025年钢材直接出口预计同比+11%，钢坯出口同比+140.6%，钢铁间接出口量约1.44亿吨，同比增长约7%[7][31][40] 2026年行业展望：需求、成本与供给 - **需求展望：以稳为主，底部有支撑** 报告看好2026年钢铁需求延续稳健[7] 国内方面，十五五重提“以经济建设为中心”，《钢铁行业稳增长工作方案》提出2025-2026年行业增加值年均增长4%左右的目标，基建、制造投资需求有望稳增[7][42] 地产端拖累减轻，预计2026年房屋新开工面积同比下降0.70亿平方米，降幅较2025年的1.79亿平方米明显收敛[7][46] 海外方面，主要经济体货币财政政策趋于宽松，出口景气有望维持[7][48] 报告预测2026年国内粗钢消费（不考虑净出口）为8.52亿吨，同比下降2.0%，降幅收窄[57][58] - **成本端核心变化：铁矿石让利预期** 长期以来，黑色产业链利润大部分被铁矿石攫取，以2025年前10月数据年化，铁矿、焦煤、钢材利润总额分别为4127亿元、337亿元、1264亿元，占比72%、6%、22%[4][7][62] 我国铁矿大部分依赖进口，矿价强势导致利润外流[4][62] 破局关键在于西芒杜项目：该项目北部矿区由国资主导，预计2026年销量3000万吨；南部矿区由力拓主导，预计销量500-1000万吨[7][69] 叠加四大矿山及国内项目增量，预计2026年全球铁矿供给同比增长4.3%，需求同比下降0.2%，供需趋于宽松[7][78] 结合成本曲线，预计2026年铁矿石价格中枢或下行至90美元/吨，为钢铁盈利改善创造空间[7][78] - **供给侧核心主线：反内卷与产能出清** “反内卷”是2026年行业主线，核心政策抓手是“分级管理”[7][91][92] 《钢铁行业稳增长工作方案》提出按照引领型规范企业、规范企业、不符合规范条件企业实施三级管理，并将评级与产量调控等政策协同[93] 不规范企业或面临更大的产量压降幅度，限产后其成本劣势将凸显，从而加速市场化出清[4][7][93] 同时，2026年起实施的钢铁出口许可证管理，旨在打击“买单出口”等低端出口，将从供需两端对落后产能予以打击[4][51][52] 新版《产能置换实施办法》拟将置换比例提升至1.5:1，且2027年后不同企业间产能指标不再置换，激励落后产能提前退出[103] 投资策略与关注标的 - 在行业基本面有望改善的背景下，报告建议把握两条主线[7] - **受益于成本宽松逻辑的头部钢企**：若铁矿让利且需求稳健，产品结构高端、价格韧性强的头部企业盈利弹性更大，可关注华菱钢铁、南钢股份，其高端中厚板产品因长单定价模式更能受益于成本下降[7][86][87] 同时关注宝钢股份、首钢股份[7] - **受益于反内卷和供给收缩预期的标的**：若供给收缩预期兑现，从赔率角度可关注量增预期强烈的钢企（如方大特钢、中信特钢）以及吨钢市值较低的钢企[7] 同时关注新钢股份、并购重组标的，以及优质加工和资源股如久立特材、甬金股份、河钢资源[7]

文章核心观点 - 中金公司认为，钢铁出口新政通过实施出口许可证管理，旨在压缩违规操作、提升合规成本与可追溯性，从而引导行业从“量增价减”的粗放扩张转向高质量发展，并有望与反内卷政策协同改善行业竞争格局，凸显马太效应，使核心资产迎来戴维斯双击 [1][2] 出口新政背景与目的 - 新政背景是过去三年中国钢材出口呈现“量增价减”态势：截至2025年11月出口量达1.077亿吨，同比增长6.7%创历史新高，但出口均价同比下跌超10%，低附加值产品出口大增导致“外卷”低价竞争激烈，并引发全球频繁的“反倾销”调查 [2] - 新政核心目的之一是压缩“买单出口”、“挂靠出口”等违规操作空间，新政落地后钢铁出口合规成本与可追溯性明显提升，旨在遏制违规出口，推动出口从量的扩张向质的提升转变，激励企业高端化、绿色化转型升级 [1][2] 对出口市场的影响 - 由于2025年违规出口已形成一定规模，预计2026年国内钢材出口量将明显下滑 [3] - 随着低价、低质量产品被动退出出口市场，中国钢材出口竞争格局将得到改善，有助于出口价格中枢与出口钢材盈利修复 [3] 对行业供需与竞争格局的展望 - 出口新政标志着国家对出口内卷问题的重视，2026年行业反内卷政策值得期待，可能通过分级差异化管控产量及收紧产能置换等方式，逐步出清淘汰落后低效产能 [4] - 钢铁行业供给变革有望在2026年加速，在出口合规化与反内卷政策协同推进下，行业竞争格局有望持续改善，马太效应有望凸显，行业供需无需过于悲观 [1][4] - 当前钢铁板块整体估值仍处于历史偏低区间，核心资产有望迎戴维斯双击 [1] 重点推荐标的 - 重点推荐华菱钢铁（000932.SZ）与天工国际（00826） [5]

文章核心观点 - 国家正通过实施出口许可证管理等“反内卷”举措，推动钢铁行业从“量大价低”向高质量发展转型，以应对建筑用钢需求下滑、制造业用钢需求上升的结构性变化 [1][3] - 在“减量发展、存量优化”的背景下，钢铁行业供给缩量预期增强，上游原料价格承压，而行业内部结构优化与高端产品发展被视为长期方向 [1][3][6] 用钢市场需求结构变化 - 建筑用钢需求持续下降，2020年至2024年，钢筋、线材产量减少超过1亿吨 [1] - 制造业用钢需求稳定增长，建筑与制造业用钢需求占比从2020年的58%对42%变为2024年的50%对50%，预计2025年制造业占比将继续提升 [1] - 房地产需求下行是主因，2024年1-11月全国房地产开发投资同比下降15.9%，同期粗钢产量同比下降4.0%至8.9167亿吨 [2] - 需求变化导致价格下跌，2024年至2025年下半年，螺纹钢价格从3800元/吨跌至3000元/吨，跌幅达21% [2] 行业“反内卷”政策与影响 - 商务部与海关总署对部分钢铁产品实施出口许可证管理，覆盖300个海关商品编号，涉及绝大多数出口产品 [3] - 政策旨在进行总量控制与内外市场分割，以应对国内钢材出口“量大价低”的局面 [3] - 2022年下半年以来钢材出口大增，2024年前11个月出口1.077亿吨，预计全年突破1.15亿吨，但出口均价大幅下跌 [3] - 2021年12月至2025年10月，钢材出口均价累计下跌逾60%，月度出口量从503万吨提升至978万吨，增长94.4% [3] - 政策短期可能冲击出口情绪，但长期有利于引导行业向高附加值产品转型，目前汽车用高端钢材仍有50%依赖进口 [4] 资本市场表现 - 政策背景下，A股钢铁板块于12月15日强势走高，抚顺特钢、太钢不锈等个股涨停，但次日有所回落 [4] - 2024年以来，中信一级行业中钢铁板块涨幅超20%，位列第12位 [4] - 全市场唯一跟踪中证钢铁指数的钢铁ETF（515210）年内涨幅21%，最新规模超35亿元 [5] 上游原材料价格走势 - 在钢铁供给缩量预期下，上游焦炭和铁矿石价格均出现下跌 [1][6] - 2024年12月12日，全国焦炭第二轮提降落地，河北和山东钢厂采购价下调50-55元/吨 [6] - 国内焦煤主力合约价格已跌至1100元/吨以下，全年振幅达82.61%，为黑色板块内振幅最大品种 [6] - 2024年下半年以来，铁矿石价格在100-110美元/吨区间低波运行，价格下行幅度低于预期，主要受国内铁水产量韧性支撑 [6] - 2024年以来铁水日均产量接近238万吨/天，同比增长近4% [6] - 展望2025年，铁矿石需求预计稳中有降，供给能力增强，全年供需过剩格局明确，价格中枢有望下移 [6]

报告核心观点 - 钢铁行业自2024年下半年触底后，在成本、供给和需求三重因素推动下盈利预期改善 [3] - 西芒杜铁矿于2025年11月投产将增加铁矿石供给，推动铁矿石价格中枢回落，助力钢企利润修复 [3][71] - 政策端"反内卷"和节能降碳要求将加快落后产能出清，优化供给格局 [3][16] - 需求结构从建筑业向制造业转移，板材和特钢板块景气度更具韧性 [3][95] - 投资建议关注低估值高分红板材标的和高端特钢材料公司 [3][95] 能耗要求提升，压制钢铁供给 - 2025年3月政府工作报告提出单位GDP能耗降低3%左右，连续两年明确能耗下降目标 [13] - 国家发改委明确持续实施粗钢产量调控，2024年中国粗钢产量同比下降1.37%，2025年1-9月同比下降2.89% [13] - 预计2025-2026年中国粗钢产量将分别下降3%和2% [13] - 2025年10月工信部发布新版产能置换征求意见稿，置换比例全国统一要求不低于1.5:1，强化供给约束 [15][16] - 政策推动反内卷，依法治理低价无序竞争，引导落后产能有序退出 [16] 需求总量回落，结构出现分化 - 钢铁总需求预计从2024年9.06亿吨微降至2026年9.04亿吨，建筑行业需求占比从2020年61.59%降至2026年44.73% [20] - 2024年房地产开发投资完成额同比下降9.6%，新开工面积同比下降23%，施工面积同比下降12.7% [25] - 2025年拟安排地方政府专项债4.4万亿元，1-10月发行进度约90%，发行约3.96万亿元同比增长1.75% [29] - 制造业需求有韧性，2024年汽车产量3126万辆同比增长3.77%，新能源车带动高端特钢需求 [38] - 2024年船舶新订单量同比增长58.78%至11305万载重吨，手持订单量同比增长49.74%至20872万载重吨 [44] - 2023-2024年钢材净出口量分别为8261万吨和10391万吨，同比增长46%和26%，但2025年1-10月增速降至7.57% [55] 成本压力缓解，利润预期改善 - 西芒杜铁矿已探获资源量44.1亿吨，平均铁品位超65%，初期规划年产能1.2亿吨，占2023年全球产量4.8% [71] - 西芒杜投产有望提升中国铁矿石自给率约9个百分点（2023年表观消费量13.38亿吨） [71] - 截至2025年11月初港口铁矿石库存1.49亿吨，处于历史高位，预计铁矿石价格中枢回落至700元/吨附近 [76] - 2024年焦煤进口量同比增长19%创历史新高，供给宽松预计价格偏弱震荡 [81] - 2025年钢企利润有所修复，板材需求好于长材，维持板强长弱格局 [85] 投资分析意见 - 建议关注下游以制造业为主、需求稳定的低估值高分红板材标的：宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁 [95] - 中长期看好能源、新基建、航空航天等领域特种钢材，建议关注高端不锈钢管材标的久立特材 [95] - 宝钢股份预计2026年EPS为0.50元，PE为15倍；华菱钢铁预计2026年EPS为0.51元，PE为12倍 [93] - 南钢股份在26年中性情景下预计吨钢净利307元/吨，归母净利润30.7亿元 [87] - 华菱钢铁在26年乐观情景下业绩弹性达43%（较中性情形归母净利润涨幅） [87]

行业政策导向 - 钢铁行业因资产规模大、竞争力强但盈利弱势，成为“反内卷”治理过剩产能的重点行业 [1] - 供给侧政策延续“产能+产量控制”以解决总量供需结构矛盾，《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》较2023年版本在控制供给总量方面要求更为明确 [1] - 政策支持将集中在碳管理、企业间分类评级等方面，并为未来政策推行提供有效抓手，同时查处行业违规项目以减少市场实际供给总量 [1] - 2025年9月中央生态环境保护督察反馈显示，“未经审批和产能置换新增炼钢产能”、“批小建大”等违规问题依然存在 [1] 成本与盈利前景 - 上半年钢铁企业已享受原料价格下行红利，企业利润率及稳定性处于近几年同期较高水平 [2] - 随着西芒杜铁矿投产，铁矿石供给宽松确定性较强，铁矿环节利润有望向钢铁及下游行业转移 [2] - 根据测算，2025年前8个月铁矿、焦煤、成材利润占比分别为72%、7%、22%，铁矿让利空间远大于焦煤 [2] 头部企业竞争优势 - 在“反内卷”背景下，头部企业有望中长期受益，行业需保障高端制造业发展，头部企业需要合理利润保障研发强度 [2] - 头部企业有望实现“利润增长→持续研发→品种提升→利润率提升”的良性循环 [2] - 头部公司直供下游比例较高，近年来利润稳定性进一步增强，具备类红利资产特征 [2]

文章核心观点 - 钢铁行业自2021年下半年起面临由建筑用钢需求快速下降引发的供给过剩和“内卷式”竞争 核心矛盾在于总量与结构的双重失衡 [1][2] - 展望“十五五”期间 行业“反内卷”政策有望通过优化存量供给结构和查处违规项目 减少市场实际供给总量 使供给合理匹配需求 行业景气度有望逐步向上修复 [1][6] - 参考“十三五”和“十四五”的供给端政策成效 新一轮“反内卷”有望重构行业格局 支持头部先进企业发展 其配置价值凸显 [5][7] 行业供需现状与问题 - 自2021年下半年地产开工数据转为负增长后 国内钢材需求快速下降 但供给端未能及时匹配 导致市场供给过剩 [1][2] - 行业经历两轮供需恶化阶段：2010-2016年供给增长过快叠加需求降速 2021年至今需求持续下降且供给无法匹配 [2] - 结构上 建筑用钢需求快速下降而制造业用钢需求有韧性 导致企业产品向制造业用钢转移 加剧制造业用钢供需恶化 引发全行业“内卷式”竞争 [2] - 结果导致钢价长周期下跌 市场基准价持续下跌压缩了产品高端化占比高企业的利润 [2] - 行业陷入“供给过剩→价格下跌→控制成本→难以大幅减产→供需持续恶化”的负循环困局 [2] 宏观背景与政策必要性 - 当前PPI自2022年10月起已连续36个月负增长 工业品价格持续下跌挤压企业利润 [3] - 2025年前8个月 中国工业企业利润率下滑至5.24% 显著低于供给侧改革时期水平 许多企业增产不增收 [3] - 房地产深度调整和出口不确定性为工业品供需关系带来挑战 解决供需结构性失衡和破除“内卷”势在必行 [3] 历史政策成效 - 2016年供给侧改革及2017年取缔“地条钢”结束了劣币驱逐良币现象 行业供需快速回归合理 [4] - 叠加地产棚改货币化政策刺激建筑用钢需求 钢材价格大幅反弹 企业利润快速修复 行业在2017年下半年进入稳定盈利周期 [4] - 2021年上半年供需双旺 下半年尽管需求边际走弱 但减产启动导致供给端收缩 有效支撑了高位的钢材价格及企业利润 [4] “十五五”政策展望与行业影响 - “十五五”期间“反内卷”政策核心是在清晰行业标准制度引领下 优化存量供给结构 促进先进企业发展并有序退出落后产能 [1][5][6] - 政策可能对行业违规项目进行查处 包括未经审批新增产能、“批小建大”、“地条钢”等问题 进一步减少市场实际供给总量 [5][6] - 《钢铁行业稳增长工作方案(2025—2026年)》相较于2023年版 在控制供给总量方面要求更为明确 并将在碳管理、企业分类评级等方面提供政策支持 [5] - 政策旨在实现行业有序竞争 使供给合理匹配需求端变化 [6] 投资逻辑与建议 - 自2016年供给侧改革以来 企业将资本支出转向高端化、绿色化 形成差异化 “反内卷”有望通过促进落后产能退出优化供给格局 支持头部企业发展 [7] - 优质头部企业有望实现“利润提升→持续研发→品种提升→利润率提升”的正反馈发展模式 [7] - 当前头部企业估值水平不高 叠加“反内卷”政策有望带动中长期经营改善 配置价值凸显 [7] - 建议关注华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、首钢股份、河钢股份、新兴铸管 [7]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [4] 报告核心观点 - 钢铁行业正经历由地产需求下行引发的“内卷式”竞争，表现为总量过剩与结构失衡，陷入“供给过剩→价格下跌→难以减产→供需恶化”的负循环 [2] - 参考“十三五”和“十四五”供给端政策的成功经验，新一轮“反内卷”政策有望重构行业格局，通过“产能+产量”双控及优化供给结构，推动行业景气度向上修复 [2][7] - 在“反内卷”背景下，产品结构高端、技术先进的头部企业有望实现“利润提升→持续研发→品种提升→利润率提升”的正反馈，中长期配置价值凸显 [8][10] 行业现状：“内卷”下的供需失衡 - 总量层面，2021年至今行业供需错配加剧，2024年粗钢表观消费量8.92亿吨，同比下降4.41%，而粗钢产量10.05亿吨，仅下降2.31%，四年间消费量累计下降1.45亿吨，产量仅降5967.6万吨，供大于求特征明显 [14][15][22][23] - 结构层面，建筑业用钢需求快速下滑（2020-2024年需求量下降约1.55亿吨至4.46亿吨），制造业用钢需求保持韧性（同期增长约1000万吨至4.46亿吨），导致供给由建筑钢材向制造业用钢转移，加剧了制造业领域的竞争 [25][26][27][28] - 结果导致钢材价格长周期下跌，CISA钢材综合价格指数较2021年高点累计下跌47.82%，且卷/螺价差收窄、冷热卷价差低位运行，侵蚀了高端产品生产企业的利润 [33][34][35][36][37] 历史政策效果分析 - 2016年供给侧改革（淘汰落后产能1.5亿吨、取缔“地条钢”1.4亿吨）结合地产需求回暖，使行业供需改善，钢材价格指数2016-2017年分别同比增长10.46%和44.38%，企业利润大幅修复，2017年下半年进入稳定盈利周期 [52][53][54][67][68][89] - 2021年粗钢产量减产开启了“产能+产量”双控阶段，下半年减产有效支撑了高位钢价，当年5月普钢价格指数达5992元/吨，虽然后续回落，但减产预期仍使价格在10月维持在5922元/吨附近 [91][94][96][109][110] 新一轮“反内卷”政策展望 - 《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》相较于2023年版，在控制供给总量方面要求更为明确，并强调通过碳管理、企业分类评级等政策工具优化存量结构 [7][10] - 政策将重点查处违规产能（如2025年9月中央环保督察发现的“批小建大”、“违规建设”等问题），促进落后产能退出，为先进企业发展腾出市场空间 [7][8] - 目标是通过优化供给结构，使行业供给能合理匹配需求端变化，从而破除“内卷式”竞争，推动行业景气度逐步修复 [7][8] 投资建议 - 建议关注在产品高端化、绿色化、智能制造方面已形成差异化的头部优质企业，如华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、首钢股份、河钢股份、新兴铸管 [8] - 当前头部企业估值水平不高（普钢市净率长期处于破净状态），叠加“反内卷”政策有望带来中长期经营改善，其配置价值凸显 [8][55][56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢市多空交织，主流持仓空单增幅更大，短线承压；技术上，RB2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA向下运行；操作上，震荡偏空，注意风险控制 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - RB主力合约收盘价3079元/吨，环比下降27元；持仓量1919017手，环比增加39567手 [2] - RB合约前20名净持仓-93441手，环比下降27034手；RB1 - 5合约价差-66元/吨，环比下降6元 [2] - RB上期所仓单日报144640吨，环比下降1200吨；HC2601 - RB2601合约价差216元/吨，环比增加14元 [2] 现货市场 - 杭州HRB400E 20MM理计3270元/吨，环比下降20元；过磅3354元/吨，环比下降21元 [2] - 广州HRB400E 20MM理计3330元/吨，环比下降10元；天津HRB400E 20MM理计3190元/吨，环比下降10元 [2] - RB主力合约基差191元/吨，环比增加7元；杭州热卷 - 螺纹钢现货价差100元/吨，环比增加10元 [2] 上游情况 - 青岛港61.5%PB粉矿800元/湿吨，无变化；河北准一级冶金焦1590元/吨，无变化 [2] - 唐山6 - 8mm废钢2230元/吨，无变化；河北Q235方坯2960元/吨，环比下降20元 [2] - 45港铁矿石库存量14539.24万吨，环比增加118.59万吨；样本焦化厂焦炭库存37.44万吨，环比增加0.07万吨 [2] 产业情况 - 样本钢厂焦炭库存量628.88万吨，环比下降4.39万吨；唐山钢坯库存量119.57万吨，环比下降10.39万吨 [2] - 247家钢厂高炉开工率81.73%，环比下降3.00%；高炉产能利用率88.59%，环比下降1.33% [2] - 样本钢厂螺纹钢产量212.59万吨，环比增加5.52万吨；产能利用率46.60%，环比增加1.21% [2] - 样本钢厂螺纹钢厂库171.71万吨，环比下降12.92万吨；35城螺纹钢社会库存430.81万吨，环比下降6.67万吨 [2] - 独立电弧炉钢厂开工率67.71%，无变化；国内粗钢产量7349万吨，环比下降388万吨 [2] - 中国钢筋月度产量1541万吨，环比增加66万吨；钢材净出口量992万吨，环比增加91万吨 [2] 下游情况 - 国房景气指数92.78，环比下降0.27；固定资产投资完成额累计同比-0.50%，环比下降1.00% [2] - 房地产开发投资完成额累计同比-13.90%，环比下降1.00%；基础设施建设投资累计同比1.10%，环比下降0.90% [2] - 房屋施工面积累计值648580万平方米，环比下降5471万平方米；房屋新开工面积累计值45399万平方米，环比下降5598万平方米 [2] - 商品房待售面积39937万平方米，环比增加292万平方米 [2] 行业消息 - 截至10月31日，20城出台26条楼市松绑政策，多地出台“好房子”建设标准、继续发放购房消费券；未来或有更多城市跟进完善建筑设计规划、计容规则等 [2] - 美国财长贝森特表示最早本周签署中美贸易协议，外交部回应中方愿同美方落实元首共识，推动中美关系健康稳定可持续发展 [2] - 云南省钢铁行业反内卷研讨会召开，认为反内卷是全行业长期战略选择 [2]

公司2025年第三季度业绩表现 - 第三季度营业收入43.81亿元，同比上升18.7% [1] - 第三季度归母净亏损2.66亿元，较上年同期净亏损8.41亿元显著减亏 [1] - 前三季度累计营业收入117.59亿元，同比下降15.31% [1] - 前三季度累计归母净亏损8.44亿元，较2024年同期净亏损13.63亿元，亏损幅度收窄 [1] - 第三季度加权平均净资产收益率为-4.83%，年初至报告期末为-16.19% [2] 公司财务状况与资产负债 - 截至2025年9月30日，公司总资产为151.18亿元，较2024年末的152.55亿元下降0.9% [2][3] - 截至2025年9月30日，公司总负债为103.59亿元，较2024年末的96.28亿元有所增加 [3] - 截至2025年9月30日，归属于上市公司股东的所有者权益为47.58亿元，较上年度末的56.27亿元下降15.44% [2] - 年初至报告期末，经营活动产生的现金流量净额为23,118.41元 [2] 行业背景与公司经营解释 - 2025年上半年，中钢协重点统计钢铁企业累计利润总额592亿元，同比增长63.26%，行业“反内卷”成效显现，利润显著修复 [2] - 公司业绩同比减亏，受益于行业盈利状况改善 [2] - 前三季度利润变动主要受钢材成本降低幅度大于价格降低幅度，以及固定资产拆除减少增利影响 [3] 公司项目投资与资本支出 - 公司主要在建项目1~4高炉装备升级建设项目总体进度约为40%，计划总投资21.26亿元 [3] - 其中2290m³高炉已于2025年5月底投产，1200m³高炉计划建设工期5个月，计划于2027年实施 [3] - 公司在建项目尚需投资规模较大，仍面临较大资本支出压力 [3] 公司债券与信用状况 - 公司存续债券1只，为“凌钢转债”，债券余额为2.17亿元，债项评级为AA，将于2026年4月到期 [1][4] - 公司实际控制人为鞍钢集团，鞍钢集团支持力度大、公司融资渠道畅通且融资成本持续优化，对整体信用实力提供支持 [4]

钢材价格与利润表现 - 8月1日至9月18日螺纹钢期货2601合约价格下跌3.4% 铁矿石期货2601合约价格上涨5.7% 焦炭期货2601合约价格上涨5.4% [1] - 现货市场成材价格下跌而原料价格上涨 钢厂生产利润被大幅挤压 螺纹钢即期利润和盘面利润接近亏损状态 [1][4] - 热卷等板材利润和需求状况尚可 推测高炉铁水产量大幅下降需热卷利润降至亏损状态 [5] 钢材消费量变化 - 年初至9月18日螺纹钢总消费量7862万吨同比减少4.5% 线材总消费量3044万吨同比减少7.8% [1] - 热卷总消费量12095万吨同比增长1.6% 中厚板总消费量5955万吨同比增长4.2% 冷轧总消费量6241万吨同比增长2.1% [1] - 建筑钢材消费量持续下滑 板材消费量有所增加 制造业展现较强韧性支撑高炉铁水产量 [2] 高炉铁水产量与出口 - 年初至今247家钢厂高炉日均铁水产量237.2万吨 维持高水平 [1] - 1—8月钢材出口7749万吨同比增加10% 优特钢棒材出口1225万吨同比增长52.2% 1—7月钢坯出口747万吨同比增长311% [2] - 钢材出口增长态势带动铁水产量增加 [2] 旺季消费表现 - 今年9月1—17日全国主流贸易商建材日均成交量环比仅微增1% 低于2019—2024年9月环比均增12%的水平 [3] - 今年9月1—18日五大钢材品种周度平均消费量环比下降0.9% 低于2020—2024年9月环比均增2%的水平 [3] - 今年9月1—18日螺纹钢周度平均消费量环比仅增1.3% 低于近5年9月环比均增5.9%的水平 [3] 钢厂减产与政策影响 - 9月初钢厂因环保限产高炉铁水日均产量减少11.29万吨 但9月12日当周日均铁水产量迅速回升11.7万吨至240.55万吨高位 [4] - 做多钢厂利润策略需高炉减产推动 若相关部门出台强制限产政策将促使钢厂利润扩大 [4][5] - 中央财经委员会会议提出推动落后产能有序退出 国家能源局和环保督察组严查煤炭超产 负反馈下跌空间有限 [7]