投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 报告认为公司短期经营业绩承压，但未来增长潜力取决于新产品的市场导入和验证进度 [1][4][10] - 公司新一代涂胶显影机正在内部调试验证，计划在2025年导入客户端，预计2026年能看到其在客户端的表现效果 [10] - 关键设备的突破有望确立公司在涂胶显影赛道的核心地位，打开未来成长空间 [10] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为0.71亿元、2.41亿元、4.49亿元 [10] 财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入2.81亿元，同比减少31.59%；归母净利润为-0.26亿元，同比减少182.46%；扣非净利润为-0.44亿元，同比减少1134.04%；毛利率为30.12%，同比减少16.10个百分点 [2][4] - 2025年前三季度公司实现营业收入9.90亿元，同比减少10.35%；归母净利润为-0.10亿元，同比减少109.34%；扣非净利润为-0.94亿元，同比减少333.93%；毛利率为34.52%，同比减少7.94个百分点 [2][4] - 业绩下滑主要源于前道Track产品不成熟导致客户验收慢、前道物理清洗机台验收推迟以及前道化学清洗机订单尚未大规模转化为收入 [10] 行业前景 - 2025年1-9月中国大陆进口半导体设备金额同比增长7.22%至324亿美元；主要半导体设备上市公司收入达243.3亿元，同比增长44.2% [10] - SEMI预计2025年全球300mm晶圆厂设备支出将同比增长7%至1,070亿美元，到2028年有望增长至1,380亿美元 [10] - 在2026-2028年间，Logic/Micro、Memory、Analog及功率半导体相关的设备投资预计分别为1,750亿美元、1,360亿美元、410亿美元、270亿美元 [10] - 国内晶圆厂建设对半导体设备需求旺盛，国产化率提升是未来重要看点 [10] 公司竞争地位与增长驱动 - 公司前道涂胶显影设备产品国内市场领先，随着产品升级迭代，国内市场份额有望持续提升 [10] - 前道清洗设备签单稳健，物理清洗机保持行业龙头地位，化学清洗机新品有望成为新的业绩增长点 [10] - 随着先进封装需求增长，公司后道领域产品组合（涂胶显影、清洗、临时键合、解键合）增长前景可期 [10] 估值指标 - 基于当前股价124.38元，报告预测公司2025-2027年归母净利润对应的市盈率分别为355倍、104倍、56倍 [10]