投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 核心观点 - **营收延续较优增长，Q1经营性利润高增**：报告认为公司作为清洁电器龙头企业，以技术驱动产品迭代升级，在国内外市场同步推进，已具备较高品牌认知度。扫地机市场前景广阔，公司有望通过技术和产品的领先性以及卓越的品牌形象进一步提升市场份额，实现规模和利润的较高增长。后续，公司有望在洗衣机投入缩减、洗地机规模效应释放、割草机器人快速放量等带动下释放利润弹性 [11] - **财务预测与估值**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.26亿元、26.58亿元、31.61亿元，对应PE分别为14.76倍、11.25倍、9.46倍 [11] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营收186.95亿元，同比增长56.51%；实现归母净利润13.63亿元，同比下降31.03%；实现扣非归母净利润10.92亿元，同比下降32.60% [2][5] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营收66.28亿元，同比增长34.23%；实现归母净利润3.26亿元，同比下降35.45%；实现扣非归母净利润2.58亿元，同比下降40.71% [2][5] - **2026年第一季度业绩**：实现营收42.27亿元，同比增长23.31%；实现归母净利润3.23亿元，同比增长20.83%；实现扣非归母净利润2.59亿元，同比增长7.08% [2][5] - **盈利能力分析**：2025年全年归母净利率/扣非归母净利率分别为7.29%/5.84%，同比下降9.26/7.72个百分点。2026年第一季度归母净利率/扣非归母净利率分别同比微降0.16/0.93个百分点，但环比分别提升2.73/2.24个百分点。若考虑经营性利润，2026年第一季度公司经营性利润同比增长62.21%，经营性利润率同比提升1.93个百分点 [11] 业务分项表现 - **分产品收入**：2025年全年，智能扫地机及配件营收同比增长39.86%，其他智能电器产品营收同比增长227.75%，预计洗地机业务快速放量推动其他智能电器产品实现可观增长 [11] - **分区域收入**：2025年全年，内销营收同比增长48.96%，外销营收同比增长63.46%。扫地机全价格带布局叠加洗地机快速放量推动内外销营收高增 [11] - **市场份额**：2025年第四季度，内销线上销额份额达35.36%，同比提升10.26个百分点；外销方面，美国亚马逊扫地机市场份额为27.71%，同比微降0.18个百分点；德国亚马逊扫地机市场份额达51.17%，同比提升2.59个百分点 [11] - **2026年第一季度增长驱动**：预计洗地机业务延续高速增长，同时美国市场在线下快速拓展推进下实现较好增速 [11] 费用与利润率变动原因分析 - **2025年全年利润率下滑原因**：主要系公司扫地机产品全价格带积极布局以及其他业务全年均对利润造成拖累 [11] - **2025年第四季度销售费用优化**：销售费率同比明显优化，或得益于公司对于洗衣机业务的战略收缩 [11] - **2026年第一季度财务费用扰动**：汇率波动导致财务费率同比大幅提升3.92个百分点 [11]