报告公司投资评级 - 首次覆盖华鼎股份，给予“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 华鼎股份是高品质、差别化民用锦纶纤维龙头企业，剥离电商业务后聚焦锦纶主业，受益于行业高景气和产能扩张，业绩有望快速增长 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 华鼎股份：高品质、差别化民用锦纶纤维龙头企业 - 2002 年成立，2011 年上市，2018 年涉足跨境电商，2022 年真爱集团入主成为控股股东，2024 年剥离通拓科技回归锦纶主业 [10] - 是国内锦纶长丝领域龙头，产品条线丰富，涵盖多种差别化、功能性民用锦纶长丝，产品定位于中高端市场 [13][14] - 截至 2024 年底，锦纶 6 长丝设计产能 40.6 万吨，锦纶 66 长丝设计产能 6000 吨，在建产能包括五洲新材两个项目及拟新建的 20 万吨 PA6 功能性锦纶长丝项目 [18] - 近年来业绩波动大，受国内外环境、前控股股东资金占用和并购通拓科技等因素影响，2019 - 2025Q1 营收和归母净利润波动明显 [26] - 民用锦纶丝是主要业务，2019 - 2024 年锦纶丝和电子商务合计占比超 95%，2024 年 7 月剥离电商业务后主业更聚焦 [38] - 股权结构分散，截至 2025 年 5 月 15 日，真爱集团直接持股 9.72%，合计持股近 25%，郑期中是实际控制人，高管锦纶行业经验丰富 [43][44] 锦纶纤维：综合性能突出，民用爆品多元 - 由锦纶切片纺丝而成，按分子结构和纤维长短有多种分类，市场以锦纶 6 和锦纶 66 长丝为主，广泛应用于民用和工业领域 [47] - 强度、耐磨性、吸湿性等性能突出，制成的面料在户外、运动等服装领域优势大，在混纺领域也有优势，还用于军工、航空航天等领域 [48] - 产业链上与己内酰胺行业关联度高，下游主要是民用丝领域，价格和利润与下游需求联动性强 [51][52] - 国内锦纶行业稳步增长，供需基本平衡，2019 - 2024 年产能、产量和表观需求量年均复合增长率分别为 5.38%、6.63%和 5.69% [54] - 生产技术提升，进口量降、出口量升，未来出口前景好 [57] - 受益于消费升级和下游织机数量及织物产量增加，锦纶行业发展获推动 [58] - 下游应用广泛，在运动休闲、防晒衣、瑜伽服、女性内衣、户外装备、羽绒服和军用纺织品等领域需求大 [63][64][67] - 行业主要集中在华东地区，集中度较低，未来有望提升 [70] - 受益于下游需求拉动，国内锦纶 6 纤维价格价差有望改善，2024 年开工率提升，未来景气度有望继续改善 [71] 真爱组合拳——聚焦主业，剥离副业，公司发展迈入新阶段 - 2021 年因原控股股东资金占用问题受行政处罚，2022 年真爱集团入主成为控股股东，解决资金占用问题，激发公司活力，公司成功“摘帽” [77][78] - 2022 - 2023 年收购亚特新材、浙江德施普相关锦纶资产和江西集好股权，2024 - 2025 年进行产能扩张，包括五洲新材扩产和竞拍工业用地新建项目 [79][80][81][82] - 2024 年五洲新材扩产 6 万吨 PA66 长丝进军 PA66 产业，同时提升再生尼龙产品生产开发比重 [83][84] - 2024 年 7 月完成通拓电商业务剥离，短期利于盈利能力恢复，长期利于聚焦主业发展 [85][86][87] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 4.53、5.37、5.79 亿元，5 月 14 日收盘价对应 PE 分别为 10X、9X、8X [4] - 看好公司未来发展空间，首次覆盖给予“推荐”评级 [4]

华鼎股份调研纪要 - 公司研究院重点研发前瞻性产品、差异化功能性产品及现有产品升级，开发高性能纤维产品，导入IPD体系，与科研机构合作加速成果转化 [1] - 功能性锦纶纤维具备抗菌、防螨、远红外等多种功能，广泛应用于防晒衣、母婴用品、运动服等领域 [1] - PA66产能为6,000吨，应用于无缝内衣、袜子及梭织用途等产品，未来将拓展应用场景并提升竞争力 [1] - 公司有两个在建项目分别预计2026年和2029年完工，2025年拟建20万吨功能性锦纶长丝项目 [1] - 再生锦纶产能约1.4万吨，已获GRS认证，未来将加大绿色低碳产品开发，探索化学法再生 [1] - 公司通过成本领先、产品差异化和技术创新应对市场竞争，灵活市场策略和国际化布局降低单一市场依赖 [1] 敦和资管机构概况 - 公司成立于2011年3月2日，是中国本土成长起来的全球宏观私募基金公司 [2] - 形成了基本面驱动的股票、债券和大宗商品等多资产配置能力，使用现货、期货、期权和场外衍生品等多工具 [2] - 构建了宏观对冲、多资产组合及系统化多策略三大系列大类资产配置私募基金产品 [2] - 建立了包括投研、系统建设、市场销售、合规风控等前中后台全面保障运营体系 [2] - 目前资产管理规模超过400亿元人民币，名列私募证券投资基金行业前列 [2]