加密卡市场概览与增长 - 加密卡是数字支付领域增长最快的细分市场之一，允许用户在传统商户处使用稳定币和加密货币消费 [1] - 月交易额从2023年初的约1亿美元增长至2025年底的超15亿美元，复合年增长率达106% [1] - 按年计算，市场规模已超180亿美元，与同期仅增长5%的点对点稳定币转账规模相当 [1][12] 基础设施与三层架构 - 加密卡业务由三层组成：支付网络、卡项目管理方/发卡机构、面向消费者的终端产品 [4] - Visa和Mastercard控制着超70%的卡网络支付市场份额，在加密卡领域份额接近100% [23] - Visa凭借与基础设施提供商的早期合作，占据了超90%的链上卡交易量 [4][25] - 全栈发行方出现，如Rain和Reap，它们直接拥有支付网络会员资格，将项目管理与发卡结合，绕过传统发卡银行以获取更多收益 [4][33] 交易结算机制 - 目前绝大多数加密卡交易通过法币结算，这是无需商户集成的默认选项 [20] - 稳定币结算业务增长迅速但处于初级阶段，Visa在2025财年第四季度与稳定币相关的卡消费额达到35亿美元的年化运行率，同比增长约460%，占加密卡结算总量的约19% [20] 市场地理因素与机遇 - 稳定币卡的机会集中在能解决实际问题的地区，如印度和阿根廷 [6] - 印度在截至2025年6月的12个月里，加密货币流入达3380亿美元，五年增长48倍，其机会在于加密货币支持的信用卡 [6][66] - 阿根廷的USDC使用占比达46.6%，机会在于用于对冲通胀的稳定币借记卡 [6] - 发达市场的机遇在于吸引传统产品无法优化服务的高价值用户群体 [6] 消费者产品类别 - 面向消费者的卡产品可分为四类：中心化交易所卡、自托管/协议原生卡、加密原生新银行、传统金融科技新银行 [34] - 产品在信用结构、资金机制、托管模型、资产支持和发行方类型等维度上存在差异 [35] 资金运作与推动力 - 推动加密卡普及的激励机制主要分为三种战略：交易所和DeFi协议将其作为用户获取和盈利渠道、加密原生钱包将其作为提升用户平均收入的工具、新兴市场服务提供商将其作为“最后一公里”金融接入方案 [36][45][55] - 交易所通过返现计划补贴持卡人，后续通过用户存款和资产负债表浮动资金盈利来抵消客户获取成本 [38] - 加密原生钱包通过支付卡获取交易手续费和订阅费，提高用户参与度和留存率，并可能发行原生稳定币以构建封闭生态系统并获取额外利润 [45][48][52] - 新兴市场发卡机构通过外汇价差、兑换费、交易费等实现盈利，满足当地对金融稳定和美元化资产的需求 [55][61] 资金流向与稳定币使用 - Visa和Mastercard的原生稳定币结算网络仅支持少数受监管的稳定币，如USDC、USDG、PYUSD、EURC和FIUSD，USDT因监管不确定性缺席 [62] - 印度和阿根廷是全球特例，USDC使用占比分别达47.4%和46.6%，与USDT几乎持平 [66] - 印度统一支付接口彻底改变了数字支付格局，其交易量占比从2018年的19%增长至2024年的83%，许多加密卡发行商已开始与UPI集成 [70][71] 发达市场现状与用户特征 - 在成熟经济体如美国，信用卡市场持续增长，稳定币信用卡尚未颠覆传统经济模式 [71][78] - 持有稳定币的用户构成一个差异化细分市场，他们通常更年轻、金融参与度更高、对集成化数字金融产品有期待，并且平均信用卡余额增长更快 [74][78][79] - 传统发卡机构在规模、品牌和监管关系上具有优势，但加密原生平台是该领域的先行者 [79] 未来展望与结构性挑战 - 支付创新正转向以稳定币为主导的渠道，但加密卡在可预见的未来仍具战略意义，增速可能超过加密经济本身 [79][80] - 银行卡网络拥有覆盖全球超1.5亿商户的深厚基础设施和网络效应，稳定币原生支付方式的商户覆盖率几乎为零，复制此网络需要多年甚至十年时间 [81][83] - 银行卡提供的欺诈保护、争议解决、无担保信贷、奖励计划等增值服务，是稳定币原生支付短期内难以重建的护城河 [84] - 稳定币原生支付将在跨境电商、B2B支付等特定场景扩展，但日常消费等场景仍将由银行卡主导 [84][85]