报告投资评级 - 投资评级：强推（维持）[1] - 目标价：84.81元 [3] - 当前价（2026年5月11日收盘）：70.06元 [3] - 预期上涨空间：约21.1% [3] 核心观点 - 2026年第一季度业绩超预期，营收和利润均实现强劲增长，归母净利润同比增长31.4%至14.46亿元，扣非归母净利润同比增长36.3%至11.15亿元，显示主营盈利韧性[1] - 动力与储能电池出货量维持高速增长，合计出货34.72GWh，同比增长约52%，其中储能已成为核心规模增长来源[7] - 公司积极扩产，2026年3-4月公告四个扩产项目合计230GWh，以大铁锂电芯为蓝本，支撑未来交付能力[7] - 新技术布局持续推进，包括钠离子电池已具备量产能力，以及628Ah/702Ah等储能大电芯的研发与应用[7] - 基于动储业务高速增长、产品结构优化及规模效应，报告上调2026-2028年盈利预测，并给予2026年25倍PE估值[7] 财务表现与预测 - **2026年第一季度财务数据**： - 营收206.8亿元，同比增长61.6%[1] - 综合毛利率14.0%，同比承压，受材料价格上行及业务规模扩张影响[1] - 加权平均ROE为3.35%，同比提升0.47个百分点[1] - 非经常性损益中，包含2.9亿元公允价值变动损益及约9000万元汇兑损失[1] - **财务预测（2026-2028E）**： - 营业总收入：预计从959.94亿元增长至1548.99亿元，2026年同比增长56.2%[3][8] - 归母净利润：预计从73.72亿元增长至114.49亿元，2026年同比增长78.3%[3][7][8] - 每股收益(EPS)：预计从3.39元增长至5.27元[3][8] - 市盈率(PE)：当前市值对应2026-2028年预测PE分别为21倍、16倍、13倍[3][7] - 毛利率：预计维持在16.6%-17.2%区间[8] - 净资产收益率(ROE)：预计从13.8%提升至16.3%[8] 业务运营分析 - **出货量与业务结构**： - 2026年第一季度动力电池出货14.34GWh，同比增长40.93%[7] - 2026年第一季度储能电池出货20.38GWh，同比增长60.82%[7] - 预计2026年商用车占动力板块比重将超过50%[7] - **费用管控与成本应对**： - 2026年第一季度销售费用率从1.36%降至0.91%，显示销售费用管控稳健[7] - 研发费用8.41亿元，同比增长38.09%；管理费用5.77亿元，同比增长36.00%，主要随经营规模扩大而增长[7] - 通过供应链多元化、战略性销售规划及审慎运用金融工具缓冲原材料成本压力[7] - **产能与存货**： - 一季度末存货114.88亿元，较年初增长39.42%，以保障后续客户交付[7] - 扩产项目预计将从2027年第二季度初开始逐步具备交付能力[7] - **技术进展**： - NF155L钠离子电池已具备量产能力，预计2026年底面向储能、轻型动力场景批量交付，并计划2027年建成2GWh产能[7] - 已推出628Ah储能电芯并实现电站级应用，正在研发702Ah电芯[7] 市场与估值 - **公司基本数据**（截至报告日期）： - 总市值：1522.61亿元[4] - 流通市值：1480.01亿元[4] - 每股净资产：21.04元[4] - 资产负债率：64.89%[4] - **估值依据**：参考可比公司估值，给予公司2026年25倍市盈率(PE)[7]