行业投资评级 - 光伏行业评级为"推荐"，预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上 [5] 核心观点 - 光伏产业链价格涨势放缓，主材环节（多晶硅、硅片、电池片、组件）价格整体持稳，辅材环节（光伏玻璃、胶膜）价格小幅波动 [3][4] - 组件价格处于博弈期，上游成本支撑加强但下游接受度有限 [8][12] - 8月硅料排产环比增长16%至12.5万吨，可能限制价格涨幅 [8] - 市场情绪向好，"反内卷"措施逐步推进 [8] 产业链价格分析 主材环节 - 多晶硅致密料/颗粒料均价44.0元/kg，环比持平 [3] - 182/210mm N型硅片均价1.20/1.55元/片，环比持平 [3] - TOPCon电池片均价0.290元/W（182mm），环比持平 [3] - TOPCon组件均价0.685元/W（182mm双玻），HJT组件0.830元/W（210mm双玻），环比持平 [3] 辅材环节 - 3.2mm镀膜光伏玻璃18.5-19元/m²，环比+1.4% [4] - 2.0mm镀膜光伏玻璃10.5-11元/m²，环比+2.4% [4] - 透明EVA胶膜5.53元/m²，环比-1.1%；POE胶膜8.19元/m²，环比持平 [4] 市场行情回顾 - 电力设备行业指数上涨1.94%，光伏设备子行业上涨1.29% [13][22] - 个股表现分化：华光环能上涨46.75%，通光线缆下跌6.46% [16][18] - 美股光伏公司中Sunrun涨幅最高达20.3% [20][23] - 电力设备行业PE（TTM）为26x，光伏设备子行业PE为19x [25][26] - 光伏设备行业PE估值分位数为19.7%，处于历史较低水平 [30][33] 投资建议 - 供给侧改革受益环节：通威股份、大全能源、信义光能等 [9] - 新技术布局环节：隆基股份（BC技术）、聚和材料（少银浆料）等 [9] - 逆变器及储能环节：阳光电源、派能科技、固德威等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价53.72元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司收入和归母净利同比下滑，归母净利低于预期，主要系磷酸铁锂业务亏损，但凭借差异化竞争优势，三元材料和钴酸锂出货量增速有望高于行业，NL新结构和固态电池材料未来有望贡献增量 [1] - 考虑磷酸铁锂材料产线调试和客户导入需要时间，下修25 - 26年出货量和毛利率假设，但预计27年量和毛利率随规模效应提升，给予25年公司PE 34倍，对应目标价53.72元，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年收入132.97亿元，同比-23.19%，归母净利4.94亿元，同比-6.33%，扣非净利4.47亿元，同比-4.06% [1] - 24Q4收入34.14亿元，同/环比-18.48%/-4.68%，归母净利润1.27亿元，同/环比+10.01%/-1.42%，收入同比下滑系三元渗透率下滑 [2] - 25Q1收入29.77亿元，同/环比-9.77%/-12.82%，归母净利1.17亿元，同/环比+4.84%/-7.82%，同增系盈利较好的钴酸锂出货同比+46.55% [2] 产品情况 - 2024年钴酸锂销量4.62万吨，同比+33.52%，高于市场增速18.8%，因高电压产品优势和绑定优质头部客户实现份额提升 [3] - 2024年三元材料销量5.24万吨，同比+40.03%，行业同比+3.6%，凭借高电压和高功率产品差异化竞争优势实现超额增速 [3] - 磷酸铁锂材料2024年小批量供货，因产线调试、工艺改进和客户认证等工作导致亏损，预计2025年良率和产能利用率提升后有望减亏 [3] 新技术布局 - 研发的NL全新结构正极材料在能量密度、充放电倍率等方面优于传统钴酸锂、三元材料，在3C消费、无人机等领域应用潜力大，新产品具备超额盈利，随客户导入有望贡献增量 [4] - 在固态电池有正极和电解质布局，采用快离子导体等创新技术，已实现固态电解质吨级生产和稳定可靠产品性能，并与欣旺达、国联汽车动力电池研究院开展合作 [4] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|17,311|13,297|16,429|18,808|21,337| |+/-%|(39.79)|(23.19)|23.56|14.48|13.44| |归属母公司净利润(人民币百万)|527.45|494.07|666.88|809.48|953.81| |+/-%|(52.93)|(6.33)|34.98|21.38|17.83| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.25|1.17|1.58|1.92|2.27| |ROE(%)|6.29|5.71|7.42|8.50|9.37| |PE(倍)|36.69|39.17|29.02|23.91|20.29| |PB(倍)|2.25|2.21|2.10|1.97|1.83| |EV EBITDA(倍)|18.26|20.03|18.55|13.65|12.86| [7] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价(元)|EPS(元)(2024E)|EPS(元)(2025E)|EPS(元)(2026E)|PE(倍)(2024E)|PE(倍)(2025E)|PE(倍)(2026E)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688005 CH|容百科技|21.33|1.27|1.05|1.49|16.80|20.39|14.30| |300073 CH|当升科技|37.73|0.93|1.45|1.79|40.57|25.97|21.05| |300919 CH|中伟股份|31.93|1.58|2.45|3.02|20.21|13.04|10.57| |均值| - | - | - | - | - |25.86|19.80|15.31| |688778 CH|厦钨新能|45.99|1.17|1.58|1.92|39.17|29.02|23.91| [21]