纪要涉及的公司 再升科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务战略**：战略重心转向下游设备产品，以汽车空调滤芯、空气过滤芯等为核心，向下游延伸开发设备类产品 [2][3] 2. **营收情况** - 2024 年营收小几千万，预计 2025 年营收约 1 亿，增长主要来自已量产订单 [2][9] - 全年营收预计增长百分之十几，但利润可能持平或略微下滑 [4][35] 3. **主要产品及市场表现** - **汽车空调滤芯**：供应赛力斯、长安、广汽，预计 2025 年收入约 1,000 万元 [2][4] - **空气过滤芯**：独家供应美的空调，2024 年 9 月开始供货，预计 2025 年全年增速较快 [4] - **传统过滤器和化学过滤器**：用于洁净厂房，化学过滤器客户主要是华为，需求稳定，普通过滤器业务预计有 10%-20%的增速，化学过滤器业务与去年持平 [2][4][12] - **无尘空调产品**：定位高端市场，通过线上自媒体团队及线下展厅推广，预计今年增速最确定，客单价较高，目标客户为大平层别墅，预计今年有小几十%的增速 [5][14] - **PTFE 材料**：主要应用于柔性屏和折叠屏的 OLED 面板生产，去年增速较快，今年可能下滑，预计明年有波动 [16][17][18] - **VIP 真空绝热板**：受益于新能耗标准，预计下半年需求显著增长，对后续渗透率持乐观态度，去年收入规模接近 3 亿元，今年预计基本持平 [4][23][24] 4. **客户拓展**：持续拓展新的汽车滤芯客户，但定点项目存在不确定性，今年增长主要来自已量产订单 [2][7] 5. **业务发展规划** - **美的空气净化器项目**：从 2024 年 9 月开始放量，未来几年美的内部目标是实现 15 倍增长 [8] - **收并购**：持续关注与主营业务有协同效应的标的，考虑进行潜在收并购来拓展下游或横向业务 [42] 6. **毛利率和净利润**：一季度原材料价格改善使毛利率环比提升，二季度与一季度基本持平，下半年行业价格压力不大，价格已触底但需求未明显回升 [32] 7. **下游市场** - 主要面向半导体和面板行业，考虑进入消费端业务，因市场空间更大 [33] - 全球工业过滤需求约 3,000 多亿，国外有市值四五百亿欧元的大公司可学习 [34] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 洁净空调产品结构中，普通洁净厂房过滤器占比最大，汽车滤芯增长迅速 [2][6] 2. 洁净厂房下游以半导体、面板等电子信息产业为主，占比约 60% [2][11] 3. 无尘空调品牌销售额小几千万级别，客单价每平方米约 2,000 - 3,000 元，一套房子安装费用至少 300 - 500 万元甚至更高 [14] 4. 核电领域规模约 1,000 万元左右，汽车油滤产品每年销售额为小几千万 [19] 5. 干净空气领域今年预计稍微下滑约 5%，增长主要依赖洁净室工程设备 [31] 6. 出售优群后，今年没有减值压力 [35] 7. 今年海外市场占比预计上升，海外需求比国内市场强劲 [37] 8. 公司在国内市场市占率约为 30%左右 [38] 9. 公司朝着可转债转股目标努力，账上资金充足 [40] 10. 公司将继续保持较高分红比例，今年会加大分红力度 [41]

行业标准更新动态 - 住房城乡建设部近期针对五项国家标准及一项行业标准公开征求意见 涉及空调设备用加湿器、旋转式空气动力设备进气过滤系统试验方法、室外空气处理化学过滤器分级、通风管内紫外灯辐射剂量测定方法及建筑外墙防水工程技术规程 [1] - 意见反馈截止时间为2025年6月24日 相关征求意见稿已在官网公布 [1] 空调设备用加湿器标准修订 - 修订工作由中国建筑科学研究院有限公司等单位承担 依据国家标准化管理委员会2023年第三批推荐性国家标准计划开展 [2] - 反馈渠道包括电子邮箱gouxiaoxi@emcsocom及北京市北三环东路30号通信地址 [2][3][4] 旋转式空气动力设备过滤系统标准 - 国家能源集团科学技术研究院牵头起草两项试验方法标准 分别针对静态过滤元件性能及耐湿性能测试 均纳入2024年第二批国家标准计划 [5][8] - 意见提交统一通过powerzhangtao@126com邮箱或南京市栖霞区仙境路10号地址 [6][7][9][10] 空气处理化学过滤器与紫外辐射测定标准 - 天津大学负责起草室外空气处理化学过滤器分级标准 纳入2024年第二批国家标准计划 [8][9][10] - 清华大学主导通风管内紫外灯微生物辐射剂量测定方法标准 反馈需发送至xijinying@tsinghuaeducn或北京市海淀区双清路30号 [11][12] 建筑外墙防水工程技术规程修订 - 中国建筑科学研究院参与行业标准局部修订 依据2023年工程建设规范标准编制计划 [12] - 意见收集邮箱为wanghl1983@126com 通信地址同空调加湿器标准修订项目地址 [12]

报告核心观点 - 对多个行业和公司进行分析，涵盖新股、纺服、煤炭、机械、传媒、电子等领域，指出各行业和公司的发展现状、面临问题及投资建议 [5][8][13] 各目录总结 市场走势 - 2025年5月20日国内市场主要指数中，上证指数、科创50涨跌幅为0.00%，深证成指跌0.08%，沪深300跌0.31%，中小板指跌0.09%，创业板指跌0.33% [4] 山证新股 - 5月科创板和创业板新股首日涨幅和开板估值均下降，新股市场活跃度降低，近6个月上市新股周内正涨幅占比降至68.75% [5] - 4月创业板新股首日涨幅和开板估值上升，主板下降，科创板新股发行PE下降但创业板上升；5月主板新股发行PE下降 [5] - 给出近端已上市、待上市、已获批复重点新股及远端深度报告覆盖公司名单 [5][7] 山证纺服 - On Running 2025Q1营收7.27亿瑞士法郎，同比增43.0%，经调整EBITDA为1.29亿瑞士法郎，同比增54.8%，净利润5670万瑞士法郎，同比降38.0% [8] - 分渠道DTC和批发收入同比分别增45.3%和41.5%；分区域亚太收入同比增130.1%，鞋类、服装、配饰收入同比分别增40.5%、93.1%、99.2% [8][11] - 预计2025年汇率中性下收入至少增28%达28.6亿瑞士法郎，毛利率60%-60.5%，经调整EBITDA占比16.5%-17.5% [11] - 历峰集团2025财年销售额同比增4%至213.99亿欧元，除亚太外区域两位数增长；Burberry 2025财年零售额同比下滑17%；沃尔玛中国Q1净销售额67亿美元，同比增22.5% [11] - 本周SW纺织服饰和轻工制造板块分别涨1.01%和0.87%，落后大盘；各子板块有不同涨幅 [12] - 投资建议关注运动服饰安踏体育、361度，家纺罗莱生活等，纺织制造浙江自然等，黄金珠宝潮宏基、老铺黄金 [12] 山证煤炭 - 动力煤库存走低，夏季备库需求待发，价格中枢下降空间不大，5月16日环渤海动力煤现货参考价629元/吨，周降2.18% [13] - 冶金煤外贸环境改善继续去库，价格中枢下降空间不大，5月16日京唐港主焦煤库提价1320元/吨，周持平 [13] - 焦、钢产业链开工提高，焦炭价格回落，下降空间不大，5月16日天津港一级冶金焦均价1480元/吨，周降3.27% [13] - 煤炭运输沿海运价企稳回升，5月16日中国沿海煤炭运价指数661.75点，周涨3.34% [14] - 本周煤炭板块随大盘回升并跑赢主要指数，中信煤炭指数周涨1.65% [15] - 建议关注被低估标的及弹性和稳定高股息品种 [16] 山证机械 - 美埃科技2024年营收17.23亿元，同比增14.45%，归母净利润1.92亿元，同比增10.83%；25Q1营收3.17亿元，同比增16.02% [18] - 以半导体为核心拓展市场，2024年洁净室空气净化收入12.15亿元，其他行业收入5.08亿元 [19] - 业绩稳健增长，降本增效推动毛利率提升，2024年毛利率29.62%，同比升2.37pct [19] - 加快海外布局，2024年境外收入2.28亿元，同比增33.38%；过滤器产品有“耗材”属性，替换收入占比超30% [19] - 预计2025 - 2027年EPS分别为2.08/2.73/3.49，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [19] 公司评论（英杰电气） - 英杰电气2024年营收17.8亿元，同比增0.59%，归母净利润3.23亿元，同比降25.19%；25Q1营收3.25亿元，同比降13.30% [23] - 利润承压因研发和资产减值增加等，2024年研发费用1.37亿元，同比增40.18% [23] - 国内光伏行业下行，加强海外拓展及应收款管理；积极布局半导体行业，加大研发投入 [23] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.87/2.26/2.71，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [26] 公司评论（圣泉集团） - 圣泉集团2024年营收100.20亿元，同比增9.87%，归母净利润8.68亿元，同比增9.94%；25Q1营收24.59亿元，同比增15.14% [27] - 合成树脂销量稳步增长，2024年营收53.43亿元，同比增4.33%，25Q1营收12.82亿元，同比增10.33% [28] - AI算力驱动+高能量密度电池需求增加，先进电子材料及电池材料高速发展，25Q1销售收入3.60亿元，同比增31.30% [28] - 大庆基地平稳运行实现减亏，2025Q1生物质产业销售收入2.36亿元，同比增14.10% [28] - 预测2025 - 2027年营收分别为117.86/130.49/142.16亿元，维持“增持 - A”评级 [28] 公司评论（五洲新春） - 五洲新春2024年营收32.65亿元，同比增5.10%，归母净利润9137.02万元，同比降33.88%；25Q1营收8.89亿元，同比增15.06% [32] - 受海外业务影响利润下滑，战略调整后有望改善；24年盈利能力承压，25Q1有所修复 [32] - 通过技术创新优化产品结构，推进高精密丝杠产业化落地 [32] - 预计2025 - 2027年营收分别为36.16、41.73、48.72亿元，维持“增持 - A”评级 [33] 山证传媒 - 昆仑万维24年营收56.62亿元，同比增15.20%，归母净利润 - 15.95亿元，同比降226.74%；25Q1营收17.64亿元，同比增46.07% [35] - 营收增长因短剧及Opera业务，利润承压因研发投入、销售费用增加及公允价值变动等 [35] - AI应用场景落地，商业化进程提速，预计2025年发布相关平台和引擎 [35] - 预计2025E - 27E归母净利润增速分别为+79.6%、+167.9%、+79.2%，维持“买入 - A”评级 [35] 山证电子 - 路维光电2024年营收8.76亿元，同比增30.21%，归母净利润1.91亿元，同比增28.27%；25Q1营收2.60亿元，同比增47.09% [36] - 平板显示掩膜版是主要收入来源，半导体掩膜版业务发展前景广阔；新产能陆续释放，未来成长可期 [40] - 预计2025 - 2027年归母净利润为2.76/3.84/5.44亿元，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [38]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告公司是半导体领域洁净装备和耗材的国产龙头企业，看好其技术在不同下游应用的拓展，以及海外布局带来的业绩释放 [9] 事件描述 - 公司发布2024年年报及2025年第一季度报告，2024年实现营业收入17.23亿元，同比+14.45%；归母净利润1.92亿元，同比+10.83%；扣非归母净利润1.78亿元，同比+17.48%；25Q1实现营业收入3.17亿元，同比+16.02%；归母净利润0.42亿元，同比+18.45% [3] 事件点评 - 以半导体为核心，积极拓展不同应用市场，为国内外半导体制造大厂供应产品，在国内半导体洁净室领域领先，还将技术延伸至其他领域；2024年洁净室空气净化收入12.15亿元/yoy+8.16%，收入贡献70.50%，毛利率27.43%/yoy+3.73pct；其他行业收入5.08亿元/yoy+32.94%，收入贡献29.50%，毛利率34.86%/yoy - 0.75pct [4] - 业绩稳健增长，降本增效推动毛利率提升，但受费用端影响销售净利率小幅减少；2024年毛利率/净利率分别为29.62%/11.16%，同比+2.37pct/-0.32pct；管理费用0.86亿元/yoy+43.60%，管理费用率5.00%/yoy+1.02pct；信用减值损失0.30亿元/yoy+154.11% [5] - 加快海外布局，外延式并购补足产业链，收购捷芯隆和加拿大公司，海外收入规模快速增长，2024年境外收入2.28亿元/yoy+33.38%，收入贡献提升至13.21% [6] - 过滤器产品具有“耗材属性”，积极拓展存量替换市场，替换周期与洁净要求相关，2024年替换耗材收入占总营收比例超30% [6][8] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为2.08/2.73/3.49，对应2025年5月16日收盘价34.65元，2025 - 2027年PE分别为16.6/12.7/9.9 [9] 财务数据与估值 财务报表预测和估值数据汇总 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,505|1,723|2,377|3,096|3,884| |YoY(%)|22.7|14.5|37.9|30.3|25.4| |净利润(百万元)|173|192|280|367|469| |YoY(%)|40.8|10.8|45.8|31.3|27.7| |毛利率(%)|27.2|29.6|30.2|30.9|31.3| |EPS(摊薄/元)|1.29|1.43|2.08|2.73|3.49| |ROE(%)|10.5|10.7|13.4|15.1|16.2| |P/E(倍)|26.9|24.3|16.6|12.7|9.9| |P/B(倍)|2.9|2.6|2.2|1.9|1.6| |净利率(%)|11.5|11.1|11.8|11.9|12.1|[11][13][14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖美埃科技，给予“增持 - A”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 美埃科技下游拓展与海外布局并举，业绩有望维持增势，看好其技术在不同下游应用的拓展以及海外布局带来的业绩释放 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 16 日，美埃科技收盘价 34.65 元，年内最高/最低 45.98/24.25 元，流通 A 股/总股本 0.51/1.34 亿，流通 A 股市值 17.67 亿，总市值 46.57 亿 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日，美埃科技基本每股收益 0.33 元，摊薄每股收益 0.33 元，每股净资产 14.62 元，净资产收益率 2.23% [3] 事件描述 - 美埃科技发布 2024 年年报及 2025 年第一季度报告，2024 年实现营业收入 17.23 亿元，同比 +14.45%；归母净利润 1.92 亿元，同比 +10.83%；扣非归母净利润 1.78 亿元，同比 +17.48%。25Q1 实现营业收入 3.17 亿元，同比 +16.02%；归母净利润 0.42 亿元，同比 +18.45% [4] 事件点评 - 美埃科技以半导体为核心，拓展不同应用市场，为半导体、生物制药、光伏、新能源等领域企业提供产品和服务，2024 年洁净室空气净化收入 12.15 亿元/yoy +8.16%，收入贡献 70.50%，毛利率 27.43%/yoy +3.73pct；其他行业收入 5.08 亿元/yoy +32.94%，收入贡献 29.50%，毛利率 34.86%/yoy -0.75pct [5] - 美埃科技业绩稳健增长，降本增效推动毛利率提升，但受费用端影响销售净利率小幅减少，2024 年毛利率/净利率分别为 29.62%/11.16%，同比 +2.37pct/-0.32pct，管理费用 0.86 亿元/yoy +43.60%，管理费用率 5.00%/yoy +1.02pct，信用减值损失 0.30 亿元/yoy +154.11% [6] - 美埃科技加快海外布局，收购捷芯隆和加拿大公司，加强产业链能力和拓展销售渠道，2024 年境外收入 2.28 亿元/yoy +33.38%，收入贡献提升至 13.21% [7] - 美埃科技过滤器产品有“耗材属性”，积极拓展存量替换市场，2024 年替换耗材收入占总营收比例超 30% [7][9] 投资建议 - 预计美埃科技 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.08/2.73/3.49，对应 2025 年 5 月 16 日收盘价 34.65 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 16.6/12.7/9.9 [10] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,505|1,723|2,377|3,096|3,884| |YoY(%)|22.7|14.5|37.9|30.3|25.4| |净利润(百万元)|173|192|280|367|469| |YoY(%)|40.8|10.8|45.8|31.3|27.7| |毛利率(%)|27.2|29.6|30.2|30.9|31.3| |EPS(摊薄/元)|1.29|1.43|2.08|2.73|3.49| |ROE(%)|10.5|10.7|13.4|15.1|16.2| |P/E(倍)|26.9|24.3|16.6|12.7|9.9| |P/B(倍)|2.9|2.6|2.2|1.9|1.6| |净利率(%)|11.5|11.1|11.8|11.9|12.1| [12] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了美埃科技 2023A - 2027E 的财务预测情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目的变化，以及营业收入、营业成本、净利润等指标的预测 [15]

纪要涉及的公司 美埃科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2024 年实现收入 17.23 亿元，同比增长 14.45%；归母净利润 1.92 亿元，同比增长 10.83%；扣非归母净利润 11.78 亿元，同比增长 17.48% [3] - 2025 年一季度实现收入 3.17 亿元，同比增长 16.02%；归母净利润 4192 万元，同比增长 8.45% [2][3] - 2025 年一季度业绩增速未达预期，受股权激励、咨询费、节假日验收单返回慢、土地摊销费用增加等因素影响 [2][4] 2. **业务结构** - 75%营收来自半导体和泛半导体领域，其中 55%为纯 IC 相关业务，45%为面板相关业务 [2][10] - 末端排放治理业务约占营收 10%，服务于锂电池、新能源汽车等企业 [12] - 商用领域约占营收 15% - 20%，包括大型商超、写字楼等 [13] - 2024 年耗材占营收比例约 31%，毛利率高于设备；海外收入占比约 13%，有助于提高整体毛利率 [14] - 2025 年新能源相关订单占比约 20%，其余 70%是半导体和泛半导体，商用部分占比约 10% [2][19] 3. **市场策略与布局** - 通过马来西亚工厂应对中美关税影响，厂房具备约 2 亿元产能，可生产多种过滤器产品；已成立北美子公司，未来计划资本开支扩大北美市场份额 [2][6] - 针对海外市场，专攻美光等大型海外企业总部，配合国内企业出海布局提供配套产品 [17] - 关注上下游及横向并购，今年可能有产业方向观察动作，不排除收购重要原材料、电控或 PCB 面板等标的公司 [5][34] 4. **订单与收入预期** - 2025 年一季度订单增幅预计约 15%，海外收入占比预计能达到 20%左右 [2][15] - 行业增长来自半导体及面板资本开支增加、替换耗材需求增加 [15] 5. **竞争格局** - 市占率约 35%，主要竞争对手包括 AAF、康费尔和优远，今年市占率增幅预计为 1% [5][22] - 通过产品竞争力，如低耗电量和运维成本，赢得客户 [5][23] 6. **其他业务情况** - 化学过滤器应用于半导体厂、包装厂等，吸附气态分子污染物；物理介质过滤器去除微米级颗粒物 [11] - 锂电业务毛利率可能略低于半导体业务，计划通过替换耗材、压缩供应商价格等提高利润空间 [20] - 扣除股权激励，公司全年净利润预计仍将增长 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **额外支出**：2024 年管理费用增长，股权激励约 400 - 500 万，咨询费约七八百万，导致报表金额增加约 1000 - 1200 万元 [4] 2. **政策影响**：特朗普政府政策不明朗，马来西亚基本关税加征情况待明确，若关税增高公司将加快北美布局，但需等政策落地 [7] 3. **资本开支策略**：公司采取谨慎态度，不贸然进行大规模资本开支，等待明确政策后再决定投入 [8] 4. **捷兴龙并表**：2 月份完成并表，处于前期协同阶段，销售团队已互通项目，后续将细化订单数据分享给投资者 [18] 5. **产能情况**：马来西亚产能爬坡今年预计较去年有四倍增幅，今年应能达到 1.2 倍；目前产值口径为 1.2 亿元，国内提供原材料或半成品，海外完成最终加工组装 [24][25] 6. **捷芯隆问题**：订单饱满但自动化水平低影响交付，计划扩展南京工厂产能；未来可能继续并购剩余股权，需观察营收增长和管理层绩效 [26][27] 7. **现金流问题**：去年底经营现金流转负加大，因大项目采购量加大、预付款延迟、回款节奏延后、投资款延迟到账；今年安排专人催收款，通过商务洽谈改善付款条件 [35] 8. **半导体行业资本开支**：2025 年国内半导体行业资本开支进度乐观，先进制程有所加速 [36] 9. **海外市场情况**：东南亚市场因特朗普关税政策不确定性处于观望状态，需等政策明朗制定策略 [37] 10. **客户账期**：2024 年半导体类客户账期一般延长至 3 - 6 个月，耗材类约 60 天，设备类项目账期长，未出现显著坏账 [38] 11. **股价与回购增持**：公司目前未收到大股东回购和增持消息，会根据市场情况决定并披露 [40] 12. **业绩展望**：公司对完成股权激励目标持乐观态度，今年营收规模预计偏向上限，但不确定能否达上限要求 [41]