大小盘风格切换分析 - 年初至今小微盘指数表现显著强于大盘 中证1000走势明显优于沪深300 [1] - 疫情后流动性充裕是小微盘持续亮眼表现的重要驱动因素 [1] - 2025年小盘股强势表现主要源于"924行情"后情绪资金面好转及"新质生产力"政策红利 [4] - 北证50指数近一年收益超100% 在小盘指数中表现最为突出 [8][9] 小盘股强势原因 - 经济周期中小盘股敏感度高 市场回暖时率先受益 [4] - 政策层面对专精特新企业的扶持为小盘股创造良好发展环境 [4] - 春节后市场流动性回流明显 单日成交额最高近2万亿 [4] - 科技 新能源 生物科技等领域的小盘企业凭借灵活性优势突出 [4] 历史轮动周期 - 2000-2007年大盘占优 对应中国加入WTO后的高速增长期 [6] - 2008-2015年小盘占优 金融危机后反弹及移动互联网产业爆发 [6] - 2016-2021年大盘再次领先 核心资产崛起 [6] - 2021年2月至今小盘占优周期尚未满5年 行情或持续 [6] 主流小盘指数表现 - 北证50近一年涨幅104.47% 最大涨幅24.71% [9] - 科创200涨幅54.71% 中证2000涨幅48.66% [9] - 中证2000近1年年化回报50.87% 风险34.38 [14] - 中证1000市盈率38.75 估值分位点54.08% [11] 投资工具选择 - 北证50主要通过LOF产品布局 东财 中欧等公司产品规模较大 [10] - 中证1000ETF规模领先 南方产品突破600亿 华夏 广发超300亿 [12] - 科创100ETF如博时 鹏华产品规模超50亿 贝塔收益明显 [12] - 中证2000ETF中华泰柏瑞产品规模近20亿 招商增强策略产品份额增长 [14]

中证2000增强ETF表现 - 7月7日中证2000增强ETF(159552)放量涨0.18%，半年收益近30% [1] - 7月4日该标的获超1500万净流入，创历史记录 [1] - 近5日净流入总额达4805万元，5日内净流入天数占比100% [2] - 20日内净流入额7725万元，同比增长151.87% [2] 华金证券A股市场分析 - 7月A股可能延续震荡趋势，基本面或延续弱修复 [1] - 4-5月工业企业利润增速较1-3月回落，企业盈利面临压力 [1] - 已披露中报业绩预告偏好，A股盈利或处于回升周期中后段 [1] - 7月政策偏积极但处于空窗期，地缘风险存不确定性 [1] - 7月宏观流动性或维持宽松，外资近10年7月净流入7次 [1] 中证2000增强ETF产品细节 - 最小申赎单位150万份，现金替代比例上限50% [2] - T-1日单位净资产2521619.84元 [2] - 60日内净流入9621万元，同比增长393.44% [2]

| 中证2000增强ETF | | 159552 | | | --- | --- | --- | --- | | | +0.002 +0.12% | | | | SZSE CNY 9:44:03 交易中 | | | | | 麻出圆变 | 招商中证2000增强策略ETF | | | | 申陵清单 | | | | | 最小申赎单位份额 | | | 150万 | | 现金替代比例上限 | | | 50% | | 申购赎回允许信况 | | 申购赎回皆允许 | | | T ■ 顾估划 主要额 | | -5430.16元 | | | T-1日单位申顾资产 | | 2521619.84元 | | | 近5日净流入 | | 单位(万元) | | | 1514 | | | 1522 | | 755 506 | 508 | | | | 6-30 7-1 7-2 | 7-3 | | 7-4 | | 天数 净流天 | 净流额 | | 净流变 | | 5 51 | 4805 | | 58.18% | | 10 7 | 5794 | | 84.81% | | 20 13 | | 7725 151.87% | | | 60 19 | | ...

上半年，全国期货市场交投活跃，成交额继续保持两位数增长，黄金则依旧霸榜商品期货市场。 中国期货业协会最新统计数据显示，过去半年，贵金属仍是期货市场最活跃的品种，包括黄金、白银在内的贵金属期货、 期权，成交额占全国市场的17.61%。 值得一提的是，黄金期货上半年的成交额已经完全超过去年全年，同比增长149%。同时，黄金期权成交量也从去年上半 年的288.64亿元，飙升至今年上半年的1017.87亿元，同比大增252.64%。 全国期市成交保持两位数增长 上半年，期货市场上"最靓的仔"仍然属于黄金期货，成交额达到44.34亿元，占全国期货市场成交总额的13.05%，相当于 去年全年成交额41.49亿元的106.86%，完全超过了去年全年，同比则大增149%。同时，黄金期权成交量也从去年上半年 的288.64亿元，飙升至1017.87亿元，同比增长252.64%。 相对而言，黄金和白银的成交行情出现了结构性分化。 去年全年，黄金期货市场实现了高速增长，成交额为41.49亿元，同比增长75.75%，而今年上半年的增速更是达到了三位 数，令人印象深刻。不过，白银期货上半年的成交额却出现了同比下滑，从去年上半年的18. ...

消息面 - 6月CPI和PPI数据公布在即 若低于预期可能刺激政策宽松 若高于预期需警惕通胀压力 [3] - 7月9日关税问题到期 市场情绪将得到释放 [3] - 下周312.94亿元市值股票解禁 周一解禁规模最大需关注相关板块冲击 [3] 政策面 - 7月7日实施量化交易新规 每秒申报超300笔将触发监管 撤单费涨至每笔0.05元 [3] - 融券T+0被切断 量化机构无法利用融券机制进行短线套利 [3] - 新规可能导致微盘股流动性下降 需避开量化资金扎堆的小市值股票 [3] 外围市场 - 美股科技股下跌 纳斯达克指数周跌幅0.73% 因苹果下调产品预期销量 [4] - 欧洲市场疲软 德国DAX指数跌0.78% 工业订单连续两月下降 [4] - 香港恒生指数表现较好 腾讯控股微涨0.8% 或对A股科技板块形成支撑 [4] 技术面 - 上证指数在3472点附近震荡 周五冲高3497点后回落 3500点附近套牢盘压力大 [4] - MACD指标顶背离 历史上10次类似情况7次回调 平均跌幅3.5% [4] - 沪指连续两周站稳3452点 若下周能站稳3430点则周线进攻形态延续 [4] 资金流向 - 主力资金大幅净流出周期股和多元金融 单日流出量创半年新高 [5] - 游资小幅加仓创新药和PCB等热点 但对市场带动有限 [5] - 北向资金开始加仓消费和科技板块 银行股主力资金净流出12亿元 [6] 操作策略 - 防御性配置建议关注高股息板块 华能国际股息率5.1% 中国神华7.2% [6] - 医药和消费板块具防御价值 创新药获主力资金逆势加仓 伊利股份估值处历史低位 [6] - 科技和中小盘存在错杀机会 科创50ETF本周获4亿资金流入 半导体龙头市盈率回调至35倍 [6] - 需避开高位权重股如青岛银行(涨幅超28% 市盈率8倍)和无业绩题材股 [6]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：知情交易者活跃度模型 - **模型构建思路**：通过监测市场微观结构中知情交易者的行为变化来预测市场趋势[15] - **模型具体构建过程**： 1. 使用高频订单流数据识别知情交易（如大单交易、异常报价） 2. 计算知情交易占比的滚动标准差作为活跃度指标： $$ \text{活跃度}_t = \sqrt{\frac{1}{n}\sum_{i=t-n+1}^t (x_i - \bar{x})^2} $$ 其中$x_i$为第$i$期知情交易占比，$n$为20日滚动窗口[17] - **模型评价**：对市场情绪转折点敏感，但需结合宏观信号过滤噪音[15] 2. **模型名称**：分析师景气预期模型 - **模型构建思路**：基于分析师一致预测的ROE和净利润增速变化构建行业景气度指标[18] - **模型具体构建过程**： 1. 计算申万一级行业未来12个月ROE(FY1)的环比变化 2. 同步计算净利润增速(FY1)的环比变化 3. 对两项指标进行Z-score标准化后等权合成[19] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：BARRA风格因子体系 - **因子构建思路**：采用多维度风格因子解析市场收益来源[23] - **因子具体构建过程**： - **价值因子**：BP(账面市值比) = $$ \frac{\text{净资产}}{\text{总市值}} $$ - **动量因子**：20日收益率标准化值[24] - **波动率因子**：60日收益波动率倒数标准化[24] - **因子评价**：价值因子近期表现突出，市值风格出现反转信号[23] 2. **因子名称**：微观结构反转因子 - **因子构建思路**：捕捉小盘股因流动性溢出产生的反转效应[12] - **因子具体构建过程**： 1. 筛选市值后30%个股 2. 计算前一日跌幅排名前20%个股的次日平均收益[12] - **因子评价**：7月流动性环境继续强化该因子有效性[12] 模型的回测效果 1. **知情交易者活跃度模型**： - 本周指标值：-0.0012（较上周下降0.0008）[17] - 近一月胜率：68%[15] 2. **分析师景气预期模型**： - 房地产行业净利润增速预测变化：+1.43%[19] - TMT行业ROE预测变化：电子+0.15%，通信-0.09%[19] 因子的回测效果 1. **BARRA风格因子**： - BP价值因子收益：+0.2%（本周）[24] - 市值因子收益：+0.1%（风格反转）[24] - 波动率因子收益：-0.3%[24] 2. **微观结构反转因子**： - 7月日均超额收益：0.18%[12] - 年化IR：2.1[12]

全国期货市场今年上半年继续保持两位数增长，黄金继续霸榜商品期货市场。 中国期货业协会最新统计数据显示，今年上半年全国期货市场成交量和成交额继续保持两位数增长。在具体商 品品种上，贵金属继续成为期货市场最活跃的品种，包括黄金和白银在内的整个贵金属期货和期权成交额占全 国市场的17.61%。 特别值得注意的是，黄金期货今年上半年成交额已经完全超过去年全年成交额，同比去年上半年增长了 149%。同时，黄金期权成交量也从去年上半年的288.64亿元，飙升到今年上半年的1017.87亿元，同比增长了 252.64%。 黄金继续霸榜商品期货市场 根据中国期货业协会最新统计显示，以单边计算，6月全国期货市场成交量为7.40亿手，成交额为52.79万亿 元，同比分别增长28.91%和17.25%。1月—6月全国期货市场累计成交量为40.76亿手，累计成交额为339.73万 亿元，同比分别增长17.82%和20.68%。 显然，全国期市继续保持两位数增长，在具体商品品种上，黄金和白银等贵金属继续成为期货市场最活跃的商 品品种，整个贵金属期货和期权成交额占全国市场的17.61%。但是黄金和白银也出现了结构性分化。 最亮眼的仍然是 ...

报告核心观点 - 轮动策略2016年以来年化收益+9.04%，大幅跑赢同期沪深300指数和中证2000，相较业绩基准超额年化+7.92%，当前模型胜率角度延续看多小微盘，6月初小微盘拥挤度历史极高位存在交易过热风险，六月中下旬边际改善，赔率指标翻多 [5] 大小盘风格轮动策略构建 货币周期 - 使用短端利率（Shibor3M和1年期国债利率）划分货币松紧，高于近3月均值为货币紧，否则为宽货币；货币宽松时买入弹性更高的小盘，收紧时买入防御能力更强的大盘 [9] - 2016年至今，该策略年化收益+8.98%，相较基准指数超额年化收益率+9.52%，胜率+62.77%，大小盘风格对利率敏感度更高，货币维度轮动效果显著好于宏观经济 [9] M1&M2剪刀差 - M1度量居民及企业手中现金流，M2度量广义货币流动性，M1和M2同比增速剪刀差扩大被认为是“货币活化”，是经济回暖前兆；本轮剪刀差逆向走阔与前两轮主要区别是M1与M2增速明显分化，导致大小盘相对优势反转 [12] - 构建大小盘风格轮动策略时应综合考虑M1&M2剪刀差与单一指标增速，使用剪刀差与M2同比增速两指标将市场划分为四象限并构建相应配置策略 [12] 大小盘相对强度 - 大小盘风格存在显著动量效应，使用长短均线捕捉大的波段行情，当小盘相对于大盘相对强度走高时，说明当前市场小盘风格强势，下期继续配置小盘，否则买入大盘 [15] - 每月调仓日，当小盘超额净值曲线近1月均线上穿过去9月均线时，小盘强势，下期继续配置中证2000；否则买入沪深300指数 [15] - 2016年至今，该策略年化收益+4.71%，相较基准指数超额年化收益率+5.64%，胜率+56.38% [15] 大小盘轮动日历效应 - 统计2015 - 2025年中证2000、沪深300绝对收益及中证2000 - 沪深300相对收益月度数据，得出月度胜率和相对平均收益，如2月中证2000 - 沪深300相对收益胜率达90.91%，相对平均收益为3.34% [16]

市场表现 - 2025H1沪深A股上市定增项目76个，同比降7%、环比增23%，募资6959.19亿元，同比、环比均翻六倍以上，占股权融资比重升至91%[3] - 2025H1共43个竞价项目解禁，平均绝对收益率24.88%，同、环比回升超29pct，破发率不足20%，65%跑赢申万一级行业，平均超额收益11.60%[3] 项目特征 - 2025H1存量竞价项目314宗，拟募资3750亿元，平均募资14亿元，58%总市值不到50亿元，中证2000、国证2000指数成份股占比超40%[3] - 2025H1募资额不及10亿元的竞价项目占比降至61.9%，[10,20)亿元区间占比升至23.8%；定价项目10亿以下占比降至38.2%，50亿及以上占比升至35.3%[25] 收益因素 - 2025H1解禁的竞价项目中，77%的项目“发行 - 解禁”期间行业上行，平均涨幅回升至13.28%，同比+26.07pct、环比+15.83pct[66] - 2025H1个股α收益率均值收窄至 - 3.82%，升至23年至今半年度峰值，47%竞价项目“发行 - 解禁”期间个股上行[66] 市场展望 - 预计2025H2发审节奏稳中小升，人工智能、生物科技等领域定增项目加速落地[3] - 预计2025H2竞价折价率维持10% - 15%甚至收窄，定价定增从“大股东诉求”转向“市场供需与风险定价结合”[3] 风险提示 - 定增发行及审核进度不及预期、定增报价市场环境变化、定增政策变化、二级市场股价波动、行业及个股下行等[3]

大小盘风格轮动月度策略 - 7月量化模型信号为0.83，结合历史7月小盘略占优的日历效应，建议超配小盘风格 [1] - 中长期（未来一两年）更看好小盘风格，当前市值因子估值价差为1.15，较历史高点区域1.7~2.6处于低位 [1] - 6月判断失误（风格均衡配置超额收益0%），但模型6月4日已发出小盘信号，因策略仅采用月末信号未调整 [1] - 本年策略相对于等权（沪深300和中证2000）基准超额收益3.3% [1] 价值成长风格轮动月度策略 - 7月量化模型信号为0.33，叠加历史7月成长占优规律，建议超配成长风格 [2] - 本年策略相对于等权（国证成长和国证价值）基准超额收益6.2% [2] 风格因子表现跟踪 - 8大类因子中：本月波动率、价值因子正向收益显著，大市值、流动性因子负向收益突出；本年波动率、动量因子表现最佳，大市值、流动性因子持续弱势 [2] - 24个细分因子中：本月贝塔、行业动量、短期反转因子正向收益领先，大/中市值及流动性因子拖累；本年分析师情绪、贝塔、动量因子占优，大/中市值及行业动量因子表现最差 [2] 因子协方差矩阵更新 - 股票协方差矩阵通过多因子模型拆解为因子协方差矩阵与股票特质风险矩阵结合，2025/06/30数据已完成更新 [3]