报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024 年以来化工板块供需两侧持续催化，“反内卷”行情锦上添花，后市化工转债行情可期，原因包括基本面向好、存续转债多周期顶部发出且进入回售期、小市值小盘券居多放大回撤收益“不对称性”[1][15] 根据相关目录分别进行总结 化工转债有哪些特性 - 多为周期顶部发出，经历漫长熊市，转股价定位高、市值缩水、利润下滑或亏损，易引发信用风险担忧；周期底部发出的转债可操作性低、依赖市场流动性[16] - 多为小盘券、小市值标的，具有高波动性，AA 评级及以上小盘转债有“强者恒强”效应[17] - 正股的机构关注度较低，前十大持仓以散户和游资为主，化工股票持仓比例处于低位且下降，化工转债持仓比例逐季度提升但有提升空间[20] - 行情易迅猛短暂，常在“第一次或第二次达标时即强赎”，周期性化工标的行情迅猛短暂，达到强赎条件时需慎重考虑[24][26] - 化债举措趋于积极，临期转债“下修”是化债有力工具，化工股机构参与度低，“下修”阻碍小；非临期转债或有较多机会[27] 化工转债预期差的机会如何把握 - 从板块来看，机构关注度低，是转债市场“相对不卷”部分，具有较大预期差，细分产品多、差异化大，单券规模小，板块多“困境反转”，是投资者忽视领域，有机会做出超额[29] - 从转债自身特性来看，130 元以下依赖“促转股意愿”，行情启动涨势迅猛，建仓时间短，“上涨理由”重要；130 元以上依赖正股阿尔法和资金结构，关注贝塔持续性、龙头表现等，不强赎且余额缩小时价格上行空间打开，股债联动性强时赚钱效应最佳[31] - 从基本面来看，当前化工公司常见分歧为“持续性、幅度、业绩兑现度”，考虑原因包括下游接受度和供给端出清情况，机会在分歧中产生，当下处于预期先行阶段，三季报是重要参考，Q4 和明年 Q1 关注现货价格[35] 当下还能从哪些思路做跟踪 - 正股估值低+转债的“不对称性”，为高胜率良选，静待拐点，剔除即将到期转债，分为 2024 年报亏损或微利公司和正常盈利公司，关注整体市场流动性和周期底部位置[39] - 库存较低的品种，易受供、需变量的催化，涨价概率较大，粘胶长丝等品种库存分位数低且开工率高，已在库存低位时涨价，可跟踪炭黑等品种去库存节奏和需求端催化[42] - 布局成长性板块，抓住估值抬升的机会，下游新产业趋势给上游化工公司带来机会，当下很多转债公司布局 AI 和机器人产业，关注技术突破和业绩兑现时点，主营业务回暖有望戴维斯双击[44] - 优选拥有议价权的标的，从主营业务简单+品种行业格局好和具有技术优势或产业链配套优势两方面考虑[45] - 寻找龙头白马大体量转债的类底仓属性，类底仓券需满足回撤小、盘子大、流动性高、评级高特征[48] - 重视小市值和小盘券的弹性，“壳资源价值”凸显，板块趋势性行情时小市值小盘转债有收益机会，需了解策略风险来源和失效阶段，也需关注小盘转债独立优势阶段[49][50]