长期以来，一个核心的困局萦绕在投资者心头：当基金净值随市场大幅波动时，为何管理人的报酬却能"旱涝 保收"？这道横亘在基金管理人与投资者之间的利益鸿沟，侵蚀着信任的基石。改变，已成为行业高质量发展 的必由之路。 在资本市场的漫长征途中，真正的变革往往始于一个微妙的共识。当旧的平衡难以为继，新的秩序便在行 业的集体反思中破土而出。 转折的号角由监管层吹响。《推动公募基金高质量发展行动方案》的出台，明确指向了"浮动费率"这一革命性 的机制。它远非简单的费率调整，而是一次深刻的理念重塑，旨在将管理人的利益与持有人的体验深度绑定， 真正实现"同甘共苦"。 改革的浪潮，需要实践的航船来承载。今年五月，市场迎来了首批浮动费率基金的集体启航。它们作为探路 者，驶入了未知的水域。Wind数据显示，至十月末，首批26只产品交出的成绩单令人鼓舞：平均约12.1%的涨 幅，不仅带来了实实在在的回报，更以事实证明，这一机制改革蕴含着蓬勃的生命力。 市场的积极反响，验证了航道的正确，也为后续舰队注入了信心。第二批12只浮动费率基金相继"出发"，准备 驶入这片充满希望的新蓝海。近日，又一只浮动费率新基——中银品质新兴宣告即将发行。拟任基金 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8] 核心观点与业绩表现 - 报告认为公司从24Q4走出强成长曲线，具备产品差异化、终端运营数字化、加盟商赋能等多维度优势，业绩增长持续性值得期待 [5] - 25Q3收入21.3亿元，同比增长49.5%，环比提速，表观归母净利润亏损1428万元，主要系计提女包业务商誉减值1.7亿元所致，若剔除该影响，25Q3归母净利润为1.6亿元，同比增长82% [1] - 25Q1-3收入62.4亿元，同比增长28.3%，剔除商誉减值影响后归母净利润为4.9亿元，同比增长54.5% [1] - 调整盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为4.8/6.5/7.9亿元，对应市盈率分别为25/19/15倍 [5] 分业务表现 - 珠宝业务为核心驱动力，25Q1-3珠宝业务收入同比增长30.7%，净利润同比增长56.1% [2] - 25Q3珠宝业务增长进一步加速，收入同比增长53.6%，净利润同比增长86.8%，得益于产品力、品牌力提升及团队精细化运营 [2] 渠道拓展 - 渠道策略以加盟为主，25Q3末潮宏基珠宝门店总数达1599家，较年初净增94家 [3] - 其中加盟店1412家，较年初净增144家，直营店187家，较年初减少50家，加盟门店数占比高达88% [3] 盈利水平 - 25Q3毛利率为21.9%，同比下滑2.3个百分点，剔除商誉减值后归母净利率为7.3%，同比提升1.3个百分点 [4] - 25Q1-3毛利率为23.2%，同比下滑1.0个百分点，剔除商誉减值后归母净利率为7.8%，同比提升1.3个百分点 [4] 财务预测与估值 - 预测公司25-27年营业收入分别为80.69亿元、94.98亿元、109.92亿元，增长率分别为23.79%、17.71%、15.73% [7] - 预测公司25-27年每股收益分别为0.54元、0.73元、0.89元 [7] - 当前股价对应市盈率、市净率、市销率分别为24.83倍、3.22倍、1.49倍 [7]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入207.6亿元，同比增长54%，归母净利润65.7亿元，同比增长130% [1] - 年化加权平均净资产收益率为8.4%，同比提升4.9个百分点，杠杆率为5.31倍，同比提升0.26倍 [1] - 上修2025至2027年盈利预测至104亿元、141亿元、169亿元，同比增速分别为83%、35%、20% [1] 各业务板块收入 - 经纪业务净收入45亿元，同比增长76%，单第三季度收入18.6亿元，同比增长135%，环比增长38% [2] - 投资银行业务净收入29.4亿元，同比增长43%，单第三季度收入13亿元，同比增长63% [2] - 资产管理业务净收入11亿元，同比增长27%，单第三季度收入3.8亿元，同比增长35% [2] - 资本金业务收入103亿元，同比增长66%，增速较中报的59%继续扩张 [3] 经纪业务驱动因素 - 前三季度市场股基日均成交额1.96万亿元，同比增长112%，第三季度日均成交额2.5万亿元，环比增长66%，同比增长212% [2] - 期末客户保证金余额1388亿元，同比增长35%，环比增长13% [2] 投资银行业务亮点 - 前三季度A股IPO承销规模125亿元，同比增长325%，完成IPO项目5单，数量同比持平 [2] - 前三季度海外投行业务收入约11亿元，同比增长39%，单第三季度收入约5亿元，同比增长45% [2] 资本金业务与自营投资 - 前三季度自营投资收益113亿元，同比增长53%，单第三季度收益39亿元，环比增长4% [3] - 前三季度年化自营投资收益率为4.8%，高于2024年全年的3.9% [3] - 第三季度末交易性金融资产3019亿元，环比增长4%，其他权益工具投资114亿元，环比增长15% [3] 融资业务与成本 - 期末融资融券规模622亿元，环比增长37%，市场占有率2.62%，环比提升0.15个百分点 [3] - 前三季度利息净支出10亿元，同比下降15%，利息收入62亿元，同比下降4% [3] - 公司有息负债规模同比增长13%，但利息支出72亿元，同比下降6% [3] 成本费用管理 - 前三季度业务及管理费129亿元，同比增长25%，单第三季度费用52亿元，为历史单季最高，环比增长17% [3]

投资评级与估值 - 投资评级为买入（维持）[1] - 当前股价22.74港元，总市值1097.72亿港元，流通市值432.90亿港元 [1] - 基于上修后的盈利预测，公司H股股价对应2025-2027年PE分别为9.6/7.1/5.9倍，当前PB（MRQ）为1.04倍 [4] 核心观点与业绩概览 - 报告核心观点：看好公司基本面回暖以及估值修复产生的戴维斯双击 [4] - 2025年前三季度营业总收入207.6亿元，同比增长54%，归母净利润65.7亿元，同比增长130% [4] - 年化加权ROE为8.4%，同比提升4.9个百分点，杠杆率5.31倍，同比增加0.26倍 [4] - 各业务持续复苏，经纪、投行、资管、资本金净收入增速均较中报继续扩张 [4] 分业务表现 - 经纪业务：前三季度净收入45亿元，同比增长76%，单第三季度收入18.6亿元，同比增长135%，环比增长38%，主要受市场股基日均成交额大幅提升驱动 [5] - 投行业务：前三季度净收入29.4亿元，同比增长43%，其中海外投行业务收入约11亿元，同比增长39%，公司A股IPO承销规模125亿元，同比增长325% [5] - 资产管理业务：前三季度净收入11亿元，同比增长27% [5] - 资本金业务：前三季度收入103亿元，同比增长66%，其中自营投资收益（不含联营）为113亿元，同比增长53%，年化自营投资收益率4.8% [6] 财务状况与资产规模 - 2025年第三季度末，公司交易性金融资产等自营资产规模保持扩表趋势，环比增长4%至39%不等 [6] - 期末客户保证金1388亿元，同比增长35%，环比增长13%，两融规模622亿元，环比增长37% [5][6] - 公司上修2025-2027年盈利预测至104/141/169亿元，预计加权ROE分别为10%/13%/14% [4]

碳酸锂期货价格延续上涨，连续7个交易日上涨，涨幅超10%，受益下游储能、动力电池景气高增。 数据显示，截至2025年9月30日，中证新能源汽车产业指数(930997)前十大权重股分别为宁德时代 (300750)、汇川技术(300124)、比亚迪(002594)、亿纬锂能(300014)、三花智控(002050)、华友钴业 (603799)、赣锋锂业(002460)、先导智能(300450)、长安汽车(000625)、天赐材料(002709)，前十大权重 股合计占比54.61%。 新能车ETF(515700)，场外联接(平安中证新能源汽车ETF发起联接A：012698；平安中证新能源汽车 ETF发起联接C：012699；平安中证新能源汽车ETF发起联接E：024504)。 新能车ETF紧密跟踪中证新能源汽车产业指数，锂电含量高，受益锂电景气回升，有望出现戴维斯双击 机会。 中证新能源汽车产业指数选取50只业务涉及新能源整车、电机电控、锂电设备、电芯电池、电池材料等 新能源汽车产业的上市公司证券作为指数样本，反映新能源汽车产业龙头上市公司证券的整体表现。 ...

10月28日，A股低开高走，截至上午10：15许，上证指数盘中突破4000点。午后震荡调整，指数转跌， 收盘3988．22点。 最近的上一次见到4000点，还是在2015年8月18日，已过去了3723天。 十年前的2015年4月，人民日报曾发文说，4000点才是A股牛市的开端。 程洲 代表产品国泰聚信价值 "本市场牛市格局的整体框架仍将延续" 今天上午，市场情绪一片欢腾。有人认为，4000点是整数平台，具有较强的信号意义，会吸引更多增量 居民资金入市。沪指站稳4000点之后，市场情绪会更加乐观，从而进一步推动市场的发展。 但市场震荡调整后，也有冷静的声音指出，上证指数到4000点之后，短期政策可能会略微降温，避免市 场短期过热。政策的调整可能会对市场情绪和资金流向产生一定影响，进而影响市场的走势。 站在共识与分歧交织的整数点位，怎么看待年末的市场趋势？三季报中，基金经理们这么看—— 展望四季度，我们认为驱动前期市场上涨的核心逻辑未发生根本性改变，资本市场牛市格局的整体框架 仍将延续，但在经历前三季度的大幅上涨后，市场积累了较多获利盘，部分板块估值已处于合理偏高区 间，四季度存在阶段性修整的可能性，不过预计四季 ...

这个3600亿级的变化，远比一次降准或降息更能揭示市场的真实脉动。 国家外汇管理局数据显示，9月银行结汇规模达到2647亿美元，售汇为2136亿美元，中间的510亿美元差额就是结售汇顺差。 这一数据大幅高于前两个季度 122亿美元的累计顺差，显示出资金流向在第三季度发生了急剧转变。 企业财务策略正在发生根本性调整。 随着美联储降息周期开启，美元指数年内下跌8.70%，从年初的110附近跌至7月的96左右。 出口商结汇率从7月的 46.1%大幅升至54.9%，创2024年9月以来新高。 510亿美元！ 这是2025年9月中国银行结售汇顺差的数字，创下了2020年12月以来的单月最高纪录。 这意味着，平均每天有超过17亿美元的资金正在从"囤美 元"转向"换人民币"，跨国资金正以五年来最快速度回流中国。 过去三年，不少中国企业选择将海外赚取的美元留在境外，享受美联储加息带来的高额利息。 如今，这些"趴"在海外账户上的资金开始大规模返乡。 选择在9月之后集中结汇，企业有着明确的财务考量。 年底前，各大企业需要为下一个财年和分红做准备。 更关键的是，市场普遍预期美联储将进一步降 息，美元贬值风险加大，提前结汇可以避免潜 ...

A股市场持续走强，"股债跷跷板"效应下，具有类固收属性的公募REITs出现回调，已完成扩募的6只公 募REITs产品中，有5只的收盘价较扩募价格出现折价。 Wind数据显示，上述6只产品平均折价率为12.34%，其中，华安张江产业园REIT折价超过19%，中金普 洛斯REIT、博时蛇口产园REIT折价超17%，红土创新盐田港REIT折价约15%。 2025年完成扩募的2只公募REITs折价幅度较小，截至10月24日，华夏北京保障房REIT折价3.6%，国泰 海通临港创新产业园REIT略微溢价0.63%，不过在完成扩募后，国泰海通临港创新产业园REIT曾多次 跌破扩募发行价。 在先锋瑞驰看来，扩募产生折价主要是因为项目定价基准日处于REITs市场价格高位区间，虽然有不低 于定价基准日90%的规定，但实际上会非常贴近基准日收盘价格。比如华夏北京保障房REIT定价为"98 折"、国泰海通临港创新产业园REIT为"94折"。而在扩募完成后不久，市场进入调整，系统估值回落导 致出现折价。 北京一位REITs基金经理分析，公募REITs的扩募一般会在市场参与情绪较高、交易较为活跃的情况下 择时发行。在市场情绪波动、投资偏 ...

指数及ETF表现 - 截至2025年10月23日，中证新能源汽车产业指数下跌0.34% [1] - 新能车ETF当日下跌0.43%，最新报价为2.33元 [1] - 拉长时间看，截至2025年10月22日，新能车ETF近1月累计上涨2.09%，涨幅在可比基金中排名第一 [1] - 指数PE估值分位已重新回归历史中枢 [1] 成分股表现 - 成分股涨跌互现，盛新锂能领涨6.17%，科达利上涨3.60%，天华新能上涨2.87% [1] - 均胜电子领跌4.64%，中科电气下跌3.27%，亿华通下跌3.08% [1] - 前十大权重股中，宁德时代上涨0.46%，赣锋锂业上涨1.18%，天齐锂业上涨1.35% [4] - 前十大权重股中，汇川技术下跌1.41%，比亚迪下跌0.89%，长安汽车下跌0.65%，国轩高科下跌1.59% [4] 指数构成与权重 - 中证新能源汽车产业指数选取50只业务涉及新能源整车、电机电控、锂电设备等领域的上市公司证券作为样本 [1] - 截至2025年9月30日，指数前十大权重股合计占比54.61% [2] - 前三大权重股为宁德时代(权重9.80%)、汇川技术(权重9.63%)、比亚迪(权重9.10%) [2][4] 投资价值分析 - 新能车ETF紧密跟踪中证新能源汽车产业指数，有望充分受益于产业景气回升 [1] - 固态电池、机器人等技术发展有望催化行业估值回升 [1] - 行业在产业景气回升和估值回升的戴维斯双击下，配置价值凸显 [1]

近期，猪肉价格持续下行，生猪养殖进入全面亏损，且亏损幅度在增加，猪价短期难有显著反弹。从表 面来看，生猪养殖业正经历"至暗时刻"，但这也许恰恰是行业巨变的前奏。该背景下，企业和养殖户加 快或将加快产能去化步伐。 与此同时，近期高层频频提及供给侧反内卷。今年5-9月，国家召开数次生猪会议，调控政策持续加 码，头部猪企需在年底前减产100万头。2025年7月开始，生猪养殖行业步入去产能阶段，农业农村部7- 8月能繁母猪存栏量累计下降5万头。 有分析指出，高层定调"供给侧反内卷"，并通过具体减产指标强力推行，彰显了推动行业健康发展的决 心。两者合力，有望使本轮产能去化的速度和力度超乎以往。 从猪周期的角度来看，2006年至今，国内大约经历了四轮猪周期，猪价处于近四年以来的底部位置，下 行空间也许较小。 当大盘持续徘徊不前，大量资金正悄然涌入一个看似传统的赛道——农牧渔。交易所数据显示，9月底 以来，相关ETF已强势吸金超半月。市场一片迷茫之际，为何资金独独偏爱这里？答案，或许就藏在估 值及盈利预期之中。 【危中有机：亏损倒逼行业洗牌，猪周期拐点或将至？】 其估值水平低于历史中枢，这意味着你几乎可以用"打折价"买入一 ...