福瑞达 20260304 电话会议纪要关键要点 一、 公司整体经营状态与展望 * 公司2025年为经营调整年，化妆品板块数据承压[3] * 2026年起，在多品牌修复与原料板块支撑下，基本面将回归稳健增长轨道[3] * 公司对2026年经营恢复更有信心，判断2026年将呈现回到正常增长轨道的趋势[16] * 中长期策略不追求单年过高增速，更强调在大体量基础上实现稳健、可持续的正常增长[16] 二、 化妆品板块：品牌表现与策略 1. 瑷尔博士 * 2025年核心变量在于品牌调整，为解决市场乱价问题对产品体系进行调整，导致阶段性数据承压[4] * 调整影响预计在2026年1月左右逐步修复，2026年实现增长的确定性较高[4] * “三八”大促期间销售表现较好，“黄药酸”系列表现突出[4] * 公司对“513系列”重视度较高，主要源于“独家首发”优势及对基本盘的支撑作用[4] 2. 颐莲 * 2025年保持较快增长，全年实现双位数增长[2][4] * 增长主要驱动：喷雾线在代言带动下从1.0到2.0的升级推进顺利；“嘭润”系列作为第二增长曲线，销售占比持续提升[2][4] * 2026年核心在于喷雾产品持续升级迭代与全平台矩阵扩充[12] 3. 珂谧 * 2025年实现三位数以上增长，达成“多亿元”级别销售额[4] * 2026年策略转向“益生菌287系列稳盘+王浆酸系列放量”[2] * 2026年产品与资源策略更清晰，优先把益生菌线做扎实，在此基础上逐步向王浆酸系列倾斜[10] * 内部产品排序理想状态是益生菌287系列排第一，王浆酸系列排第二[11] 4. 综合 * 由于瑷尔博士在化妆品板块中占比较高，2025年化妆品板块数据表现承压[4] * 2026年在瑷尔博士修复与颐莲、珂谧延续增长的共同作用下，化妆品板块基本面预计将较2025年更为稳健[4] 三、 原料与医药板块 1. 原料板块 * 2025—2026年预计整体表现较好[5] * 玻尿酸相关品类（化妆品级与食品级）在平台端呈现供不应求状态，价格处于上涨趋势[2][5] * 医用级胶原蛋白海外拓展顺利，已与多家海外公司达成合同及合作[2][5] * 医用级胶原蛋白具备价格较高、毛利率较高的特征，有望对公司整体毛利与收入形成较明显支撑[5] 2. 医药板块 * 在医药反腐与国家集中采购等政策环境下，行业整体仍面临压力[5] * 公司层面受影响的品种相对有限，对公司整体影响不大[5] * 公司正在为医药板块探索增量路径：推进“药食同源”方向的产品尝试；围绕线下大药房场景尝试寻找更合适的销售模式[5] * 原料板块预计将对医药板块的承压形成对冲与支撑[5] 四、 渠道策略与运营 1. 线上渠道 * 自2025年起，抖音已成为第一大销售渠道，渠道重心由天猫逐步转向抖音[8] * 2025年及2026年整体线上渠道结构以抖音为主，抖音与天猫的占比接近，单一渠道占比约30%+量级，另一渠道约30%量级，二者差距约几个百分点[8] * 作为国企，对销售费用管控较为严格，不倾向采用“高投入换声量”的激进方式[8] * ROI整体水平与行业市场均值相近，处于正常区间[8] * “三八”大促行业层面数据有所下滑，原因包括促销活动周期明显拉长导致节点敏感度下降，以及头部达人与高投放模式的边际效率下降[7] 2. 线下渠道 * 公司长期重视线下方向，背景在于线上渠道投放效率下降、流量成本上行[6] * 线下布局主要分为两类：线下经销体系覆盖；瑷尔博士“皮肤研究院”体系[6] * 瑷尔博士皮肤研究院门店规模约500—600家，整体采用加盟模式[6] * 自营门店数量较少，主要在样板城市布局，合计预计不到10家[6] * 皮肤研究院更偏“设备店”模式，同时销售公司产品，并通过会员机制实现线上线下联动[6] * 线下与线上产品体系保持区隔[6] * 早期加盟费用约为“9万多元”，且包含设备铺设与初期进货[6] * 当前已有较多加盟商开设二店、三店，反映门店模型具备一定盈利性[6] 五、 产品、技术与新品规划 1. 珂谧产品线 * **王浆酸系列**：2025年年末试销后快速售罄，为保障供给，威海生物科技新增并升级了2–3条产线[10]；产品定价在300–400元区间，在功效护肤中属于相对偏高价格带[11]；打法以“内容型达播”驱动为主，倾向选择能讲清技术与功效逻辑的中腰部达播[11]；企业毛利率约在85%左右[11]；公司对王浆酸系列的经营诉求较高，希望该系列在规模与占比上实现更好的提升[11] * **益生菌系列**：当前口径下毛利率在75%以上[11] * 2026年规划较多新品，部分定位为阶段性机会型产品（如PRN相关产品）[10] 2. 颐莲产品线 * 2026年侧重存量大单品的升级迭代，包括喷雾系列升级，以及面向客户需求的升级款与系列升级[10] * 在若干新技术方向上持续布局[10] 3. 医美产品线 * 胶原蛋白品牌2025年实现了全年销售规模约10亿元的品牌体量[12] * 后续营收贡献布局主要来自两条路径：现阶段已在推进并持续放量的产品形态（面膜、次抛等）；在“械三”相关资质获批后，导入医美机构渠道[12] * “械三”批文相关产品已处于申请流程，预计“大证”最快也要到2026年年底，偏保守口径则可能在2026年年初附近出现结果[13] * 产品规划初期以相对简化的单品推进为主，后续会逐步扩展为更完整的产品矩阵[13] * 差异化优势主要体现在技术平台能力的领先性，以及在国企体系下更强调合规与安全属性[13] * 公司已较早启动医美渠道准备，将原有医药端的销售队伍调整至医美方向，用现有的二类产品及部分贴牌产品先行打通医美医院与机构渠道[12] 六、 其他业务与公司治理 1. 出海业务 * 目前处于尝试与摸索阶段[14] * 已开展两类动作：通过与“小商品城”等渠道合作并结合中免体系尝试推动产品出海；在欧洲等市场推进自主注册[14] * 短期预计不会对公司带来特别显著的收益贡献，因公司希望在海外布局初期把注册与合规基础打牢[14] 2. 团队与组织 * 围绕珂谧品牌进行了团队层面的人员调整，会员岗位不再单独设置，相关工作由副总经理直接统筹管理[9] * 调整主要集中在珂谧团队的人员优化，属于小幅度人员调整，目前已全部落实到位[9] 3. 资本运作 * 股权激励与并购均在持续推进过程中，但作为国企在执行层面仍需与大股东充分沟通，暂无法给出确定的落地时间表[15] * 分红事项仍在沟通讨论中，最终方案仍需以大股东意见为准，目前无法给出明确比例指引[16]