纪要涉及的公司 海顺新材 纪要提到的核心观点和论据 医药包材业务 - **经营情况**：2025 年上半年业务占比超 90%，销售平稳，但受价格竞争影响利润端承压，全年预计维持平稳，头部企业价格战和新增产能加剧竞争，毛利率面临下降风险 [2][3][10] - **客户开拓**：通过参加国内外展会、与医药服务企业合作提前介入新药研发，已与医药工业百强中 80 多家企业合作，积累约两千至三千家客户，今年加大老客户品种导入 [2][3][5] - **市场格局**：国内竞争格局向头部集中，中小企业面临更大压力可能被淘汰，海顺新材在固体药包复合材料和单品冷铝领域领先 [13] - **海外市场**：加大拓展力度，扩大外贸团队并参展，海外销售增长快但基数低，目标未来占比达 30% [3][19] - **存货管理**：2024 年浙江地区产能投放致存货管理问题，未来用 DRP 设备和 ERP 系统加强管控 [19] 新能源领域 - **业务发展**：铝塑膜锂电池包装销售增长，但产业链产能过剩，目标占领市场提高销量，自有及部分投产后预计产能达三四千万平方 [2][4][7] - **业务规划**：今年目标铝塑膜业务销售额翻倍以上并通过动力电池认证，长远规划 1.2 亿平方产能，逐步提升利用率 [3][14] 消费电子领域 - **并购策略**：2025 年采取外延式并购策略，收购几条产线为拓展消费电子行业做准备，已通过半导体产品验证并储备订单 [8] - **收购案例**：收购正一包装利用其成熟客户体系、技术沉淀和杜氧化铝膜优势，收购斯利文因其产线可立即生产用于快速交货，二者整合可实现产能和客户协同，增强区域影响力 [2][8][9] 其他业务 - **新事业部产品**：高性能医用模材事业部重点开发导弹等细分市场产品及其他高端产品，电子材料事业部产品用于半导体和消费电子产品，预计 2025 年八九月份供货 [15][16] - **可转债情况**：可转换债券摊销对利润影响大，去年摊销约 3000 万元，今年上半年 1400 - 1500 万元，暂不下修，至少未来半年不调整 [17] 其他重要但可能被忽略的内容 - **固态电池机遇**：固态电池商业化将使铝塑膜成最适合封装模式，若软包电池渗透率从不到 10%提升到 20 - 30%，将显著增加铝塑膜需求量 [14] - **团队调整**：新能源和电子领域新业务与医药包材业务差异大，启用全新团队负责 [18] - **整体展望**：围绕药包材主业，推动新能源、新消费等新业务发展，用三到五年实现从 0 到 1 再到 5 - 10 的目标，通过外延式发展抓住并购机会 [20]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][13] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内软塑包装龙头企业，业绩长期稳步增长，2018 - 2024年营收和归母净利润CAGR分别为7.1%、12.9%，2023 - 2024年逆势增长 [1] - 塑料软包装市场达千亿级规模，行业集中度有望提升，市场份额将向头部企业倾斜 [2] - 公司有四大亮点凸显长期投资价值，包括需求刚性具抗周期属性、“纵向整合 + 业务出海 + 产品创新”模式提升毛利率、ROE和净现比居行业上游、分红政策稳健 [2] - 预计2025 - 2027年，公司归母净利润分别为5.11/5.69/6.38亿元，折合EPS分别为0.83/0.93/1.04元，当前股价对应PE为13/12/10倍 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司是国内软塑包装龙头企业，成立于1992年，发展历经成立初期、产能扩张期、纵向延伸期三阶段，产品应用广泛，彩印复合包装材料业务贡献主要营收，薄膜业务有望成第二成长曲线，内销为主并积极布局海外业务 [23][26][29] - 实控人为国资背景的黄山供销合作社，新管理团队经验丰富，高管与公司利益深度绑定 [38][41] - 营收规模长期稳健增长，利润增速超收入增速，盈利能力呈提升趋势，费用管控卓有成效 [43][46] - 公司位于石油产业链下游，原材料支出占营业成本7成以上，毛利率与原油价格呈反向波动，预计2025年油价下行将带来业绩弹性 [54][59][60] 千亿级市场规模，行业集中度有望提升 - 包装行业平稳增长，塑料薄膜需求超纸类包装，塑料软包优势突出，2023年市场规模达172.2亿美元，2024E - 2027E CAGR预计达7.2% [65][69] - 我国塑料软包装发展历经起步、技术进步、成熟、可持续发展四阶段，产业链长且应用广，下游最大应用场景是食品饮料，日化行业应用增长潜力大，对标海外仍有发展空间，环保政策催化行业转型，单一材质成发展趋势 [74][79][83] - 国内包装行业竞争激烈且高度分散，行业集中度低但呈提升趋势，需求升级利于龙头企业扩大份额 [96][97] 四大亮点凸显公司投资价值 - 公司需求端和盈利端均具备抗周期属性，客户以知名品牌为主，获广泛认可 [104][105][108] - 公司毛利率呈阶梯式上升，盈利能力向好，注重研发创新，研发费用率位于行业上游，产品创新取得突破 [111][116][121] - 公司ROE和净现比居行业上游，造血能力强，盈利质量稳而优，自由现金流充沛 [122] - 公司分红政策稳健，自2004年上市已现金分红21次，平均分红率超70%，在国内利率下行背景下，比价优势凸显 [104][136] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司彩印复合包装材料业务营收分别为24.74/25.36/26.12亿元，塑料软包装薄膜业务营收分别为9.55/12.17/15.20亿元，镀铝膜包装材料业务营收分别为0.70/0.81/0.89亿元，油墨业务营收分别为1.61/1.67/1.73亿元，其他业务营收为1.22/1.34/1.47亿元 [140][141][143] - 预计2025 - 2027年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率保持相对稳定 [144] - 综合考虑相对估值和绝对估值，首次覆盖，给予“买入”评级 [13]