报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价下调至美股175美元/港股170港元 [4][36][38][39] 报告核心观点 - 公司处于战略投入期，短期盈利因对即时零售、用户体验及科技的集中投入而大幅下滑，但核心业务增长韧性仍在，云业务高速增长，且庞大的现金储备为长期投资提供了坚实保障，当前股价已充分反映悲观预期，长期配置价值稳固 [2][4][9][36] 业绩总览 - **营收**：FY2026Q3（即2025年第四季度）营收2848.43亿元，同比增长2%，若剔除已处置的高鑫零售和银泰业务，同口径收入同比增长9% [2][9] - **利润**：利润端受战略投入影响显著，营业利润106.45亿元，同比下降74%；经营利润率4%；净利润156.31亿元，同比下降66%；经调整EBITDA 340.57亿元，同比下降45%；Non-GAAP净利润167.10亿元，同比下降67% [2][9][30] - **现金流**：经营现金流360.32亿元，同比下降49%；自由现金流113.46亿元，同比下降71% [2][11] - **现金储备**：现金及现金等价物、短期投资和其他理财投资合计5601.75亿元（约801.04亿美元） [2][11] 分业务表现 1. 阿里巴巴中国电商集团 - **收入**：收入1593.47亿元，同比增长6% [2][14][16] - **细分收入**： - 客户管理收入1026.64亿元，同比增长1%，平台抽成率（Take rate）有所提升 [4][16] - 即时零售（淘宝闪购+饿了么）收入208.42亿元，同比增长56%，是板块增长最强动力，但也是导致集团整体盈利下滑的主因 [4][16] - 中国批发商业收入69.22亿元，同比增长5% [4][17] - **利润**：经调整EBITA为346.13亿元，同比下降43%，利润率为21.7%，盈利下滑主要因对即时零售等业务的阶段性战略投入 [4][14][17] - **用户**：88VIP会员数超5900万，持续双位数增长 [4] 2. 阿里国际数字商业集团 - **收入**：收入392.01亿元，同比增长4% [2][14][22] - **细分收入**： - 国际零售商业收入323.51亿元，同比增长3% [22] - 国际批发商业收入68.50亿元，同比增长10% [22] - **利润**：经调整EBITA亏损20.16亿元，较去年同期亏损49.52亿元收窄59%，经营效率持续优化 [4][14][23] 3. 云智能集团 - **收入**：收入432.84亿元，同比增长36%；不计来自阿里巴巴并表业务的收入，同比增长35% [2][14][25] - **增长动力**：主要得益于公共云业务收入增长，AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数同比增长，占云业务整体收入超20% [3][25] - **利润**：经调整EBITA为39.11亿元，同比增长25%，利润率为9% [3][14][26] - **市场地位**：在金融公共云基础设施市场份额达43%，创历史新高；蝉联中国混合云PaaS及服务市场第一 [3][26] - **技术进展**：推出新一代AI基础设施操作系统；平头哥芯片出货量超47万片；通义千问APP月活突破3亿 [3][26] - **未来目标**：提出未来五年包含MaaS在内的云和AI商业化收入突破1000亿美元 [3][26] 4. 所有其他分部 - **收入**：收入673.40亿元，同比下降25%，主要受处置高鑫零售和银泰业务影响 [14][27] - **利润**：经调整EBITA亏损97.92亿元，较去年同期亏损31.76亿元扩大208%，主要因对技术业务投入增加 [14][27] 盈利与费用分析 - **毛利率**：为40.5%，同比下降1.5个百分点，主要因即时零售和云业务成本投入增加 [29] - **营业费用**：总额967.59亿元，同比增长26.61%，占总收入比例33.97%，同比上升6.69个百分点，是拖累盈利的核心因素 [29] - **销售和市场费用**：719.34亿元，同比增长68.56%，占总收入25.3%，主要用于淘宝闪购的市场推广、用户补贴及商家激励 [31] - **产品开发费用**：154.80亿元，同比增长5.58%，占总收入5.4% [31] - **一般及行政费用**：83.55亿元，同比下降23.00%，占总收入2.9%，体现成本控制成效 [31] 估值与投资逻辑 - **估值方法**：采用分部估值法（SOTP），在极端保守假设下（云业务给予零估值，电商核心业务仅给予15倍估值）进行压力测试 [36][37] - **估值构成**： - **中国电商业务**：基于2027财年预测利润，给予15倍估值，贡献估值约22000亿元人民币 [37][39] - **净现金与投资**：账面现金及投资资产合计约10005亿元人民币，给予20%折价后贡献估值约8000亿元人民币 [37][39] - **目标市值**：约30000亿元人民币，对应目标价美股175美元/港股170港元 [37][38][39] - **投资逻辑**：尽管短期利润承压，但在极端悲观估值假设下，凭借万亿级别的现金与投资储备，测算的底线价值仍高于当前市价，安全边际充足 [36][38]

报告投资评级与核心观点 - 报告给予公司“买入”评级 [4] - 最新目标价为美股175美元/港股170港元，较前期目标价（199美元/193港元）下调，但较当前股价（126美元/120港元）仍有约39%至42%的上涨空间 [4][6] - 核心观点：公司FY26Q3业绩受战略投入影响，利润端大幅下滑，但核心业务增长韧性仍在，云与AI业务增长强劲，长期配置价值稳固 [2][4][9] 整体财务业绩 - **营收**：FY26Q3（对应公司财年2025年第四季度）总收入为2848.43亿元人民币，同比增长2%，若剔除已处置的高鑫零售和银泰业务，同口径收入同比增长9% [2][9] - **利润承压**：营业利润为106.45亿元人民币，同比大幅下降74%，经营利润率为4% [2][9]。净利润为156.31亿元人民币，同比下降66% [2][9] - **现金流**：经营现金流为360.32亿元人民币，同比下降49%；自由现金流为113.46亿元人民币，同比下降71% [2][11] - **现金储备**：现金及现金等价物、短期投资和其他理财投资合计为5601.75亿元人民币（约801.04亿美元），储备充足 [2][11] 分业务板块业绩 阿里巴巴中国电商集团 - **收入**：本季度收入1593.47亿元人民币，同比增长6% [2][14] - **利润**：经调整EBITA为346.13亿元人民币，同比下降43%，利润率为21.7% [4][14] - **细分业务**： - 客户管理收入1026.64亿元人民币，同比增长1%，平台抽成率（Take rate）有所提升 [4][16] - 即时零售（淘宝闪购+饿了么）收入208.42亿元人民币，同比大幅增长56% [4][16]。据市场数据，25Q4淘宝闪购市场份额首次超越美团 [4] - 中国批发商业收入69.22亿元人民币，同比增长5% [4][17] - **战略投入**：短期盈利下滑主要源于对即时零售、用户体验及科技的阶段性战略投入 [4][17] 阿里国际数字商业集团 - **收入**：本季度收入392.01亿元人民币，同比增长4% [2][14] - **亏损收窄**：经调整EBITA亏损为20.16亿元人民币，较去年同期的49.52亿元亏损收窄59% [4][14][22] - **细分业务**： - 国际零售商业收入323.51亿元人民币，同比增长3%，主要由速卖通驱动 [22] - 国际批发商业收入68.50亿元人民币，同比增长10% [22] 云智能集团 - **收入高增长**：本季度收入432.84亿元人民币，同比增长36%；不计来自并表业务的收入，同比增长35% [2][14][25] - **利润增长**：经调整EBITA为39.11亿元人民币，同比增长25%，利润率为9% [3][14] - **AI驱动**：AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数同比增长，占云业务整体收入比例超20% [25] - **市场地位**：在金融公共云基础设施市场份额达43%，创历史新高；蝉联中国混合云PaaS及服务市场第一 [3][26] - **技术进展**：平头哥芯片交付量达47万片；推出新一代AI基础设施操作系统Alibaba Cloud Linux [3][26] - **未来目标**：公司提出未来五年包含MaaS在内的云和AI商业化收入突破1000亿美元的目标 [3][26] 所有其他分部 - **收入下滑**：本季度收入673.40亿元人民币，同比下降25%，主要受处置高鑫零售和银泰业务影响 [14][27] - **亏损扩大**：经调整EBITA亏损97.92亿元人民币，较去年同期亏损31.76亿元扩大208%，主要因对技术业务投入增加 [14][27] 盈利与费用分析 - **毛利率**：本季度毛利率为40.5%，同比下降1.5个百分点，主要因即时零售和云业务的成本投入增加 [29] - **费用高增**：营业费用总额967.59亿元人民币，同比增长26.61%，占总收入比例33.97% [29] - 销售和市场费用719.34亿元人民币，同比大幅增长68.56%，占总收入25.3%，主要用于淘宝闪购的市场推广、用户补贴及商家激励 [31] - 产品开发费用154.80亿元人民币，同比增长5.58% [31] - 一般及行政费用83.55亿元人民币，同比下降23.00%，体现成本控制成效 [31] 估值与投资逻辑 - **估值方法**：采用分部估值法（SOTP），在极端保守假设下（云业务给予零估值，电商核心业务仅给予15倍估值）进行压力测试 [36][37] - **估值构成**： - 中国电商业务（基于2027财年利润给予15倍估值）贡献估值约22000亿元人民币 [37] - 净现金与投资（现金及其他流动投资5601.75亿元 + 长期股权证券及其他投资4403.84亿元，给予20%折价）贡献估值约8000亿元人民币 [37] - 整体目标市值约30000亿元人民币 [37] - **投资逻辑**：尽管短期利润因战略投入承压，但庞大的现金储备（超5600亿元）提供了足够安全垫，当前股价已充分反映悲观预期，长期配置价值稳固 [4][36][38]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][24][25] 核心观点 - **整体表现**：FY26Q3 阿里巴巴收入 2848 亿元，同比增长 2%，但利润端承压，经调 EBITA 同比下滑 57% 至 234 亿元，主要受即时零售和千问 APP 投入影响 [1][9] - **核心驱动力**：云智能集团收入加速增长，是当前业绩的主要亮点；中国电商集团受大盘疲软影响，但即时零售业务增长迅速并持续改善单位经济 [1][2][14] - **未来展望**：报告基于对云收入增长的乐观预期，小幅上调了未来财年收入预测，但因对 AI 研发及电商等投入的预期增加，下调了经调净利润预测 [4][25] 分业务表现 中国电商集团 - **收入端疲软**：FY26Q3 电商客户管理收入同比仅增长 1%，主要受货币化率提升的基数效应及大盘疲软影响，同期实物商品网上零售额同比增 2.2% [2][14] - **即时零售高速增长**：FY26Q3 即时零售收入 208 亿元，同比增长 56%，假设日均 7400 万单，对应单均收入约 3.1 元 [2][14] - **用户增长显著**：2025年平台年度活跃买家新增约 1.5 亿，其中实物电商年度活跃买家新增约 1 亿，主要由即时零售业务带动 [2] - **利润端大幅下滑**：FY26Q3 中国电商集团经调整 EBITA 为 346 亿元，同比下滑 43%，利润率同比下滑 19 个百分点至 22%，主因即时零售投入 [2][14] - **即时零售亏损**：测算本季度即时零售业务亏损约 208 亿元，单均亏损约 3.1 元，但单位经济持续改善 [2] - **长期目标**：公司维持即时零售业务在 FY28 实现超过 1 万亿 GMV 的目标，并预计在 FY29 实现盈利 [2][15] 云智能集团 - **收入加速增长**：FY26Q3 收入 433 亿元，同比增长 36%；不计并表业务的外部收入同比增长 35% [3][16] - **AI 驱动强劲**：AI 相关产品收入继续保持三位数增长 [3] - **市场份额提升**：阿里云市场份额已连续三个季度增长，提升至 36% [3] - **关键里程碑**：截至 FY26 年 2 月，云业务外部收入突破 1000 亿元；3 月百炼 MaaS 平台 API 市场日均 TOKEN 消耗规模较去年 12 月日均提升 6 倍 [3] - **组织架构调整**：FY26Q4 公司成立了全新的阿里巴巴 Token Hub 事业群，以加强模型层与应用层的协同 [3] - **未来五年目标**：公司预计未来五年包含 MaaS 的云和 AI 外部收入突破 1000 亿美元，对应复合年增长率超过 40% [3][16] - **利润保持稳健**：FY26Q3 经调整 EBITA 率为 9.0%，环比持平，收入增长与资本开支折旧摊销增加相抵消 [3][16] - **资本开支波动**：FY26Q3 资本开支为 290 亿元，同比下降 9%，主要由于芯片生产与交付周期的季节性波动 [16] 其他业务集团 - **国际数字商业集团**：FY26Q3 收入同比增长 4% [1] - **所有其他业务**：FY26Q3 收入同比下滑 20% [1] AI 布局进展 - **模型进展**：春节期间推出 Qwen 3.5 plus，提升了推理效率并降低了成本，即将推出针对 Coding 与 Agent 场景优化的新版本 [19] - **应用进展**：千问 C 端应用月活跃用户已突破 3 亿，并接入淘宝闪购、支付宝等多个核心应用 [3][21] - **企业级平台**：悟空是全球首个 AI 原生的企业级 Agent 平台，是阿里 AI 能力在企业工作场景的统一出口 [22] - **硬件进展**：平头哥自研 AI 芯片已实现规模化量产，截至 2026 年 2 月累计交付 47 万片，其中 60% 以上服务于外部客户 [3][22] 财务预测与估值 - **收入预测调整**：将 FY2026-FY2028 收入预测小幅调整至 10338 亿元、11654 亿元、13188 亿元，调整幅度分别为 +0.3%、+1.4%、+3.4% [4][25] - **利润预测下调**：将 FY2026-FY2028 经调净利润预测调整至 797 亿元、1057 亿元、1343 亿元，调整幅度分别为 -22%、-22%、-19%，主因千问相关投入及电商、外卖投入高于预期 [4][25] - **估值水平**：目前公司股价对应 FY2027 年预测市盈率为 21 倍 [25]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][24][25] 整体业绩表现 - FY26Q3总收入为2848亿元人民币，同比增长2% [1][9] - 经调整EBITA为234亿元人民币，同比下降57%，经调整EBITA利润率为8.2% [1][9] - Non-GAAP净利润为167亿元人民币，同比下降67%，净利率为5.9% [1][9] - 本季度自由现金流为113亿元人民币，同比下降71% [1][9] 分业务表现：中国电商集团 - FY26Q3收入同比增长6% [1][9] - 电商客户管理（CMR）收入同比增长1%，主要受货币化率基数效应及大盘疲软影响（当季实物商品网上零售额同比+2.2%） [2][14] - 即时零售收入达208亿元人民币，同比增长56%，假设日均7400万单，单均收入约3.1元 [2][14] - 2025年平台年度活跃买家新增约1.5亿，其中实物电商年度活跃买家新增约1亿 [2][14] - 经调整EBITA为346亿元人民币，同比下降43%，经调整EBITA利润率为22%，同比下滑19个百分点，主要受即时零售业务投入影响 [2][14] - 测算即时零售业务本季度亏损约208亿元人民币，单均亏损约3.1元 [2] - 公司目标即时零售业务在FY28实现超过1万亿元GMV，并实现规模化正向现金流，预计FY29实现盈利 [2][15] 分业务表现：云智能集团 - FY26Q3收入达433亿元人民币，同比增长36% [1][3][9][16] - 不计并表业务的外部收入同比增长35%，AI相关产品收入保持三位数增长 [3][16] - 阿里云市场份额连续三个季度增长，提升至36% [3][16] - 截至FY26年2月，云业务外部收入突破1000亿元人民币 [3][16] - 3月百炼MaaS平台公共模型服务API市场的日均TOKEN消耗规模较去年12月日均提升6倍 [3][16] - FY26Q4公司成立了阿里巴巴Token Hub事业群，整合通义实验室、MaaS业务线、千问事业部等，以加强AI模型层与应用层协同 [3][16] - 公司预计未来五年包含MaaS的云和AI外部收入突破1000亿美元，对应复合年增长率超过40% [3][16] - 经调整EBITA利润率为9.0%，环比持平 [3][16] - FY26Q3资本开支为290亿元人民币，同比下降9% [16] AI布局进展 - 模型：春节期间推出Qwen 3.5 plus提升推理效率并降低成本，即将推出针对Coding与Agent场景优化的新版本 [19] - 应用：千问C端应用月活跃用户已突破3亿，并接入淘宝闪购、支付宝、飞猪等多个内部应用 [3][21] - 应用：悟空是全球首个AI原生企业级Agent平台，是企业工作场景的AI统一出口 [22] - 硬件：平头哥自研AI芯片已累计规模化交付47万张，其中60%以上服务于外部商业化客户 [3][22] 财务预测与估值 - 调整FY2026-FY2028收入预测至10338/11654/13188亿元人民币，调整幅度为+0.3%/+1.4%/+3.4% [4][25] - 调整FY2026-FY2028经调整净利润预测至797/1057/1343亿元人民币，调整幅度为-22%/-22%/-19% [4][25] - 调整主要反映对云收入增长的乐观预期，以及千问相关研发营销投入、电商和外卖投入高于预期 [4][25] - 公司当前股价对应FY2027年预测市盈率（PE）为21倍 [4][25] - 根据盈利预测，FY2026-FY2028经调整每股收益分别为4.19元、5.56元、7.07元 [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7][14] 报告核心观点 - 阿里巴巴电商业务增速筑底回暖，AI全栈战略前景清晰，即时零售与AI+云是核心增长驱动力，尽管短期利润因战略投入承压，但中长期增长趋势明确 [3][5][7][8] 财务表现与预测 - 3QFY26业绩：实现收入2848亿元人民币，同比增长2%，剔除高鑫零售和银泰后同口径同比增长9% [5][8] 经营利润106亿元人民币，同比下降74% [5] 经调整EBITA为234亿元人民币，同比下降57% [5][8] 净利润156亿元人民币，同比下降66% [5][8] 自由现金流113亿元人民币，同比下降71% [5][8] - 盈利预测调整：考虑到对AI的持续投入及核心主业增速短期放缓，下调FY26E-FY28E Non-GAAP归母净利润预测至790亿、1095亿、1492亿元人民币（前值为958亿、1222亿、1571亿元人民币） [7][14] - 未来增长预期：预计FY27E和FY28E营业收入将分别达到11337.98亿和12604.24亿元人民币，同比增长10.3%和11.2% [6] 预计FY27E和FY28E Non-GAAP归母净利润将同比增长38.5%和36.3% [6] - 估值：基于盈利预测，FY27E和FY28E的市盈率（P/E）分别为19倍和14倍 [7][14] 中国电商业务 - 收入增长：3QFY26中国电商集团收入1593亿元人民币，同比增长6% [7][9] 其中客户管理收入1027亿元人民币，同比增长1% [7][9] - 即时零售表现突出：即时零售收入208亿元人民币，同比大幅增长56%，是重要的增量增长驱动力 [7][9] 增长主要由淘宝闪购订单扩张驱动，履约效率提升、订单结构改善和高留存共同推动单均经济模型和平均订单价值持续环比改善 [7][9] - 利润承压与投入：中国电商集团经调整EBITA为346亿元人民币，同比下降43%，主要受电商增速阶段性疲软以及对即时零售、用户体验等战略性投入影响 [7][9] - 用户与会员增长：即时零售提升用户心智，带动淘宝APP月活跃消费者同比双位数增长，88VIP会员数同比双位数增长至超过5900万 [7][9] - 行业与未来展望：2026年1-2月网上商品零售额同比增长10.3%，线上渗透率提升至24.2%，消费环境复苏明显 [7] 公司预计3月季度电商业务将显著复苏 [7] 维持FY28即时零售整体交易规模过万亿的目标，并预计在该规模时实现规模化正向现金流，FY29即时零售业务板块将实现整体盈利 [7] 云与AI业务 - 收入加速增长：3QFY26云智能集团收入433亿元人民币，同比增长36% [7][10] 经调整EBITA为39亿元人民币，同比增长25% [7][10] AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数增长 [10] - 全栈AI战略：公司已围绕芯片、云、模型和应用形成全栈AI体系，并成立ATH事业群，统筹通义实验室、MaaS、千问、悟空及AI创新业务，强化从基础设施到应用落地的协同 [7][10] - 商业化进展：百炼MaaS平台近三个月API Token日均消耗提升约6倍 [7] 阿里云自2026年4月18日起对AI算力、存储等产品进行调价，其中平头哥真武810E等算力卡相关服务上调5%-34%，CPFS（智算版）上调30%，推动AI服务商业化变现 [7] 管理层预计MaaS收入未来将成为阿里云最大的收入贡献者 [10] - 硬件与应用侧成果：平头哥AI芯片累计交付47万片，超过60%服务外部商业化客户 [7][10] 千问3.5持续升级，2026年2月C端月活已超3亿，千问APP已接入淘宝闪购、支付宝、飞猪等生态场景 [7][10] 悟空承担To B agent平台角色 [7][10] - 长期目标：公司提出未来五年目标，包含MaaS在内的云和AI商业化收入突破1000亿美元 [7] 国际数字商业及其他业务 - 国际数字商业集团：3QFY26收入392亿元人民币，同比增长4%，其中国际零售和国际批发分别同比增长3%和10% [7][13] 经调整EBITA亏损由去年同期的49.5亿元人民币显著收窄至20.2亿元人民币，主要受速卖通运营效率提升及多项业务提效带动 [7][13] Choice业务单均经济模型持续环比改善 [7][13] - 所有其他业务：3QFY26收入673亿元人民币，同比下降25%，主要由于处置高鑫零售和银泰业务以及菜鸟收入下降导致 [7]

阿里2026财年Q3（自然年Q4）财务表现与转型阵痛 - 公司第四季度营收达2848亿元，同比增长2%，增速放缓与国内外宏观消费环境复杂有关 [2] - 经调整经营利润为233亿元，同比下降57%，非公净利润为167亿元，同比下降67%，利润下滑与即时零售、AI等多项业务投入增大有关 [2] - 市场此前预期艰难，财报发布后公司股价一度跌超4%，财报会后美股盘前跌幅一度扩大至7% [4] AI与云业务：战略核心与宏大目标 - 公司高管提出未来5年内，云和AI商业化的年收入目标为1000亿美元，这意味着将追平当前电商业务的收入规模 [1][4] - 第四季度阿里云营收同比增长36%，其中来自外部客户的收入同比增长35%，较上个季度的29%进一步加速 [4] - AI收入已实现连续10个季度的三位数增长，AI与云业务被视为“再造一个阿里”的关键 [4][5] - 为抓住AI Agent（如“龙虾”）发展机遇，公司新成立ATH事业群，垂直整合通义实验室、MaaS、千问、悟空等大模型上下游业务 [7][10] - AI云服务平台“百炼”提供的MaaS服务在过去3个月收入迎来脉冲式增长，主要受益于个人开发者和超级个体这类新客户群体 [11] - 公司首次将MaaS业务从云业务中剥离并单独计算增长，摩根大通认为阿里云未来有望根据TPD模型进行估值 [11] - 阿里云当前外部商业化年收入约1000多亿元，其中AI收入占比约20%-30%，与1000亿美元目标尚有差距 [12] - 公司更改业务披露口径，首次按芯片、云平台、大模型、AI应用系统展示AI+云进展，旗下芯片公司平头哥首次写入财报 [13] 电商与即时零售业务现状与展望 - 第四季度淘天（中国电商）收入同比增长6%，国际电商收入同比增长4%，增速均有放缓 [2] - 对电商营收贡献最大的客户管理收入同比增长仅1%，较前两个季度10%的增速显著放缓 [18] - 淘宝闪购在即时零售市场打下心智，订单量基本维持在日均7000万单左右，按单量计算市场份额已超过45% [15] - 淘宝闪购年度活跃买家增长1.5亿，带动淘天实物电商年度活跃买家增长1亿，该增长超过了过去3年的总和 [16] - 即时零售营收增长超过50%，突破200亿元，但市场估算第四季度该业务亏损额在200-250亿元之间，导致淘天经营利润同比下滑43% [16][17] - 公司管理层维持即时零售3年内GMV达1万亿元的目标不变 [4] - 公司预计即时零售将在2028财年实现正向现金流，并在2029财年实现整体盈利 [4][17] - 电商业务增速放缓的原因包括成交放缓及去年Q4开始收取的基础软件服务费影响消退，管理层预计2026年Q1客户管理收入将有显著回升 [18][19] 公司战略投入与组织调整 - 2025年，公司在AI和外卖相关领域的投入达到2000亿元 [3] - 公司正处于“双线作战”的转型阵痛期，对AI和即时零售的巨额投入导致短期利润承压 [2][19] - AI业务团队经历动荡后，公司迅速采取多项措施稳定团队与市场情绪，并成立基础模型支持小组以强调AI战略优先级 [8] - 为承接AI Agent发展红利，公司组建ATH事业群，旨在围绕token全链路进行商业化 [10] - 基于旺盛的AI算力需求，阿里云宣布算力和存储产品最高涨价34%，摩根士丹利测算其每涨价1%，利润率将提升1% [12]

阿里集团AI战略与业务表现 - 公司宣布全栈AI布局 以芯片和云计算为AI基础设施层 以Token Hub为主线 由大模型、MaaS业务和“to B+to C”应用组成AI模型及应用层 构成从基础设施到应用的完整能力[1] - 公司AI战略商业目标为五年内 云和AI商业化年收入从2026财年的1000多亿人民币大幅增长至1000亿美元（约6900亿人民币） 复合年化增长约47%[1] - 公司布局已跳出短期盈亏框架 芯片、算力、模型、应用四层闭环成型 在技术革命迭代中 短期盈利波动是产业升级必经之途[2] 阿里云业务表现与增长动力 - 2026财年第三财季 阿里云收入加速增长36% 外部商业化收入增长35% AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数增长[1][5] - 增长核心动力是AI算力需求井喷 2025年下半年以来 千问大模型在企业市场渗透加速 MaaS业务进入爆发期 成为云业务增长新引擎[5] - 据Omdia报告 2025年下半年 千问占中国企业级大模型市场份额32% 排名第一 增幅几乎翻倍[5] - 公司宣布未来三年云和AI基础设施投入将超越过去十年总和 资本开支规划超过3800亿元 旨在构筑AI时代的护城河[6] 阿里云提价与盈利能力展望 - 因全球AI需求爆发及供应链涨价 阿里云宣布AI算力、存储等产品最高涨价34% 其中平头哥真武810E等算力卡产品上涨5%-34% 文件存储产品CPFS（智算版）上涨30%[5] - 提价重要原因是Token调用量暴涨 春节期间AI Agent应用爆发 阿里云MaaS业务百炼在1-3月创下历史最高增速 公司正将紧缺AI算力资源向Token业务倾斜[5] - 根据摩根士丹利等投行测算 云业务整体合同价格每提升10% 其利润率可实现约4个百分点的扩张 此次提价与放量共振 有望推动阿里云EBITA利润率摆脱个位数水平 向国际头部云厂商超30%的盈利中枢靠拢[6] - 当指数级爆发的Token需求叠加算力提价 阿里云财务报表呈现资本市场看重的“量价齐升”态势[13] 全栈AI能力布局详情 - **模型层**：通义千问Qwen 3.5-Plus在推理、编程、Agent智能体等基准评估中表现优异 其在百炼平台的API价格低至每百万Tokens 0.8元 以不足5%的价格获得媲美Gemini 3的高性能[9] - **基础设施层**：据Omdia报告 阿里云市场份额已连续三个季度保持增长 提升至36% 领先优势扩大 并已连续6年蝉联中国金融云市场整体第一[9] - **芯片层**：平头哥首次写入财报 其自研GPU已实现规模化量产 支持内部业务并通过阿里云向外部数百家企业客户提供商业化服务 截至2026年2月已累计规模化交付47万片 有券商研报预测其单独上市估值高达280亿至860亿美元[1][8][9] - **应用层**：形成C端与B端双轮驱动 C端以千问APP为旗舰应用 B端以悟空为旗舰应用 打造全球首个企业级AI原生工作平台 作为公司AI能力在企业工作场景的统一出口[1][9] 战略整合与价值重估前景 - 成立Alibaba Token Hub事业群 串联芯片、模型、云服务与应用 实现软硬一体协同 根据模型架构调整硬件设计 提供成本更优的推理方案 快速响应应用层需求 成为AI竞争新壁垒[13] - 当阿里云年收入跨越1000亿美元大关 市场对公司的估值坐标将发生根本性漂移 目前市值被锚定在传统电商的低市盈率区间 未来将更倾向按“AI科技股”以市销率逻辑重新定价[13] - 公司正在全力押注AI 在业务和收入结构上开启二次创业 转型为一家全球领先的AI科技巨头[13]

阿里巴巴组织架构调整核心 - 阿里巴巴集团CEO吴泳铭于3月16日晚发布全员信，宣告成立全新的核心事业群——Alibaba Token Hub (ATH)，该事业群将与阿里云智能、电商事业群平行，成为公司三大核心业务支柱之一[2][3] - 此次调整是吴泳铭上任后最具标志性的架构变动之一，其核心是将AGI（通用人工智能）业务从云计算体系中彻底剥离，并提升至与集团现金牛业务同等的战略高度[4][6] - 调整的核心主线是“Token”，公司旨在围绕Token打造从创造、输送到应用的全链路商业体系，以应对AI需求向生产力端快速转移的趋势[7][11] 调整动因与战略考量 - 直接动因是企业端AI需求的爆发，春节期间阿里云Coding Plan的Tokens成为阿里云史上销量增长最快产品，其“首购优惠”因过于火爆而在上线两周后被迫停止[10] - 公司高层判断AI Coding能力已跨越临界点，AI Agent将带动Token需求指数级增长，未来云的核心用户将从企业级开发者扩展至小B和超级个体，Token将升级为数字时代的基础能源[11] - 内部长期存在的协同壁垒是调整的另一动因，此前AI相关功能分散在不同事业群，存在“BU墙”或“诸侯割据”现象，这在红利期后成为阻碍[12][14] - 此次调整旨在通过组织整合实现AI业务的“大兵团作战”，以应对百度、字节、腾讯在AGI赛道的激烈竞争，避免在生产力落地战场落入下风[27] ATH事业群的具体构成与整合逻辑 - ATH整合了通义实验室、MaaS平台、千问、悟空、AI创新事业部等资源，围绕Token拆分为“创造-输送-应用”三个关键阶段[16] - “悟空事业部”首次亮相，定位为“B端AI原生工作平台”，标志着公司将重点发力企业级AI市场[16] - 整合逻辑是基于Token的“生命周期链路”，旨在将技术优势转化为系统性的商业生产力，这与谷歌合并Google Brain与DeepMind的研发产品统一思路有所不同[16] 调整面临的挑战与阵痛 - 技术人才出现更替，通义千问技术灵魂人物林俊旸在调整前两周突然离职，他曾带领Qwen成为全球最受欢迎的开源大模型之一[17] - 商业化面临现实难题：春节期间公司举生态之力强推千问APP，据估算营销花费约30亿元，日活峰值达7352万，但活动结束后日活腰斩；新成立的“悟空事业部”面临企业服务市场需要慢工出细活的挑战[18] - ATH与阿里云作为平行事业群，未来如何划分权责、实现“算力+模型+应用”的真正协同，仍是未知数[18] 阿里巴巴频繁组织调整的深层逻辑 - 公司是国内互联网大厂中组织架构调整最频繁的，过去三年进行了超过10次重大组织调整[20] - 深层原因在于其超大型商业生态的复杂性，既有业务墙和内部“山头主义”往往成为新战略落地的阻碍，历次重大调整本质都是为了打破这种格局，寻找新生产力时代下的最优协作模式[21][22] - 公司战略重心几乎每三到五年就有一次大的转向，从早期的电商使命到“消费+产业互联网”双轮驱动，再到“内需、全球化、云计算”三大战略，如今加上“AI驱动”，每次战略转向都需要组织架构适配[23][24] - 掌舵人风格影响显著，技术背景出身的CEO吴泳铭上任后，公司在AI投资上明显加速，据不完全统计，2025年投资了近10家AI公司，2026年已公布5家，投资领域涵盖大模型、人形机器人、算力存储及脑机接口[25] 头部大厂AGI组织路径对比 - 阿里巴巴采取高频调整、全链路闭环逻辑，将AGI业务完全剥离为独立战略主体，打造以Token为核心的全链路商业体系[30] - 百度采取低频调整、坚持“云智一体”逻辑，将AI业务全部整合至百度智能云事业群，形成“飞桨框架-文心大模型-智能云”全栈自研闭环，AI是强化云服务竞争力的基础能力[30][31] - 字节跳动采取中频调整、产品驱动逻辑，实行“大中台小前台”模式，大模型研发集中在研究院（中台），C端与B端应用作为独立前台单元快速试错迭代，以此保持产品敏捷性[30][32] - 腾讯采取极低频调整、生态赋能逻辑，将AI定位为全业务线的底层赋能工具，大模型研发集中在研究院，落地能力分散在各事业群，让AI深度融入现有业务生态[30][34]

中国移动互联网年度趋势 - AI原生应用正在持续侵蚀传统垂直类应用的用户时长，随着应用模式成熟，传统的APP模式将面临重大挑战，同时也蕴含巨大机会 [3] 2026年冬日经济整体表现 - 2026年1月，全网月活跃用户规模达12.8亿，同比增长1.9%，月人均使用时长达189.1小时，同比增长10.4% [4][10] - 2026年春节假期，日均活跃用户规模达9.71亿，同比增长4.4% [4][17] - 冬日出行用户结构变化显著，24岁以下用户占比达27.6%，同比增长2.6个百分点，二线以上城市用户占比约五成 [4][15] 冬日旅游市场 - 冰雪旅游热度高涨，2026年1月，全网关于“滑雪”、“滑雪场”、“冰雪大世界”、“冰锅”话题的内容互动量分别达2446.9万次、431.9万次、369.7万次、341.1万次 [4][22] - 暖冬旅游同样受关注，同期关于“海岛”、“冲浪”、“康养”、“潜水”话题的内容互动量分别达630.9万次、305.6万次、129.0万次、74.7万次 [5][24] - 旅游带动相关应用增长，圆周旅迹、两步路户外助手、蚂蚁短租等APP月活跃用户规模同比分别增长350%、129.6%、78.3% [5] - 主题乐园及景区消费火热，北京环球度假区、方特旅游、大唐芙蓉园等微信小程序月活用户同比分别增长108%、94.5%、62.4% [5] 文体娱乐经济 - 米兰冬奥会拉动咪咕视频用户活跃，下午13点至晚上23点各时段活跃占比均高于上周同期，且男性、中青年、一线城市、高消费能力用户占比提升 [28][30] - 2026年除夕，央视频APP日活跃规模达1697.1万，同比增长612.7%，人均使用次数达7.0次，同比增长118.3%，并于21点达到活跃峰值，占比46.5% [34][36] - 除夕夜，抖音、微博、快手、小红书、哔哩哔哩日活跃用户规模分别达6.71亿、2.93亿、2.32亿、1.27亿、8743万，同比增长率分别为18.9%、31.9%、13.3%、15.3%、28.9% [38] - AI应用加入春节流量争夺，豆包APP在除夕当日流量达1.45亿，同比增长643.3%，在22点活跃用户占比达31.9%；蚂蚁阿福APP当日流量达946.1万，环比前一日涨26.5%；千问冠名四台卫视春晚，于2月17日流量达4250万 [41][43] - 春节档电影市场表现强劲，大年初一，淘票票流量达322万，同比增长80.5%，猫眼APP流量达250.7万，同比增长38.6% [44] - 春节假期期间，《惊蛰无声》、《飞驰人生3》、《镖人：风起大漠》三部电影内容互动量分别达3101万次、2602万次、2478万次 [47] 购物与消费 - 年货节带动电商平台活跃，各大平台推出特色玩法：拼多多加码补贴，淘宝简化优惠并开展家电4小时达，京东让利促销与春节不打烊结合 [48][51] - 生鲜电商平台在除夕前一日达到流量峰值，凸显即时生鲜消费在春节场景集中爆发 [50] - 美团收购叮咚买菜，通过用户与供应链整合强化即时零售生态优势 [53] 品牌营销动态 - 2026年1月内容互动量TOP10品牌中，清扬、飞科等八个品牌内容互动量超千万 [57] - 蒙牛以“要强接彩头”为主题进行营销，1月品牌公域流量达8993万，同比增长40.2% [62] - 伊利以“马年搭子选伊利”为核心进行营销，1月品牌公域流量达8727万，同比增长25.0% [64] - 波司登在冬季围绕“温暖、团圆、亲情”开展营销，男性、年轻及银发群体比例较去年同期提升 [66] - 蜜雪冰城在哈尔滨打造冬日主题快闪店吸引流量；古茗通过与热门动画联名提升小程序流量和用户频次 [60] - 天猫通过“飞向米兰”主题冰雪季，联合各大品牌构建场景化消费闭环 [68]

昨夜今晨 - 美国总统特朗普暗示美军可能袭击伊朗石油出口重要枢纽哈尔克岛的石油基础设施 [1] - 伊朗武装部队警告若美国攻击哈尔克岛，将作出果断而有力的回应 [1] - 英伟达在GTC大会发布DLSS 5，称其为自2018年实时光线追踪以来在计算机图形学领域的最重大突破 [2] - 英伟达CEO黄仁勋将DLSS 5比作“图形学的GPT时刻”，强调生成式AI在视觉表达与艺术可控性间达成新平衡 [2] - DLSS 5将于今年秋季面向主流游戏推出，并已获得Bethesda、CAPCOM、网易、育碧等大型厂商支持 [2] - 美国总统特朗普抱怨部分盟友对协助保障霍尔木兹海峡航行安全“不热心”，称一些国家积极性不高 [3] - 欧盟、德国、英国、澳大利亚及韩国均表现出不参与霍尔木兹海峡护航的立场 [3] - 马斯克旗下AI初创公司xAI正招募华尔街银行家和信贷专家，以强化其聊天机器人Grok的金融场景处理能力 [4] - xAI此举旨在企业客户市场追赶竞争对手，并折射出AI开发商争相渗透投资专业领域的行业趋势 [4] - xAI面临年初以来人员流失严重及企业客户收入高度依赖马斯克旗下关联公司合同的多重压力 [5] - Meta旗下雷朋联名智能眼镜在美国遭遇集体诉讼，被指控将用户私人视频内容发送给肯尼亚外包公司进行人工标注以训练AI模型 [6] - 诉讼称，外包审核人员看到了大量涉及性行为、金融信息处理及家庭私密场景的用户隐私内容 [6] 热点追踪 - 中美双方在巴黎举行经贸磋商，就一些议题取得初步共识，并同意继续保持磋商进程 [7] - 磋商议題包括双边关税水平、非关税措施安排可能的延期，以及美方最新关税调整 [7] - 中方对美方近期连续启动两起涉及中方的301调查表达严正关切 [7] - 中美进一步认同稳定的经贸关系利于中美并惠及世界 [8] - 市场监管总局部署开展网络食品安全合规提质系列行动，重点解决直播带货乱象、入网食品资质及虚假宣传三大问题 [9] - 行动将督促相关方严格执行自3月20日施行的《直播电商经营者落实食品安全主体责任监督管理规定》 [9] - 阿里巴巴正式成立Alibaba Token Hub（ATH）事业群，由CEO吴泳铭直接负责，旨在以创造、输送、应用Token为核心目标，强化AI业务战略协同 [10][11] - ATH事业群覆盖通义实验室、MaaS业务线、千问事业部、悟事业部及AI创新事业部，形成从基础模型研发到B/C端AI应用的完整布局 [11] - 悟事业部定位为B端AI原生工作平台，意味着阿里巴巴除C端千问APP外，还将重点发力B端AI应用市场 [11] - 永辉超市自有品牌发布公开信，呼吁竞争对手山姆不要让供应商“二选一”，反对不正当竞争行为 [12] - 中国人民银行上海市分行等部门通知，自2026年3月16日起，上海市商业用房（含“商住两用房”）购房贷款最低首付款比例调整为不低于30% [13] - 银行需根据经营及客户风险状况确定具体首付比例，并充分考虑在途交易等因素便民利民 [14] 回应来了 - 胖东来回应博主指控其销售鲜鸡蛋检出角黄素一事，称若最终确认问题将下架召回并担责，若无问题将依法维权 [15] - 胖东来强调其鲜鸡蛋采购手续齐全，每周抽检结果合格并公示，符合国家标准 [16] - 胖东来认为指控方混淆标准误导公众，此前“王海测评”称其鸡蛋角黄素含量9.54mg/kg超出规范上限8mg/kg [16] - 商务部就美对包括中国在内的60个经济体发起301调查回应，表示已向美方提出交涉，敦促其立刻纠正错误做法 [17][18] - 商务部称将密切关注调查进展，保留采取一切必要措施的权利，坚决捍卫自身正当权益 [18] - 格力电器在互动平台表示，公司多年前已开展铝代铜相关技术研究，但在铝材性能、质量和可靠性不能完全保证的情况下，暂时没有铝代铜技术的应用计划 [19] - 国家气候中心回应“超级厄尔尼诺”相关话题，称拉尼娜事件结束后当年进入厄尔尼诺状态的概率约为三分之一 [20] - 国家气候中心指出目前多个国际气候预测模型结果存在较大分歧，尚未形成共识，断定今年出现“超级厄尔尼诺”为时过早 [20] - 神农种业在互动平台回应“收到春耕补贴款1亿多”传闻，称该传闻不属实，系市场误读 [21] 今日关注 - 英伟达年度开发者大会(GTC)3月16-19日举行，黄仁勋主题演讲聚焦AI从生成式向代理式转型 [22] - 第二届商业航天产业发展大会将举行，聚焦商业航天技术创新、产业政策、国际合作等议题 [23] - 澳洲联储(RBA)将公布3月利率决议，市场普遍预期加息25个基点至4.10% [24] 一个说法 - 英伟达CEO黄仁勋在GTC大会宣布AI技术进入工业化新时代，指出AI已成为必不可少的基础设施 [25] - 黄仁勋的声明标志着AI产业正从模型竞赛迈向全栈基建的新纪元 [25] - 此观点引发了业界广泛关注，预示着AI技术将深刻影响未来的工业发展 [26]