投资评级 - 报告给予凯德石英“增持”评级，为首次覆盖 [2][5] 核心观点 - 凯德石英作为国内石英制品“小巨人”，正扩建8-12英寸产能向高端领域进发，随着半导体高端石英制品认证加速，12英寸半导体石英制品的订单有望实现放量 [5] - 子公司多项目投产，优化产业布局，有望带动公司业绩持续改善 [5] - 江丰电子入主成为控股股东，有望借助其在半导体材料领域的资源协同，加速公司高端石英制品国产替代进程 [4] 2026年半年报业绩总结 - 2026年上半年实现营业收入1.38亿元，同比减少12.44% [4] - 归母净利润893万元，同比减少48.31% [4] - 扣非归母净利润868万元，同比减少49.22% [4] - 第二季度单季度实现营收0.65亿元，同比减少9.41% [4] - 第二季度归母净利润409万元，同比减少43.93% [4] - 第二季度扣非归母净利润386万元，同比减少46.92% [4] - 业绩下滑主要系母公司及凯德芯贝营业收入下降、毛利率下降，叠加销售费用、管理费用、财务费用同比上升所致 [4] - 2026年上半年经营活动现金流量净额0.44亿元，同比增长17.93%，主要系凯芯新材料收到增值税留抵退税所致 [4] 半导体石英主业分析 - 2026年上半年半导体集成电路芯片用石英产品实现收入1.36亿元，同比减少9.33% [4] - 毛利率为39.77%，同比减少5.33个百分点 [4] - 产品结构向12英寸高端化升级，12英寸石英制品收入增长，6英寸及以下产品收入下滑，高端化升级趋势延续但尚不能完全覆盖中低端产品减幅 [4] - 光伏太阳能行业用石英产品收入153万元，同比减少75.14%，主要系光伏行业需求持续疲软、下游客户采购需求减少所致 [4] 子公司及项目进展 - 子公司凯芯新材料作为高端石英制品产业化项目实施主体，处于产能爬坡期，2026年上半年实现收入0.30亿元，同比增长26.87% [4] - 凯美石英为半导体及集成电路用大口径高品质石英玻璃管和高纯石英砂项目建设主体（与磷化铟衬底厂商通美晶体合资），实现收入0.14亿元 [4] - 磷化铟作为AI时代高速光通信的核心支撑材料，需求预计保持高速增长，上游晶体生长环节所需的石英材料迎来发展窗口期，未来公司有望受益于磷化铟衬底扩产带动的材料需求放量 [4] - 凯德芯贝聚焦冷加工产品，实现收入0.39亿元，其半导体精密配件研发生产基地建设项目已建成 [4] 江丰电子入主影响 - 2026年7月1日公司股东协议转让股份过户完成，江丰电子成为控股股东、姚力军成为实际控制人 [4] - 江丰电子为超高纯金属溅射靶材领域头部公司，产品线全面覆盖先进制程、成熟工艺及特色工艺领域 [4] - 江丰电子下游客户包括台积电、中芯国际、SK海力士等全球头部芯片公司 [4] - 江丰电子近年来积极发展半导体精密零部件业务，研发生产品类超过4万余种，形成了全品类零部件覆盖，打造第二增长曲线 [4] 盈利预测 - 预计2026-2028年分别实现营业收入3.08亿元、4.46亿元、6.01亿元，同比分别增长9.94%、44.66%、34.82% [5] - 预计2026-2028年分别实现归母净利润0.27亿元、0.55亿元、0.89亿元，同比分别增长13.35%、99.30%、62.45% [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.37元、0.73元、1.19元 [5] - 对应2026年8月24日收盘价的市盈率（PE）分别为139.74倍、70.12倍、43.16倍 [5] 财务数据摘要 - 2025年营业收入为2.80亿元，同比增长率为-8.46% [6] - 2025年归属母公司净利润为0.24亿元，同比增长率为-26.62% [6] - 2025年毛利率为42.46% [12] - 2025年净利率为11.09% [12] - 2025年净资产收益率（ROE）为3.21% [12] - 2025年资产负债率为21.87% [12] - 2025年每股净资产为10.02元 [12]

报告公司投资评级 - 凯德石英(920179.BJ)投资评级为“增持（维持）”[5] 报告核心观点 - 需求兑现期业绩阶段性承压，AI需求叠加国产替代打开长期增长空间[5] 业务表现总结 - 2026年上半年，凯德石英实现营业收入1.38亿元，同比下降12.44%[6] - 2026年上半年，凯德石英归母净利润893万元，同比下降48.31%[6] - 2026年上半年，凯德石英扣非归母净利润867.90万元，同比下降49.22%[6] - 2026年上半年，凯德石英毛利率为39.41%，同比下降4.59个百分点[6] - 2026年上半年，凯德石英净利率为8.33%，同比下降5.84个百分点[6] - 2026年上半年，凯德石英半导体集成电路芯片用石英产品营收1.36亿元，同比下降9.33%[6] - 2026年上半年，凯德石英半导体集成电路芯片用石英产品毛利率为39.77%，同比下降5.33个百分点[6] - 2026年上半年，凯德石英光伏太阳能行业用石英产品营收153万元，同比下降75.14%[6] - 2026年上半年，凯德石英光伏太阳能行业用石英产品毛利率为-6.64%，同比下降21.75个百分点[6] - 2026年上半年，凯德石英其他行业用石英产品营收26万元，同比下降82.59%[6] - 2026年上半年，凯德石英其他行业用石英产品毛利率为64.46%，同比上升12.51个百分点[6] - 2026年上半年，凯德石英境内营业收入为1.35亿元，同比下降12.68%[6] - 2026年上半年，凯德石英境内毛利率为39.52%，同比下降4.54个百分点[6] - 2026年上半年，凯德石英境外营业收入为263万元，同比上升1.37%[6] - 2026年上半年，凯德石英境外毛利率为33.67%，同比下降6.94个百分点[6] - 业绩承压主要系光伏行业需求持续疲软，以及6英寸及以下石英制品收入下滑，12英寸石英制品增长但基数较低，尚不能覆盖减幅[6] 公司布局总结 - 凯德石英子公司凯芯新材料是高端石英制品产业化项目实施主体，处于产能爬坡期，2026年上半年实现营业收入2,951万元，同比增长26.87%[6] - 凯德石英子公司凯美石英是半导体及集成电路用大口径高品质石英玻璃管和高纯石英砂项目建设主体，2026年上半年实现营业收入1,400万元，同比下降1.06%[6] - 凯德石英子公司凯德芯贝产品类型主要为冷加工产品，2026年上半年实现收入3,905万元，同比下降11.82%[6] - 凯德芯贝半导体精密配件研发生产基地建设项目已建成，有望带来产能进一步提升[6] - 凯德石英已打通从高纯石英砂到半导体精密配件的纵向产业链，随着凯芯新材料产能爬坡及凯德芯贝新基地建成投产，产能提升或将驱动业绩拐点到来[6] 行业前景总结 - 石英制品是半导体制造工序的重要材料，应用几乎贯穿晶圆制造整个过程[6] - 根据WSTS数据，预计2026年全球半导体市场将同比增长90%，达到1.51万亿美元[6] - 预计2027年全球半导体市场将进一步同比增长27%，达到约1.9万亿美元[6] - 行业已形成以人工智能算力需求为核心，汽车电子化、工业智能化等多领域协同驱动的增长格局，抗周期属性显著增强[6] - 磷化铟成为人工智能时代高速光通信的核心支撑，根据英伟达信息，2026-2030年全球磷化铟晶圆整体需求或将增长20倍左右[6] - 作为产业链上游不可或缺的石英材料，有望迎来新的发展窗口期[6] - 半导体用高端石英材料市场仍以海外厂商为主，国产替代有望实现加速渗透[6] - 受益于下游半导体结构性突破、5G光纤需求增长，石英材料行业有望加速国产化进程，进入快速上行趋势[7] 盈利预测与估值总结 - 预计凯德石英2026-2028年营业收入分别为3.06亿元、4.58亿元、5.88亿元[8] - 预计凯德石英2026-2028年营业收入同比增长率分别为9.15%、49.64%、28.38%[8] - 预计凯德石英2026-2028年归母净利润分别为0.29亿元、0.60亿元、0.84亿元[8][9] - 预计凯德石英2026-2028年归母净利润同比增长率分别为20.29%、107.78%、39.47%[8] - 预计凯德石英2026-2028年每股收益分别为0.39元/股、0.81元/股、1.13元/股[8] - 预计凯德石英2026-2028年ROE分别为3.76%、7.40%、9.61%[8] - 预计凯德石英2026-2028年市盈率分别为134倍、65倍、46倍[8][9] - 作为国内半导体石英制品先行者，公司高端产品认证与产能布局正逐步进入兑现期，江丰电子入主有望带来产业协同与客户资源，在半导体石英零部件国产替代加速背景下，有望开启新一轮成长曲线，维持“增持”评级[9]