投资评级与核心观点 - 维持“增持”评级 [3][6] - 核心观点：公司2025年新签合同与归母净利润快速增长，科技创新在海上风电、氢能等领域构筑技术护城河，但2025年利润低于计划，因此下调未来盈利预测及目标价 [2][3][4] - 目标价格：13.00元，基于3.43倍PB（可比公司均值为3.33倍）的估值对比得出 [3][6][14] 2025年财务业绩表现 - 总营收：104.26亿元，同比增长38.3% (Q1-Q4同比增速分别为17.42%、42.49%、34.19%、48.84%) [4][5] - 归母净利润：1.57亿元，同比增长36.1% (Q4单季同比增长384.8%) [2][4][5] - 扣非归母净利润：1.52亿元，同比增长89.1% [4] - 盈利能力：毛利率10.46%（同比下降0.85个百分点），归母净利率1.50%（同比下降0.03个百分点），加权ROE为3.61%（同比上升0.89个百分点） [4] - 现金流：经营现金流净额为-6.64亿元（2024年同期为3.25亿元），主要因新签合同增长导致采购资金增加 [4] - 资产负债：资产负债率58.92%，同比下降1.61个百分点 [4] 业务运营与订单情况 - 新签合同：2025年新签合同182.29亿元，同比增长27.73% [2][4] - 在手合同：截至2025年末，在手合同211.00亿元 [4] - 业务分部营收： - 物料输送系统工程：22.90亿元，同比增长55.78% - 热能工程：21.41亿元，同比增长17.71% - 高端钢结构业务：33.91亿元，同比增长16.35% - 海洋工程业务：25.12亿元，同比增长100.01% - 氢能业务：0.80亿元，同比增长1.37% [4] - 2026年经营目标：新签合同165亿元（同比-9.5%），营收超110亿元（同比+5.5%），利润总额2.7亿元（同比+50.8%） [4] 科技创新与核心优势 - 海上风电：相关技术获国家科技进步一等奖，已深度参与超40个海上风电项目，完成超600套基础施工及风机安装，具备设计、制造、施工、运维全产业链能力，正从近海迈向深远海，并探索“海上风电+制氢+牧场”融合模式 [4] - 氢能产业链：形成“风光-制氢-绿氨醇”布局，拥有“华臻”和“华瀚”系列电解槽产品，覆盖50-3300 Nm³/h碱性电解水制氢和10-500 Nm³/h PEM电解水制氢，实现质子交换膜等核心材料国产化 [4] - 新赛道布局：包括滩涂光伏、海洋牧场、光火储氢一体化等 [4] 财务预测与估值 - 盈利预测（EPS）： - 2026E：0.19元，同比增长44.0% - 2027E：0.23元，同比增长19.2% - 2028E：0.27元，同比增长16.4% [3][5] - 营收预测： - 2026E：116.00亿元，同比增长11.3% - 2027E：125.50亿元，同比增长8.2% - 2028E：135.00亿元，同比增长7.6% [5] - 估值指标（基于现价及最新股本）： - 2025A市盈率：69.12倍 - 2026E市盈率：48.01倍 - 当前市净率（LF）：2.46倍 [5][8][14]

投资评级与核心观点 - 维持“增持”评级，根据可比公司3.33倍PB均值，给予公司3.43倍PB估值，对应目标价下调至13元 [3][6][14] - 2025年归母净利润增长36.1%至1.57亿元，但利润低于计划，因此下调2026-2027年盈利预测 [3][4] - 预测2026-2028年每股收益(EPS)分别为0.19元、0.23元、0.27元，对应增速分别为44.0%、19.2%、16.4% [3][5] 2025年财务业绩表现 - 2025年总营收104.26亿元，同比增长38.3%，其中第四季度(Q4)营收同比增长48.84% [4] - 2025年归母净利润1.57亿元，同比增长36.1%，其中Q4净利润同比大幅增长384.84% [2][4] - 2025年扣非归母净利润1.52亿元，同比增长89.1% [4] - 盈利能力方面，毛利率为10.46%(同比下降0.85个百分点)，归母净利率为1.50%(同比下降0.03个百分点)，加权平均净资产收益率(ROE)为3.61%(同比上升0.89个百分点) [4] - 资产负债率为58.92%，同比下降1.61个百分点 [4] - 经营现金流净额为-6.64亿元(2024年同期为3.25亿元)，主要因新签合同增长导致采购资金增加，但Q4单季现金流已转正至7.2亿元 [4] 业务发展与订单情况 - 2025年新签合同额182.29亿元，同比增长27.73%，期末在手合同额211.00亿元 [4] - 分业务看，海洋工程业务营收25.12亿元，同比大幅增长100.01%；物料输送系统工程业务营收22.90亿元，同比增长55.78%；高端钢结构业务营收33.91亿元，同比增长16.35%；热能工程业务营收21.41亿元，同比增长17.71%；氢能业务营收0.80亿元，同比增长1.37% [4] - 公司承接了境内伊泰伊犁输煤管带、中新建电力钢结构空冷塔等项目，以及境外印尼Ithaca项目、南美首钢秘铁圣尼古拉斯码头项目 [4] - 公司2026年经营目标：新签合同165亿元(同比-9.5%)，营收超过110亿元(同比+5.5%)，利润总额2.7亿元(同比+50.8%) [4] 科技创新与未来布局 - 公司在“海上风电”领域技术领先，相关技术获国家科技进步一等奖，已深度参与超40个海上风电项目，完成超600套基础施工及风机安装，具备设计、制造、施工、运维全产业链能力 [4] - 面对中国超3000吉瓦(GW)的深远海风电资源潜力，公司正从近海迈向深远海，并探索“海上风电+制氢+牧场”等融合开发模式 [4] - 在氢能领域，公司已形成“风光-制氢-绿氨醇”产业链布局，拥有“华臻”和“华瀚”系列电解槽产品，覆盖50-3300标准立方米/小时(Nm³/h)碱性电解水制氢和10-500 Nm³/h质子交换膜(PEM)电解水制氢产品，并实现了质子交换膜、气体扩散层等核心材料国产化 [4] - 公司同时布局滩涂光伏、海洋牧场、光火储氢一体化等新赛道 [4] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年营业总收入分别为116.00亿元、125.50亿元、135.00亿元，同比增速分别为11.3%、8.2%、7.6% [5] - 预测2026-2028年归母净利润分别为2.26亿元、2.69亿元、3.13亿元 [5] - 基于2025年财务数据，公司当前市盈率(P/E)为69.12倍，市净率(P/B)为2.46倍 [5][8] - 报告选取大金重工(PB 5.52倍)、海力风电(PB 2.53倍)、华光环能(PB 1.94倍)作为可比公司，其PB均值为3.33倍 [14]