核心观点 - 公司即将于1月20日创业板IPO上会，计划发行4076.2223万至9171.5万股，募集资金10.08亿元，但业绩高增长背后存在毛利率与研发投入背离、核心客户订单下滑、募资补流合理性存疑等多重争议 [2] 业务与财务表现 - 公司专注于物料自动化处理系统整体解决方案，产品应用于锂电制造、精细化工等行业 [3] - 报告期内（2022年至2025年上半年），营业收入从6.19亿元增长至11.89亿元（2025年1-6月），净利润从9534.97万元增长至15108.08万元（2025年1-6月），业绩持续大幅攀升 [4] - 核心业务物料智能处理系统销售收入占比持续提升，从2022年的63.64%升至2025年上半年的79.87%，接近八成，是业绩增长的核心驱动力 [3] 毛利率与研发投入 - 报告期内，公司毛利率（剔除存货评估增值影响）持续下滑，从41.77%降至31.17%，累计下滑10.6个百分点 [4] - 尽管毛利率持续下滑，但始终高于行业平均值，2025年上半年公司毛利率为31.17%，仍略超行业均值（31.05%）0.12个百分点 [4][5] - 公司研发费用率显著低于行业平均水平，报告期内分别为3.72%、2.72%、3.53%、3.7%，而同期行业研发费用率平均值达6.62%、6.44%、7.33%、6.74% [5] - 在研发投入远低于同行且毛利率持续下滑的背景下，公司毛利率仍能高于行业均值，这与“研发驱动产品技术溢价”的行业常规逻辑相悖，高毛利支撑原因成谜 [5] 客户集中度与核心客户 - 公司客户集中度较高，报告期内前五大客户销售收入占比分别为86.87%、81.67%、74.27%、58.89%，虽呈下降趋势但仍处高位 [6] - 核心客户宁德时代的销售收入及占比大幅下滑，销售收入从2023年的103515.8万元降至2025年上半年的16179.33万元，营收占比从60.16%降至13.61% [7] - 2024年对宁德时代销售收入同比下滑20.87%，且宁德时代自2024年起已退出公司第一大客户之列，公司解释为受客户产能利用率波动及扩产周期影响，导致订单承接与收入确认减少 [7] 资金状况与募资合理性 - 公司货币资金充裕且无短期借款，报告期末货币资金余额在2.09亿元至4.35亿元之间，2024年末突破4亿元 [8] - 公司长期持有大额交易性金融资产（理财资金），报告期内金额在3.95亿元至4.07亿元之间，长期稳定在近4亿元水平 [8] - 公司经营活动现金流长期净流入，报告期三年半合计净流入73186.53万元，仅2025年上半年短期净流出8151.15万元，显示良好的“自我造血”能力 [9] - 报告期内公司持续进行现金分红，2023年至2025年上半年合计分红13028.79万元，其中2024年分红达5395万元 [9] - 在资金充裕、无负债、现金流良好且持续分红的情况下，公司仍计划通过IPO募集2亿元补充营运资金，该安排的必要性与合理性受到市场质疑 [8][9]

核心观点 - 公司呈现高速增长的财务数据，但业绩增长质量、公司治理结构、资金安排逻辑及业务可持续性存在多处隐患，可能成为监管审核的焦点 [1][4][31] 公司业务与市场结构 - 公司专注于物料自动化处理领域，主要产品为物料智能处理系统和单机设备 [5] - 业务高度集中于锂电行业，2022至2024年锂电业务收入占比均超过90% [5] - 客户集中度极高，2022至2024年前五大客户销售收入占比分别为86.87%、81.67%和74.27% [5][7] - 2024年，前两大客户宁德时代和比亚迪合计贡献了公司56.23%的营业收入 [7] - 为维护大客户关系采取竞争性报价策略，导致毛利率逐年下滑 [23] 财务表现与盈利质量 - 营业收入从2022年的6.19亿元增长至2024年的21.73亿元 [1][24] - 归属于母公司所有者的净利润从2022年的1.07亿元增长至2024年的2.70亿元 [24][25] - 净利润增速大幅放缓，从2023年的154.26%下降至2024年的23.31% [26] - 主营业务毛利率（剔除存货评估增值影响）从2022年的41.93%下滑至2024年的35.97% [26][27] - 盈利严重依赖税收优惠，2022至2024年享受的税收优惠总额达1.32亿元，占同期合计净利润6.46亿元的比例超过20% [4][27] - 2025年1-6月经营活动产生的现金流量净额为-8151.15万元 [16] 产品结构与市场地位 - 2024年物料智能处理系统收入占比提升至76.21%，而单机设备收入同比下降79.02% [21][22] - 宣称锂电物料智能处理系统市场占有率从2023年的27%提升至2024年的43%，位居行业首位 [23] 公司治理与实控人资本运作 - 实际控制人陆浩东在2022至2024年间，通过员工持股计划预留、低价受让离职员工份额及从关联方受让股权三种方式，以远低于市场的价格获得了价值5239.57万元的股权激励份额 [4][11] - 公司在IPO前连续三年进行大额现金分红，实控人陆浩东通过分红获得约1.07亿元 [4][12] - 公司在募投项目中计划补充流动资金2亿元，与IPO前大额分红的安排存在矛盾逻辑 [4][13] - 高管团队不稳定，2023年空降的副总经理兼研究院负责人李庆凯于2025年9月离职，其2024年薪酬高达150.52万元 [18][19][20] 募投项目与资金安排 - 本次IPO募投项目总投资10.08亿元，拟投入募集资金10.08亿元，其中包含补充营运资金2亿元 [15] - 公司在计划募资补血的同时，于2022至2024年及2025年上半年进行了现金分红，其中2024年现金分红5395万元 [16] 法律合规与内控风险 - 公司在IPO申报期间连续受到海关行政处罚，2024年9月被罚款4.5万元，2025年1月被罚款0.18万元 [29] - 公司在IPO前夕卷入多起合同纠纷诉讼，与供应商无锡中鼎的纠纷涉及1153万元，与江苏路爻知的纠纷涉及204.03万元，合计超过1357万元 [30] - 这些诉讼与处罚暴露了公司在合规管理、供应链及合同履行方面的内控缺陷 [4][30] IPO进程与中介机构 - 公司深交所创业板IPO申请于2025年6月26日获受理，并定于2026年1月20日上会审议 [1][8] - 保荐机构为国泰海通证券，该机构同时保荐多家装备制造企业，可能分散其对单个项目的尽职调查资源 [10]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（首次）[5] - 核心观点：灵鸽科技是自动化物料处理领域的国家级专精特新“小巨人”，掌握双螺杆连续制浆等核心技术，客户包括宁德时代、万华化学等头部企业[5][6]。公司2025年前三季度毛利率回升至26%，实现扭亏为盈[6]。通过拓展橡塑领域高价值客户及交付硫化物固态电解质试验线，公司展现了在新能源前沿领域的布局成果和增长潜力[6][10] 行业概况与市场空间 - 行业定位：物料自动化处理行业是智能制造与工业4.0的核心组成部分，产业链涵盖上游原材料/零部件、中游设备制造/系统集成和下游多行业应用[6][15][18] - 市场规模：2024年全球物料自动化处理设备市场规模达486.2亿美元，中国市场规模达504.9亿元人民币[6][21] - 下游需求驱动力： - 新能源领域：动力电池产量快速增长，2024年中国动力及其他电池产量达1096.8GWh，同比增长41%[6][32]。2025年第三季度，国内动力电池及相关配套企业新投建项目规划年产能超600GWh，总投资超1351亿元[10][38] - 橡塑领域：改性塑料需求旺盛，2024年中国消费量达3225万吨，同比增长5.6%，受益于“以旧换新”政策及新能源汽车等新兴应用[41][44] - 精细化工领域：2024年中国市场规模达3.96万亿元人民币，预计2025年将达4.19万亿元[49] - 食品医药领域：产品种类繁多，企业数量超过16万家，多样化原料处理需求带动自动化装备应用[6][54] 公司业务与市场地位 - 主营业务：产品分为自动化物料处理系统和单机设备，用于处理粉料、粒料、液料及浆料等物料[6][64] - 自动化物料处理系统：包括锂电池正负极材料自动化生产线、锂电池双螺杆连续制浆系统等，2024年营收1.63亿元[64][84] - 单机设备：以失重式计量喂料机为主，2024年营收3467万元[84] - 技术优势：核心竞争力体现在失重式动态计量和双螺杆制浆环节，技术水平与国际竞争者总体接近[6][100] - 失重式动态计量技术：计量精度高，公司10KG计量精度达0.20%，优于部分国内竞争对手[108] - 双螺杆连续制浆工艺：相比传统双行星搅拌工艺，具有连续生产、效率高、能耗低、成品率高等优势，制浆精度控制在0.3%[110][113] - 市场地位与客户：专注于锂电池前端设备，客户覆盖锂电池、橡塑、化工、食品等多行业，包括宁德时代、国轩高科、万华化学、容百科技、金发科技、亿滋食品等头部或细分龙头[6][89]。2024年前五大客户销售收入占比降至44.70%[89] - 竞争格局：在锂电池设备领域，灵鸽科技与宏工科技、金银河同属前端设备供应商，而赢合科技、瀚川智能等主要提供中后端设备[6][55] 公司财务与运营状况 - 近期财务表现： - 营收：2024年营收2.11亿元，同比下滑20.30%；2025年前三季度营收1.18亿元，同比下滑20.17%[6][95] - 盈利能力：2025年前三季度归母净利润722万元，实现扭亏为盈；综合毛利率回升至26.10%，净利率增至6.11%[6][97] - 历史数据：2022-2024年归母净利润分别为4419万元、1700万元、-4357万元[7][96] - 订单与产能：2025年公司新增订单量同比增长171.10%[6][114]。募投项目“物料处理成套装备制造基地建设项目二期”截至2025年上半年末累计投入4794万元，进度达68%，预计2026年年初竣工[6] 增长潜力与未来布局 - 业务拓展：在巩固传统橡塑行业的同时，重点拓展工程塑料、新型材料等高价值客户[6][114] - 前沿技术布局： - 固态电池：截至2025年11月，硫化物固态电解质试验线已成功交付，中试线正在交付中[6] - 新材料产线：新开发的多层共挤高阻隔包装膜产线，解决了关键设备与工艺问题[6] - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.17亿元、0.36亿元、0.53亿元，对应营业收入分别为2.52亿元、3.55亿元、4.88亿元[7][9]

公司IPO申请与募资用途 - 琥崧科技集团股份有限公司已向港交所首次呈交IPO申请，联席保荐人为中金公司和浦银国际 [1] - 公司拟将IPO募集资金用于提升产能、设立销售及营销中心、提升研发能力以及补充营运资金和一般公司用途 [1] 市场地位与行业格局 - 按2024年收入计，公司在锂电池负极材料智能产线市场全国排名第一，市场份额为6.6% [1][2] - 按2024年收入计，公司在锂电池材料智能产线市场全国排名第二，市场份额为4.9% [2] - 中国锂电池材料智能产线市场集中度不高，2024年行业前五名制造商合计仅占市场总额的19.9% [2] 业务结构与收入构成 - 公司业务围绕三大核心开展：微纳米材料智能生产线解决方案、单机设备和生物制造过程解决方案 [2] - 报告期内（2022年、2023年、2024年及2025年上半年），公司绝大部分收入来自微纳米材料智能生产线解决方案，收入占比分别为95.8%、97.1%、97.2%和97.7% [2] 财务表现与盈利能力 - 报告期内，公司收入分别为4.09亿元、5.72亿元、7.1亿元和8246.1万元 [4] - 报告期内，公司利润分别为-2612.6万元、-6847.7万元、1529.8万元和-5971.5万元 [4] - 公司2024年扭亏为盈，但2025年上半年收入同比大幅下滑73.44%，利润由2024年上半年的1884万元转为亏损5971.5万元 [4] - 2024年公司录得1529.8万元账面利润，但同期经营活动现金流净流出8830.8万元 [4] - 2025年上半年，公司经营活动现金流继续净流出6678.7万元 [4] 毛利率波动与业务挑战 - 微纳米材料智能生产线解决方案的毛利率波动较大，从2024年上半年的24.2%大幅下滑15.4个百分点至2025年上半年的8.8% [3] - 单机设备业务毛利率从2024年的33.6%断崖式下跌至2025年上半年的-27.9%，公司解释主要因工厂搬迁导致产量减少，以及固定成本分摊大幅增加 [3] - 通过收购拓展的生物制造过程解决方案业务，在2025年上半年录得-16.3%的毛损率，主要受销售额下降及原材料减值影响 [3] 客户集中度与应收账款风险 - 报告期内，公司来自前五大客户的收入占比分别为96%、92.1%、85.1%和97% [5] - 报告期内，公司来自最大单一客户的收入占比分别为71.9%、43.7%、41.7%和47.4% [5] - 公司大部分客户未作出长期采购承诺，可能导致收入波动 [5] - 公司贸易应收款项及应收票据的平均周转天数由2024年的88天激增423天至2025年上半年的511天 [1][5] 公司历史与股东变动 - 公司历史可追溯至2012年，曾于2015年底在新三板挂牌，并于2018年9月自愿摘牌 [6] - 公司曾于2022年5月提交A股IPO辅导备案，但于2024年1月与保荐人同意终止辅导协议 [6] - 在递表前约一个月（2025年11月27日），5名股东以42元/股的价格合计转让约234.76万股，套现9870.83万元 [1][6] - 截至招股书披露日，公司由李源林、上海鸿琥及琥崧投资分别持股20.09%、9.92%及1.86%，李源林、方琳琳、上海鸿琥及琥崧投资被认为是公司单一最大股东集团 [7] 其他运营事项 - 报告期内，公司所有产品及服务均直接向客户销售，未委聘任何分销商 [4] - 报告期内，公司曾向俄罗斯客户销售产品，并曾通过受制裁目标的银行账户收取了约200万元的款项，公司承认可能面临相关制裁风险 [6]

2025第五届起点两轮车换电大会及轻型动力电池技术高峰论坛 - 活动主题为"换电之城 智慧两轮"，将于2025年7月10-11日在深圳宝安登喜路国际酒店举办 [2] - 主办单位包括起点锂电、起点钠电、起点两轮车及换电等机构 [2] - 参与企业涵盖雅迪科技集团、台铃集团、新日股份、菜鸟集团、嘟嘟换电等产业链上下游公司 [2] 理奇智能IPO进展 - 公司创业板IPO于2025年6月26日获深交所受理，拟募资10.08亿元 [3][4] - 保荐机构为国泰海通证券，会计师事务所为天健会计师事务所 [6] - 主营业务为锂电制造行业的物料智能处理系统，2024年该业务占比达93.82% [9] - 2022-2024年营业收入复合增长率87.45%，2024年营收达21.73亿元 [9] - 前五大客户集中度高，2024年占比达74.27%，包括比亚迪、宁德时代等头部企业 [12] - 研发投入占比3.53%（2024年），已在匈牙利、德国等地设立子公司布局海外市场 [13][14] 长城搅拌IPO终止 - 公司于2025年6月27日撤回发行上市申请，IPO审核终止 [16][18] - 原计划募资4.34亿元用于搅拌设备生产扩建及研发中心建设项目 [21][22] - 2022年营收5.51亿元，2023年新三板数据显示营收增长18.28%至6.52亿元 [23] - 产品应用于锂电行业，客户包括宁德时代、华友钴业等企业 [19] 锂电设备行业现状与展望 - 2024年全球锂电池设备规模792亿元，同比下降26.2% [23] - 预计2027年市场规模将达1419亿元，其中前段设备460亿元 [24] - 行业短期受锂电产能过剩影响，但长期受益于新能源汽车及储能需求增长 [23][24]

发行信息 - 公司拟发行新股不超过5100.00万股，不低于发行后总股本的25%，发行后总股本不超过20400.00万股[7][52] - 新股、A股面值为人民币1.00元[16] - 拟上市深交所主板，保荐人为国信证券[7] - 本次发行全部为新股，原股东不公开发售股份[7] 财务数据 - 报告期各期末存货账面价值分别为25,057.95万元、30,307.77万元、34,310.23万元和42,485.45万元，占流动资产比例分别为33.76%、35.57%、38.77%和43.10%[22][74] - 报告期各期末应收账款账面价值分别为15,446.15万元、12,639.06万元、20,141.81万元和24,029.91万元，占流动资产比例分别为20.81%、14.83%、22.76%和24.38%[25][76] - 报告期内营业收入为3.93亿元、4.98亿元、7.25亿元和3.73亿元，净利润为0.65亿元、0.90亿元、1.12亿元和0.61亿元，年均复合增长率为35.81%[60] - 报告期内砂石骨料领域收入占主营业务收入比重分别为74.82%、79.63%、75.19%和83.88%[36][87] - 报告期各期末在手订单金额分别为19,156.81万元、30,035.36万元、44,779.22万元和33,033.35万元，2022年末相对下降[37][88] 股权结构 - 本次发行前，控股股东李顺山合计控制发行人55.51%股份，发行后控制41.63%股份[27][79] - 金江投资持有发行人7.03%股份，中天投资持有发行人6.70%股份[185][188] 公司概况 - 公司全称为南昌矿机集团股份有限公司，前身是南昌矿山机械有限公司和南昌矿山机械厂[15] - 公司拥有多家全资、控股子公司，在多地设有子公司和分公司[15] - 公司主营业务为砂石骨料和金属矿山相关设备研发及后市场服务，正从传统装备制造向“装备制造 + 服务”升级[54] 风险提示 - 公司面临宏观经济波动、产业政策调整、房地产调控等行业风险[32][34][36] - 面临新冠疫情、地缘政治、净资产收益率和每股收益下降等其他风险[41][42] 历史沿革 - 2003年1月20日有限公司成立，2021年9月29日股份公司设立[49] - 公司历经多次增资和股权转让，注册资本从405万元增至15300万元[100][102] 子公司情况 - 鑫力耐磨等子公司在2022年1 - 6月有相应的营收和利润数据[161][162][164][166] - 南昌矿服成立于2022年6月6日，注册资本5000万元，实收资本300万元[179][180]