财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**：公司实现创纪录的30亿美元营收，同比增长13% [5][17] 调整后净利润为3900万美元，同比增长49% [5] 调整后EBITDA为2.49亿美元，上年为2.38亿美元 [17][18] - **第四季度业绩**：营收为8.59亿美元，同比增长20% [16] 基础营收为8.55亿美元，同比增长28% [16] 调整后净利润为1600万美元（每股0.17美元），上年同期为1800万美元（每股0.21美元）[16] - **盈利能力**：2025年基础毛利率为8.0%，较2024年的6.9%提升约110个基点 [12][18] 第四季度毛利率为9.4% [16] - **现金流**：第四季度经营活动现金流为8400万美元，自由现金流为1.06亿美元 [17] 公司计划将自由现金流转换率（占调整后EBITDA）的长期目标设定在50%左右 [79] - **杠杆率**：2025年末净债务与调整后EBITDA之比降至2.5倍，上年末为3.6倍 [15][22] 公司计划在2026年末将该比率进一步降至约2倍 [23] - **利息支出**：由于债务水平降低和利率下调，预计2026年利息支出将比2025年减少约30% [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美国天然气业务**：营收为13亿美元，同比增长5% [19] 毛利率为5.4%，与去年持平 [19] 公司正致力于通过扩大温暖地区工作量和增加室内工作来改善该业务第一季度的季节性波动 [12] - **加拿大业务**：营收为2.47亿加元，同比增长25% [19] 毛利率为18.6%，上年为15.9% [19] - **工会电力业务**：基础营收为8亿美元，同比增长21% [20] 基础毛利率为8.7%，较上年提升110个基点 [20] 增长主要由服务于工业终端用户的项目（特别是变电站基础设施和数据中心相关项目）推动 [20] - **非工会电力业务**：基础营收为5.69亿美元，同比大幅增长51% [20] 基础毛利率为8.5%，上年为5.9% [21] 该业务在2025年经历了大规模增长，随着团队经验积累和项目成熟，预计2026年生产率和利润率将持续改善 [13][41] 各个市场数据和关键指标变化 - **订单与积压**：2025年订单总额超过45亿美元，订单出货比达到创纪录的1.5倍 [6] 年末积压订单约为59亿美元，较去年增加22亿美元（增长59%）[11] 该积压订单预计将为2026年超过85%的基础营收指引提供保障 [12] - **机会管道**：公司拥有130亿美元的机会管道 [9] 其中包括约580个投标机会，总价值达67亿美元 [10] 截至第二季度末，有28亿美元的近期机会（即已提交提案、预计在第二季度末前做出授标决定）[10] - **数据中心机会**：机会管道中包含20多个数据中心相关机会，总价值约14亿美元 [10] 此外还有数十个处于早期评估阶段的项目，其潜在总价值可能高达20亿美元 [11] 数据中心工作范围广泛，包括电力输送服务、核心电气工作、机械系统安装以及传统基础设施等 [11] - **市场构成**：2025年70%的营收来自主服务协议合同，年末积压订单中MSA工作占比达82% [26] 投标工作组合也呈现多样化，共有285个不同的项目，平均剩余项目价值为380万美元 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **增长战略**：公司专注于核心能力，通过可预测的销售管道管理和严格的运营监督来驱动有机增长 [51][52] 目标是在未来几年实现两位数同比增长，且不依赖于不可控因素（如风暴恢复服务）[54] - **产能与人员**：公司在过去13个月增加了近15%的员工人数，并计划维持或超过该招聘速度以支持增长 [56] 公司正通过“一个Centuri”的方式，在北美范围内进行更全面的资源规划，以提升招聘效率 [58] - **并购策略**：公司对现有业务规模感到满意，但仍在寻求补强型收购，以填补中西部地区的市场空白或增强在电力传输/配电领域的地理覆盖 [91][92] - **资本配置与效率**：公司已将车队投资策略从全部购买转变为购买与租赁各占50%的平衡模式，以改善自由现金流和资产负债表灵活性 [21] 2025年车队总投资为1.35亿美元，2026年预计为1.5亿至1.8亿美元 [21][22] 此外，公司正致力于提高车队利用率和优化分配，目标是实现车队效率至少20%的提升 [13] - **风险管理**：公司业务模式具有低风险特征，这得益于其多元化、高质量的公用事业客户群以及高比例的长期MSA合同 [25] 尽管预计未来几年投标工作收入的增速将快于MSA收入，但投标项目的服务范围与MSA下提供的服务是一致的 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业前景**：管理层认为终端市场的多年顺风依然强劲，没有放缓迹象 [25] 公司在多个领域拥有多年期的增长动力 [9] - **2026年指引**：公司发布了2026年全年财务指引 [24] - 基础营收：31.5亿至34.5亿美元 - 基础毛利：2.55亿至2.85亿美元 - 总营收（含风暴服务三年平均值）：32.4亿至35.4亿美元 - 调整后EBITDA：2.8亿至3.1亿美元 - 调整后净利润：5500万至7500万美元 - 净资本支出：7500万至9000万美元 [24][25] - **利润率展望**：管理层对实现指引中的利润率充满信心，并认为有上行潜力 [37] 利润率改善将来自天然气业务季节性改善、投标利润率提升、车队效率提高以及非工会电力业务生产率增长 [13][37][39][41] - **数据中心展望**：数据中心相关奖项在2026年初的获取速度略低于预期，但公司正在谈判或投标约10亿至16亿美元的近期管道项目 [47][96] 公司对数据中心机会持高度选择性，只将那些有明确资金和真实项目背景的机会纳入正式预测管道 [94][95] 其他重要信息 - **公司里程碑**：2025年9月，公司通过四次成功的后续发行，完成了与前母公司的完全分离 [14] 11月，完成了对Connect Atlantic Utility Services的收购，获得了加拿大电力服务平台 [15] - **税务影响**：第四季度净利润受到一项23.7亿美元的所得税收益影响，该收益与前母公司的递延税资产分配有关 [17] - **债务管理**：2025年11月，公司执行了承销股权发行和同步私募配售，筹集了约2.51亿美元的净收益，部分用于收购，部分用于减少净债务 [22] 上月，公司对Term Loan B进行了重新定价，利率降低了25个基点 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年指引中是否已包含2026年1月冬季风暴费恩的影响？[29] - 管理层表示，年初至今的风暴活动影响很小，与去年基本一致，没有重大意外 [30][32] 问题: 如何理解2026年指引中基础毛利率与2025年相比的变化？[33] - 管理层澄清，2026年的毛利率预计将与今年基本一致，年度基础上会略有上升 [33] 问题: 关于天然气业务季节性改善计划的进展和第一季度利润率预期？[36][37] - 管理层表示，第一季度有望实现同比改善，这是实现三年消除季节性目标的第一步 [12][38] 目标是让天然气业务在四个季度都能实现7%以上的毛利率 [89][90] 目前一月份的数据显示积极迹象，但尚不能提供具体细节 [38] 问题: 数据中心机会管道的状态、中标率以及奖项预计何时落地？[43][44] - 管理层表示，中标率呈持续上升趋势 [45] 数据中心机会中，有13亿美元是当前正在投标的真实合同，预计将在上半年获得其应得的份额 [95][96] 总体而言，公司看到了约20亿美元的潜在机会，但只将其中资金落实、项目真实的部分纳入管道进行追踪 [46][94] 问题: 2025年驱动业务快速增长的内部关键变革是什么？2026年有何进一步计划？[50] - 管理层总结为三点：1）建立有效的销售管道管理体系，提高了预测性 [51] 2）实施严格的运营监督，驱动了问责制和效率提升 [52] 3）改变车队投资策略，提升了资本效率 [52] 这些措施已制度化并将持续 [53] 未来目标是利用市场顺风，不仅完成2026年目标，还要为2027年积累更多积压订单 [54] 问题: 公司当前的规模是否能支持超出指引的需求？需要做哪些投资？[55] - 管理层表示，公司并未满负荷运营，每天都在增加产能 [56] 指引是基于可控的积压订单和可见资源制定的保守水平 [57] 增长的上行潜力主要取决于人员招聘，公司计划维持甚至超过过去13个月近15%的招聘速度 [56][58] 车队可以按需高效增购 [57] 问题: 2026年指引中，包含风暴服务影响的总毛利率是多少？[61] - 管理层计算，在指引中值下，包含风暴服务影响的总毛利率约为8.8% [62][66] 问题: 如何理解130亿美元机会管道与全年指引的关系？有多少已纳入指引？[69] - 管理层指出，根据演示材料幻灯片9，目前已锁定的积压订单加上预计在2026年续签的MSA，总计约为32亿美元，这构成了指引的坚实基础 [70] 超出指引的上行潜力将来自赢得新的投标，以及在未来10个月内进入管道并投标的其他机会 [71] 问题: 2026年将如何改善经营活动现金流？现金转换率目标是多少？[74] - 管理层表示，2026年除继续提高资本效率外，主要重点是缩短应收账款周转天数，与客户合作加快收款 [74][75] 长期目标是实现约50%的调整后EBITDA自由现金流转换率 [79] 问题: 通信（光纤）业务的基础是什么？对2026年增长有何期待？[82] - 管理层澄清，公司并未大力发展独立的电信业务 [82] 所提及的光纤工作主要是作为数据中心项目工作范围的一部分，是公司现有能力的补充 [82] 问题: 2026年投标工作的收入确认时间分布是否与去年类似？[83] - 管理层预计收入确认曲线将与去年非常相似，因为平均合同规模和管道构成稳定 [83] 去年第四季度中标的投标工作，只有约30%在当年确认收入，大部分将在2026年执行 [84] 问题: 并购市场的看法和补强收购的侧重方向？[91] - 管理层对现有业务规模感到满意，增长主要依靠有机方式 [91] 补强收购可能侧重于填补中西部市场空白，或增强在电力传输/配电领域的地理覆盖 [91][92] 问题: 数据中心机会的时间能见度如何？预计2026年会有更多订单吗？[94] - 管理层重申了其高度纪律性的方法，只将资金落实的真实项目纳入预测管道 [94] 正在投标的13亿美元真实合同，预计将在上半年带来订单 [96] 问题: 公司规模扩大后，风暴恢复服务的收入潜力是否也相应增加？[97] - 管理层确认，非工会业务规模增长超过50%，这些资源主要进行日常系统维护工作 [97] 如果发生风暴事件，这确实为公司带来了产生更高风暴相关收入和利润的上升潜力 [97]

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**：公司实现创纪录的30亿美元营收，同比增长13% [5][17]；调整后净利润为3900万美元，同比增长49% [5]；调整后EBITDA为2.49亿美元，上年为2.38亿美元 [17] - **2025年第四季度业绩**：营收为8.59亿美元，同比增长20% [16]；调整后净利润为1600万美元，上年同期为1800万美元 [16]；调整后EBITDA为7800万美元，上年同期为7100万美元 [16] - **盈利能力**：2025年基础毛利率为8.0%，较2024年的6.9%提升约110个基点 [5][12]；2025年第四季度基础毛利润为8000万美元，同比增长50% [16] - **现金流**：2025年第四季度经营活动现金流为8400万美元，自由现金流为1.06亿美元 [17] - **杠杆率**：截至2025年底，净债务与调整后EBITDA之比为2.5倍，较2024年底的3.6倍显著下降 [15][22] - **2026年财务指引**：预计基础营收为31.5亿至34.5亿美元，基础毛利润为2.55亿至2.85亿美元 [24]；预计总营收（含风暴恢复服务）为32.4亿至35.4亿美元，调整后EBITDA为2.8亿至3.1亿美元，调整后净利润为5500万至7500万美元 [25]；预计净资本支出为7500万至9000万美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美国天然气业务**：2025年营收为13亿美元，同比增长5% [19]；毛利率为5.4%，与上年持平 [19] - **加拿大业务**：2025年营收为2.47亿美元，同比增长25% [19]；毛利率为18.6%，上年为15.9% [19] - **工会电力业务**：2025年基础营收为8亿美元，同比增长21% [20]；基础毛利率为8.7%，较上年提升110个基点 [20] - **非工会电力业务**：2025年基础营收为5.69亿美元，同比增长51% [20]；基础毛利率为8.5%，上年为5.9% [20][21] 各个市场数据和关键指标变化 - **数据中心机会**：在公司的机会管道中，有超过20个机会，总价值约14亿美元 [10]；此外还有数十个处于评估早期的潜在项目，总价值可能高达20亿美元 [10]；数据中心项目的工作范围广泛，包括电力输送、核心电气、机械系统及传统基础设施 [11] - **机会管道**：公司总机会管道价值130亿美元 [9]；其中包含约590个投标机会，总价值67亿美元，占管道价值一半以上 [10]；截至年底，有28亿美元的近期机会（预计第二季度末前决标） [10] - **地域扩张**：2025年，公司在德克萨斯、俄克拉荷马、亚利桑那、佐治亚、印第安纳、威斯康星等多个州增加了新的主服务协议 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **增长战略与订单获取**：2025年新签订单超过45亿美元，订单出货比达到1.5倍，远超1.1倍的目标 [6]；订单构成包括34%的投标工作、21%的主服务协议新增/扩大范围工作以及45%的主服务协议续签 [6]；主服务协议续签率保持100% [8] - **利润率提升举措**：1）通过扩大温暖地区工作量和增加室内工作，计划用三年时间解决天然气业务第一季度季节性波动问题，2026年为第一年 [12]；2）通过提升供应商定价、利用率和优化分配，目标将车队效率提升至少20% [13]；3）在快速增长的非工会电力业务中提升班组效率 [13]；4）利用当前高中标率和投标机会，预计加权平均投标利润率将在近期扩大 [13] - **并购与资本配置**：2025年11月完成了对Connect Atlantic Utility Services的收购，获得了加拿大电力服务平台 [15]；未来并购重点可能是填补中西部市场空白，以及增强电力传输和配电领域的地理覆盖 [91]；公司计划继续去杠杆，预计到2026年底净债务与调整后EBITDA之比降至约2倍 [23] - **车队投资策略**：从历史全部购买转向50/50的购买与租赁平衡模式，以改善自由现金流和资产负债表灵活性 [21]；2025年车队总投资1.35亿美元，2026年预计为1.5亿至1.8亿美元 [21][22] - **业务模式与风险**：2025年70%的营收来自主服务协议，年底积压订单中82%为主服务协议工作 [26]；尽管未来几年投标工作收入增速预计更快，但其工作范围与主服务协议下的服务一致，风险状况较低 [26]；投标项目组合多元化，有285个不同项目，平均剩余项目价值380万美元 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场前景**：终端市场存在多年的顺风，没有放缓的迹象 [25]；公司提供顶级增长，同时保持低风险特征 [25] - **增长承诺**：公司致力于实现逐年两位数的增长，并相信机会管道提供了实现这一目标的可能，而无需依赖风暴等不可控因素 [54] - **产能与招聘**：公司并未满负荷运营，拥有增加产能的空间，重点是人员招聘 [56]；过去13个月员工人数增加了近15%，目标是维持或超过该招聘速度 [56] - **自由现金流目标**：长期目标是将调整后EBITDA的50%转化为自由现金流 [79] 其他重要信息 - **积压订单**：截至2025年底，积压订单约为59亿美元，较上年增加22亿美元，增幅59% [11]；该积压订单预计可满足2026年基础营收指引的85%以上 [12] - **年初至今订单**：截至2月20日，已获得约11亿美元新订单，包括约8亿美元的主服务协议续签、近1.5亿美元的新主服务协议和超过1.5亿美元的投标工作 [9] - **2026年订单目标**：全年订单出货比目标为1.1倍至1.2倍 [9] - **税务影响**：第四季度净利润受到2370万美元的递延所得税资产分配相关所得税收益影响 [17] - **债务优化**：公司重新定价了定期贷款B，获得了25个基点的利率下调，预计2026年利息支出将比2025年低约30% [23][24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年指引中风暴恢复服务的假设 - 分析师询问1月冬季风暴“Fern”的影响是否已计入指引中使用的三年平均风暴收入 [29] - 管理层回应称，年初至今的风暴活动与去年基本一致，没有重大异常 [30][32] 问题: 关于2026年指引中的基础毛利率趋势 - 分析师询问若排除风暴影响，基础毛利率指引是否低于2025年水平 [33] - 管理层澄清，2026年的毛利率将与今年基本一致，年度基础上会略高一些 [33] 问题: 关于天然气业务季节性改善的预期 - 分析师询问第一季度季节性亏损改善的具体程度，例如是否可能达到盈亏平衡 [36] - 管理层表示，目标是消除天然气业务四个季度的季节性波动，实现每季度7%以上的毛利率 [38][90]；一月份已看到积极迹象，这是实现三年目标的第一步 [38] 问题: 关于数据中心机会的赢率和时间表 - 分析师询问数据中心机会的赢率状况及管道中项目预计决标的时间 [43][44] - 管理层表示，赢率呈持续上升趋势 [45]；数据中心项目决标年初至今略慢于预期，但有约10亿至16亿美元的近期机会正在谈判或投标中 [47]；对于已确认资金和许可的13亿美元真实合同，预计将在上半年获得其应得的订单份额 [95][96] 问题: 关于2025年驱动快速增长的关键举措及2026年计划 - 分析师询问2025年实现快速增长的内部关键变化，以及2026年进一步推进的计划 [50] - 管理层总结三大基础举措：1）制度化销售管道管理以实现可预测性；2）实施严格的每周/每月业务监督以推动问责和发现机会；3）改变车队融资方式以提升资本效率 [51][52]；这些举措将持续执行，未来重点是抓住市场顺风，增加积压订单，为2027年做准备 [53][54] 问题: 关于公司当前规模与2026年增长需求的匹配度 - 分析师询问公司当前规模是否足以支持可能高于指引的需求，以及需要何种投资 [55] - 管理层表示，公司并未满负荷运营，有增加产能的空间，重点是人员招聘 [56]；车队可以按需高效增加 [57]；指引基于可控的积压订单和可见资源，是保守的，存在上行潜力 [57] 问题: 关于2026年包含风暴影响的总毛利率计算 - 分析师请求澄清包含风暴影响的总毛利率指引，以便进行同比比较 [61] - 管理层确认，在指引中点，包含风暴影响的总毛利率约为8.8% [66] 问题: 关于机会管道中有多少已计入2026年指引 - 分析师询问庞大的机会管道中有多少已反映在全年指引中 [69] - 管理层指出，根据演示材料，现有积压订单加上2026年预期的主服务协议续签，构成了约32亿美元的可预测积压工作，这是指引的基础 [70]；上行潜力将来自赢得新的投标以及全年将进入管道的新机会 [71] 问题: 关于2026年自由现金流的驱动因素和目标 - 分析师询问目前限制经营现金流的营运资本因素、改善计划以及2026年经营现金流占销售额的比例目标 [74] - 管理层表示，2026年自由现金流的首要重点是缩短应收账款周转天数，加快收款 [74][75]；长期目标是将调整后EBITDA的50%转化为自由现金流 [79] 问题: 关于通信（光纤）业务的基数和增长预期 - 分析师询问通信业务的基数以及今年的增长预期 [82] - 管理层澄清，公司并未大量投标独立的电信光纤项目，所涉及的光纤工作主要是作为数据中心项目范围的一部分，是现有业务的补充 [82] 问题: 关于2026年投标项目收入确认的时间分布 - 分析师询问今年投标项目收入的确认时间分布是否会与去年不同 [83] - 管理层预计时间分布将与去年非常相似，因为平均合同规模和管道构成稳定 [83]；去年第四季度获得的投标合同通常是为2026年执行的，因此当季收入转化率从45%降至30% [84] 问题: 关于并购市场观察和未来收购重点 - 分析师询问对并购市场的观察以及未来的补强收购方向 [91] - 管理层表示，公司平台规模良好，有机增长能力充足 [91]；补强收购可能侧重于填补中西部市场空白，以及增强电力传输和配电领域的地理覆盖 [91][92] 问题: 关于数据中心机会的能见度和2026年订单预期 - 分析师追问数据中心机会的能见度和2026年获得更多订单的预期 [94] - 管理层详细解释了其严格的管道管理纪律，仅将资金已落实、项目真实的项目纳入估值管道 [94]；在约20亿美元的高概率机会中，有13亿美元是当前正在投标的真实合同 [95] 问题: 关于公司规模扩大后风暴收入的潜在上行空间 - 分析师询问，随着非工会业务规模显著扩大，如果遇到活跃的风暴季节，风暴收入潜力是否也相应增加 [97] - 管理层确认，非工会业务人员主要进行日常系统维护，人员增加意味着在风暴事件发生时，公司有更大的上行潜力来产生更高的风暴相关收入和利润 [97]