投资评级 - 报告对恺英网络维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 报告看好恺英网络Q2主业强劲增长，新游及平台商业化将持续贡献增长动能 [3] 业绩表现 - 2026年上半年公司实现营收47.97亿元，同比增长86% [3] - 2026年上半年归母净利润14.28亿元，同比增长50% [3] - 2026年上半年扣非归母净利润11.67亿元，同比增长24% [3] - 2026年第二季度实现营收25.75亿元，同比增长110%，环比增长16% [3] - 2026年第二季度归母净利润6.48亿元，同比增长50%，环比下降17% [3] - 2026年第二季度扣非归母净利润6.21亿元，同比增长47%，环比增长14% [3] - 业绩增长主要系《烈焰觉醒》等游戏及用户平台表现良好 [3] - 2026年上半年毛利率为76.9%，同比下降5.5个百分点 [3] - 销售费率同比提升5.6个百分点，或因《烈焰觉醒》推广投入 [3] - 净利率为32.4%，同比下降4.5个百分点 [3] - 2026年第二季度末公司合同负债约6.87亿元，环比增长42% [3] 游戏业务 - 2026年上半年移动游戏营收41.64亿元，同比增长97% [4] - 《烈焰觉醒》2026年上半年贡献收入约23亿元，累计玩家突破5000万 [4] - 《烈焰觉醒》成功验证“传奇+X”模式并与传奇盒子形成流量互通 [4] - 7月《古龙群侠录》上线，实现抖音小游戏畅销榜月均29名 [4] - 8月《古龙群侠录》进入微信小游戏畅销榜Top100 [4] - 7月29日《热血江湖：NEXT》在韩国上线并登顶iOS下载榜 [4] - 8月10日《盗墓笔记：启程》预下载登顶iOS免费榜 [4] - 《原始传奇2》《指掌仙宗》《奇迹：新纪元》《轩辕剑之上古神器》等多款产品已获版号 [4] 平台业务 - 2026年上半年用户平台营收6.09亿元，同比增长44% [4] - 平台日活近50万 [4] - 2月上线“热血江湖”IP系列游戏 [4] - 看好平台通过引入更多经典IP内容扩大用户基础，商业化推进推动业绩释放 [4] 新增长极布局 - 参股公司SOON平台上线上线首月涌现2000+款游戏 [5] - 联合中手游推出的GPA平台已吸引超300家团队入驻并上线数款游戏 [5] - 旗下时光川行布局AI微短剧/漫剧 [5] - AI潮玩上新“暗夜公爵” [5] 财务预测 - 维持2026-2028年归母净利润预测为27.88亿元、32.82亿元、35.41亿元 [3] - 预测2026年营业收入为89.66亿元，同比增长68.4% [6] - 预测2027年营业收入为95.62亿元，同比增长6.6% [6] - 预测2028年营业收入为98.27亿元，同比增长2.8% [6] - 预测2026年归母净利润为27.88亿元，同比增长46.4% [6] - 预测2027年归母净利润为32.82亿元，同比增长17.7% [6] - 预测2028年归母净利润为35.41亿元，同比增长7.9% [6] - 预测2026年毛利率为78.8% [6] - 预测2027年毛利率为79.2% [6] - 预测2028年毛利率为79.7% [6] - 预测2026年净利率为33.8% [6] - 预测2027年净利率为35.8% [6] - 预测2028年净利率为37.5% [6] - 预测2026年每股收益为1.30元 [6] - 预测2027年每股收益为1.54元 [6] - 预测2028年每股收益为1.66元 [6] - 当前股价对应2026年市盈率为13.2倍 [3] - 当前股价对应2027年市盈率为11.2倍 [3] - 当前股价对应2028年市盈率为10.4倍 [3]