投资评级 - 报告对南微医学维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司整体业绩稳健增长，2025年前三季度实现营业收入23.81亿元，同比增长18.29%，实现归母净利润5.09亿元，同比增长12.90% [1] - 2025年第三季度收入增长提速，实现营业收入8.15亿元，同比增长20.12%，但利润增速较慢，归母净利润为1.46亿元，同比增长3.74%，主要受毛利率短期承压影响 [1][2] - 海外业务已成为核心增长引擎，2025年上半年国际市场收入达9.1亿元，收入占比提升至58%，美洲市场营收同比增长22%，欧洲、中东及非洲市场营收同比大幅增长89% [2] - 创新产品打开第二成长曲线，以可视化内镜等为代表的新业务快速成长，一次性胆道镜eyeMAX已覆盖国内多家医院，新一代胆道镜、支气管镜等研发管线进展顺利 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度毛利率为64.55%，较去年同期的67.64%有所下降 [2] - 费用端管控良好，2025年前三季度销售费用率为21.81%，管理费用率为12.74%，研发费用率为5.62% [2] - 公司持续收购扩展欧洲渠道，并布局泰国生产基地以对冲关税风险、降低成本 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025-2026年归母净利润预测至6.52亿元/7.65亿元（原值为6.96亿元/8.26亿元），新增2027年归母净利润预测为9.27亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为25倍、21倍、18倍 [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为33.44亿元、39.97亿元、47.64亿元，增长率分别为21.35%、19.53%、19.20% [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.47元、4.07元、4.94元 [4] 市场数据与表现 - 公司当前股价为87.00元，总股本1.88亿股，总市值163.43亿元 [5] - 近一年股价最低/最高分别为52.41元/101.09元，近3月换手率为114.57% [5] - 近一年绝对收益为18.91%，但近3个月相对收益为-11.34% [8]