行业现状与挑战 - 医药行业正经历深刻变化，企业面临市场与政策双重考验[1] - 企业必须主动适应医保支付改革、集采常态化及行业监管趋严等趋势[3] 公司业绩与抗风险能力 - 盘龙药业三季度销售收入实现两位数增长[3] - 公司通过构建覆盖“药材种植—药品研发—生产制造—商业配送”的全产业链体系，有效提升了抗风险能力[3] 公司发展战略 - 公司明确提出“一体两翼三纵深”发展战略，即以创新为引领，同步推进营销体系变革与产业链纵深整合[4] - 在营销布局上，构建“口服+外用”“院内+院外”“传统剂型+高端剂型”相结合的产品矩阵，并积极拓展第三终端市场，着力打造“线上+线下”融合的营销体系[4] - 公司已组建起一支年轻化、高素质营销团队，业务网络覆盖全国多级市场[4] 创新研发与产品管线 - 公司近期陆续拿到两个临床批文[1] - 公司始终将研发置于企业发展的核心位置，在创新意识与研发投入上始终与行业前沿保持同步[5] - 公司正通过多维度策略提升核心产品盘龙七片的市场价值，该产品被纳入国家医保甲类目录，已在市场上行销三十余年[4] - 公司也在积极推进多项在研品种的布局，以丰富产品管线[5] 行业未来展望 - 未来一至两年，医药行业的发展将围绕创新、合规和临床价值这三大主线展开[3] - 老龄化社会带来的医疗健康刚性需求，构成了行业长期发展的底层逻辑[3] - 全民健康意识持续提升，健康消费呈现年轻化、常态化的新趋势[3] - 国家持续出台鼓励创新药研发的政策支持，为企业布局长远发展注入信心与底气[3]

在相城，活跃着一批深耕细分领域的"隐形冠军"企业。他们秉持追求卓越的工匠精神，以钻坚研微的执 着，将每一项技术、每一道工序打磨至极致，练就行业"独门绝技"，在产业链的节点上发光发热，为制 造业发展筑牢根基，以创新活力激发经济社会高质量发展新动能。 一根针的能量有多大？在相城区渭塘镇的创新工业园内，一家看似不起眼的企业正用一根根细如发丝的 针撬动全球市场。 时光流转，传承从未缺位。如今，屠传剑的儿子接过了接力棒，他不仅完整延续了"质量为王"的核心准 则，更以敏锐的市场嗅觉开拓新赛道。面对美容针等新型针灸器械的市场机遇，他积极推动产品申报与 创新研发，不断延伸针灸技术的应用边界，让这根承载东方智慧的针，在新时代持续焕发活力。 把一件事做到极致，便是成功。苏州针灸用品有限公司用"一根针"的专注，书写着"相城制造"的国际化 篇章，在全球健康产业蓬勃发展的浪潮中，这根承载着匠心与创新的针也将迎来更广阔的舞台。 通讯员杨洋扬子晚报/紫牛新闻记者梅方滢 校对陶善工 故事的起点，是上世纪一间小小的"针灸制作社"。创立之初，企业便秉承中国针灸界一代宗师承淡安的 理念，将"匠心"二字刻进基因。 多年来，团队始终盯着"一根针"—— ...

（文章来源：第一财经） 国金证券研报表示，此次医保局新闻发布会及系列座谈会召开明确了政策未来支持企业"反内卷"、开放 出海、差异化创新等原则，有利于未来医疗器械行业高质量发展。企业创新研发积极性将被激发，细分 赛道龙头企业利润率有望逐步稳定，创新产品有望获得更高的利润空间，国内市场增速有望快速修复。 ...

行业整体展望 - 预期医药行业在2025年迎来关键转折 2026年板块稳中向好态势延续 [1] - 影响2026年市场表现的核心因素（政策、基本面、海外投融资环境、资金面等）可能呈现分化态势 [1] - 板块本身估值偏低叠加催化剂有望继续驱动向上行情 创新研发的价值兑现有望进一步推动整体估值中枢上移 [1] - 部分细分板块或标的领涨后 后续选股或将重回基本面和估值 关注存在基本面预期差且当前仍被低估的个股 [1] 创新药与处方药 - 2026年继续看好医药行业中布局创新药 关键短期催化剂包括BD/海外临床数据等出海进展、医保/商保纳入、达到盈亏平衡点 [2] - 对于创新转型步伐较快的处方药企 集采影响递减 新大单品上市放量叠加授权合作收入逐步常态化 港股龙头收入和净利润增速有望稳定在双位数 [2] - 重点推荐三生制药、德琪医药、百济神州（美股） 因其催化剂丰富、未来集采或集采续约影响有限、估值仍未反映核心大单品价值 [2] - 重点推荐先声药业、和黄医药、传奇生物 因其被明显低估、长期成长逻辑清晰 [2] CXO行业 - CXO行业在底部反转后需关注行业整合趋势 [3] - 行业较快业绩增速有望保持 但在美国药品相关监管收紧、新药研发难度升级的长期大趋势下 行业整合或才刚拉开序幕 [3] - 高景气度赛道中的头部玩家有较高的长期确定性 [3] 民营医院 - 随着控费压力释放、落后产能出清 民营医疗机构有望重回较快增长通道 [4] - 推荐短期业绩反弹可期、长期扩张路径清晰的优质标的 如固生堂和海吉亚医疗 [4]

医药行业2026年展望 - 报告对医药行业2026年展望评级为“领先”，核心观点是板块稳中向好趋势延续，但内部分化或加剧，选股逻辑将回归基本面和估值[3] - 影响板块表现的核心因素呈分化态势，板块本身低估叠加催化剂有望继续驱动向上行情，创新研发的价值兑现有望进一步推动整体估值中枢上移[3] - 后续选股将关注存在基本面预期差、当前仍被低估的个股[3] - 创新药/处方药领域，2026年继续看好，催化剂包括出海进展、医保/商保纳入、盈亏平衡点达到等[4] - 集采对创新转型较快的处方药企影响递减，新大单品上市放量叠加授权合作收入常态化，港股龙头收入和净利润增速有望稳定在双位数[4] - 报告在创新药/处方药领域重点推荐三生制药、德琪医药、百济神州（美股），因其催化剂丰富、集采影响有限、估值未反映核心大单品价值[4] - 报告同时推荐先声药业、和黄医药、传奇生物，认为其明显低估、长期成长逻辑清晰[4] - CXO（医药外包）领域，在底部反转后应关注行业整合趋势，较快业绩增速有望保持，但在美国药品监管收紧、新药研发难度升级趋势下，头部玩家长期确定性较高[4] - 民营医院领域，建议优选高质量标的，随着控费压力释放、落后产能出清，有望重回较快增长通道，推荐固生堂和海吉亚医疗[4] 房地产行业2026年展望 - 对于中国内地房地产，报告预计2026年行业在政策大力托举下探索新的发展模式，“好房子”和“好城市”带来的结构性机会已显现[5] - 报告预计2026年全国商品房销售面积将为9.0 - 9.5亿平方米区间，销售金额预计将在约10 - 11万亿元人民币[5] - 投资建议方面，对中国内地房地产的偏好排序为：估值不高的国企/国企背景开发商 > 拥有一/二线城市土地储备的民企龙头 > 其他民企开发商[5] - 对于中国香港房地产，报告认为市场复苏的关键支撑包括：宏观不确定性的改善（尤其是降息）、政策环境的重大宽松、基础需求驱动因素的回归[5] - 报告预计中国香港住宅租金水平2026与2027年按年均增长约3%，而住宅价格在2026/2027年分别上涨5%/5%[5] - 在中国香港本地消费企稳与入境旅客增加的支持下，报告预计未来12个月核心地段零售租金温和增长，社区商场租金增长约3–5%[7] - 报告指出中国香港写字楼空置率已见顶，核心租金企稳并为2026年反弹奠定基础[7] - 投资建议认为中国香港实体市场正在触底或即将迎来反转，其内在价值将逐步释放[7] - 在选股方面，报告选择新鸿基地产（16 HK）作为住宅复苏的高质量代理标的，预计其将在未来1–2年受益于板块复苏及多重重估催化因素[7] 全球市场与商品数据 - 截至报告日，恒生指数收盘25,761点，单日下跌1.28%，年初至今上涨28.15%；国企指数收盘9,029点，单日下跌1.68%，年初至今上涨23.85%[6] - 美股方面，道指收盘47,883点，单日上涨0.86%，年初至今上涨12.55%；标普500指数收盘6,850点，单日上涨0.30%，年初至今上涨16.46%；纳指收盘23,454点，单日上涨0.17%，年初至今上涨21.46%[6] - 主要商品价格方面，布兰特原油收盘62.47美元/桶，单日下跌7.64%，年初至今下跌16.24%；期金收盘4,186.60美元/盎司，单日上涨16.51%，年初至今上涨59.23%；期银收盘57.44美元/盎司，单日上涨40.58%，年初至今上涨98.72%；期铜收盘11,285.00美元/吨，单日上涨14.30%，年初至今上涨29.62%[6] - 外汇方面，美元兑日圆报155.90，美元兑英镑报1.32，美元兑欧元报1.16[6] - 利率方面，香港银行同业拆息（HIBOR）为4.58%，美国10年期国债收益率为4.09%[6] - 恒生指数技术指标显示：50天平均线为26,083.79点，200天平均线为25,238.77点，14天相对强弱指数（RSI）为44.96，沽空金额为25,137百万港元[6] 近期研究报告列表 - 报告列出了交银国际发布的多份深度报告，包括医药行业、房地产行业、消费行业、新能源行业、互联网及教育行业、科技行业、汽车行业、金融行业、全球宏观等领域的2026年或2025年下半年展望[8] - 同时列出了近期发布的每日报告，覆盖汽车、医药、科技、消费、金融、互联网等多个行业及具体公司的业绩点评与更新[8] 指数成份股数据摘要 - 报告列出了恒生指数和国企指数主要成份股的收盘价、市值、短期与年初至今股价表现、52周高低点、历史及预测市盈率、股息率和市净率等关键数据[9][10] - 恒生指数总市值约为34,304,372百万港元，指数市盈率（2025E）为16.92倍，股息率（2025E）为2.84%[9] - 国企指数总市值约为30,694,421百万港元，指数市盈率（2025E）为17.37倍，股息率（2025E）为2.35%[10]

财务数据和关键指标变化 - 公司前九个月收入增长10%，其中产品销售额增长11%，由14%的销量增长驱动 [9] - 第三季度收入增长12%，同样由14%的销量增长驱动 [9] - 第三季度非GAAP研发费用同比增长31%，其中包含约2亿美元的业务发展支出；若不包含此项，研发费用增长约19% [12] - 全年非GAAP研发费用指引为同比增长中个位数百分比（mid-20%） [12] - 公司今年资本支出指引为22亿至23亿美元 [29] - 公司正在积极偿还为收购Horizon所承担的债务 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - **主要增长驱动产品**：公司拥有六大主要增长驱动产品 [13] - **Repatha (降脂药)**：前九个月销售额同比增长30% [13] - **Evenity (骨质疏松药)**：前九个月销售额同比增长30%，在美国骨形成药物市场占有60%份额 [13][14] - **Tezspire (哮喘药)**：2025年前九个月销售额同比增长50%，在美国严重哮喘市场销售额已达10亿美元 [13][14] - **罕见病产品组合**：年化销售额接近50亿美元，同比增长12%，包含Uplizna、Tepezza、Krystexxa和Tavneos四款产品 [14] - **Uplizna**：销售额同比增长50% [15] - **创新肿瘤产品组合**：同比增长11%，主要驱动产品为Blincyto和Imdeltra [15] - **Imdeltra**：已成为美国二线小细胞肺癌的标准治疗，覆盖超过1400个诊疗点 [15] - **生物类似药产品组合**：同比增长40%，年化销售额约30亿美元，自2018年以来累计收入达130亿美元 [15] - **Pavblu**：作为唯一获批的Eylea生物类似药，持续获得市场认可 [16] - **面临仿制药竞争的产品**： - **Denosumab (Prolia/Xgeva)**：在美国市场面临生物类似药竞争，目前已有4个生物类似药上市，竞争动态符合预期，预计随着更多竞争者进入，收入将下降 [43] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：Evenity在美国表现强劲 [13]；Imdeltra在美国有超过1400个诊疗点使用 [15]；Tezspire在美国严重哮喘市场销售额达10亿美元 [14] - **日本市场**：Evenity在日本表现强劲 [13]；Imdeltra已在日本上市 [80] - **全球市场**：Repatha的VESALIUS-CV一级预防研究数据将推动其未来在全球的增长 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **增长战略**：自2019年行业净价格开始下降以来，公司采取了以销量驱动的增长战略，目前执行良好 [9] - **研发与创新**：公司将创新作为首要资本配置优先级，持续投资研发 [10][26] - **业务发展 (BD)**：公司对业务发展持开放态度，在结构、规模上保持灵活，重点关注创新机会，包括授权、合作、收购等多种形式 [27][28][54] - **罕见病领域**：通过收购Horizon成功进入罕见病领域，认为公司非常适合该领域，并计划继续在此领域寻求机会 [11][48][54] - **生产与供应链**：公司持续投资优化制造网络产能，以支持14%的销量增长，并为未来产品（如Maritide）做准备 [30] - **市场准入与定价**：公司有在竞争激烈领域（如炎症）管理定价和准入的经验 [35]；推出了直接面向消费者（DTC）项目“Amgen Now”，以每月2.39美元的价格提供Repatha，这是发达国家中的最低价格 [31] - **政策环境**：公司正与政府进行建设性对话，支持提高患者可负担性和确保外国为创新支付公平份额的目标 [31][32] - **竞争格局**： - **PCSK9抑制剂**：Repatha所在市场渗透率仍然很低，未来增长机会充足 [13] - **骨质疏松症**：Evenity所在市场，美国仍有超过200万骨折高风险女性未接受治疗 [14] - **生物类似药**：公司预计Prolia和Xgeva将面临不同的市场份额侵蚀曲线，因为Xgeva在肿瘤领域（经验丰富、市场集中），而Prolia的处方医生更为分散且缺乏生物类似药经验 [43][44] - **肥胖症**：公司预计GLP-1类药物市场的定价将随着需求增长而演变，目前政府和其他公司的声明符合其预期 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **整体前景**：公司对业务和研发管线的势头感到鼓舞，认为拥有强大的基础和良好的发展势头 [10] - **长期增长**：长期增长前景由四个治疗领域的广度和深度驱动 [10] - **资本配置**：资本配置层次结构保持强劲，资金用在需要的地方 [11] - **行业环境**：在人口结构等顺风因素下，创新比以往任何时候都更重要 [26] - **肥胖症市场**：尽管市场庞大，但目前渗透不足，每月或更低频率给药的新选择（指Maritide）有望扩大市场 [35] - **抵消denosumab收入下滑**：六大增长驱动产品将继续增长，为2026年及以后提供良好跳板 [46] 其他重要信息 - **研发管线进展**： - **Repatha**：VESALIUS-CV研究显示，在优化降脂疗法基础上加用Repatha，可使高风险人群心血管事件风险降低25%，心脏病发作风险降低36% [19] - **Maritide (肥胖症/糖尿病)**：正在进行6项全球三期研究（2项慢性体重管理已完全入组），另有多项研究在心血管疾病、心衰、阻塞性睡眠呼吸暂停领域进展顺利 [20]；二期研究第二部分（维持治疗）和2型糖尿病二期研究的数据正在分析中，预计在新年（2026年）提供更新 [21][58] - **Olpaceran (靶向Lp(a)的siRNA)**：处于三期开发阶段，能降低Lp(a)水平约95%-100%，每12周给药一次 [21][68] - **Imdeltra**：早期研究数据显示，在一线及一线维持治疗的小细胞肺癌中，相比现有标准疗法，生存期几乎翻倍 [21]；正在开展多项三期研究以扩展至更早期治疗线 [15][82] - **Xyritamig (前列腺癌)**：处于三期研究阶段 [22] - **Tezspire**：近期获批用于慢性鼻窦炎伴鼻息肉，正在进行慢性阻塞性肺疾病（COPD）和嗜酸性食管炎（EoE）的三期试验 [14] - **Rocatinlimab (特应性皮炎)**：已获得全部8项三期研究数据，正在评估中 [78] - **监管里程碑**：Uplizna用于全身性重症肌无力的PDUFA日期为12月14日 [15] - **生产设施投资**：公司已宣布在北卡罗来纳州和俄亥俄州进行设施建设 [30] - **历史投资**：自《减税与就业法案》通过以来，公司已在美国制造和研发领域投资超过400亿美元 [31] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于政策（如MFN）和资本配置优先级的看法 [23] - **回答 (资本配置)**：创新是首要资本配置优先级，无论是内部还是外部 [26]；2025年研发费用因Maritide等大型三期研究而出现阶梯式增长，但预计2026年不会出现同样幅度的阶梯式变化 [27]；外部业务发展方面保持开放态度，标准较高 [28]；资本支出用于优化制造网络产能 [30] - **回答 (政策)**：公司正与政府积极接触，进行了富有成效的对话，但目前没有可宣布的事项 [31][32] 问题: 近期GLP-1类药物定价公告对Maritide长期投资假设的影响 [33] - **回答**：公司有在竞争激烈领域管理定价和准入的历史经验 [35]；目前的定价演变符合预期，对Maritide的机会仍充满信心和兴奋 [35] 问题: Amgen Now直接面向消费者（DTC）项目的演变及其对未来产品（如Maritide）的重要性 [36] - **回答**：讨论Maritide的准入模式为时过早 [37]；Repatha提供了通过准入驱动增长的蓝图，拥有近100%的处方集覆盖率，95%的Medicare患者支付固定低共付额，50%的商业保险患者无需事先授权 [38]；Amgen Now为未投保或无法通过保险获得药物的患者开辟了渠道，并为未来其他产品的DTC选项提供了经验 [39]；该项目的推出是多种因素的综合，包括长期考虑和为Repatha患者提供直接获取途径 [41] 问题: Denosumab（Prolia/Xgeva）面临生物类似药竞争的预期，以及增长驱动产品如何抵消其影响 [42] - **回答**：Denosumab的竞争动态符合预期，预计随着更多竞争者进入，竞争强度将增加，收入将下降 [43]；Prolia和Xgeva预计会有不同的市场份额侵蚀曲线 [43][44]；六大增长驱动产品（Repatha, Evenity, Tezspire, 罕见病, 创新肿瘤, 生物类似药）将继续增长，以抵消侵蚀并为未来提供跳板 [46] 问题: 罕见病领域在外部增长战略中的优先级，以及公司是否具备增加更多资产的能力 [47] - **回答**：公司对业务发展保持开放态度，很高兴进入罕见病领域，认为安进非常适合该领域 [48][54]；罕见病能力可以应用于未来的其他疾病 [57]；在罕见病领域，美国市场的管理程度通常低于更广泛的疾病领域 [57] 问题: Maritide二期研究第二部分数据发布时间变化的原因及对数据的期望 [58] - **回答**：公司正在分析数据，预计在新年（2026年）提供更新，没有更多信息 [59]；该研究主要是一项维持治疗研究，描述性更强，旨在了解52周治疗后转为较低月剂量、季度剂量或停药后的情况，并非为了比较各治疗组的减重差异 [60][61] 问题: 二期研究第二部分的剂量策略是否已在三期研究中涵盖 [62] - **回答**：进行中的三期研究探索的是Maritide的初始治疗，而二期第二部分将帮助思考Maritide在维持治疗中的应用 [62] 问题: 获得二期第二部分完整数据后，是否会成为扩大适应症（超出肥胖/糖尿病）研究的转折点 [63] - **回答**：公司持续关注该领域，目前已在心衰、阻塞性睡眠呼吸暂停、心血管疾病结局研究中进行探索，如果看到有意义地惠及患者的机会，会考虑投资 [63][64] 问题: Maritide是否有机会在阿尔茨海默病中进行研究 [65] - **回答**：公司将观察领域如何发展，如果看到在现有重点领域之外惠及患者的机会，会考虑是否追求 [65] 问题: 是否需要专门的三期体重维持研究来充分阐明三期研究中的剂量水平 [66] - **回答**：这是公司内部正在讨论的问题，将根据正在进行的Maritide研究工作来决策 [66] 问题: Novartis的Lp(a)数据是否会影响Olpaceran的投资节奏或新增试验 [67] - **回答**：公司和领域都将对首个Lp(a)三期研究数据感兴趣，但Amgen的分子在降低Lp(a)水平（95%-100%）、给药频率（每12周）和研究人群风险（更高）方面具有差异化 [68] 问题: Olpaceran三期研究主要终点（MACE 3 vs MACE 4）差异的意义，以及长期给药潜力对市场准入的影响 [74] - **回答 (终点差异)**：基于流行病学数据，Lp(a)驱动风险最高的地方不包括中风，因此研究聚焦于风险最大的终点 [75] - **回答 (市场准入)**：公司相信Olpaceran具有高度差异化的产品特征，包括极高的Lp(a)降低水平和每季度自我给药的便利性，这构成了非常有竞争力的上市前景 [76] 问题: 炎症资产（如Tezspire和Rocatinlimab）在2型和非2型生物学中的定位设想，以及数据如何帮助优化试验设计 [77] - **回答**：Tezspire靶向TSLP，使其能够治疗所有类型的哮喘患者，在COPD、EoE和鼻息肉方面有长期发展空间 [77]；Rocatinlimab的所有8项三期研究数据已获得，正在高度竞争的特应性皮炎市场中评估数据的整体性，将在适当时候讨论申报计划 [78] 问题: Imdeltra在真实世界的上市表现、驱动因素、持久性及资产经济学 [79] - **回答**：Imdeltra在美国和日本的上市势头强劲，已有1400个诊疗点使用 [80]；随着NCCN指南将其列为最受青睐的二线疗法，未来增长在于激活更多诊疗点以覆盖更多二线患者 [80]；公司正在通过临床试验扩展到更早期的治疗线，预计患者群体更大、治疗持续时间更长 [81]；每次新的数据读出都会带来增长拐点 [81] 问题: Imdeltra一线治疗数据的预期时间 [82] - **回答**：研究是事件驱动型的，其中一项研究（Delphi 305）已完全入组，公司正在观察事件发生率，将在适当时候公布数据预期 [82] 问题: 收入分成成分是否会改变公司在该产品（Imdeltra）上的投资策略，是否视其为小细胞肺癌专营资产，或计划超越该领域 [85] - **回答**：公司正在小细胞肺癌中全面探索Imdeltra，包括广泛期和局限期，并思考其在其他表达DLL3的肿瘤中的效用 [85]；Imdeltra对患者是改变生命的药物，公司希望投入资本探索在该疾病所有方面帮助患者的可能性 [86]

公司战略与管理模式 - 公司聚焦高质量发展目标，以项目化经营为纲，创新研发为核，搭建“战略—项目—效能”管理模式 [1] - 公司在市场开拓攻坚、核心技术突破、成本管控增效三大领域协同发力，实现逆势突围、稳健发展 [1] - 下一步公司将聚焦机制优化与效能提升，推动项目化经营体系更成熟、更规范 [4] 市场开拓与业务发展 - 公司围绕新客户拓展、老市场深耕、海外渠道突破三个维度清单化推进市场工作 [2] - 市场版图向北向西延伸至内蒙古、甘肃等中西部省份，新入围供应商库17家、新签订单28份 [2] - 路用新材料产品成功销往海外市场，金额达2.1亿元人民币 [2] 技术创新与研发成果 - 成立技术攻关小组改进高粘高弹改性沥青工艺，解决粘度与流动性平衡难题，在G228套尔河特大桥成功应用 [3] - 研发直投式聚烯烃混合料在S313试验段表现出色，获得客户高度认可 [3] - 冷拌冷铺超薄罩面养护技术推广至京藏高速宁夏段等项目 [3] - 公司牵头编制的国家标准《SBS改性沥青改性剂含量检测方法》（GB/T 45464-2025）正式实施 [3] 成本控制与运营效率 - 全面推行“5S”管理，构建标准化成本管控流程，对生产全流程实施动态化调整优化 [4] - 聚焦生产核心环节升级关键设备改进生产工艺，SBS改性沥青生产成本每吨下降10% [4] - 优化仓储管理体系，接卸沥青24船，累计入库超15万吨，供应链运行基础稳定 [4]

业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入21.8亿元，同比增长50.55%，实现净利润12.02亿元，而上年同期为净亏损6637万元 [2] - 第三季度单季实现营业收入8.06亿元，同比增长13.9%，净利润为9.84亿元，同比大幅增长499.86% [2] - 胰岛素类似物销量同比翻倍增长，第三季度收入规模正式超越人胰岛素，成为公司最大收入贡献品类 [2] 海外市场拓展 - 2025年上半年海外市场收入达1.10亿元，同比增长约187%，已超2024年全年规模，预计2025年全年海外收入将延续快速增长势头 [3] - 胰岛素制剂产品已在乌兹别克斯坦、尼加拉瓜等5个新兴市场国家获批上市 [4] - 门冬胰岛素美国生物制品许可申请（BLA）已获美国FDA受理，甘精胰岛素和赖脯胰岛素的BLA申报工作正在推进中 [4] - 与科兴制药合作开拓利拉鲁肽注射液海外市场，已获得哥伦比亚GMP证书并通过埃及GMP审计 [4] 战略布局与未来展望 - 公司以“创新+国际化”双轮驱动，致力于夯实糖尿病治疗领域龙头地位并加强创新研发 [6] - 研发管线从糖尿病延伸至减肥、非酒精性脂肪肝炎（NASH）、痛风及高尿酸血症等其他内分泌代谢疾病治疗领域 [2] - 布局美国市场基于其庞大的糖尿病患者基数和大规模胰岛素市场，通过与健友股份合作实现风险共担与优势互补 [5] - 未来将推动更多胰岛素、GLP-1产品及创新药走向海外，持续拓展国际业务的广度和深度，力争实现国内外收入均衡增长 [4][6]

业绩表现 - 公司1-3Q25总收入198.91亿元，同比下降12.3%，归母净利润35.11亿元，同比下降7.1%，经调净利润30.79亿元，同比下降23.0% [2] - 3Q25单季度收入66.18亿元，同比增长3.4%，环比增长5.7%，实现小幅正增长，业绩企稳 [2] - 3Q25成药业务收入52.02亿元，同比增长1.6%，环比增长9.6%，其中呼吸系统疾病收入同比增长72.7%至3.20亿元，心血管疾病收入同比增长17.8%至4.74亿元 [2] - 3Q25原料药收入14.15亿元，同比增长10.5%，环比下降6.4% [2] 研发进展 - 公司小核酸管线进展顺利，PCSK9预计25年底进入III期，LPa、AGT、ANGPTL3及C5均已进入临床，覆盖血脂/血压等重点慢性病 [3] - 公司同时探索眼、肺、脂肪、肌肉靶向递送技术 [3] - 重点在研管线包括安尼妥单抗（HER2双表位）、SYS6010（EGFR ADC）及SYS6091（HER2 ADC）等进展顺利 [3] 海外业务发展与授权 - 1-3Q25公司实现授权收入15.40亿元 [4] - 3Q25公司向Madrigal Pharmaceuticals授权口服小分子GLP-1药物SYH2086除中国外全球权益，包含1.2亿美元首付款和最高19.55亿美元的潜在里程碑及双位数销售分成 [4] - 研发管线中EGFR ADC、SiRNA系列等进度领先的创新在研产品有望实现更多对外授权 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到研发投入加大，预测25/26年净利润分别为47.60亿元和53.53亿元 [5] - 当前股价对应25/26年市盈率分别为17.1倍和15.0倍 [5] - 目标价下调15%至11.00港元，对应2025/2026年24.4倍/21.4倍市盈率，隐含42.5%上行空间 [5]

进博会参与概况 - 从2018年到2025年，170家海外企业和27家机构连续8年从未缺席进博会，成为“全勤生” [1] - 不少“全勤生”企业参展规模逐年扩大，展出形式持续创新，进博会“朋友圈”不断扩大，“含金量”持续提升 [1] 企业参展规模与成果 - 爱茉莉太平洋携旗下七大品牌、近300件展品亮相，包括20余款中国首发、百余款中国首秀新品 [2] - 乐斯福在第七届进博会前3天举行了17场集中签约仪式，达成涵盖市场、研发、产品等多个层面的合作 [2] - 德国水处理品牌汉斯希尔参展面积从2018年的36平方米增长至2025年的180平方米，实现了从民用到商用的突破 [2] - 正大集团组织20个业务板块的231款产品参展，并首次引入多款泰国产品 [5] 企业投资与本土研发 - 艾默生在中国建立了15个制造运营基地、8个研发创新中心、2个系统工程中心，其在中国研发的产品不仅满足本地需求，还为全球市场提供支持 [3] - 大众汽车携手上汽、一汽与江淮汽车，持续推动本土研发技术成果落地，集团表示将坚定不移深耕中国市场，持续投资强化本土研发实力 [3] 创新产品与技术展示 - 丰田与小马智行合作开发的量产版无人驾驶新能源汽车首次亮相，该车型已开始路测，将于明年在国内主要一线城市投放千台 [3] - 复星医药通过进博会持续落地全球创新成果，展示范围从达芬奇手术机器人到Marie立式粒子治疗室内系统，以及慢病领域研发和细胞治疗突破 [3] 企业对进博会平台的评价 - 爱茉莉太平洋将进博会视为展品变商品的高效转化器，并坚定看好中国市场 [2] - 欧莱雅集团认为进博会既是经贸交往的桥梁，更向世界传递着中国共享机遇、共同发展的理念，并已提前预约第九届进博会入场券 [4] - 丰田中国表示进博会为外资品牌提供了广阔发展平台，也为合作创新研发创造了良好条件 [3]