Sanofi (SNY) Q2 2025 Earnings Call July 31, 2025 08:30 AM ET Speaker0Hello, everyone. This is Thomas Busladen from the Sanofi IR team. Welcome to the Q2 twenty twenty five Conference Call for Investors and Analysts. As usual, you can find the slides on sanofi.com. Please turn to Slide number three.Here we have the usual forward looking statements. We would like to remind you that information presented in this call contains forward looking statements, which are subject to substantial risks and uncertainties ...

中瑞经贸关系 - 瑞典是首个与新中国建交的西方国家，也是首个与中国签订双边投资保护协定的国家 [1] - 2024年是中瑞建交75周年，中方愿推动双边经贸合作翻开新篇章 [1] - 中国将进一步扩大瑞典优质商品进口，并邀请瑞典担任2024年进博会主宾国 [1] 双边合作领域 - 瑞典企业被鼓励继续投资中国并深耕中国市场 [1] - 双方企业将深化绿色转型、创新研发等领域的合作 [1] - 中方希望瑞典在欧盟内推动中欧经贸共识落实，并维护多边贸易体制 [1] 欧盟与中瑞关系 - 瑞典视中国为重要经贸伙伴，支持通过协商解决中欧经贸摩擦 [1] - 瑞典支持多边主义和自由贸易，致力于推动欧中、瑞中经贸关系上新台阶 [1] - 中方希望瑞方为中国企业提供开放、公平、非歧视的营商环境 [1]

产能与浆站情况 - 公司在全国有六个生产基地，位于上海、合肥、衡阳、郑州、温州和南宁，上海、合肥、衡阳规模较大 [2] - 现有六个生产基地产能能满足现有采浆量生产，上海生产基地扩建项目设计产能投浆量为 1,500 吨以上/年 [2] - 收购南岳生物前公司有 44 家单采血浆站，收购完成后南岳生物有 9 家在采单采血浆站，浆站分布于 11 个省（自治区） [3] 浆站开拓策略 - 浆源开发坚持存量、增量两手抓，加强存量挖潜并推进浆站开拓 [4] - 近两年收购广西莱士、南岳生物以获得现有浆站资源，两省浆源丰富 [4] 行业与产品情况 - 行业内血液制品公司或经销商有一定库存 [5] - 国内人血白蛋白受医保政策和供需关系影响销售略有放缓，有刚性需求且新适应症有拓展空间 [6] - 血液制品受政策和供需影响终端价格略有变化，公司关注市场动态维持合理价格 [7] 创新研发情况 - 公司坚持“拓浆”“脱浆”齐步走战略，“脱浆”聚焦安全、优质、高效，加大基础研究等方面投入 [8] - SR604 注射液进入Ⅱb 期临床试验，是抑制人活化蛋白 C 抗凝血功能的单克隆抗体制剂 [8] 合作情况 - 2019 年 3 月公司与基立福签署《排他性战略总协议》开展多方面合作，代理业务有积极影响 [9] - 2024 年 6 月公司与基立福、海盈康重新签署《排他性战略合作总协议》，在多方面展开合作 [9][10]

上市计划与定位 - 公司计划通过"介绍上市"方式在香港联合交易所挂牌1.127亿股H股，预计2025年8月7日正式交易 [1] - 此次上市标志着公司完成私有化后以创新药企的全新定位回归资本市场 [1] - 公司从收购传统药企起步，成功转型为聚焦创新药研发的企业 [1] 研发实力与设施 - 公司拥有广东省唯一的抗感染新药研发全国重点实验室，配备5万余平方米实验室和400余台高效液相色谱仪 [1] - 实验室设备包括400MHz/600MHz核磁、液-双质联用仪等行业领先仪器 [1] - 2024年研发投入占收入比例超过20%，持续高投入驱动技术突破 [2] 技术创新与成果 - 2014-2023年期间公司在中国公布的专利数量及授权公告数量均位居国内药企首位 [2] - 引入AI技术提升研发效率，包括AI辅助专利文献摘要和GAT算法开发药代模型 [2] - AI驱动平台首个候选药物HEC169584已进入临床试验阶段 [2] 人才战略与组织文化 - 公司依托大湾区区位优势实现研发资源与高端人才的汇聚融合 [2] - 采用专家引领模式，专家专注技术决策而不兼任行政职务 [3] - 董事长张英俊博士带领团队突破国外专利壁垒，主导开发磷酸依米他韦 [3] 企业发展战略 - 公司已构建横向涵盖三大领域、纵向覆盖研发全生命周期的成熟体系 [3] - 创始人张中能确立"立足自身，专注发展"的核心精神，形成独特企业文化 [3] - 上市是公司重要战略布局，将为港股市场注入具备研发基础的创新药标的 [3]

上海市冠脉支架医保支付政策调整 - 上海市医保局发布《医保支付通知》，对冠脉支架实施三类细化支付规则：集采中选产品费用全部纳入医保支付，集采范围内未中选产品最高支付标准由7000元降至848元，集采范围外产品按比例支付（参保人员先自负20%）[1] - 政策调整焦点在于为高值创新器械提供与目录内产品竞争的空间，放松履约完成后医院使用非集采产品的限制[1][2] - 非中选产品在医保支付价格之外的费用由其他支付方式支付，被视为多元支付的一种尝试，本质是医保支付价的实施[2] 冠脉支架集采市场现状 - 2020年国家集采后冠脉支架均价从1.3万元降至700元，首年意向采购量107万个占全国使用量80%，截至2022年10月采购量达约定量的1.3倍（320万个）[3] - 2022年接续采购平均中选支架价格770元，终端价格区间730-848元，采购量约178万个，微创医疗以59.12万个（占比31.7%）成为最大供应商[3][4] - 中选支架占所有心脏支架使用量95%以上，但医疗机构可继续采购非中选产品（如上海市第十人民医院2023年仅使用10多根集采外产品）[4] 政策对行业竞争格局的影响 - 政策在保障集采履约（要求优先采购中选产品、完成约定量）的同时，为创新产品预留弹性空间，强调企业需合理定价并加强监管[5] - 行业面临价格竞争压力，如赛诺医疗2024年冠脉介入业务收入增长59.19%但净利润仅149.78万元，乐普医疗提及DRG/DIP支付方式对高价新产品推广的影响[6][7] - 国内冠脉介入市场技术突破显著（如生物可吸收支架、药物涂层球囊），但竞争激烈，国产升级与外资厂商角逐持续[6] 企业战略转型方向 - 研发投入成为破局关键，赛诺医疗推出全球首款愈合导向冠脉药物支架系统HT Supreme，同步在美日欧申请专利[7] - 出海战略加速，微创医疗2024年冠脉介入海外收入增长47%（剔除汇率影响），产品覆盖92个国家和地区[7] - 全球医疗器械市场规模2022年达5700亿美元，中国市场占比23.3%，海外拓展成为国内企业增长重要路径[8]

公司治理与战略 - 构建"董事会-ESG管理委员会-执行小组"三级治理架构，通过ISO37301合规管理体系等多项国际认证[2] - 2024年首次披露ESG报告，建立覆盖商业道德、数据安全、知识产权保护的全链条风控机制[2] - 研发投入占比连续4年超20%，2024年达2.88亿元占营收21.31%，其中新药研发投入8268万元[9] - 形成6大研究院布局，覆盖化学原料药、高端仿制药、小分子创新药及生物药研发全产业链[10] 研发创新与产品管线 - 累计申请专利425项，获授权156项（含21项国际专利），拥有6大类核心技术平台[10] - 实现60个高端化学药品产业化，含8个国内首仿产品，50个通过一致性评价产品[10] - 2024年新增13个高端仿制药生产批件（含1项美国ANDA），18个国内外原料药批准[11] - 在研项目80余个，10余项1类新药推进中，包括完成Ib期临床的EP-9001A单抗[11] 国际化布局 - 实施"原料药+制剂+创新药"三步走国际化战略，建立全链条国际标准体系[2] - 原料药产品中14个已出口主流国际市场，制剂产品50余个通过国际注册[1] - 盐酸纳洛酮鼻喷剂2024年9月申报美国FDA，加快复杂制剂国际化[11] 生产与质量管理 - 遵循国际标准打造药品生产质量管理体系，确保全生命周期可控与合规[2] - 通过环境管理体系认证和安全生产标准化三级考评，2024年对2款产品开展碳足迹认证[2] - 子公司硕德药业依据ISO14064-1:2018完成温室气体盘查报告核查[2] 行业地位与荣誉 - 获评国家技术创新示范企业、国家知识产权示范企业、国家绿色工厂[1] - 2024年入选"中国药品研发综合实力100强"、"中国创新力医药企业"等榜单[1] - 上海证券交易所信息披露"A"级评级，中国上市公司协会董办最佳实践案例[4]

核心品种特比澳 - 特比澳是全球唯一获批用于CIT适应症的特异性升板药物，指南重点推荐，持续替代IL-11类竞品，销量市场份额增长潜力大[1] - 竞争格局良好，中短期内仿制药上市可能性小，定价压力有限，2023-24年医保谈判解除CIT适应症报销范围并纳入儿童ITP适应症，但医保支付标准不变[1] - 预计2024-26年特比澳销售CAGR达11%，长期销售峰值将达70亿元，是未来三年业绩最大驱动力之一[1] 蔓迪及消费医疗布局 - 蔓迪销售长期增长逻辑清晰，预计峰值达25亿元，驱动因素包括中国内地脱发人群超2.5亿且年轻化趋势明显，市场天花板高[2] - 线上+线下双轮驱动营销策略强化品牌认知，新剂型、新包装和周边产品完善，为品牌打开新市场[2] - 消费医疗产品线拓宽，引进柯拉特龙乳膏剂Winlevi（痤疮）和司美格鲁肽（减重），未来2-3年内上市，借助蔓迪品牌效应和渠道优势快速放量[2] 创新管线及BD出海 - 创新产品即将进入收获期，1Q25管线在研产品达30个，12款有望2025-27年在中国内地获批，覆盖血液/肿瘤、自免、肾科、皮肤/代谢四大领域[3] - 2025年5月与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成授权协议，交易总金额最高达60.5亿美元，MNC背书验证自研平台能力[3] 财务及估值 - 预测2024-26年收入/净利润CAGR分别为10%/15%（剔除合作收入），特比澳、蔓迪等大单品持续增长叠加新品种放量驱动[3] - 基于DCF模型给予目标价27.0港元，对应20.7倍2025年市盈率（剔除707 BD首付款影响）和1.4倍2025年PEG[3] - 公司从传统大单品主导转向新品迭代+出海驱动，未来估值中枢有较大上调空间[3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖三生制药（1530 HK），给予买入评级 [3][4][8] 报告的核心观点 - 核心大单品长期空间可观，创新研发成果即将集中落地，公司正从传统大单品主导业绩转向新品迭代+出海驱动长期增长，未来估值中枢有上调空间 [4][8] - 预测公司2024 - 26年收入/净利润分别录得10%/15%的CAGR（剔除合作收入后），基于DCF模型，给予目标价27.0港元，对应20.7倍2025年市盈率（剔除707 BD首付款影响）和1.4倍2025年PEG [8] 各部分总结 股份资料 - 52周高位24.00港元，52周低位5.52港元，市值50,583.82百万港元，日均成交量26.88百万，年初至今变化252.80%，200天平均价10.52港元 [6] 财务数据一览 |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|7,816|9,108|19,236|11,283|12,193| |同比增长（%）|13.8|16.5|111.2|-41.3|8.1| |净利润（百万人民币）|1,549|2,090|8,631|2,813|3,005| |每股盈利（人民币）|0.64|0.86|3.60|1.17|1.25| |同比增长（%）|-19.0|35.8|317.4|-67.4|6.8| |市盈率（倍）|30.9|22.8|5.5|16.7|15.7| |每股账面净值（人民币）|5.75|6.44|9.35|10.26|11.24| |市账率（倍）|3.42|3.05|2.10|1.91|1.75| [7] 投资亮点 - 核心品种特比澳2024年销售额达51亿元，2020年以来CAGR达16%，2024年升板类药物销量市占率34.3%、销售额市占率66.6%，预计未来三年销售放量，最终峰值70亿元 [11] - 消费医疗类品种蔓迪2024年销售额13.4亿元，2020 - 24年CAGR达38%，预计销售长期增长，最终峰值25亿元，引进的柯拉特龙乳膏剂Winlevi®和司美格鲁肽有望未来2 - 3年上市 [12] - 自研平台产品出海潜力获验证，与辉瑞的PD - 1/VEGF双抗授权协议总金额60.5亿美元，截至1Q25在研产品30个，12款有望2025 - 27年获批，预计已上市和近商业化品种峰值销售超百亿 [13] 核心产品分析 特比澳 - 全球唯一商业化rhTPO产品，2005年上市，2017年纳入医保，2024年新增儿童ITP适应症，收入从2017年9.75亿元增至2024年50.62亿元，CAGR达26.5%，2024年末销量市占率34.3% [24][25] - 专利到期后无仿制药上市，技术壁垒和生产难度高，外围专利延至2030年，短期内受仿制药冲击概率有限 [32] - CIT适应症市场地位稳固，全球及中国内地癌症化疗患者群体扩大，rhTPO治疗CIT起效快、安全性高，使用率逐年提升 [33][38][40] - ITP适应症覆盖人群持续扩大，是成人ITP二线推荐、儿童ITP理想药物，已覆盖成人及儿童ITP患者 [41][45] - 适应症持续拓展，CLDT患者基数大，可治疗药物少，特比澳是唯一临床后期rhTPO药物，III期临床研究达预设主要终点 [46][47] 重组人促红素 - EPO控制红细胞生成，ESAs分三代，中国内地需ESAs治疗患者基数大，已上市rhEPO药物使用成本低，是临床首选 [48][50][51] - 三生制药的益比奥和赛博尔为rhEPO，分别于1998年、2002年上市，覆盖多种适应症，2024年末合计占内地rhEPO市场42%份额 [53][54] - 布局长效促红素领域，SSS06已递交上市申请，SSS17进行II期临床试验，预计S06一年内获批，峰值销售超10亿元 [57][58] 蔓迪 - 中国内地脱发人群基数大且年轻化，AGA患病人数多，米诺地尔是AGA主要治疗药物，安全性高 [60][63][64] - 蔓迪是米诺地尔酊剂，2001年上市，2024年销售额13.4亿元，2019 - 24年CAGR达39.8%，渗透率低，有市场拓展空间 [67] - 持续丰富产品矩阵，推出不同包装规格、新剂型及周边产品，夯实竞争优势 [71] - 采用线下+线上营销模式，预计2024 - 27年销售收入CAGR达10%，长期峰值25亿元 [74] 益赛普 - TNF - α抑制剂用于多种自身免疫性疾病治疗，患者群体基数大且增长 [76][77] - 益赛普2005年上市，2017年纳入医保，市场竞争激烈，2020年降价，集采后销售额回暖，预计未来销售收入保持3 - 5%温和增长 [81][82][86]

行业概况 - 广东中山是粤港澳大湾区世界级家电产业的主要集群之一，产业链上有1万多家企业 [1] - 公司产品销往全球70多个国家和地区，成为"全国十大电烤箱出口企业" [10] 公司发展历程 - 公司最初是简单加工风扇和灶具的小作坊，后转型专注烤箱产品 [3] - 早期产品以跟风模仿为主，导致订单大幅下滑，面临裁员或倒闭风险 [6] - 通过创新研发全球首台压力烤箱获得突破，当年销量达40万台 [7] - 后续又研发出全球首款多炉头房车烤箱，持续突破关键技术 [7] 核心产品与技术 - 压力烤箱结合高压锅和烘烤箱功能，炉温达230摄氏度 [7] - 压力烤箱烹饪时间比高压锅快65%，节能50% [7] - 产品拥有硅胶密封条、联动门锁等16项技术专利 [7] - 生产线平均30秒完成一台烤箱组装 [4] 创新与转型 - 2022年开始设备数字化智能改造，引入13台自动机器人和4套全自动生产线 [11] - 将烤箱技术嫁接至其他家电，开发衣物料理机等10多个系列20多个品类 [11] - 年出口量达200万台小家电 [11] 市场拓展 - 当地政府将中东、拉美、东盟和俄罗斯作为重点开拓市场 [8] - 政府组织企业赴海外参展并邀请外商到公司参观 [8][10]

募集资金基本情况 - 公司首次公开发行股票2,350万股，发行价每股30.82元，募集资金总额72,427万元，扣除发行费用后净额为65,565.48万元 [1] - 募集资金到位情况经天健会计师事务所验证，并设立专项账户存储，与保荐机构、商业银行签署三方或四方监管协议 [1][2] 募集资金使用情况 - 截至2025年5月31日，累计投入募集资金41,400.57万元，主要用于年产1000吨高端原料药物生产基地建设项目（一期、二期续建） [3] - 2022年调整部分募投项目：一期项目结项并补充流动资金272.16万元，二期项目延长建设期至三年并调整产量规划 [3][5] - 中药制剂及配套质量检测中心建设项目调减资金6,500万元转投化药制剂自动化、智能化改造建设项目 [5] 子项目调整具体内容 - 将已完成研发的15个项目（如复方聚乙二醇电解质散III、替格瑞洛片等）剩余资金15,686.15万元调整至乾清颗粒及新增子项目 [5][6] - 暂缓投入23个研发项目（如HND-01、碳13C-尿素片等），转用自有资金推进，涉及呼吸系统、消化系统等领域 [6][7][8][9] - 新增呼吸系统吸入制剂（酒石酸阿福特罗雾化溶液等）、镇痛透皮贴剂（利多卡因凝胶贴膏等）及其他领域（依折麦布瑞舒伐他汀钙片等）研发项目，总投资14,908万元 [9][10][11][12] 调整原因 - 已完成研发项目资金使用效率优化 [13] - 暂缓项目因政策限制（如未公布参比制剂）、市场竞争加剧或进入集采导致优势丧失 [14][15] - 部分项目（如富马酸沃诺拉赞片）已进入审评阶段，后续资金需求减少 [15] 研发能力支撑 - 公司拥有76个制剂产品批件、69个原料药备案登记（54个状态为"A"），核心技术平台覆盖手性药物、肺部吸入给药等6大领域 [17] - 研发团队规模达数百人，人员及投入逐年增加 [17] 调整影响 - 优化资源配置，聚焦呼吸系统、镇痛等领域产品管线，研发期限延长至2028-2030年 [9][12] - 不影响正常经营，符合战略规划需求 [18] 审议程序 - 2025年6月董事会、监事会审议通过调整方案，尚需股东大会批准 [18] - 保荐机构认为调整符合监管规定及公司制度要求 [19]