投资评级 - 报告对永辉超市维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 2025年为公司战略转型阵痛之年，收入下滑且亏损扩大，但零售主业毛利率有所提升，自有品牌建设取得进展 [2][4][11] - 2026年第一季度，尽管收入仍同比下滑，但利润端实现显著增长，经营效率与盈利能力呈现提升态势 [2][4][11] - 公司经营重心正从“快速调改”转向“精细深耕”，聚焦提升存量门店经营质量，若CPI走势、自有品牌进展和门店销售向上突破，有望释放利润弹性 [11] 2025年财务与经营表现 - **收入与利润**：2025年实现营业收入535.1亿元，同比下滑21%；归母净亏损25.5亿元，较去年同期的14.7亿元亏损扩大；扣非归母净亏损34.2亿元，较去年同期的24.1亿元亏损扩大 [2][4] - **转型阵痛原因**：2025年公司主动进行战略和经营模式转型，全年净关闭门店372家，总店数降至403家，导致收入下滑 [11] - **转型相关成本**：关闭门店产生资产报废损失、人员优化补偿、租赁违约赔偿等，同时调改相关的资产报废及一次性费用投入约8.8亿元，调改门店停业装修造成毛利额损失预估约3亿元，并计提资产减值准备3.5亿元，共同导致大幅亏损 [11] - **业务亮点**： - 零售业务毛利率为17.0%，同比提升0.9个百分点，其中生鲜及加工品类毛利率提升2.1个百分点至14.9% [11] - 全年打造18支亿元级大单品，其中生鲜、3R品类占10支 [11] - 自有品牌“品质永辉”上架57支单品，年度累计销售1.16亿元；“永辉定制”完成500支商品开发落地，年度销售额达10.30亿元 [11] 2026年第一季度财务与经营表现 - **收入与利润**：2026年第一季度实现营业收入134亿元，同比下滑24%；但归母净利润为2.9亿元，同比增长94%；扣非归母净利润为2.5亿元，同比增长80% [2][4] - **经营效率提升**：第一季度毛利率达到22.8%，同比提升1.3个百分点 [11] - **费用控制有效**：销售、管理、研发、财务四项期间费用率合计为20.5%，同比减少0.2个百分点 [11] - **门店调整进展**：截至第一季度末，调改门店数达到327家，总店数为392家 [11] 未来展望与盈利预测 - **经营策略转变**：2026年公司经营重心由“快速调改”转向“精细深耕”，更聚焦于提升存量门店的经营质量 [11] - **盈利预测**：预计2026年至2028年每股收益（EPS）分别为0.03元、0.06元、0.10元 [11] - **财务预测**：预计2026年营业收入为510.31亿元，归母净利润为3.01亿元；2027年营业收入为570.45亿元，归母净利润为5.73亿元；2028年营业收入为615.54亿元，归母净利润为9.01亿元 [16]