证券研究报告 | 2026年04月20日 宏观月报:宏观经济月报-3 月更接近"真相" 宏观周报:宏观经济周报-二季度增速有望稳在 5% | 晨会纪要 | | --- | 固 定 收 益 快 评 : 可 交 换 私 募 债 跟 踪 - 私 募 EB 每 周 跟 踪 （20260413-20260417） | 数据日期:2026-04-17 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 4051.42 | 14885.41 | 4728.67 | 15623.77 | 4375.29 | 1423.35 | | 涨跌幅度（%） | -0.10 | 0.60 | -0.16 | 0.16 | 0.94 | 0.07 | | 成交金额（亿元） | 10135.20 | 14120.52 | 5876.22 | 4957.77 | 6842.81 | 882.51 | 固定收益周报:超长债周报-3 月经济数据小幅回落，超长债量价齐升 固定收益周报:转债 ...

上海徐家汇商城股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：2026-001 证券代码：002561 证券简称：徐家汇 | 投资者关系活动类别 | □特定对象调研 □分析师会议 | | --- | --- | | □媒体采访 | ■业绩说明会 | | □新闻发布会 | □路演活动 | | □现场参观 | | | □其他 | | | 参与单位名称及人员姓名 | 通过全景网"投资者关系互动平台"网络远程参与 | | 公司 | 2025 年度网上业绩说明会的广大投资者 | | 时间 2026 年 | 4 月 17 日 15：00-17：00 | | 地点 | 全景网（https://rs.p5w.net） | | 上市公司接待人员姓名 | 王斌（副董事长、总经理）、余明阳（独立董事）、 | | | 庞维聆（财务总监、董事会秘书） | | | 1、问：领导，您好！我来自四川大决策，请问，公司是否 | | 考虑通过 | REITs、资产出售或引入战略投资者等方式盘活 | | | 商业地产资产？ | | | 答：您好，公司暂无相关计划。如有相关事项公司将按要求 | | | 及时披露，谢谢！ | | | 2、问：公司近期有无市值 ...

[Table_Reportdate] 2026年04月17日 [晨会纪要 Table_NewTitle]20260417 李嘉豪 S0630525100001 lijiah@longone.com.cn 重点推荐 财经要闻 晨 会 纪 要 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [table_summary] ➢ 1.名义GDP增速继续回升，开门红进一步验证——国内观察：2026年一季度GDP及3月经 济数据 ➢ 2.春节错位以及基数抬升影响出口增速回落——国内观察：2026年3月进出口数据 [证券分析师： Table_Authors] 周啸宇 S0630519030001 zhouxiaoy@longone.com.cn 证券分析师： 王洋 S0630513040002 wangyang@longone.com.cn 证券分析师： ➢ 1.两部门开展2026年度中央财政支持实施城市更新行动 ➢ 2.中央企业低空经济产业发展专题推进会召开 | 1. 重点推荐 | | | 3 | | --- | --- | --- | --- | | 1.1. 名 ...

文章核心观点 - 中国企业出海的底层逻辑正在发生根本性转变，从过去以寻求“成本红利”为主要驱动，转变为以寻求“增长”为核心目标 [3][7][12] - 中国制造业增加值占全球比重已接近30%，这种集中度正推动全球产能版图重构，出海是应对全球格局变化、寻求新增长空间的必然选择 [3][5] - 中国经济的演进路径正从“中国制造、全球市场”迈向“全球制造、全球市场”的第三阶段，出海是输出经过验证的解决方案，而非转移落后产能 [5][17][18] 出海逻辑的转变 - 成本优势窗口正在收窄，越南地租追上了中国中山，墨西哥人工快赶上中国嘉兴，印度成本亦无显著优势，以“成本驱动”的出海逻辑胜算越来越小 [3][8] - 为规避关税或寻找廉价劳动力等被动、防御性出海策略脆弱且不可持续，关税政策可能变化，全球成本普遍上涨 [8] - 出海的新逻辑是“为增长而出海”，核心是在新市场发现并满足未被满足的需求，利用成熟经验建立全球版图 [3][12] 实现增长的三大路径 - **第一条路径：寻找增量市场** 进入需求爆发但供给不足的地区，将国内闲置或过剩产能转化为当地急需的供给，例如浙江钢瓶企业将产能转向液化石油气需求爆发的非洲市场 [13][14] - **第二条路径：提高产品价值** 通过技术壁垒和创新能力，在全球市场提供竞争对手难以制造的产品，从而摆脱低价竞争，例如大疆凭借飞控算法和图传技术占据全球消费级无人机市场70%以上份额 [15] - **第三条路径：获得品牌溢价** 在海外市场从零建立品牌认知，让消费者为品牌和信任买单，而非“中国制造”标签，例如Cool-vita在印尼用六年时间做到线上健康类目第一 [16] 成功出海的关键要素与案例 - **市场选择与本地化深耕** 成功的前提是选对市场，并扎实做好供应链、团队建设等本地化基本功，真正融入当地 [16] - **案例：极兔速递** 2015年诞生于印尼，初衷是解决OPPO的本地分销物流需求，通过引入中国先进的快递模式，仅用5年成为东南亚第一大快递运营商，随后进入中国市场，2022年以72亿美元总营收和10.9%的市场份额成为中国第六大快递公司，其路径是从一开始就为建立全球版图而增长 [9][10][11][12] - **案例：大疆创新** 在全球消费级无人机市场占据超过70%份额，美国市场一度超过90%，依靠的是技术壁垒而非低价 [15] - **案例：Cool-vita** 避开国内泡腾片红海市场，在印尼从零打造品牌，六年成为线上健康类目第一，实现了品牌溢价 [16] 第三届出海全球峰会概况 - **峰会主题与时间** 主题为“生而全球·为增长而出海”，将于2026年6月28日至29日举办 [2][23][25] - **参会规模与人群** 将汇聚1500多名企业决策者、实战派，并邀约全球政要、顶尖学者与标杆出海企业家 [2][25][30] - **核心议程与亮点** 议程涵盖全球经济重构、新兴市场解析、供应链布局、品牌全球化等议题，旨在提供趋势洞察、前沿实践与全球资源对接 [27][28][32][33][36] - **配套活动** 包括仅限150席的VIP闭门晚宴，以及峰会前后在新加坡、印尼、马来西亚的深度游学考察 [38][44] - **参会企业** 拟参会企业包括TikTok（字节跳动）、华为、联想、SHEIN、瑞幸、蜜雪冰城等众多知名出海或全球化企业 [41][42]

—2026 年 3 月份经济数据点评 频率：每月 事件：3 月份规模以上工业增加值同比增长 5.7%，环比增长 0.28%；社会消 费品零售总额同比增长 1.7%，环比增长 0.14%；固定资产投资累计同比增长 1.7%；当月进出口总额同比增长 9.2%。价格方面，3 月 CPI 同比上涨 1.0%、 环比下降 0.7%，PPI 同比上涨 0.5%、环比上涨 1.0%，PPI 已由负转正，显示 价格端修复较前期进一步改善。 "开门红"背后的分化修复 ❑ 固定资产投资：投资修复仍主要依赖基建和制造业托底，地产依旧是主要 拖累。1-3 月，全国固定资产投资累计同比增长 1.7%，延续年初以来由负 转正的修复态势。分领域看，基础设施投资同比增长 8.9%，明显快于整 体投资，反映出财政前置发力、重大项目开工和稳增长政策继续形成较强 支撑；制造业投资同比增长 4.1%，较 2025 年低位有所改善，高技术产业 投资也维持较快增长。但房地产开发投资同比下降 11.2%，新建商品房销 售面积下降 10.4%，销售额下降 16.7%，销售额降幅明显大于面积降幅， 表明房地产市场"以价换量"的调整仍在延续，房企资金循环和居民 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月制造业PMI超季节性回升，生产指数回升、内外需改善、企业主动补库，服务业PMI重返扩张，但建筑业收缩，成本上涨压力显现，需关注国际局势并推进稳经济政策；制造业PMI升至扩张区间使债市调整，当前债市核心驱动因素为中东局势、通胀预期和配置力量增强，预计债市震荡偏强，后续关注风偏下降持续性、基本面修复情况和二季度特别国债发行计划 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 3月PMI数据综述 - 3月制造业PMI环比涨1.4个百分点至50.4%，时隔两个月重返荣枯线，环比强于春节季节性，生产指数回升、内外需改善、需求不足问题缓解、价格指数回升、企业主动补库 [10] - 非制造业方面，服务业PMI升至50.2%，建筑业升至49.3%，环比表现均弱于非疫情春节季节性 [12][15] 制造业：产需同步改善，价格指数大幅回升 - 生产：3月制造业PMI生产指数为51.4%，环比升1.8个百分点，重返扩张区间，得益于春节后员工返岗、需求回升和政策发力 [16] - 需求：内外需改善，需求不足问题缓解，新订单、新出口订单等指数上升，中小企业回稳，三大重点行业扩张 [18][20] - 价格：3月主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别为63.9%、55.4%，环比升9.1、4.8个百分点，预示3月PPI同比增速有望转正 [22] - 库存：3月原材料、产成品库存指数环比升0.2、0.9个百分点，均处收缩区间，企业采购意愿上升，采购量指数升至50.9% [23] 非制造业：服务业PMI重返扩张、建筑业收缩放缓 - 服务业：3月服务业景气度环比升0.5个百分点，重回荣枯线以上，部分行业处较高景气区间，但消费相关行业景气水平回落 [29] - 建筑业：3月建筑业商务活动指数环比升1.1个百分点至49.3%，土木工程建筑业升幅明显，整体回升幅度不及历史同期 [32] 对债市的影响 - 3月制造业PMI回升、服务业PMI重返扩张，但建筑业收缩、成本上涨，债市有所调整，资金面宽松，月末PMI改善使债市调整，当前核心驱动因素为中东局势、通胀预期和配置力量增强，预计债市震荡偏强，后续关注风偏下降持续性、基本面修复情况和二季度特别国债发行计划 [36]

市场策略观点 - 核心观点：流动性趋紧压制风险偏好，导致大盘冲高回落，市场呈现结构性行情，风格转向关注业绩增长且估值较低的个股，对市场长期趋势仍抱有信心 [9] - 2026年4月1日，A股主要指数普遍下跌，上证指数跌0.80%收于3891.86点，深证成指跌1.81%，创业板指跌2.70%，科创50指数跌2.59%，北证50指数跌0.99% [1][8] - 市场风格分化，蓝筹与超大盘股表现居前，上证50指数跌0.25%，而小盘股与创新成长板块表现靠后，中证1000指数跌1.91%，创业板指跌2.70% [8][9] - 行业表现方面，家用电器、银行、食品饮料涨幅居前，而电子、电力设备、煤炭表现靠后 [9] - 全市场成交额20059.05亿元，较前一交易日增加783.57亿元，上涨公司1008家，下跌公司4372家 [9] - 3月份A股主要指数均收跌，沪指累计跌6.51%，科创50、中证500、中证2000、北证50指数累计跌超10% [9] - 短期投资方向建议关注：稳定的红利资产（如煤炭、电力、保险）、能源替代方向（如绿电、储能）、大消费方向（如医药、食品饮料）以及近期热点主题（如商业航天、摩托车、福建本地股） [9] 重要财经资讯 - 欧元区3月CPI初值同比上升2.5%，环比上升1.2%，核心CPI同比上升2.2% [15][16] - 中国人民银行于3月31日开展325亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日实现净投放150亿元 [17][18] - 3月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，非制造业商务活动指数为50.1%，综合PMI产出指数为50.5%，均重返扩张区间，显示经济景气水平回升 [19][20] - 中国人民银行货币政策委员会2026年第一季度例会指出，将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行，并保持人民币汇率基本稳定 [21][22][23][24] - 工信部等九部门联合印发《推动物联网产业创新发展行动方案（2026—2028年）》，旨在加快应用终端优化升级，推动人工智能、5G等技术与物联网终端深度融合 [25][26] 行业及公司动态 - **蓝思科技 (300433.SZ)**：2025年实现营业收入744.10亿元，同比增长6.46%，归母净利润40.18亿元，同比增长10.87%，毛利率为15.99%，AI智能终端类业务稳健发展，新领域如具身智能、AI服务器及商业航天取得显著进展 [27][28] - **凯莱英 (002821.SZ)**：2025年实现营业总收入66.70亿元，同比增长14.91%，归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%，截至报告期末在手订单总额13.85亿美元，同比增长31.65%，公司预计2026年营业收入增长19%-22% [29][30] - **中国中免 (601888.SH)**：2025年实现营业收入536.94亿元，同比下降4.92%，归母净利润35.86亿元，同比下降15.96%，其中免税商品销售收入391.65亿元，同比增长1.29% [31][32] - **瑞普生物 (300119.SZ)**：2025年实现营业收入33.98亿元，同比增长10.70%，归母净利润4.01亿元，同比增长33.18%，公司2025年分红预案为每10股派发现金红利4元（含税） [33][34] - **安徽合力 (600761.SH)**：2025年实现营业收入198.19亿元，同比增长11.35%，产品总销量39.45万台，同比增长15.95%，其中出口15.12万台，同比增长19.62%，归母净利润12.25亿元，同比下降8.50% [35][36][37] - **三一重工 (600031.SH)**：2025年实现营业总收入897亿元，同比增长14.4%，归母净利润84.1亿元，同比大幅上升41.2%，新能源产品销售额达86.4亿元，同比增长115%，国际主营业务收入558.6亿元，同比增长15.1%，占比64% [38][39] - **中联重科 (000157.SZ)**：2025年实现营业收入521.07亿元，同比增长14.58%，归母净利润48.58亿元，同比增长38.01%，海外业务同比增幅达30.52%，其中非洲区域同比增长超157% [40] 湖南经济动态 - **华菱钢铁 (000932.SZ)**：2025年实现营业收入1211.38亿元，同比下降15.94%，归母净利润26.11亿元，同比增长28.49%，品种钢销量占比由2016年的32%提升至2025年的68.5% [41][42] - 湖南省农业农村厅印发《引导发展"211"等农业适度规模经营模式、完善农业经营体系的十条措施》，鼓励发展适度规模种粮模式，在山丘区引导发展50-80亩规模，在平湖区引导发展100-150亩规模 [44][45]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点与业绩总览 - 公司2025年营收与净利润实现高速增长，盈利能力大幅优化 [1] - 2025年公司实现营业收入34.32亿元，同比增长94.35% [1] - 2025年归母净利润1.94亿元，同比增长84.03%；扣非归母净利润1.89亿元，同比增长78.43% [1] - 毛利率为59.80%，同比提升15.23个百分点 [1] - 销售费用率为48.01%，同比+18.23个百分点；管理费用率为3.36%，同比-2.21个百分点 [1] 自有品牌业务表现 - 自有品牌业务是增长核心驱动力，2025年实现营收18.13亿元，同比增长261.94% [2] - 高端家清品牌“绽家”2025年收入10.69亿元，同比增长120.8%，毛利率达68.4% [2] - 绽家产品在香氛洗衣液、洗衣凝珠等核心细分领域地位巩固，并拓展空间香氛品类 [2] - 绽家渠道线上线下协同，2025年双11全渠道GMV同比增长超80%，线下深化与山姆合作，并布局永辉Bravo、KKV等渠道 [2] - 口服美容品牌“斐萃”2025年收入6.96亿元，同比增长56.45倍，毛利率高达86.96% [2] - 斐萃已推出11个SKU，抗衰小紫瓶、红宝石油为核心明星产品 [2] - 膳食补充剂品牌“纽益倍”于2025年6月上线，半年内实现营收4700万元，主打高纯度、高性价比配方 [2] - 新品牌Nuibay、VitaOcean销售持续爬坡 [4] 品牌管理与电商运营业务 - 品牌管理业务2025年实现营收8.95亿元，同比增长78.63%，毛利率为46.2%，同比提升15.76个百分点 [3] - 拜耳康王、艾惟诺、贝乐欣、DHC、Herbs of Gold等多个合作品牌在细分赛道实现跃升 [3] - 电商运营业务2025年实现营收7.23亿元，同比下滑5.27% [3] 投资建议与盈利预测 - 公司核心竞争力在于多年深耕消费品牌数字化管理，具备精准消费洞察和爆品转化能力 [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.99亿元、5.62亿元、7.73亿元 [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.28元、1.81元、2.48元 [4] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为23.38倍、16.59倍、12.06倍 [4]

核心观点 - 文章核心观点：胖东来作为一家以高品质和高福利闻名的零售标杆企业，正面临因声誉过高而带来的“碰瓷”风险和舆论审视 其创始人于东来通过“财散人聚”的独特管理哲学，构建了强大的企业文化与护城河 公司的故事反映了社会对商业向善的期待与复杂矛盾的心态[1][20][28][45][61][64][66][67] 315鸡蛋风波事件 - 事件起因：职业打假人王海在3月15日前夕爆料，称在胖东来购买的“黄天鹅”品牌鸡蛋中检测出人工色素“角黄素”，相关话题迅速登上热搜第一[2][5][6][9] - 企业回应：品牌方与胖东来均发布声明，核心观点为“检出不等于添加”，指出角黄素天然存在于多种动植物中，母鸡食用南瓜、番茄等也可能导致蛋黄颜色加深[15][16] - 科学依据与安全评估：根据国际权威机构标准，一个60公斤成年人每日角黄素安全摄入上限为1.8毫克 以被检鸡蛋含量（0.399 mg/kg）和单个鸡蛋重量（约50克）计算，每个鸡蛋含角黄素约0.02毫克，需每日食用约90个此类鸡蛋才可能触及安全线，远超正常食量[19] - 舆论困境：尽管科学上合规安全，但“检测出人工色素”的说法在消费者心中易与“造假”、“不安全”挂钩，科学解释难以抵消公众因历史食品安全事件而产生的情绪化恐惧[13][19] 企业面临的“碰瓷”风险与舆论挑战 - 频繁成为目标：胖东来因其极高的声誉和公众信任度，频繁成为职业打假人、网红博主的“碰瓷”目标，以获取流量或赔偿[20][23][28][31] - 具体案例：2025年2月，网红“裤头姐”指控胖东来红内裤掉色致过敏，后经查该网红有287次类似投诉记录并成功获赔26万多元 2025年4月，博主“柴怼怼”指控胖东来玉石以次充好及税务问题，后经企业自证与监管部门抽查均显示合规[24][26] - 创始人言论争议：创始人于东来因耿直言论多次引发舆论危机，包括在预制菜争议中感谢餐饮企业被指“替资本说话”，以及对电影《731》的评论被解读为“淡化历史”，导致其个人遭遇“人设危机”[32][33][35][36][38][44] - 社会现象折射：胖东来的境遇反映了社会“造神”与“毁神”的怪相，公众既渴望完美标杆，又热衷于发现并放大其任何“不完美”[45][46] 公司的管理与分配机制 - 巨额资产分配：于东来公布资产分配方案，将公司近38亿元资产作为股本分给全体员工 其中12名店长平分2.4亿元利润，每人2000万元；8000多名普通员工人均获得20万元[48][51][52] - 详细分配表格：分配方案涵盖不同级别员工，管理岗（共718人）合计分配约15.141亿元，技术岗（共563人）合计分配约4.682亿元，普通员工（共8913人）合计分配约18.106亿元，集团总计10194人共分配约37.929亿元[55][56] - 优越的员工福利：公司实行每天工作7小时、每年40天带薪年假及“不开心假”等制度 一次全员调研显示，超过82%的员工反对以降薪换取更多假期，表明对现有待遇的高度满意[57] - 管理哲学：于东来践行“财散人聚”的理念，通过高回报和尊重激励员工，形成员工用心服务、顾客忠诚、企业盈利再反馈的良性循环，构建了以“人心”为核心的企业护城河[49][61] 行业与社会意义 - 超越商业的象征：胖东来被视为“良心企业”的代名词，其坚持“对员工好、对顾客真、赚该赚的钱”的模式，是对“无商不奸”论调的有力反驳，也是对商业向善可能性的实践证明[29][65][67][68] - 社会期待的投射：公众对胖东来的推崇与严苛审视并存，反映了社会对诚信、尊重与温暖商业环境的渴望，同时也暴露了流量逻辑下对企业的消费心态[64][66][69] - 企业的价值：公司的价值不在于永不犯错，而在于其长期坚持的、看似“很傻”的商业模式在浮躁时代下被验证为可行、稳定且成功[67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1 - 2月社零同比+2.8%，固投累计同比+1.8%，规模以上工业增加值同比+6.3%，但内外因素交织下，居民消费意愿与企业投资信心仍待修复，经济增长或存在一定压力，长债风险较低、收益率有望下行，建议关注长久期债券投资机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 社零情况 - 1 - 2月社会消费品零售总额同比+2.8%，较25年12月加快1.9pct，累计增速较25年全年回落0.89pct；限额以上粮油食品类、服装鞋帽针纺织品类商品零售额分别增长10.2%和10.4%；通讯器材类商品零售额增长17.8%，家用电器和音像器材类商品零售额增长3.3%；26年消费政策支持力度回落，高基数下26H1社零同比增速或承压 [2] 固投情况 - 1 - 2月固定资产投资同比+1.8%，较25年全年回升5.6个百分点，由降转增，主要由基建投资强劲拉动，制造业投资增速加快，房地产投资拖累作用有所减弱 [2] 房地产情况 - 1 - 2月新建商品房销售面积同比-13.5%，销售额同比-20.2%，住宅销售面积和销售额均下降，或对后周期消费形成压制，"销售 - 投资"负反馈机制或仍在持续；2月末商品房待售面积同比增长0.1%，或仍存库存压力；1 - 2月民间固定资产投资同比-2.6%，较25年全年收窄3.8pct，但仍未转正 [2] 规上工业增加值情况 - 1 - 2月规模以上工业增加值同比+6.3%，创近期新高，工业生产明显加快；采矿业、制造业、电力等三大门类增加值均有增长；规上高技术制造业和装备制造业增加值同比分别+13.1%和+9.3%，对全部规模以上工业增长贡献率达31.5%，工业经济有望保持稳定增长态势 [2][3] 经济增长压力情况 - 2026年1 - 2月外贸实现"开门红"，但内需仍承压，消费政策支持力度回落，社零增速回升但整体偏弱，房地产销售加速下滑、民间投资仍处负增长区间，或制约经济复苏；外部中东地缘冲突推高国际油价，市场下调美联储降息预期，海外贸易摩擦扰动，后续外贸增长韧性有待观察；2月CPI同比大幅上涨至1.3%，PPI同比降幅收窄至 - 0.9%，美伊战争或进一步推动其降幅收窄 [3] 长债投资建议 - 近期人民币明显升值，对中国债市构成利好；当前交易盘长债持仓仍较少，PPI同比回升为市场普遍预期，长债风险或较低；3月险资超长债配置力度或加大，30Y国债活跃券收益率有望走向2.20%以下；预计10Y国债收益率Q1低点或到1.75%，Q2低点有望到1.70%；2026年10年期国债收益率1.6% - 1.9%区间震荡；建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会 [3]