“春节错位”影响分析 - “春节错位”对供给侧影响大于需求侧，影响周期长达1个月以上，春节当周工业生产强度下滑至正常水平的65.5%[2] - 今年春节“更早返乡”现象突出，测算或推高1-2月出口增速8.4个百分点，压低3月出口增速18.6个百分点[3] - “春节错位”对工业增加值增速的影响在0.7-0.8个百分点之间，会推高1-2月数据、压低3月数据[3] 实际经济表现（剔除春节影响） - 工业生产改善：1-2月高炉开工率同比上行2.3个百分点至1.1%，PTA开工率同比上行4.2个百分点至-5.5%[39] - 出口景气改善：2026年1-2月监测港口货物吞吐量同比上行7.4个百分点至9.3%[4] - 内需表现分化：对齐春节后，乘用车零售销量同比上行7.8个百分点至-3.1%，但五大家电零售额同比仍为-26.3%[5] 2026年1-2月主要经济指标预测 - 工业增加值同比预计为6%，出口同比预计上升至21.9%[6] - 社会消费品零售总额同比预计回升至3%左右，服务消费好于商品消费[6] - 固定资产投资同比或处于-5%至-10%区间，反弹幅度有限[7]

兖煤澳大利亚 (03668.HK) - 招商证券(香港)维持买入评级及38港元目标价 核心观点为中东地缘冲突推升天然气价格 有望驱动发电端由气转煤 从而带动海运动力煤价格上行 [1] - 公司热电煤销售占比高达84% 煤价每上涨1%将增厚盈利5% 短期将受益于伊朗危机带来的价格弹性 [1] 澳博控股 (00880.HK) - 海通国际维持中性评级及2.20港元目标价 卫星娱乐场集中关闭导致公司市场份额短期承压 EBITDA利润率下滑3个百分点 [1] - 公司正通过收购葡京酒店区域、凯旋门酒店及升级澳门半岛物业以吸纳流失客群 预计2026年资本开支20亿港元用于博彩区升级 [1] 新意网集团 (01686.HK) - 交银国际维持买入评级 目标价8.58港元 公司MEGA IDC一期已启用 出租率达91% AI推理及高密度部署需求显著上升 多个大型客户潜在容量远超一期 [1] - 利率下行带动公司融资成本大幅减少25.4% 公司已度过资本支出与利率周期高峰 [1] 京东集团-SW (09618.HK) - 中信证券维持强烈推荐评级 公司Q4零售经营利润同比仅下降2.5% 表现好于预期 外卖业务亏损环比收窄 投入高峰已过 [2] - 国补退坡影响趋缓 日用百货及第三方平台广告收入保持双位数增长 叠加全年股东回报率约10% [2] 京东物流 (02618.HK) - 中信证券维持买入评级 公司Q4非IFRS净利润同比增长5.7% 即时配送业务并表带动来自京东集团的内部收入同比大增68% [2] - 德邦私有化有望加速网络融合与盈利修复 海外仓面积翻倍后盈利进入释放期 [2] 中烟香港 (06055.HK) - 中信证券维持买入评级 公司2025年归母净利润同比增长14.8% 下半年卷烟出口毛利率同比提升6.2个百分点至21.4% 创历史新高 [3] - 业绩增长主因自营渠道扩张及品规优化 公司作为中国烟草总公司独家境外资本运作平台 稀缺价值凸显 [3] 哔哩哔哩-W (09626.HK) - 申万宏源维持买入评级 公司Q4日均活跃用户(DAU)同比增长10%至1.13亿 广告收入同比增长27% [4] - AI驱动广告投放效率提升及AIGC工具应用增强了商业化能力 公司首次实现年度盈利 毛利率连续14个季度环比提升 [4] 波司登 (03998.HK) - 申万宏源维持买入评级 公司在暖冬背景下仍实现中单位数收入增长 主品牌通过机能户外、大师泡芙、AREAL高级都市线三大设计师系列强化品牌势能 [5] - 巴黎老佛爷百货快闪店落地标志着国际化突破 公司库存健康、折扣稳健 [5] 太古地产 (01972.HK) - 申万宏源首次覆盖即给予买入评级 公司千亿投资计划已完成67% 内地投资物业权益面积至2032年的年复合增长率(CAGR)预计达9% [6] - 公司地标商业项目的投资管理能力领先 重奢品牌浓度持续提升 同店增长可追溯且稳定 财务稳健、分红稳步提升 [6] 上美股份 (02145.HK) - 申万宏源维持买入评级 公司2025年营收同比增长34.0%至35.4% 净利润同比增长41.9%至44.4% [7] - 韩束红蛮腰系列热销1650万套 NewPage一页婴童护肤增速亮眼 公司在抖音/淘天等多平台协同发力 渠道结构健康、产品矩阵清晰 [7]

新增非农就业与整体就业市场 - 2月新增非农就业人数降至-9.2万人，大幅不及预期的5.5万人，创2025年11月以来最大降幅 [2] - 前值大幅下修，去年12月新增非农就业从4.8万人修正至-1.7万人，1月从13万人下修至12.6万人，两月共下修6.9万人 [2] - 私人部门就业同步转弱，1月新增就业为-8.6万人，近三个月平均新增就业降至4.1万人，明显低于前值的9.4万人 [2] - 12月美国职位空缺数降至654.2万人，续创2020年新冠疫情以来新低，职位空缺率首次跌破4%至3.9% [7] - 劳动力市场加速恶化，职位空缺人数持续低于失业人数，劳动力缺口进一步转负 [7] 行业就业表现分化 - 就业增长仅集中在少数行业：金融业（+1.0万人）、其他服务业（+0.8万人）以及批发业（+0.6万人） [5] - 教育保健业新增就业减少3.4万人，是主要拖累，主要受凯撒医疗集团逾3万名员工罢工影响 [5] - 制造业和建筑业就业分别减少1.2万人和1.1万人，扩张趋势未能延续 [5] - 信息业再减1.1万人，过去一年月均减少0.5万人，与人工智能替代人工的结构性趋势有关 [5] - 运输仓储业就业大幅减少11.1万人，休闲酒店业减少2.7万人，延续疲弱走势 [5] - 政府部门就业减少0.6万人，自2024年10月以来，联邦政府累计裁员已达33万人，约占其总员工规模的12% [5] 失业率与劳动参与率 - 2月失业率反弹0.1个百分点至4.4%，高于前值及预期的4.3% [6] - 就业人口减少18.5万人，失业人口增加20.3万人 [6] - 主动离职人口减少17.1万人，重返就业市场人口增加15.2万人，被裁员而失业人口增加8.6万人，反映企业裁员意愿上升 [6] - 劳动参与率进一步降至62%，创2022年以来新低，大幅不及预期的62.5%，带动就业率降至59.3% [6] - 结构上，55岁以上人口劳动参与率大降至37.3%，创2021年10月以来新低，是主要下拉项；25-54岁人口劳动参与率虽下降0.2个百分点至83.9%，但仍处高位 [6] 薪资增长情况 - 2月非农就业平均时薪环比持平于0.4%，好于预期的0.3%；同比增速升至3.8%，略高于预期的3.7% [9] - 2025年下半年以来，平均时薪增速维持在3.7%-3.9%区间窄幅震荡，底部呈现较强韧性 [9] - 分行业看，2月平均时薪同比增速最高的是零售业（4.5%）和金融业（4.3%），最低的是休闲酒店业（3.5%）和教育医疗业（2.9%） [13] - 同比变化上，批发业和公用事业增速反弹幅度最大，分别较上月增加0.63和0.68个百分点；增速放缓最大的是制造业（减少0.17个百分点）和休闲酒店业（减少0.15个百分点） [13] - 1月实际时薪同比增速为1.2%，较上月回升0.2个百分点，自2025年下半年以来已出现止跌回升的积极信号 [16] 市场反应与预期变化 - 2月非农数据公布后，市场对美联储6月前降息的概率由33.3%升至50.4% [17] - 美股三大指数均大幅下跌，美元指数短线走低后反弹；10年期美债收益率最低跌至4.11%，后涨至4.18% [17] - 疲软的非农就业数据支撑了市场对6月降息的预期，但美伊冲突升温导致油价大幅走高，加剧了市场对美国经济陷入滞胀的担忧 [17]

春节期间零售业运行情况 - 2026年春节假期前两天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长10.6%[4] - 春节假期全周期，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年春节假期增长5.7%，增速加快1.6个百分点[4] - 重点监测的78个步行街（商圈）客流量及营业额较去年春节假期分别增长6.7%和7.5%[5] - 百货零售日均销售收入同比增长39.3%，互联网零售日均销售收入同比增长10.4%[5] - 即时零售平台京东七鲜线上订单量同比增长102%，美团及大众点评年夜饭预订订单量同比增长超3倍[5] 商品品类表现与消费趋势 - 金银珠宝类商品日均零售额同比增长33.4%，食品类增长23.0%，服装类增长17.3%[6] - 在以旧换新政策推动下，通信器材类商品日均零售额保持两位数增长[6] - 重点平台智能眼镜、具身智能机器人销售额较去年春节假期分别增长47.3%和32.7%[6] - 春节假期内，以旧换新政策下的6类家电及4类数码产品共计销售510.6万台，较2025年春节假期增长21.7%[8] 政策支持与资金投入 - 各地在春节假期期间安排约20.5亿元地方促消费资金[7] - 中央下达首批625亿元补贴资金推动以旧换新等政策[7] - 有奖发票试点在半年实施期内计划安排100亿元奖补资金，其中春节假期奖金规模超过10亿元[8] - 截至2月23日，2026年消费品以旧换新惠及3112.7万人次，带动销售额2070.3亿元[8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2月PMI总体受春节假期主导影响、符合季节性，3月PMI通常高斜率修复有望重返荣枯线上方，原因是3月复工效应更集中、3月季末有冲刺诉求 [12] - 债市有三点分项边际变化和信号值得关注，包括2月PPI环比或不弱、2月新出口订单下滑超预期、2月投资需求可能蓄力 [13][14] 各目录总结 制造业PMI 供需 - 2月新订单季节性回落0.6pct至48.6%，3月或高斜率改善；“新订单 - 新出口订单”扩大至3.6%，出口订单收缩力度超内需订单 [18] - 春节放假使生产由扩张转收缩，2月生产环比 -1.0pct至49.6%，高耗能行业生产降幅最大，新动能、消费品生产平稳 [19] 外贸 - 新出口订单环比 -2.8pct至45.0%，小型企业景气明显下降，2月下滑幅度为2019年以来同期最大，或受春节排产延后和地缘政治因素影响 [22] 价格 - 2月原材料购进价格环比 -1.3pct至54.8%，出厂价格环比持平在50.6%；购进价格回落因CRB工业现货价格上涨放缓和放假扰动生产，出厂价格偏强暗示PPI环比不弱 [24] 库存 - 2月原材料库存环比 +0.1pct至47.5%，产成品库存环比 -2.8pct至45.8%，生产补库节奏放慢，产成品加速去库存、原料累库 [31] 非制造业PMI - 2月非制造业PMI为49.5%，环比 +0.1pct，其中服务业PMI环比 +0.2pct至49.7%，建筑业PMI环比 -0.6pct至48.2% [33] - 2月建筑业PMI加剧收缩，但新订单、从业人员、业务活动预期分项均上行修复，3月复工有望体现投资需求 [33] - 假期消费提振服务业PMI，零售业等行业升至50%-55%景气水平以上 [35]

2026年2月PMI数据总体情况 - 2月份制造业PMI为49.0%，较上月下降0.3个百分点，处于收缩区间[2] - 2月份非制造业商务活动指数为49.5%，较上月上升0.1个百分点[2] - 综合PMI产出指数为49.5%，较上月下降0.3个百分点[2] 制造业PMI分析 - 制造业景气水平下降，主要受春节假期延长且全部落在2月中下旬的季节性因素影响，企业生产经营和市场活跃度受到一定影响[5] - 新订单指数为48.6%，较上月下降0.6个百分点，显示国内外市场需求短期收紧[5] - 新出口订单指数为45%，较上月下降2.8个百分点，下降幅度较大，春节长假对制造业企业接单排产影响明显[2][5] - 生产指数为49.6%，较上月下降1个百分点至收缩区间，主要因春节长假期间企业大面积停工停产[6] - 生产活动放缓主要集中在产业链前端的高耗能行业，其生产指数较上月下降接近2个百分点至49%以下[6] - 新动能生产活动保持稳中有增，消费品制造业生产也有所回稳[6] - 主要原材料购进价格指数为54.8%，较上月下降1.3个百分点，原材料价格增势有所放缓[8] - 出厂价格指数为50.6%，与上月持平，连续2个月运行在扩张区间[8] - 分析认为制造业运行放缓是短期性的，积极变化仍在累积，预计3月随着春节影响消退和全面复工，制造业将趋稳回升[8] 非制造业PMI分析 - 非制造业商务活动指数微幅上升，但仍处于50%以下，主要受春节因素影响[11] - 建筑业商务活动指数为48.2%，较上月下降0.6个百分点[11] - 服务业商务活动指数为49.7%，较上月上升0.2个百分点，成为稳定非制造业景气水平的主导因素[11][12] - 与春节消费密切相关的生活性服务业表现良好：零售业商务活动指数和新订单指数均升至50%以上；航空运输业相关指数均升至55%以上；住宿、餐饮和文体娱乐行业商务活动指数均升至60%以上[12] - 春节后，随着生产建设季节到来和复工复产推进，预计与投资相关的建筑业和生产性服务业景气水平将有所提升[12]

市场表现与调整 - 3月4日港股早盘低开，恒生指数与恒生科技指数双双下跌超过1% [1][9] - 港股AI核心资产港股互联网ETF（513770）场内价格下跌1.33%，下探至2025年7月以来新低 [1][9] - 主要互联网龙头公司股价回调，阿里巴巴-W下跌超过3%，美团-W下跌近2%，腾讯控股下跌0.88% [1][9] 市场调整的驱动因素 - 调整压力主要来自三方面：一是外卖补贴、AI红包等巨额开支引发对企业内卷的担忧；二是智谱、MiniMax等AI新势力密集发布大模型，冲击市场对互联网巨头技术护城河的信心；三是美联储降息预期持续下修带来的流动性压力 [3][11] 资金流向与机构观点 - 南向资金在市场回调中持续加仓，截至3月3日，今年以来36个交易日中有27个交易日实现净流入，占比超过七成，累计净流入金额达1818亿港元 [3][11] - 南向资金显著增持互联网龙头，其对腾讯控股的持仓市值超过5400亿港元，对阿里巴巴-W的持仓市值超过3200亿港元，对小米集团-W和美团-W的持仓市值均超过1000亿港元 [3][11] - 兴业证券认为，港股通互联网板块的下跌带来了布局机会，政策端对AI的支持力度不断深化，AI赋能传媒全产业链，为板块景气上行提供驱动力 [3][11] - 招商证券指出，科技新股偏强、老牌龙头走弱的格局难以持续，传统龙头基本面保持稳健，市场正等待腾讯、阿里等龙头企业AI战略明晰以驱动估值重估 [4][12] 相关投资工具分析 - 港股互联网ETF（513770）及其联接基金被动跟踪中证港股通互联网指数，该指数前十大权重股合计占比超过76% [4][12] - 指数前五大权重股包括：阿里巴巴-W（权重16.05%）、腾讯控股（权重13.97%）、小米集团-W（权重12.51%）、美团-W（权重10.47%）、快手-W（权重4.48%） [5][13] - 作为另一种选择，香港大盘30ETF（520560）采用“科技+红利”哑铃策略，同时配置阿里巴巴、腾讯等高弹性科技股以及建设银行、中国平安等高股息稳健股 [5][14]

中东地缘政治与能源市场 - 伊朗最高领袖选举进入最后阶段，专家会议因安全原因改为非现场投票 [2] - 国际油价大幅上涨，WTI原油主力合约涨4.86%至74.69美元/桶，布伦特原油主力合约涨5.04%至81.66美元/桶 [3] - 沙特阿美正研究将更多原油货运改由红海沿岸的延布港口装运，以应对霍尔木兹海峡风险，但红海航线也面临胡塞武装袭击的潜在风险 [7][8] - 法国总统马克龙宣布将部署“戴高乐”号航母至地中海以应对紧张局势 [9] - 中共中央政治局委员、外交部长王毅与以色列外长通话，呼吁立即停止军事行动，反对以方和美国对伊朗发起军事打击 [11] 全球金融市场波动 - 美股三大指数集体收跌，纳指跌1.02%，标普500指数跌0.94%，道指跌0.83% [3] - 国际贵金属价格走低，现货黄金跌4.15%至5100.91美元/盎司，现货白银跌7.96%至82.17美元/盎司 [3] - 韩国Kospi指数单日回调超7%，盘中触发熔断，创下自2024年8月以来的最大单日跌幅，两大权重股三星与SK海力士股价分别下跌9.88%和11.5% [15][16] - 在美上市韩国ETF盘中一度跌近15%，最终收跌超10% [16] 中国油气板块异动 - 受中东地缘局势影响，A股“三桶油”（中国石油、中国石化、中国海油）历史上首次集体收获两连板 [12] - 中国石油公告称，其A股股票连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于股票交易异常波动 [12] - 中国石油表示近期国际原油价格呈现宽幅震荡走势，短期油价波动存在较大不确定性 [13] - 中国石化与中国海油也相继发布股票交易异常波动公告 [14] 科技行业动态 - 苹果公司发布搭载全新M5系列芯片的MacBook Pro与MacBook Air，AI性能较上代提升最高4倍，较M1机型提升最高8倍 [17][18] - 新款MacBook Air起始存储容量翻倍至512GB，并引入Wi-Fi 7与蓝牙6支持，将于3月4日开放预购 [18] - 谷歌推出Gemini 3.1 Flash-Lite模型，据称在首个答案响应时间上较Gemini 2.5 Flash提高2.5倍，输出速度提升45% [19] - OpenAI发布GPT-5.3 Instant模型，并预告GPT-5.4将更快到来 [21] 公司回应与公告 - 北京银行回应积存金买入价乌龙事件，称1.6元/克的异常报价属于业务端问题，对银行经营应该没有影响，已暂停业务并撤销订单 [25][26][27] - 长生人寿回应偿付能力充足率下滑，2025年第四季度末核心偿付能力充足率64.8%，综合偿付能力充足率79.7%，预计下一季度核心偿付能力充足率将降至32.3% [28] - 胖东来官方回应“云仓有望落子青岛”为谣言，公司目前暂无河南省三地外其他区域的建仓和开店计划 [29][30] 其他行业与宏观事件 - 美国参议员提议对亿万富翁征收5%年度财富税，世界首富埃隆·马斯克在第一年或将缴纳420亿美元税款，马斯克在社交媒体对此作出回应 [22][23] - 全国政协十四届四次会议将于2026年3月4日开幕，会期7天，将讨论“十五五”规划纲要草案 [31] - 十四届全国人大四次会议新闻发布会将于2026年3月4日举行 [32] - 马云在云谷学校谈及AI，认为AI迭代以周计算，将带来历史性变革，教育应转向培养创造力、共情力等AI难以复制的人类核心素养 [35][36]

公司运营调整 - 胖东来商贸集团宣布自2026年3月3日起，旗下大部分门店将恢复周二闭店制度 [2] - 周二闭店政策覆盖公司绝大多数门店，但新乡的三胖门店及许昌地区的天使城、北海店、金三角店、金汇店、禹州店、服饰鞋业大楼将正常营业 [2] - 上述正常营业的门店营业时间统一为9:30至21:00 [2] 行业动态 - 多地景区宣布在3月实施免门票政策 [5] - 嫣然医院设立了电商公司 [6]

文章核心观点 文章是一份海外宏观经济周度数据跟踪报告，核心在于系统性地回顾和更新了美国、欧元区、日本等主要经济体的高频经济指标，并对未来一周的关键数据进行展望，旨在为专业投资者提供及时、全面的海外经济动态概览 [1][10][55] 根据相关目录分别进行总结 (一) 过去一周重要经济数据及事件 - **美国**：经济数据表现分化，房价走平，消费者信心和通胀超预期。12月S&P/CS20座大城市未季调房价指数同比为1.4%，与预期及前值持平；2月谘商会消费者信心指数为91.2，显著高于预期的87和前值89；1月PPI同比为2.9%，高于预期的2.6% [2][11][12] - **欧元区**：经济景气度低于预期，2月经济景气指数为98.3，低于预期的99.8和前值99.3 [2][11][12] - **日本**：零售和通胀数据超预期，1月零售销售同比为1.8%，远超预期的0.1%；2月东京核心CPI同比为1.8%，略高于预期的1.7% [2][11][12] - **韩国**：2月出口同比增长29%，高于预期的24% [12] (二) 未来一周重要经济数据及事件 - 市场需重点关注将于3月6日公布的美国2月非农就业报告，以及3月4日公布的“小非农”ADP就业报告 [3][13] (三) 周度经济活动指数 - **美国经济活动指数中枢上行**：2月21日当周，美国WEI指数为2.65%（四周移动平均为2.6%），前一周为2.89%（四周移动平均为2.56%） [4][15] - **德国经济活动指数持稳**：2月22日当周，德国WAI指数为0.05%（四周移动平均为0.05%），前一周为0.06%（四周移动平均为0.05%） [4][15] (四) 需求 - **消费**：美国红皮书商业零售增速中枢边际回落，2月20日当周同比增速为6.7%（四周移动平均为6.78%），前一周为7.2%（四周移动平均为6.88%） [5][19] - **地产**：美国抵押贷款利率下行，30年期抵押贷款利率从一周前的6.01%降至2月26日的5.98%；抵押贷款申请数量震荡走高，2月20日当周MBA市场综合指数为340.2，环比增长0.4% [5][21] (五) 就业 - **失业**：美国初请和续请失业金人数均好于预期。2月26日当周，初请失业金人数升至21.2万，低于预期的21.5万；2月14日当周，续请失业金人数降至183.3万，低于预期的185.8万 [6][26] - **职位空缺**：美国职位空缺数基本持稳，截至2月20日，INDEED职位空缺指数为104.47，环比微增0.45%；2月至今均值为103.87，略低于1月均值104.01 [7][30] (六) 物价 - 海外大宗商品价格回升，2月27日RJ/CRB商品价格指数周环比上涨0.5% [8][33] - 美国汽油零售价继续反弹，2月23日当周价格为2.8美元/加仑，环比上涨约0.2% [8][33] (七) 金融 - **金融状况**：欧美金融条件边际恶化。2月27日，美国彭博金融条件指数为0.504，较前一周的0.648下降；欧元区指数为1.528，较前一周的1.594下降 [8][37] - **离岸美元流动性**：边际恶化，对欧元互换基差显著下行。2月27日，欧元兑美元3个月互换基差为0.38bps，一周前为2.38bps [8][39] - **信用利差**：高收益美元债最差利差飙升。2月27日，摩根大通全球BB-B级美元债最差利差报284.0bps，较前一交易日的271.8bps明显走阔 [8][40] - **国债利差**：美日10年期国债利差收窄10.3bp至185.2bp；美欧利差持稳，微幅收窄1.3bp至127.3bp；欧债边缘国家风险溢价回落，10年期意德国债利差收窄2.2bp至58.9bp [8][45] (八) 财政 - 截至2月26日，美国联邦资金累计支出约1.3万亿美元，同比增速为5.8%，低于去年同期的8.1% [8][50]