"五一"假期，汽车市场的价格战步入了今年以来的小高峰。 "'五一'买车我们现在送冰柜，52L的车载家庭大冰柜免费送，还有5年的NOA（领航辅助驾驶）免费用，4000元的补 贴，5年0息的贷款……总共买车能省4.4万元，这还没算以旧换新的补贴。"一位销售人员指着乐道L60表示。 据记者"五一"假期线下实地走访，多家车企均在小长假期间升级了购车优惠，将今年汽车市场的价格竞争推向了新的 高度。而不同车企的降价方式不同，有用"一口价"方式降价的，有新车售价大幅低于预售价的，也有用权益赠送、0息 贷款等方式变相降价的，"花式降价"成为今年小长假车市的关键词。 车企"花式降价"促销量 新能源汽车销量和库存均走高 今年以来，新能源汽车销量持续攀升，新势力热度不减。一位小米之家工作人员告诉记者："我们去年'五一'的时候， 新车才发布一个月，门店有时候要排队来看车，到今年热度也没有降低，小米SU7Ultra的成交量可观。" 小米SU7Ultra。安宇飞/摄 近期，新能源品牌普遍实现销量跃升。4月小米汽车交付超2.8万辆，小米方面表示，目前产能提升进展顺利，有信心 达成35万辆全年交付目标。蔚来4月交付新车2.39万辆，同比增长 ...

车企"花式降价"促销 - "五一"假期汽车市场价格战达到小高峰 多家车企升级购车优惠 包括赠送冰柜、5年NOA免费使用、4000元补贴、5年0息贷款等 综合优惠达4.4万元[1] - 特斯拉首次全系推出"5年0息"活动 首付7.99万元月供3060元 焕新Model Y优惠拉动门店客流量提升[3] - smart品牌采取"一口价"直接降价策略 精灵1车型降价1.4万元至14.99万元 限时5月18日前购车[5] - 长城哈弗全系换新"一口价" 最高优惠4万元+2万元补贴 哈弗二代大狗PHEV综合优惠后12.28万元起[5] - 领克900和东风日产N7通过实际售价低于预售价方式降价 两款车型均较预售价下调超4万元[6] 新能源汽车市场表现 - 小米SU7Ultra保持高热度 4月交付超2.8万辆 全年目标35万辆[8][10] - 4月新势力交付量同比大幅增长：蔚来2.39万辆(+53%) 理想3.39万辆(+31.6%) 小鹏3.5万辆(+273%) 零跑4.1万辆(+173%) 阿维塔1.17万辆(+122.6%) 岚图超1万辆(+150%)[10] - 新能源车库存压力显现 2025年3月末库存达80万辆 较2023年初20万辆增长300%[11] 政策支持与行业趋势 - 深圳出台以旧换新补贴政策 报废更新最高补贴2万元 置换更新最高1.5万元[6] - 麦肯锡报告显示价格战净刺激效果仅3.6% 降价对销量促进作用显著减弱[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 受产品换代、新车型上市及直营体系建设投入等影响，Q1业绩有所承压，小幅下调公司2025 - 2027年业绩预测，但考虑到坦克及海外业务持续开拓，多品牌新车周期强势开启，看好公司长期发展，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价22.91元，一年最高最低为33.34/21.55元，总市值1960.99亿元，流通市值1422.54亿元，总股本85.60亿股，流通股本62.09亿股，近3个月换手率20.13% [1] 业绩情况 - 2025年一季报营收400.19亿元，同比 - 6.6%；归母净利润17.51亿元，同比 - 45.6%，业绩承压因产品换代影响销量、新车型上市及直营体系建设投入大 [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润为139.72(-4.71)/169.78(-2.70)/189.95(-8.08)亿元，当前股价对应的PE为14.0/11.6/10.3倍 [3] 销量与费用率情况 - Q1销量同比小幅下降6.7%，哈弗/坦克/欧拉品牌销量同比分别下降8.4%/14.6%/54.3%，海外销量同比小幅下降2.0%，魏牌销量在蓝山带动下同比增长38.7% [4] - Q1单车均价同比小幅提升0.02万元 [4] - Q1销售费用率同比提升1.76pct，研发费用率同比提升0.19pct [4] 未来发展趋势 - 新车周期：哈弗将迎来二代大狗及猛龙改款车型，魏牌高山7/8/9开启预售、新旗舰SUV后续有望上市，新款坦克500等也有望推出 [4] - 海外业务：发布全新ONE GWM战略，推进南美、右舵及东盟、中东非洲等市场布局，已在泰国、巴西等地布局整车工厂 [4] - 智能化：实现自研与外部供应商方案竞争机制，魏牌蓝山全场景NOA全国开城，后续魏牌新车型都将搭载，2025年坦克品牌部分车型应用蓝山系统，15万级及以上哈弗车型用性能相近但成本略低智驾系统 [4] - 直营体系：后续有望发挥效能，推动魏牌及坦克高端车型销量增长，引领公司品牌向上及盈利能力提升 [4] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 173,212 | 202,195 | 238,426 | 269,368 | 293,339 | | YOY(%) | 26.1 | 16.7 | 17.9 | 13.0 | 8.9 | | 归母净利润(百万元) | 7,022 | 12,692 | 13,972 | 16,978 | 18,995 | | YOY(%) | -15.1 | 80.8 | 10.1 | 21.5 | 11.9 | | 毛利率(%) | 18.2 | 19.5 | 19.9 | 20.4 | 20.5 | | 净利率(%) | 4.1 | 6.3 | 5.9 | 6.3 | 6.5 | | ROE(%) | 10.3 | 16.1 | 15.0 | 15.6 | 15.1 | | EPS(摊薄/元) | 0.82 | 1.48 | 1.63 | 1.98 | 2.22 | | P/E(倍) | 27.9 | 15.5 | 14.0 | 11.6 | 10.3 | | P/B(倍) | 2.9 | 2.5 | 2.1 | 1.8 | 1.6 | [6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E营业收入238426百万元，营业利润14690百万元等 [8]

公司业绩 - 2025Q1公司实现营收400.19亿元，同环比-6.6%/-33.2%，归母净利润17.51亿元，同环比-45.7%/-22.7% [2] - 净利润下降主因：产品周期波动导致销量下降、销售费用同比增长34.6%、俄罗斯报废税返还后延 [2] - Q1毛利率17.84%，同环比-2.2/+1.3pct，销售费用22.96亿元同环比+34.6%/+44.6% [2] 销量结构 - Q1批发销量25.68万辆，同环比-6.7%/-32.3%，哈弗/魏牌/坦克/欧拉/皮卡销量分别为14.46/1.33/4.20/0.69/5.00万辆 [3] - 新能源销量6.26万辆同环比+5.7%/-43.3%，渗透率24.4% [3] - 出口9.09万辆同环比-2.0%/-29.5%，占比35.4% [3] 产品规划 - 2025Q2将推出新款哈弗猛龙、二代大狗Hi4版、坦克500中改款（升级城市NOA）、山海炮Hi4-T [5] - 2025H2计划发布哈弗猛龙PLUS、魏牌智能旗舰SUV、欧拉紧凑级纯电SUV、坦克400Hi4-Z等 [5] 财务预测 - 下调2025-2027年营收预期至2195/2376/2538亿元（原2250/2491/2656亿元） [6] - 下调归母净利润预期至123/139/144亿元（原129/143/148亿元），对应EPS 1.43/1.62/1.68元 [6] - 2025年PE估值18倍，资产负债率预计63.43% [6][7] 团队背景 - 东吴汽车团队获新财富最佳分析师汽车板块第一（第二十二届） [10] - 团队覆盖乘用车、零部件、智能化、重卡等领域，核心成员黄细里拥有11年汽车行业研究经验 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 考虑行业竞争加剧，下调公司2025 - 2027年营业收入预期分别为2195亿、2376亿、2538亿元，同比+8.57%、+8.25%、+6.82%；考虑销售和研发投入增加，下调2025 - 2027年归母净利润预期分别为123亿、139亿、144亿元，同比-3.33%、+12.91%、+3.70%；2025 - 2027年对应EPS分别为1.43、1.62、1.68元，对应PE估值分别为18、16、16倍；考虑公司智能化与全球化持续加速，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价23.16元，一年最低/最高价为21.55/33.34元，市净率2.41倍，流通A股市值143,450.18百万元，总市值198,238.56百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产9.61元，资产负债率61.11%，总股本8,559.52百万股，流通A股6,193.88百万股 [7] 公告要点 - 2025Q1公司实现营收400.19亿元，同环比-6.6%/-33.2%，实现归母净利润17.51亿元，同环比-45.7%/-22.7%，归母净利润同比下降主要系产品周期波动致季度销量下降、销售费用同比增长、俄罗斯报废税返还因新车认证后延；Q1毛利率为17.84%，同环比分别-2.2/+1.3pct，受俄罗斯报废税后延影响；Q1销售费用为22.96亿元，同环比分别+34.6%/+44.6%，主要系直营体系加速投入、新车型上市和预热影响 [8] 销量结构 - 长城汽车Q1批发销量25.68万辆，同环比分别-6.7%/-32.3%；分品牌来看，哈弗/魏牌/坦克/欧拉/皮卡销量分别为14.46/1.33/4.20/0.69/5.00万辆，同比-8.4%/+38.7%/-14.6%/-54.3%/+15.0%；Q1新能源销量6.26万辆，同环比分别+5.7%/-43.3%，Q1新能源渗透率24.4%，同环比+2.9/-4.7pct；出口方面，Q1共出口9.09万辆，同环比分别-2.0%/-29.5%，出口占比达到35.4%，同环比+1.7/+1.4pct [8] 新车计划 - 2025年公司将推出多款新车完善产品矩阵；哈弗品牌有新款哈弗猛龙、新款哈弗二代大狗Hi4版（2025Q2上市）、二代大狗PHEV版；坦克品牌有坦克500中改款（2025Q2上市），升级全新座舱和端到端辅助驾驶城市NOA；欧拉品牌有2025款欧拉好猫优化换新；长城皮卡有山海炮Hi4–T（上海车展上市）；2025H2还将推出中型5座轻越野SUV哈弗猛龙PLUS、魏牌新系列智能旗舰SUV、欧拉紧凑级纯电SUV、中大型越野SUV坦克400Hi4 - Z等多款新车 [8] 财务预测 |预测项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|202,195|219,515|237,623|253,828| |归母净利润（百万元）|12,692|12,270|13,854|14,366| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.48|1.43|1.62|1.68| |P/E（现价&最新摊薄）|17.82|18.44|16.33|15.75| |毛利率(%)|19.51|19.50|20.00|20.00| |归母净利率(%)|6.28|5.59|5.83|5.66| |收入增长率(%)|16.73|8.57|8.25|6.82| |归母净利润增长率(%)|80.76|-3.33|12.91|3.70| [1][8][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 考虑行业竞争加剧下调公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润预期 但因公司智能化与全球化持续加速维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现营收400.19亿元 同环比-6.6%/-33.2% 实现归母净利润17.51亿元 同环比-45.7%/-22.7% 归母净利润同比下降因产品周期波动、销售费用同比增长、俄罗斯报废税返还后延 [8] - 2025Q1毛利率为17.84% 同环比分别-2.2/+1.3pct 受俄罗斯报废税后延影响；销售费用为22.96亿元 同环比分别+34.6%/+44.6% 因直营体系加速投入和新车型上市预热 [8] 销量结构 - 2025Q1批发销量25.68万辆 同环比分别-6.7%/-32.3% 哈弗/魏牌/坦克/欧拉/皮卡销量分别为14.46/1.33/4.20/0.69/5.00万辆 同比-8.4%/+38.7%/-14.6%/-54.3%/+15.0% [8] - 2025Q1新能源销量6.26万辆 同环比分别+5.7%/-43.3% 新能源渗透率24.4% 同环比+2.9/-4.7pct [8] - 2025Q1出口9.09万辆 同环比分别-2.0%/-29.5% 出口占比达到35.4% 同环比+1.7/+1.4pct [8] 新车规划 - 2025年哈弗品牌将推出新款哈弗猛龙、新款哈弗二代大狗Hi4版、二代大狗PHEV版；坦克品牌推出坦克500中改款；欧拉品牌推出2025款欧拉好猫优化换新；长城皮卡推出山海炮Hi4 - T [8] - 2025H2将推出哈弗猛龙PLUS、魏牌新系列智能旗舰SUV、欧拉紧凑级纯电SUV、坦克400Hi4 - Z等新车 [8] 盈利预测调整 - 下调2025/2026/2027年营业收入预期分别为2195/2376/2538亿元 原值为2250/2491/2656亿元 同比+8.57%/+8.25%/+6.82% [8] - 下调2025/2026/2027年归母净利润预期分别为123/139/144亿元 原值为129/143/148亿元 同比-3.33%/+12.91%/+3.70% [8] - 2025 - 2027年对应EPS分别为1.43/1.62/1.68元 对应PE估值分别为18/16/16倍 [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|202,195|219,515|237,623|253,828| |归母净利润（百万元）|12,692|12,270|13,854|14,366| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.48|1.43|1.62|1.68| |P/E（现价&最新摊薄）|17.82|18.44|16.33|15.75| |毛利率(%)|19.51|19.50|20.00|20.00| |归母净利率(%)|6.28|5.59|5.83|5.66| |收入增长率(%)|16.73|8.57|8.25|6.82| |归母净利润增长率(%)|80.76| - 3.33%|12.91%|3.70%| [1][9]