摘要： 11月1日，长城汽车股份有限公司(股票代码：601633.SH，02333.HK，82333.HK;以下简称"长城汽车") 发布2025年10月销量数据。 10月，长城汽车销售新车143,078辆，同比增长22.50%，创历史最佳10月销量表现;新能源车型销售 46,155辆，同比增长44.06%，刷新纪录;20万元以上车型销售40,203辆，同比增长32.50%;海外销售57,158 辆，同比增长28.68%，再创新高;方盒子车型销售65,942辆，同比增长23.06%。 长城汽车（601633）10月销售新车143,078辆，同比增长22.50%，创历史最佳10月销量表现; 发力智能新能源，提速品牌向上，长城汽车10月新能源车型销售46,155辆，同比增长44.06%，刷新纪 录;20万元以上车型销售40,203辆，同比增长32.50%; 加速全球化进程，方盒子车型销量再提升，长城汽车10月海外销售57,158辆，同比增长28.68%，再创新 高;方盒子车型销售65,942辆，同比增长23.06%。 2025年1至10月，长城汽车销售新车1,066,436辆，同比增长9.87%。 10月，长城汽车 ...

财务业绩表现 - 2025年第三季度营收达612.47亿元，同比增长20.51%，环比增长17.07%，创历史最佳第三季度营收表现 [1] - 2025年前三季度累计营收1535.82亿元，同比增长7.96%，创历史最佳前三季度营业收入表现 [1] - 2025年前三季度销售新车92.34万辆，同比增长8.15% [6] - 2025年第三季度销售新车35.36万辆，同比增长20.20%，环比增长12.97%，为历史最佳第三季度销量表现 [6] 产品结构与均价提升 - 2025年第三季度单车平均指导价突破18万元，20万元以上车型销售突破10万辆，同比增长40.83% [3] - 2025年第三季度新能源车型销售11.80万辆，同比增长49.21%，环比增长20.64% [3] - 品牌向上战略取得实质性进展，印证公司进入新一轮快速发展时期 [3] 细分市场产品竞争力 - 在越野市场，坦克系列及哈弗大狗等产品成为细分市场标杆，实现“新品即精品，上市即上量” [4] - 全新坦克500上市24小时订单破万辆，以智能化开辟高端豪华越野SUV新方向 [4] - 魏牌全新高山车型9月销量达8560辆，创该车型上市以来新高，成为当月中国MPV销冠 [6] - 魏牌高山7是30万元以内唯一标配智能四驱和激光雷达的中大型插混MPV [6] 技术研发投入 - 2025年前三季度研发费用达66.36亿元，同比增长6.86%，形成“营收增、研发投”的可持续格局 [9] - 技术布局实现汽油、柴油、混动、纯电、插电混动和氢能全覆盖，展现油电协同力量 [7] - 拥有Hi4智能四驱电混技术体系及智能座舱、智慧底盘、智能驾驶等科技矩阵 [7] 全球化战略与海外市场 - 2025年前三季度海外销售达33.42万辆 [9] - 2025年第三季度海外销售13.65万辆，同比增长11.23%，环比增长27.87% [3][9] - 2025年9月海外销售首次突破5万辆，创历史新高 [9] - 构建研、产、销、服全生态出海格局，在海外建成三家全工艺整车制造基地及多家KD工厂 [9] - 推进“战略全球化”，聚焦GWM品牌，结合不同市场差异化布局新能源产品 [11]

行业背景 - 2025年中国汽车市场竞争激烈，处于残酷洗牌的关键分水岭[1] - 行业价格战持续，头部车企为争夺存量市场份额推出大幅优惠，导致整体利润率承压[1] - 新能源领域的技术竞争成为焦点，电池技术和智能驾驶是核心，多家车企加码研发自研芯片和固态电池[1] - 市场结构加速分化，传统燃油车市场份额持续萎缩，新能源车渗透率已突破45%，增速逐步放缓，进入存量博弈阶段[1] 公司整体业绩 - 2025年第三季度营收达612.47亿元，同比增长20.51%，环比增长17.07%[2] - 2025年第三季度销量为35.36万辆，同比增长20.20%，环比增长12.97%，营收与销量均创历史同期最佳纪录[2] - 2025年前三季度累计营收达1535.82亿元，同比增长7.96%，为历史最佳前三季度表现[2] - 2025年前三季度累计销量达92.34万辆，同比增长8.15%[3] 新能源与海外业务 - 2025年第三季度新能源车型销售11.80万辆，同比激增49.21%，远超行业15%-20%的预期增速[2] - 2025年第三季度海外市场销售13.65万辆，环比劲增27.87%，成为销量增长的重要引擎[2] - 公司海外销售渠道已超1400家，全球用户突破1500万，累计海外销量超200万辆[9] - 公司在泰国、巴西等地拥有生产基地网络，并在厄瓜多尔等地布局多家KD工厂[9] 高端化与产品结构 - 2025年第三季度20万元以上车型销量达101,337辆，同比大幅增长40.83%[4] - 公司单车平均指导价突破18万元，坦克与魏牌两大高端品牌销量规模比肩头部造车新势力[4] - 魏牌全新高山在9月以8560辆的销量登顶中国MPV市场冠军[4] - 10月推出的魏牌高山7和全新坦克400等重磅新品，有望为四季度增长注入强预期[6] 全球化战略 - 公司采用“研、产、供、销、服”全链条的“生态出海”模式，区别于单纯的整车出口[9] - 巴西工厂于8月竣工投产，作为拉美市场核心枢纽，推动高价值车型本地化供应[9] - 公司在澳洲稳居中国品牌销冠，在中东市场持续深耕，并获得欧洲投资人认可[11] - 依托全动力布局及“泛内燃机战略”，公司正实现从“走出去”到“走上去”的跨越[11]

投资评级与目标 - 投资评级为"买入-A"，并维持该评级 [3] - 6个月目标价为35.19元，相较于2025年10月24日23.19元的股价存在约52%的上涨空间 [3] - 基于2025-2027年盈利预测，当前市值对应的市盈率分别为15.3倍、9.9倍和8.4倍 [8] 2025年第三季度核心财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入612.5亿元，同比增长21%，环比增长17% [1] - 2025年第三季度归母净利润为23.0亿元，同比下降31%，环比下降50% [1] - 2025年第三季度扣非净利润为18.9亿元，同比下降30%，环比下降10% [1] - 2025年第三季度毛利率为18.4%，同比下降2.4个百分点，环比下降0.4个百分点 [2] - 截至2025年第三季度末，现金储备（含银行理财）为486亿元 [3] - 2025年第三季度单季经营活动现金流净额为122亿元，同比增长153% [3] 2025年第三季度运营与销量分析 - 2025年第三季度总销量为35.4万台，同比增长26%，环比增长13% [2] - 2025年第三季度单车平均售价为17.3万元，同比下降0.8万元，环比增长0.6万元 [2] - 2025年第三季度出口销量为13.7万台，环比增长28% [2] - 2025年第三季度坦克和魏牌品牌内销合计7.3万台，环比增长7% [2] - 经调整后（加回递延报废税、剔除汇兑影响），2025年第三季度实际经营利润约33亿元，同比下降4%，环比增长9%，对应单车利润约0.94万元 [2] 费用控制与运营效率 - 2025年第三季度销售费用率为4.8%，同比基本持平，环比下降0.5个百分点 [2] - 2025年第三季度管理费用率为1.6%，同比下降0.4个百分点，环比下降0.2个百分点 [2] - 2025年第三季度研发费用率为3.9%，同比下降0.1个百分点，环比下降0.5个百分点 [2] 未来展望与投资亮点 - 高端化取得初步成绩，坦克智享系列和魏牌新车型（如蓝山、高山）有望贡献显著销量及利润弹性 [3][8] - 经济型品牌（哈弗、欧拉）转型加速，通过燃油车迭代和新能源新品推出，销量及盈利有望触底反转 [3] - 公司产品品类齐全、技术储备丰富，出口潜力巨大，预计随着新车型导入和本地化进程加快，月销有望持续向上 [8] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年归母净利润预期至129.8亿元、200.1亿元、235.1亿元 [8] - 预测2025-2027年营业收入分别为2,269.4亿元、3,108.7亿元、3,481.8亿元 [9] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.52元、2.34元、2.75元 [9] - 预测2025-2027年净利润率分别为5.7%、6.4%、6.8% [9] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为14.5%、19.5%、19.8% [9]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营收1535.82亿元，同比增长7.96%，为历史最佳前三季度营业收入表现 [1][2] - 第三季度营收612.47亿元，同比提升20.51%，环比提升17.07%，呈加速增长之势，创历史最佳第三季度营收表现 [2] - 前三季度销售新车92.34万台，同比增长8.15%；其中新能源车型销售27.85万台，同比增长31.67% [2] - 第三季度销售新车35.36万台，同比增长20.20%，环比增长12.97%；新能源车型销售11.80万台，同比增长49.21%，环比增长20.64% [3] 产品结构与品牌向上 - 高端子品牌魏牌前三季度销量同比大增96.35%，成为品牌向上的重要力量 [3] - 魏牌全新高山车型9月单月销量达8560台，创该车型上市以来新高，并成为中国MPV市场销冠 [4] - 坦克品牌实现从“网红方盒子”向豪华硬派转型，全新坦克500上市2小时锁单达12257台 [5] - 9月公司20万元以上车型销售36195台，同比增长28.80%，单车平均指导价突破18万元 [5] 海外市场与全球化战略 - 前三季度海外累计销售33.42万台，其中9月单月海外销售50269台，同比增长13.98%，首次突破5万台大关 [6] - 在澳大利亚市场，前9个月销量达39343台，同比增长23.7%，市占率升至4.3%，位居中国品牌第一 [6] - 巴西工厂于2025年8月16日正式投产，作为辐射拉美市场的战略枢纽，将推动高价值车型本地化生产 [7][8] - 2025年上半年在巴西销量突破1.57万辆，同比增长19.8%，增速超越行业平均水平17个百分点 [8] 技术优势与生态出海 - Hi4智能四驱电混技术获得授权发明专利122件，参与制定9项国家标准，并实现海外落地 [6] - 通过赞助本土知名体育IP，强化品牌与当地消费者生活方式关联，完成从“产品输出”向“文化融合”的深化 [7] - 基于“研、产、供、销、服”全面出海的“生态出海”模式，已形成全动力、全品类、全档次布局 [8] - 公司已出口到170多个国家和地区，海外销售网络覆盖全球核心城市商圈 [8]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司营收1535.82亿元，同比增长7.96%，为历史最佳前三季度营业收入表现 [1][3] - 第三季度公司营收612.47亿元，同比提升20.51%，环比增长17.07%，创历史最佳第三季度营收表现 [1][5] - 2025年前三季度公司销售新车92.34万台，同比增长8.15% [4] - 第三季度公司销售新车35.36万台，同比增长20.20%，环比增长12.97%，为历史最佳第三季度销量表现 [5] 新能源与高端化进展 - 2025年前三季度新能源车型销售27.85万台，同比增长31.67% [4] - 第三季度新能源车型销售11.80万台，同比增长49.21%，环比增长20.64% [5] - 高端子品牌魏牌前三季度销量同比大增96.35% [5] - 2025年9月公司20万元以上车型销售36195台，同比增长28.80%，单车平均指导价突破18万元 [9] 产品与品牌动态 - 魏牌全新高山车型9月单月销量达8560台，创该车型上市以来新高，并成为中国MPV市场销冠 [6] - 10月15日魏牌高山7上市，作为30万元以内唯一标配智能四驱和激光雷达的中大型插混MPV [6] - 全新坦克500上市2小时锁单达12257台 [8] - 10月21日全新坦克400开启预售，强化公司在中国高端豪华越野SUV领域的领先地位 [9] 海外市场拓展 - 2025年前三季度公司海外累计销售33.42万台，其中9月单月海外销售50269台，同比增长13.98%，首次突破5万台大关 [10] - 在澳大利亚市场，前9个月销量达39343台，同比增长23.7%，市占率升至4.3%，位居中国品牌第一 [11] - 2025年上半年公司在巴西销量突破1.57万辆，同比增长19.8%，增速超越行业平均水平17个百分点 [16] - 公司已出口到170多个国家和地区，海外累计销量超200万台 [16] 技术输出与生态布局 - Hi4智能四驱电混技术已获得授权发明专利122件，参与制定了9项国家标准 [11] - 截至2024年底，Hi4技术相关车型累计销量达41万辆，实现销售收入913亿元 [11] - 2024年公司越野车型在海外均价达45万元 [13] - 2025年8月16日公司巴西圣保罗工厂正式投产，作为辐射拉美市场的战略枢纽 [14] - 公司旗下蜂巢汽车科技、精工汽车、诺博汽车三家零部件企业入选全球百强 [13]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司Q3营收同环比高增，强势新车周期下业绩改善可期[1] - 鉴于行业短期竞争仍偏激烈，下调2025-2026年、上调2027年业绩预测，但考虑到公司新车周期延续及海外市场开拓，维持"买入"评级[4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收1535.82亿元，同比+8.0%；归母净利润86.35亿元，同比-17.0%[4] - 单Q3实现营收612.47亿元，同环比+20.5%/+17.1%；归母净利润22.98亿元，同环比-31.2%/-49.9%[4] - 归母净利润下滑主要因高毛利产品坦克销量环比下滑影响毛利率、直营渠道建设及新车型宣传投入增加、俄罗斯市场短期波动[4] - 公司Q3销量达35.36万辆，同环比+20.2%/+13.0%，创历史第三季度新高[5] 分品牌与业务表现 - 新能源车Q3销量11.80万辆，同环比+49.2%/+20.6%[5] - 海外销量Q3达13.65万辆，同环比+11.2%/+27.9%，9月海外销量首次突破5万辆[5] - 魏牌Q3销量2.91万辆，同环比+132.4%/+37.5%，高山车型累计交付突破3万辆[5] - 哈弗Q3销量20.71万辆，同环比+20.4%/+17.1%[5] - 坦克Q3销量6.15万辆，同环比+14.3%/-0.3%，坦克500 PHEV销量同环比+21.3%/+36.7%[5] - Q3均价同环比提升，20万元以上车型销量同比+40.8%[5] 未来增长驱动力 - 公司处于强势新车周期，产品矩阵覆盖全场景、全动力、全品类[6] - 持续推动Coffee Pilot Ultra智驾系统和Coffee OS智舱系统能力进化[6] - 发力海外市场，重点布局南美、右舵、中东非洲、欧洲等市场，欧拉品牌以欧拉5车型开启全球化[6] - 巴西工厂投产有望带动南美市场快速突破，高毛利海外业务将成为重要业绩增长点[6] 财务预测与估值 - 下调2025-2026年、上调2027年业绩预测至归母净利润125.71亿元(-11.8%)/159.97亿元(-5.0%)/189.48亿元(+4.8%)[4] - 当前股价对应2025-2027年PE为15.8/12.4/10.5倍[4] - 预测2025-2027年营业收入分别为2299.47亿元(+13.7%)/2713.45亿元(+18.0%)/3021.66亿元(+11.4%)[7] - 预测2025-2027年毛利率分别为18.6%/19.0%/19.4%[7]

渠道模式调整 - 坦克品牌退出长城智选直营店，长城智选直营门店将逐步变更为“魏牌新能源直营店”[1] - 魏牌计划在10月底完全采用直营模式运营，原有的经销商模式将陆续终止[2] - 长城汽车推出直营模式旨在塑造品牌形象，解决与高端用户断联的问题，门店主要布局在一线和新一线城市[2] 魏牌业务表现与战略 - 2025年前9个月魏牌销量达6.36万辆，同比增长96.35%，是长城汽车旗下增速最高的品牌[2][7] - 魏牌2025年销售目标为8-10万辆，相比2024年销量5.47万辆，需至少增长46.18%[7] - 魏牌计划在2025年底将直营门店扩展至600家，覆盖超200个城市，截至2025年上半年已建成360多家零售中心[4] - 2025年以来魏牌密集推出新车型，包括高山8、高山9、高山7及蓝山焕新版，并将在第三季度推出两款全新SUV[7] 财务与成本影响 - 2025年上半年长城汽车收入923.35亿元，同比增长0.99%，但归属于上市公司股东的净利润63.37亿元，同比减少10.21%[6] - 同期公司销售费用达50.36亿元，同比增长63.31%，主要由于加速构建直连用户的直营渠道及加大品牌宣传投入[6] - 坦克退出直营后，相关成本将由魏牌独自承担，持续扩张的门店数量预计将导致运营成本进一步上涨[6] 市场竞争与前景 - 魏牌正通过扩大直营门店布局至二三线城市来获得增量，并显示出冲击高端市场的决心[4][8] - 未来魏牌将成为长城汽车直营渠道的“主角”，有望在新能源转型中扮演更重要的角色[8]

产品发布与定价策略 - 传祺向往M8宗师于10月16日正式上市，推出两款车型：激光雷达版指导价26.99万元，尊享版指导价24.99万元 [2] - 此次上市将M8系列的购车门槛进一步降低，对比7月底上市的向往M8起售价32.99万元，价格显著下调 [2] - 公司近期产品发布动作频繁，近一个月内先后上市了向往S9乾崑、新款向往S7以及向往M8宗师 [2] 技术配置与供应商策略 - 向往M8宗师的智能驾驶系统从华为方案转变为搭载Momenta辅助驾驶系统，并采用广汽自研的ADiGO智能座舱，此转变是降低价格的关键因素 [2][4] - 新车智驾系统搭载算力达254TOPS的英伟达Orin-X芯片，配备27个传感器，包括1个126线可变焦激光雷达（探测距离超200米）、11个摄像头、12个超声波雷达和3个毫米波雷达 [3] - 公司供应商选择呈现灵活多元化策略，M8宗师搭载Momenta智驾系统和广汽自研弹匣电池，而新款向往S7则搭载广汽自研智能驾驶系统与弹匣电池 [4] - Momenta的“一段式端到端”大模型使车辆不依赖高精地图可应对99%出行场景，具备全场景自动泊车功能，其AEB系统能在120km/h高速下实现紧急制动 [3] 产品性能与舒适性 - 向往M8宗师搭载2.0T发动机与两挡DHT组成的智电插混系统，综合扭矩高达645N·m，电耗21kWh/100km，馈电油耗6.05L/100km，满油满电综合续航突破1400公里 [4] - 车辆注重舒适性提升，第一排坐垫采用可伸缩设计，可延伸至570mm；第二排配备双零重力座椅，靠背最大可调角度达166°；第三排坐垫加高加厚，靠背支持四挡调节，最大倾斜角135° [4] 市场竞争与公司表现 - 当前25-30万级MPV市场的辅助驾驶功能普遍缺失或非第一梯队，向往M8宗师的上市为用户提供了新的选择空间 [3] - 国内MPV市场竞争加剧，今年8月和9月市场销量出现下滑，向往M8将与魏牌高山、腾势D9等产品展开竞争 [5] - 传祺在MPV市场布局早，积累深厚，其MPV家族累计销量超80万辆，其中M8车型超45万辆 [5] - 公司市场表现稳健，今年9月广汽传祺销售3.6万辆，同比增长3.8%；1-9月节能与新能源车型累计销量突破5.7万辆，同比增长7.0% [5] 品牌合作与产品序列 - 传祺向往是广汽传祺与华为、宁德时代合作推出的新产品系列，旨在提升品牌定位与价值，推出高品质、长续航新能源车型 [2] - 自今年3月发布以来，向往系列已推出三款插电混动车型：大五座SUV向往S7、华系MPV向往M8以及中大型SUV向往S9 [2]

轩辕奖评选机制与标准 - 第十三届轩辕奖于2025年10月15日启动，共有40款车型获得提名[5] - 评选机制由车企主动申报制改为由评审团、顾问团直接提名制[9] - 评审标准强调"独立于商业、独立于关系、独立于权力"的独立评审态度[7] - 实车测评维度包括动态操控、静态感知、场景适配、智能座舱和组合辅助驾驶五个方面[15] - 评审团共13位评委，新增前中国一汽研发总院造型设计院院长张铭，体现"学院派"与"实战派"融合[15] 提名车型结构分析 - 提名车型全部为2023年11月至2024年10月期间交付的中外品牌国产汽车[11] - 按车型分类，SUV占据主导地位，共23款，占比57.5%；Sedan（轿车）14款，占比35%；hatchback（掀背车）2款，占比5%；MPV 1款，占比2.5%[10] - 按能源形式分类，电动化车型（电能）占比达到57.5%[10] - 合资企业共有5家参与，贡献了10款提名车型，占比25%[7] 行业趋势与评选重点 - 评审团将重点关注提名车型在技术创新、用户体验、产业进步和可持续发展方面的表现[16] - 评审团阐述了2025年市场现状和行业趋势，提及车企产品规划、研发和市场营销工作中的痛点[18] - 奖项被视为新汽车发展风向标，在高度同质化内卷时代坚持独特评审价值[7][15] - 最终颁奖典礼计划于2025年12月下旬的轩辕年度盛典上举行[18]